2023年全球新能源汽车持续高景气发展，销量有望创新高，能够带动产业链需求高增长。在行业供需成为焦点的情况下，投资机会将由总量驱动切换为技术变革和成本驱动带来的结构性机会；维持行业强于大市评级。
　　支撑评级的要点
　　新能源汽车：2023年新能源汽车需求保持高增长，行业增速迈入新中枢：2022年上半年受疫情、俄乌冲突等影响，短期消费端需求不确定性加大，行业景气性受到影响，下半年随着国内需求快速复苏，销量持续高增。
　　碳中和背景下全球汽车电动化大趋势不改，主流车企电动化进程加速，高质量供给接踵而至，新能源汽车需求景气度有望持续向上，整体销量维持高增。我们预计2023年中国、海外新能源汽车销量分别约900万辆、450万辆，同比增速分别为32.5%、25.0%；全球新能源汽车销量约1,350万辆，同比增长29.8%。
　　动力电池：动力电池需求高增持续，降本和技术变革成为主题：2022年上半年由于供需错配锂资源价格快速上涨，利润向上游转移，电池盈利受到挤压，下半年锂价松动利润有望回流。电池环节壁垒高，格局好，非标属性强，龙头电池企业覆盖主流车厂，需求持续高增，整体市场不断扩大。M3P、中镍高电压、4680电池以及新型成组方式有望带来成本降低和性能提升，进一步提升电池产品力，增厚利润。
　　中游材料：供需拐点逐步显现，新技术推动产业变革：2022年上半年部分材料短期缺口仍存，价格上行明显。短期供给与需求的不稳定性加剧行业周期性和格局变化，原材料价格波动较大，部分环节成为产能瓶颈。下半年新增产能陆续释放，2023年部分环节供需迎来拐点，龙头企业受益于技术积累和产业链一体化布局成本控制能力较强，企业盈利或通过以价换量获得支撑，龙头企业凭借成本、技术、客户优势在价格博弈中有望进一步实现产能出清，行业格局或进一步走向集中。在磷酸锰铁锂、中镍高电压、硅基负极、PET复合集流体等新材料新技术上有布局的企业有望受益需求增长，穿越周期。
　　投资建议
　　新能源汽车行业持续高景气发展，销量预计创历史新高，投资机会将由总量驱动切换为技术和成本驱动的结构性机会。在行业总产能存在过剩的情况下，整体增量仍然可期，技术红利期仍在，需要关注下游客户定点、企业自身技术优势和成本管控能力。动力电池降本和新技术成为主题，未来受益于原材料成本的降低，盈利能力将逐步改善，4680大圆柱、钠离子电池有望获得初步应用；中游材料成本控制、客户绑定和技术创新成为竞争关键，隔膜仍然较优，正极材料中的锰铁锂和中镍高压有望提升市场份额，负极材料重点关注降本和客户绑定情况，复合箔材产业化进展或加快，有望带动箔材环节持续降本和技术升级。推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、当升科技、容百科技、德方纳米、厦钨新能、华友钴业、璞泰来、中科电气、翔丰华、恩捷股份、星源材质、天赐材料、新宙邦、嘉元科技等，建议关注孚能科技、长远锂科、中伟股份、帕瓦股份、振华新材、贝特瑞、信德新材、壹石通、中一科技等。
　　评级面临的主要风险
　　新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期；技术迭代风险。
　　

研究报告全文：电力设备行业证券研究报告行业深度2022年12月19日TableIndustryRank强于大市新能源汽车行业2023年度公司名称股票代码股价人民币评级宁德时代300750SZ4238买入亿纬锂能300014SZ922买入策略中科电气300035SZ2294买入国轩高科002074SZ3255增持行至湍流显本色吹尽狂沙始见金TableSummary欣旺达300207SZ2375增持2023年全球新能源汽车持续高景气发展销量有望创新高能够带动产业链当升科技增持300073SZ6321需求高增长在行业供需成为焦点的情况下投资机会将由总量驱动切换为容百科技688005SH7472增持技术变革和成本驱动带来的结构性机会维持行业强于大市评级德方纳米300769SZ25669增持厦钨新能688778SH8788增持支撑评级的要点华友钴业603799SH6384增持新能源汽车2023年新能源汽车需求保持高增长行业增速迈入新中枢璞泰来603659SH5878增持2022年上半年受疫情俄乌冲突等影响短期消费端需求不确定性加大翔丰华300890SZ4684增持行业景气性受到影响下半年随着国内需求快速复苏销量持续高增恩捷股份002812SZ13925增持碳中和背景下全球汽车电动化大趋势不改主流车企电动化进程加速星源材质300568SZ2302增持高质量供给接踵而至新能源汽车需求景气度有望持续向上整体销量天赐材料002709SZ4901增持维持高增我们预计2023年中国海外新能源汽车销量分别约900万辆新宙邦300037SZ4199增持450万辆同比增速分别为325250全球新能源汽车销量约1350嘉元科技688388SH5035增持万辆同比增长298孚能科技688567SH2898未有评级动力电池动力电池需求高增持续降本和技术变革成为主题2022年长远锂科688779SH1638未有评级上半年由于供需错配锂资源价格快速上涨利润向上游转移电池盈利中伟股份300919SZ7481未有评级振华新材688707SH5144未有评级受到挤压下半年锂价松动利润有望回流电池环节壁垒高格局好贝特瑞835185BJ452未有评级非标属性强龙头电池企业覆盖主流车厂需求持续高增整体市场不信德新材301349SZ12613未有评级断扩大M3P中镍高电压4680电池以及新型成组方式有望带来成本壹石通688733SH4242未有评级降低和性能提升进一步提升电池产品力增厚利润帕瓦股份688184SH3727未有评级中游材料供需拐点逐步显现新技术推动产业变革2022年上半年部中一科技301150SZ719未有评级分材料短期缺口仍存价格上行明显短期供给与需求的不稳定性加剧资料来源万得中银证券行业周期性和格局变化原材料价格波动较大部分环节成为产能瓶颈以2022年12月15日当地货币收市价为标准下半年新增产能陆续释放2023年部分环节供需迎来拐点龙头企业受益于技术积累和产业链一体化布局成本控制能力较强企业盈利或通过相关研究报告以价换量获得支撑龙头企业凭借成本技术客户优势在价格博弈中电力设备与新能源行业12月第2周周报宁有望进一步实现产能出清行业格局或进一步走向集中在磷酸锰铁锂德时代获本田Tablerelatedreport123GWh大单硅料持续降价中镍高电压硅基负极PET复合集流体等新材料新技术上有布局的企20221212业有望受益需求增长穿越周期投资建议新能源汽车行业持续高景气发展销量预计创历史新高投资机会将由中银国际证券股份有限公司总量驱动切换为技术和成本驱动的结构性机会在行业总产能存在过剩具备证券投资咨询业务资格的情况下整体增量仍然可期技术红利期仍在需要关注下游客户定TableIndustry电力设备点企业自身技术优势和成本管控能力动力电池降本和新技术成为主题未来受益于原材料成本的降低盈利能力将逐步改善4680大圆柱证券分析师李可伦钠离子电池有望获得初步应用中游材料成本控制客户绑定和技术创862120328524TableAnalyser新成为竞争关键隔膜仍然较优正极材料中的锰铁锂和中镍高压有望kelunlibocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300518070001提升市场份额负极材料重点关注降本和客户绑定情况复合箔材产业化进展或加快有望带动箔材环节持续降本和技术升级推荐宁德时代联系人武佳雄亿纬锂能国轩高科欣旺达当升科技容百科技德方纳米厦钨jiaxiongwubocichinacom新能华友钴业璞泰来中科电气翔丰华恩捷股份星源材质一般证券业务证书编号S1300121070028天赐材料新宙邦嘉元科技等建议关注孚能科技长远锂科中伟股份帕瓦股份振华新材贝特瑞信德新材壹石通中一科技等联系人李扬评级面临的主要风险yanglibocichinacom新能源汽车产业政策不达预期新能源汽车产品力不达预期产业链需一般证券业务证书编号S1300121080041求不达预期产业链价格竞争超预期疫情影响超预期技术迭代风险ableTitle目录电动浪潮持续演绎行业增速迈入新中枢7动力电池高增持续降本和技术变革成为主题19原材料价格逐步见顶新技术推动行业变革26投资建议40风险提示41厦钨新能43翔丰华522022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略2图表目录图表12021-2022年11月国内新能源汽车月度销量7图表22021-2022年11月国内新能源汽车渗透率7图表32017-2022年10月乘用车不同价格段销量占比8图表42022年10月不同价格段车型新能源渗透率8图表52021-2022年10月PHEV车型销量及增速9图表62020-2022年10月PHEV车型不同价格段销售占比9图表72021-2022年11月新势力月度销量9图表82016-2022年补贴退坡对新能源汽车销量影响10图表92015-2022年国补退坡情况10图表102021-2022年7月中国新能源汽车月度出口量11图表112021-2022年9月欧洲新能源汽车月度销量11图表122021-2022年9月欧洲新能源汽车渗透率12图表132022-2023年欧洲主要国家个人购车补贴变化12图表142022-2023年欧洲市场新投放车型不完全统计13图表15中国动力电池产业链欧洲布局13图表16欧洲新车碳排放目标变化14图表172021-2022年9月欧洲BEV销售占比14图表182021-2022年9月美国新能源汽车月度销量15图表192021-2022年9月美国新能源汽车渗透率15图表202014-2022年9月特斯拉等车企在美国销量占比16图表212021-2022年9月特斯拉在美销量16图表22美国主要汽车厂商电池及材料供应商不完全统计16图表232021-2022年9月全球新能源汽车月度销量17图表242021-2022年9月全球新能源汽车月度渗透率17图表252021-2022年10月全球动力电池装机量及增长率19图表262021年1-10月全球动力电池市场份额20图表272022年1-10月全球动力电池市场份额20图表282021-2022年10月中国动力电池产量20图表292021-2022年10月中国动力电池装机量20图表302021-2022年11月中国动力电池产量与装机量差距21图表312021-2022年11月中国三元动力电池装机量变化21图表322021-2022年11月中国铁锂动力电池装机量变化21图表332021-2022年10月中国三元和磷酸铁锂电池份额变化222022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略3图表342021年中国动力电池封装结构占比22图表352022年前三季度中国动力电池封装结构占比22图表362021年国内动力电池装机量市场份额23图表372022年1-10月国内动力电池装机量市场份额23图表382022年中国汽车动力电池及关键原材料价格变动情况23图表39全球新能源汽车销量及动力电池需求量测算24图表402020-2025年中国汽车动力电池磷酸锰铁锂正极材料需求量估算24图表41澳洲Pilbara锂精矿历次拍卖结果26图表422021-2022年国产碳酸锂和氢氧化锂价格变化26图表432021-2022国内正极材料产量27图表442021-2022国内正极材料产量结构27图表452021-2022正极材料价格变化27图表462021-2022年三元正极材料出货量结构变化28图表472022年1-9月三元材料市场份额28图表482022年1-9月磷酸铁锂材料市场份额28图表49主要正极厂商布局LFMP材料情况29图表50中国单晶正极材料产量及占比29图表51不同类单晶三元正极占比29图表522021-2022年10月国内负极材料产量30图表532021H1负极材料产量占比30图表542022H1负极材料产量占比30图表552021-2022年12月针状焦和石油焦价格31图表562021-2022年12月石墨化代加工费31图表572021-2022年负极材料新扩建产能不完全统计31续图表572021-2022年负极材料新扩建产能不完全统计32图表58硅负极毛利率估算33图表592021-2022年隔膜产量33图表602021年国内干法隔膜市场份额34图表612022年1-9月国内干法隔膜市场份额34图表622021年国内湿法隔膜市场份额34图表632022年1-9月国内湿法隔膜市场份额34图表642021-2022年锂电隔膜价格35图表652021-2022年10月国内电解液产量35图表662021年国内电解液行业格局36图表672022H1国内电解液行业格局362022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略4图表68六氟磷酸锂产能估算万吨36图表692021-2022年12月年电解液价格37图表702021-2022年12月电解液主材价格变化37图表71主要企业LiFSI生产规划37图表722021-2022年11月国内锂电铜箔加工费38图表73铜箔厂商45微米铜箔进展38图表74复合铜箔技术进展39附录图表75报告中提及上市公司估值表42图表76公司发展历程44图表77公司主营业务构成44图表78历年正极材料和三元材料出货量45图表792021年国内正极材料市场份额45图表802021年国内钴酸锂材料市场份额45图表81公司2018-2022年营业收入情况46图表82公司2018-2022年归母净利润情况46图表83可比公司正极材料业务毛利率情况46图表84可比公司净资产收益率情况46图表85单晶三元和多晶三元性能比较47图表862021年中国三元市场市场份额47图表872021年中国单晶三元市场份额47图表88公司20118-2020年前五大客户情况48图表89几大三元正极材料企业产能情况48图表90公司盈利预测49图表91可比上市公司估值比较49图表92公司发展历程53图表932017-2022年前三季度公司营业收入及同比增速54图表942017-2022年前三季度公司盈利及同比增速54图表95翔丰华分产品类型收入54图表962017-2022年上半年公司毛利率54图表972018-2021公司与同行总资产周转率对比54图表982018-2021公司与同行资产负债率对比54图表99全球动力电池负极材料需求量测算55图表1002021年中国天然石墨市场格局55图表1012021年中国人造石墨市场格局55图表102公司与同行业公司产品性能指标对比562022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略5图表103石墨化自供比例提升对毛利率影响估算56图表1042022年前三季度全球动力电池装机量占比57图表105公司盈利预测58图表106可比上市公司估值比较582022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略6电动浪潮持续演绎行业增速迈入新中枢国内市场内生增长彰显需求韧性平价技术推动渗透率突破短期扰动不改长期高增国内市场加速复苏2021年国内新能源汽车市场景气高企全年销量同比增长超过160步入2022年后市场热度不减据中汽协统计2022Q1国内新能源销量1249万辆同比保持超过140高速增长受疫情短期扰动影响大部分车企4月交付量环比出现较为明显下降随着5月各大车企复工复产新能源汽车产销量快速恢复走出阶段性供需低点在国内地补政策出台新车型密集上市等利好刺激下下半年我国新能源汽车产销量量持续攀升环比屡创新高渗透率快速提升根据中汽协数据2022年1-11月我国新能源汽车销量达6067万辆同比实现翻倍增长其中11月单月销量786万辆同比增长747我们预计在抢装效应下Q4新能源汽车消费将保持高速增长全年销量达到680万辆同比增长931图表12021-2022年11月国内新能源汽车月度销量万辆90300807020060501004030020100-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年销量左轴2022年销量左轴同比增长右轴环比增长右轴资料来源中汽协中银证券图表22021-2022年11月国内新能源汽车渗透率40353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年新能源汽车渗透率2022年新能源汽车渗透率资料来源IEAEVsalesEVlookCleanTechnicaMarklines中银证券2022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略7市场驱动下新能源汽车渗透率持续提升有望提前三年撞线随着产品力逐步增强续航里程和安全问题基本得到解决充电等配套设施日臻完善新能源汽车已经得到更多消费者认可增换购新能源汽车的消费者比例越来越高根据中汽协数据2022年1-11月新能源汽车累计渗透率为25同比增长143个百分点其中11月份单月新能源汽车渗透率338同比增长160个百分点对照新能源汽车产业发展规划2021-2035年提出的国内新能源汽车渗透率目标为在2025年达到25目标有望提前三年撞线8-20万乘用车市场是新能源车渗透率洼地从销量结构看占乘用车市场比例最大的3个价格段分别是5-10万10-15万和15-20万根据乘联会数据以上3个价格段在2022年1-10月合计占总销量的72低端车型由A00级BEV带动对燃油车的替代已经基本完成在20万以上的中高端市场BEV车型具备较好的驾乘体验和智能化配臵并且正向长续航里程发展渗透率也较高相比之下8-20万价格带成为中国新能源汽车市场的电动化洼地2023年中国新能源汽车渗透率是否遭遇瓶颈关键在于新能源汽车在8-20万价格段能否取得突破图表32017-2022年10月乘用车不同价格段销量占比图表42022年10月不同价格段车型新能源渗透率100100012134953125808036294442606027292730434126403940263120181823261720201415201516610138900201720182019202020212022年1-10月5万以下5-8万8-10万10-15万15-20万20-25万25-35万35-50万50-75万5万以下5-10万10-15万15-20万20-30万30-40万40万以上新能源汽车渗透率资料来源乘联会中银证券资料来源乘联会汽车电子设计公众号中银证券PHEV车型有望实现成本下探成为电动化洼地破局者A00级BEV由于带电量低所以电池成本较低20万以上的BEV对电池成本容忍度较高而8-20万价格段的新能源汽车对成本最为敏感根据广汽集团数据动力电池占BEV整车成本的40-60在电池成本上涨的背景下电池成本占比高导致这一价位的新能源车相比燃油车缺乏产品力和经济性根据中汽协数据2021年在10-20万元价格带中前10名畅销品牌均为燃油车相比纯电动车型PHEV车型一般配备83-183kWh的电池能够实现50-120km续航在纯电车型被电池成本拖累的情况下有望实现成本下探带动新能源汽车整体渗透率提升根据乘联会数据2022年1-10月我国PHEV车型累计销量1132万辆同比增长1785插混车型中8-25万车型销量占比由2021年的735同比提升102个百分点至8372023年随着比亚迪长城长安吉利等车企在这一价格段发力预计新能源汽车渗透率仍将保持快速增长2022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略8图表52021-2022年10月PHEV车型销量及增速图表62020-2022年10月PHEV车型不同价格段销售占比万辆10020400300801565742006084101004050200-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022年1-10月2021销量左轴2022销量左轴8万以下8-25万25万以上同比增长右轴环比增长右轴资料来源乘联会中银证券资料来源乘联会中银证券新势力换代真空期已过新品车型规模交付逐步开启2021年的销量增长与新品打磨已经初步验证了新势力的市场竞争力2022年1-11月哪吒理想零跑蔚来小鹏累计销量分别达到14431120102710671107万辆同比分别增长14234661768318和348新势力凭借中国完善的本土产业链优势打造了具有高智能化高配臵高性价比的新车型产品力显著提升叠加增换购需求及政策刺激驱动需求中枢向上我们持续看好12月以及明年新势力销量再创新高图表72021-2022年11月新势力月度销量辆20000180001600014000120001000080006000400020002021420216202122021320215202172021820219202210202211202212202212022220223202242022520226202272022820229202210202211020211哪吒汽车理想汽车零跑汽车蔚来汽车小鹏汽车威马汽车资料来源汽车之家中汽协乘联会中银证券补贴退坡加大短期销量波动长期影响有限国补政策自2015年延续至今经历过多次退坡在历次退坡节点上短期波动较为明显新能源汽车销量受补贴退坡影响的核心在于补贴金额大小和同价位燃油车综合使用成本从历史看2019年补贴退坡幅度最大纯电动单车补贴额下降幅度达到2万元左右对销量冲击最为明显2019年新能源汽车销量显著放缓其他温和退坡时期新能源销量仍保持了较高增速从本次退坡幅度看纯电动车型退坡幅度在09-13万元之间PHEV退坡幅度约05万元较2019年退坡水平低一半左右且受俄乌冲突影响2022年燃油价格上涨明显短期油价大幅下行预期较小新能源汽车在综合使用成本上相对燃油车具有优势且在国内新能源汽车市场整体渗透率达到25的情况下消费者教育已经基本完成新能源认可度不断提高我们预计2023年国补退出将对新能源汽车短期销量带来扰动不会对行业整体增长趋势产生显著影响2022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略9图表82016-2022年补贴退坡对新能源汽车销量影响万辆80702022年退坡30602019年3月补贴退坡过渡期50退坡402018年2月补贴退坡过渡期2021年退40退坡302019年6月坡20退坡正式期30鼓励高续航2020年4月2016年12月关补贴退坡正式期地补退出退坡10于调整新能源汽低续航退坡20车推广应用财政补贴的通知102017072020032016032016052016072016092016112017012017032017052017092017112018012018032018052018072018092018112019012019032019052019072019092019112020012020052020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022090201601中国销量资料来源中国政府网中国电力网乘联会中银证券补贴退坡和成本压力上升加大供给端约束平价技术有望带动销量增长从退补结构看退坡主要影响续航里程300公里以上的车型对价格在10-15万元区间的A0及A级纯电车型影响较大这一价格段的新能源车型电池成本占比高对成本较为敏感销量增长的核心约束在于供给端的意愿和能力2022年四季度末开始碳酸锂价格拐点初现其他主材价格高点回落电池价格上涨核心支撑力减弱产业内中镍高电压钠离子电池等降本技术推出使电池成本下行成为可能在2023年年初补贴退坡冲击逐步消化后A0及A级新能源汽车有望迎来上行周期推动新能源汽车整体渗透率突破瓶颈图表92015-2022年国补退坡情况2020年4月2020年4月车型分类201520162017201820192021202223号之前23号之后80R10032100R150322520150R20045453615纯电动乘用车200R25045453624250R300545544341818300R400545544351818161309400R545544502525231613PHEV乘用车50R323024201010090705L680606L830019090552525252320纯电动客车8L10400350200120555555504010L5004403001809038383427插电混动客车250200150753838383427专用车平均单车补贴66947439200872108119注R表示工况法下续航里程单位为公里L表示车辆长度单位为米资料来源中国政府网中银证券新能源出口迎来契机有望对冲内需增速下滑俄乌冲突导致欧洲汽车供应链受到冲击能源价格上涨导致新能源汽车生产成本上行欧洲作为全球新能源汽车市场的重要组成部分供给缺口为中国新能源汽车出口创造了良好契机根据中汽协数据2022年1-10月中国汽车企业出口2456万辆同比增长541其中新能源汽车出口499万辆同比增长967增速显著快于汽车出口整体水平2022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略10图表102021-2022年7月中国新能源汽车月度出口量万辆102502008150610050402-500-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021出口左轴2022出口左轴同比增长率右轴环比增长率右轴资料来源乘联会中国海关中银证券欧洲短期增速放缓长期趋势明确欧洲新能源汽车产销增速放缓通胀加剧拖累汽车消费受供应链困境宏观经济以及俄乌冲突等因素影响欧洲新能源汽车产销整体增速放缓根据GGII统计2022年1-9月欧洲新能源汽车累计销售1611万辆同比增长7整体渗透率为172同比提升47个百分点图表112021-2022年9月欧洲新能源汽车月度销量万辆3080256040202015010-205-400-601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年销量左轴2022年销量左轴同比增长右轴环比增长右轴资料来源中汽协中银证券2022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略11图表122021-2022年9月欧洲新能源汽车渗透率3025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年新能源汽车渗透率2022年新能源汽车渗透率资料来源IEAEVsalesEVlookCleanTechnicaMarklines中银证券补贴退坡范围和力度相对温和对需求影响有限2022年以来欧洲主要国家陆续出台新能源汽车退补政策部分国家取消补贴引发市场对欧洲2023年市场需求担忧欧洲三大新能源汽车市场分别为德国英国和法国根据Marklines统计以上三国2022年1-9月新能源汽车累计销量分别达到481272232万辆占欧洲总体销量的60其中德国退补幅度较大2023年取消了对售价65万以上BEV车型的补贴插混补贴全面取消但对售价65万欧元以下主流电动车消费市场的补贴仍然保留英国自2022年6月14日宣布取消补贴后新能源汽车销量和渗透率并没有出现显著下滑市场韧性十足且英国补贴额度已远低于欧洲其他国家取消后预计对销量影响有限法国和意大利2023年补贴加码2022年10月法国总统马克龙在巴黎车展开幕式上宣布对于售价低于47万欧元的车型个人补贴金额由6000欧元增加至7000欧元企业补贴金额由4000欧元增加至5000欧元意大利政府对年收入低于3万欧元个人购车补贴上涨1000-1500欧元瑞典近期宣布取消补贴但渗透率已经超过50我们认为欧洲整体退坡幅度和范围较为温和不会对市场产生明显冲击图表132022-2023年欧洲主要国家个人购车补贴变化国家车型售价2022年现行政策2023年政策变动4万欧元政府6000车企3000政府4500车企2250BEV4-65万欧元政府5000车企2500政府3000车企1500德国65万欧元政府5000车企2500取消补贴4万欧元政府4500车企2250取消补贴PHEV4万欧元政府3750车企1875取消补贴BEV45万欧元6000个人补贴预计由6000调整至7000法国PHEV45-6万欧元1000英国BEV32万英镑15002022年6月宣布取消补贴瑞典BEV补贴车价25最高不超过70000瑞典克朗2022年11月8日宣布取消补贴葡萄牙BEV65万欧元3000限购一辆新车续航里程在30-90km补贴1900欧元西班牙BEV45万欧元大于90km补贴4000欧元BEV3000欧元对年收入低于3万者增至4500欧元意大利PHEV2000欧元对年收入低于3万者增至3000欧元荷兰BEV12-45万欧元3350欧元2950欧元2025年减少至2550资料来源ACEAEuronews中银证券2022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略12中国电车进军欧洲市场2023年优质供给集中释放据中汽协统计截至2022年11月已有近10家中国车企向欧洲出口新能源汽车中国新能源汽车销量已经占到欧洲总销量的10传统车企方面9月28日比亚迪面向欧洲推出汉唐以及元PLUS三款车型并开启欧洲多国交付10月初德国最大租车公司SIXT宣布已与比亚迪签订意向合作协议在2028年之前采购10万辆比亚迪Atto3系列新能源汽车新势力方面10月8日蔚来宣布其三款最新车型ET7EL7和ET5将在德国荷兰丹麦瑞典四国开放预定欧洲本土宝马奥迪梅赛德斯等多家车企基于纯电平台的新车型也将于2022-2023年陆续投放为欧洲市场注入更多优质供给带动销量增长图表142022-2023年欧洲市场新投放车型不完全统计车企车型预计交付上市时间比亚迪Atto32022岚图FREE2022年11月ET52023年3月蔚来ET72022年10月EL72023年1月长城欧拉好猫2022年底A6e-tron2023年初奥迪Q6e-tron2023年初宝马XM2023年初宝马宝马X82023年初JeepWagoneerS2023年中Ioniq62023年初现代起亚EV92023年末保时捷MacanEVSUV2023年SmartSmart1SUV2023年1月大众Aero-B2023年中马自达CX-902023年中菲亚特Panda2023年中本田ElectricSUV2023年中资料来源EVSalesCARWOWAutoexpressCarglancer中银证券中国企业出海加速欧洲新能源制造成本有望降低今年以来国内新能源电池和材料企业加速欧洲建厂主要集中于德国匈牙利等紧邻主流整车厂地区随着产能落地有望充分发挥成本优势带动欧洲新能源汽车制造成本降低也有利于国内企业抢占海外市场图表15中国动力电池产业链欧洲布局企业环节地点规划动力电池匈牙利拟投资734亿欧元建设100GWh动力电池产线总建设期不超过64个月宁德时代动力电池德国图灵根投资24亿欧元建设14GWh产能2021年投产2026年达到100GWh国轩高科动力电池德国哥廷根分两期建设年产目标分别为6GWh12GWh一期预计2023年9月投产孚能科技动力电池德国投资6亿欧元在德国比特菲尔德建设6GWh产能远期规划提升至10GWh新宙邦电解液波兰2020年投资36亿元建设4万吨电解液5000吨NMP和5000吨导电浆恩捷股份隔膜匈牙利投资183亿欧元建设湿法隔膜产线项目建成后可实现基膜产能4亿平米星源材质隔膜瑞典分三期建设达产后湿法隔膜产能达7亿平米涂覆产能42亿平米结构件德国2020年3月投资6000万欧元建设德国工厂一期建设期30个月科达利结构件瑞典2020年10月投资5000万欧元建设瑞典项目一期建设期24个月结构件匈牙利2020年11月投资3000万欧元建设匈牙利项目一期建设期18个月资料来源EVSalesMarklines高工锂电第一电动中银证券2022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略13碳排放法规趋严带来中长期增长确定性2025考核年临近BEV车型销售占比提升2021年7月欧盟通过Fitfor55法案旨在增加欧盟经济产出的同时减少二氧化碳排放以确保2030年温室气体排放比1990年减少55法案计划从2030年起将新车的平均排放降低至55从2035年起降低100基于2021年水平即2035年起所有注册的新车都必须达到零排放对比来看2021年为第一个考核年95gkm的排放目标相比2000年在21年内下降322025年将开启下一阶段碳排放考核81gkm的排放目标目标相比上一个考核年在4年内下降14下降速度明显加快从技术角度看汽油车排放值超过120gkmPHEV约为40gkmBEV实现0排放通过内燃机技术改进无法达成减排目标车企减排压力正不断加大排放目标的收紧将进一步加速汽车市场的电气化转型从销售车型占比看欧洲BEV车型销量占比正快速提升9月BEV销量149万辆同比增长148在新能源汽车销售占比提升至664同比增长29个百分点环比增长53个百分点长期看碳排放标准的大幅趋严将为欧洲新能源汽车销量和动力电池需求增长带来较高确定性图表16欧洲新车碳排放目标变化图表172021-2022年9月欧洲BEV销售占比gkm20080-3216060-14120408020400020002002200420062008201020122014201620182025E1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月碳排放量2021年BEV占比2022年BEV占比资料来源欧盟委员会中国化学与物理电源行业协会中银证券资料来源欧洲汽车制造商协会中银证券美国增长潜力较大关注利好政策落地美国新能源汽车市场潜力较大目前销量基数和渗透率较低作为全球第三大市场美国新能源汽车尽管起步较早但整体销量规模和渗透率仍处于低位2022年1-9月美国新能源汽车累计销量721万辆同比增长656累计渗透率72022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略14图表182021-2022年9月美国新能源汽车月度销量万辆101201008806604042002-200-401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年销量左轴2022年销量右轴同比增长右轴环比增长右轴资料来源IEAEVsalesEVlookCleanTechnicaMarklines中银证券图表192021-2022年9月美国新能源汽车渗透率10864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年渗透率2022年渗透率资料来源IEAEVsalesEVlookCleanTechnicaMarklines中银证券特斯拉占据主导传统车企逐步发力美国新能源汽车市场呈现出较强的品牌效应特斯拉占据一半以上的市场份额美国本土传统车企加速转型通用福特等传统车企不断发力推出雪佛兰BoltMustangMach-EF-150等极具竞争力的车型特斯拉一家独大的局面有望改变根据Marklines数据2022年1-9月特斯拉占美国总销量的555较2021年全年提升15个百分点福特占总销量的69较2021年全年提升18个百分点2022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略15图表202014-2022年9月特斯拉等车企在美国销量占比图表212021-2022年9月特斯拉在美销量万辆100525020080415060310040263505256545620131024261600-5020142016201820202022年1-9月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月其他雷诺日产通用福特特斯拉2021年销量左轴2022年销量左轴同比增长右轴同比增长右轴资料来源Marklines中银证券资料来源欧洲汽车制造商协会中银证券参议院通过通胀削减法案中国锂电材料企业有望受益美国通胀削减法案IRA于2022年7月正式提出8月通过参议院众议院审议最终由拜登签订生效此前美国规定单车最高享受补贴为7500美元单一车企享受补贴最高数量为20万辆特斯拉通用等新能源汽车销量早已超过20万辆不满足补贴要求新法案取消对于新能源汽车数量限制部分新能源累计销量达到20万辆的车企仍能够继续得到补贴有望直接受益短期看美国新能源汽车动力电池产业链配套不足仍以进口日韩和中国锂电池及材料为主中国供应链有望充分受益美国市场景气需求图表22美国主要汽车厂商电池及材料供应商不完全统计电池厂整车厂正极负极隔膜电解液杉杉股份贝璞泰来恩捷特斯拉丰田本格林美振华新材长远锂科瑞泰新材特瑞璞泰股份长园集宁德时代田大众现代起厦门钨业杉杉股份德方纳米天赐材料来凯金能团星源材亚贝特瑞华友钴业芳源股份新宙邦源尚太科技质沧州明珠特斯拉通用本贝特瑞杉杉天赐材料恩捷股份星LGES田福特大众当升科技杉杉股份股份璞泰瑞泰新材源材质现代起亚来翔丰华新宙邦福特大众现代SKOn当升科技中科电气起亚大众戴姆勒宝璞泰来贝特恩捷股份星三星SDI格林美当升科技新宙邦马保时捷瑞杉杉股份源材质贝特瑞璞泰天赐材料特斯拉特斯拉芳源股份贝特瑞当升科技恩捷股份来新宙邦资料来源Sixlens埃森哲中国资鲸中银证券IRA法案中限制性条款对中国供应链影响有限相较于此前的3B法案IRA在新能源汽车税收抵免方面强调了供应链限制其中包括但不仅限于车辆必须在北美组装关键矿物必须有一定比例在北美自由贸易协定国家开采电池组件需要有一定比例在北美制造以及规定实体清单中的企业无法获取补贴等9月29日民主党参议员Warnock11月5日民主党众议员Sewell一同提出AffordableElectricVehiclesAmericaActof2022对IRA电动车税收抵免政策生效时间宽限3年抵免政策细节颁布日期延期3年至2025年12月31日之前目前修正案已在参议院介绍处于流程早期阶段仍存在不确定性短期看美国新能源汽车供应链与中国深度绑定要实现去中国化难度极大根据鑫椤锂电数据中国的前驱体负极隔膜电解液等环节销量占全球70以上不仅是美国本土特斯拉福特Rivian等车企直接或间接采购中国动力电池松下LGES三星等为美国车企供应电池的电池企业同样大比例采用来自中国的电池材料同时为应对潜在风险中国企业正积极布局海外产能加速产能出海预计IRA法案中限制性条款短期对中国供应链影响有限2022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略16全球电动化大趋势不改新能源汽车市场快速增长2022年全球新能源销量快速增长在全球新能源发展浪潮之下汽车电动化加速推进2022年伴随新冠疫情俄乌冲突等事件发生对全球新能源汽车产业链生产供应及销售产生短期扰动5月后随着全球生产以及需求端回复整体新能源汽车销量恢复良好根据MarklinesEVSales等数据统计2022年1-9月全球新能源汽车销量达到7026万辆同比增长711我们预计20222023年全球新能源汽车销量有望分别达到1040万辆和1350万辆同比分别增长568和298图表232021-2022年9月全球新能源汽车月度销量万辆12030025010020080150601005040020-500-100202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209其他地区左轴欧洲销量左轴美国销量左轴中国销量左轴同比增长右轴环比增长右轴资料来源IEAEVsalesEVlookCleanTechnicaMarklines中银证券全球渗透率稳步提升全球新能源汽车渗透率总体呈现稳步增长趋势根据Marklines数据全球新能源汽车渗透率在今年8月份突破15在9月份稳步增长至158环比提升067个百分点从地区看中国渗透率大幅领先全球美国渗透率仍处于低位提升潜力较大图表242021-2022年9月全球新能源汽车月度渗透率302520151050202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209中国美国欧洲全球资料来源IEAEVsalesEVlookCleanTechnicaMarklines中银证券2022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略172023年起行业增速迈入新中枢由总量切换为结构性机会汽车电动化是大势所趋我们认为2023年新能源汽车行业仍将保持高景气度我们预计2022-2025年全球新能源汽车销量分别达到1040135016601980万辆同比分别增长5692982301934年CAGR达314展望2023年中国仍将是全球最大的新能源汽车市场补贴退坡将使销量增长完全来自于消费者对于品牌和产品力的认可头部新势力比亚迪等优质车企的供应链将获得稳定的盈利能力和市场空间成本降低以及新技术应用有望加速新能源汽车在特定价格段取得突破2022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略18动力电池高增持续降本和技术变革成为主题全球动力电池市场呈现快速发展格局基本形成动力电池装车量保持高速增长受益于全球新能源汽车的快速发展动力电池装机量也实现高速增长根据SNEResearch报道2021年全球动力电池装机量达到2974GWh同比增长102来到2022年虽然全球新能源汽车短期受到疫情地缘政治等的影响动力电池装机量依然实现大幅增长据SNEResearch统计数据2022年1-10月份全球动力电池实现装车量为3871GWh同比增长754连续28个月保持稳定增长图表252021-2022年10月全球动力电池装机量及增长率GWh60160501204080304020010-400-801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年左轴2022年左轴同比增长率右轴环比增长率右轴资料来源SNEResearch中银证券全球动力电池领先梯队基本形成宁德时代龙头地位稳固据SNEResearch发布的数据显示全球动力电池全球市场份额大部分被宁德时代LG化学松下三星SDISKI比亚迪等几家企业占据根据SNEResearch统计2022年1-10月全球动力电池前十家企业的市占率合计达到912与2021年相比基本持平反映出全球的动力电池市场格局基本形成宁德时代的市占率进一步扩大2022年1-10月装车量达到1377GWh同比增长986市场占有率从去年的326提升至353其中宁德时代2022年10月份的份额已经达到376相比9月份的363有所提升全球龙头地位稳固整体来看虽然各家动力电池企业的份额存在波动但行业领先梯队已经基本形成中国企业市占率进一步提升国内动力电池企业加速导入全球供应链在全球市场中的份额逐步提升据SNEResearch统计2022年1-10月在市占率排名前10的企业中宁德时代比亚迪中创新航国轩高科欣旺达亿纬锂能6家中国企业市场份额合计586比去年的473提升11个百分点显示出中国动力电池企业在全球的竞争力逐步提升分企业来看比亚迪2022年1-10月全球动力电池装车量达到515GWh同比增长1714市场占有率从去年的89大幅提升至132中创新航装机量为163GWh同比增长1727市场份额为42同比提升15个百分点欣旺达1-10月实现装车量65GWh同比大幅增长3452年内首次进入全球动力电池排行榜TOP10位列第八市场份额提升至17部分二线电池厂积极布局新增产能电池成本逐步降低产品具备竞争力客户结构不断优化具备产能技术客户优势的二线电池企业有望实现突围提升全球供货量及市场份额2022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略19日韩企业的市占率逐步走低2022年1-10月全球动力电池装机量前10名动力电池企业中三家韩国企业合计248比2021年的304下滑6个百分点日本则仅有松下入围排名第4市场占有率为79得益于现代IONIQ5和起亚NiroEV和EV6的热销2022年1-10月SKOn的市占率从去年同期56上升至62松下由于深度绑定特斯拉客户结构单一产品也一直以圆柱电池为主在其他产品上缺乏竞争力导致市场份额大幅下滑其市占率从去年的122下降至79图表262021年1-10月全球动力电池市场份额图表272022年1-10月全球动力电池市场份额远景动力欣旺达三星SDI中创新航三星SDI中创新航22亿纬锂能SKOn53国轩高科蜂巢能源SKOn55国轩高科比亚迪1621松下73109宁德时代36比亚迪宁德时代LGLG14392215松下13资料来源SNEResearch中银证券资料来源SNEResearch中银证券国内动力电池增长势头强劲成本端承压动力电池产量和装机量保持高速增长2022年中国新能源汽车在全球范围内表现亮眼带动国内动力电池产量和装机量再创新高据中国汽车动力电池产业创新联盟公布的数据2022年1-11月中国动力电池产量为4892GWh同比增长1601装机量为2585GWh同比增长1015产量和装机量均保持高速增长此外中国的动力电池出口保持高速增长2022年1-11月中国动力电池出口量为1279GWh图表282021-2022年10月中国动力电池产量图表292021-2022年10月中国动力电池装机量GWhGWh703004020060250351503050200254015010020301001550205010010050-500-501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年左轴2022年左轴同比增长率右轴环比增长率右轴2021年左轴2022年左轴同比增长率右轴环比增长率右轴资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟中银证券资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟中银证券行业2022年做库存意愿积极在产量和装机量高速增长的同时二者之间的差距逐步拉大根据中国汽车动力电池产业创新联盟公布的数据2022年1-11月份的产量为4892GWh装机量为2585GWh装机量占产量的比例为53左右而2021年这一比例为70可以看出产量和装机量的差距逐步加大我们认为这种差距一方面可能来源于统计口径的不同装机数据没有包含出口的动力电池装车量另一方面可能来源于在原材料价格走高的情况下动力电池企业生产电池做库存导致装机量和产量存在差异2022年12月19日新能源汽车行业2023年度策略20