风电招标持续指引需求向好，海风进入高增长兑现期；整机价格持稳、原材料价格松动有望修复产业链盈利。建议优先配置业绩增速有望匹配或超越行业需求增速的海风、国产化替代环节的龙头企业；维持行业强于大市评级。
　　支撑评级的要点
　　2022年装机节奏延后，2023年海风增速可期：受到疫情与大型化供应瓶颈的影响，2022年装机节奏有所延后，2022年1-11月我国风电新增并网容量为22.52GW，同比减少8.83%。但风电招标数据再创新高，指引明年需求向好。具体而言，2022年前三季度国内公开招标市场风电新增招标量76.30GW，同比增长82.10%；其中海上风电新增招标容量11.40GW，同比增长1040.00%，贡献较多增量。我们预计2022-2024年国内新增风电装机分别约48GW、70GW、85GW，同比增速分别约0.90%、45.83%、21.43%，若后续风电核准制大面积转为备案制，则项目审批效率有望提升，需求或将上修。
　　海风成长加速，海缆、桩基有望受益于当地需求提升，漂浮式风电打开长期成长空间：根据我们的不完全统计，截至2022年12月5日，国内海上风电已招标未并网项目容量已超过17GW，我们预计2022-2023年我国海上风电新增装机量有望分别达到5GW、10GW，2023年的新增装机容量增速或有望达到100%。从地区装机结构来看，“十四五”期间，海风开发重心或从江苏地区转向广东、山东地区，在当地提前布局产能的桩基、海缆企业有望凭借属地优势获取较多本土订单。此外，深远海漂浮式风电已经进入示范阶段，示范项目与海南万宁商业化项目的逐步落地有望为系泊链打开广阔市场空间，头部企业有望受益。
　　国产替代持续推进，轴承、滚子发展空间广阔：由于风电轴承尚未完成国产化替代且价值量占比较高，风机平价竞争时代，整机厂商具备较强国产化降本诉求。在海外轴承厂普遍涨价背景下，国内产品性价比优势或进一步凸显，掌握大兆瓦主轴轴承、齿轮箱轴承量产技术的国内企业有望领衔国产替代；此外，专业化第三方轴承厂或凭借规模化生产带来的成本优势与技术优势，逐渐提升自身市占率。
　　投资建议
　　风电招标量维持高位，整体需求景气持续验证，海上风电高增长进入兑现期。整机价格持稳有助于稳定产业链盈利中枢，大宗原材料价格松动有望修复中游盈利能力，产业链方面，建议优先配置业绩增速有望匹配或超越行业需求增速的海风、国产化替代环节的龙头企业。海风方面，海缆、桩基环节或受益于2023年海风需求同比翻倍式增长；此外，深远海化是海风长期发展的大方向，漂浮式风机项目逐步落地或带动锚链环节需求快速增长。国产替代方面，海外轴承厂涨价背景下，国内轴承性价比优势有望凸显，掌握大兆瓦主轴轴承量产技术的企业有望领衔国产替代，同时国内专业化第三方滚子厂商或凭借成本优势，提升市场份额。推荐东方电缆、汉缆股份、大金重工、海力风电、泰胜风能、天顺风能、五洲新春、新强联、恒润股份、金雷股份、日月股份、三一重能、运达股份、金风科技等，建议关注亨通光电、起帆电缆、宝胜股份、天能重工、长盛轴承、力星股份、明阳智能等。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；国际贸易摩擦风险；大型化降本不达预期；新能源政策风险；消纳风险；新冠疫情影响超预期。
　　
　　

研究报告全文：电力设备证券研究报告行业深度2022年12月20日TableTitleTableIndustryRank强于大市风电行业2023年度策略股价公司名称股票代码评级人民币聚焦高成长与抗通缩环节天顺风能002531SZ1332买入TableSummary恒润股份603985SH2504买入风电招标持续指引需求向好海风进入高增长兑现期整机价格持稳原材东方电缆603606SH6521增持料价格松动有望修复产业链盈利建议优先配臵业绩增速有望匹配或超越行汉缆股份002498SZ413增持业需求增速的海风国产化替代环节的龙头企业维持行业强于大市评级大金重工002487SZ3709增持支撑评级的要点海力风电301155SZ8809增持泰胜风能300129SZ701增持2022年装机节奏延后2023年海风增速可期受到疫情与大型化供应瓶颈五洲新春603667SH1363增持的影响2022年装机节奏有所延后2022年1-11月我国风电新增并网容量新强联300850SZ5820增持为2252GW同比减少883但风电招标数据再创新高指引明年需求向金雷股份300443SZ3687增持好具体而言2022年前三季度国内公开招标市场风电新增招标量日月股份603218SH1920增持7630GW同比增长8210其中海上风电新增招标容量1140GW同比增三一重能688349SH3027增持长104000贡献较多增量我们预计2022-2024年国内新增风电装机分别运达股份300772SZ1455增持约48GW70GW85GW同比增速分别约09045832143若后续金风科技002202SZ1107增持风电核准制大面积转为备案制则项目审批效率有望提升需求或将上修亨通光电600487SH1450未有评级海风成长加速海缆桩基有望受益于当地需求提升漂浮式风电打开起帆电缆605222SH2535未有评级长期成长空间根据我们的不完全统计截至2022年12月5日国内海宝胜股份600973SH462未有评级天能重工300569SZ819未有评级上风电已招标未并网项目容量已超过17GW我们预计2022-2023年我国长盛轴承300718SZ2327未有评级海上风电新增装机量有望分别达到5GW10GW2023年的新增装机容量力星股份300421SZ1199未有评级增速或有望达到100从地区装机结构来看十四五期间海风开明阳智能601615SH2459未有评级发重心或从江苏地区转向广东山东地区在当地提前布局产能的桩资料来源万得中银证券基海缆企业有望凭借属地优势获取较多本土订单此外深远海漂浮以2022年12月16日当地货币收市价为标准式风电已经进入示范阶段示范项目与海南万宁商业化项目的逐步落地有望为系泊链打开广阔市场空间头部企业有望受益相关研究报告国产替代持续推进轴承滚子发展空间广阔由于风电轴承尚未完成国产化替代且价值量占比较高风机平价竞争时代整机厂商具备较强电力设备与新能源行业12月第2周周报宁Tablerelatedreport国产化降本诉求在海外轴承厂普遍涨价背景下国内产品性价比优势德时代获本田123GWh大单硅料持续降价20221212或进一步凸显掌握大兆瓦主轴轴承齿轮箱轴承量产技术的国内企业电力设备与新能源行业12月第1周周报光有望领衔国产替代此外专业化第三方轴承厂或凭借规模化生产带来伏产业链价格普降新势力销量差距拉大的成本优势与技术优势逐渐提升自身市占率20221204投资建议光伏行业动态点评硅料价格下行光伏产风电招标量维持高位整体需求景气持续验证海上风电高增长进入兑业链中下游有望受益20221201现期整机价格持稳有助于稳定产业链盈利中枢大宗原材料价格松动有望修复中游盈利能力产业链方面建议优先配臵业绩增速有望匹配中银国际证券股份有限公司或超越行业需求增速的海风国产化替代环节的龙头企业海风方面具备证券投资咨询业务资格海缆桩基环节或受益于2023年海风需求同比翻倍式增长此外深远海化是海风长期发展的大方向漂浮式风机项目逐步落地或带动锚链环TableIndustry电力设备节需求快速增长国产替代方面海外轴承厂涨价背景下国内轴承性证券分析师李可伦价比优势有望凸显掌握大兆瓦主轴轴承量产技术的企业有望领衔国产862120328524TableAnalyser替代同时国内专业化第三方滚子厂商或凭借成本优势提升市场份额kelunlibocichinacom推荐东方电缆汉缆股份大金重工海力风电泰胜风能天顺风能证券投资咨询业务证书编号S1300518070001五洲新春新强联恒润股份金雷股份日月股份三一重能运达股份金风科技等建议关注亨通光电起帆电缆宝胜股份天能重联系人许怡然工长盛轴承力星股份明阳智能等yiranxubocichinacom一般证券业务证书编号S1300122030006评级面临的主要风险价格竞争超预期原材料价格出现不利波动国际贸易摩擦风险大型化降本不达预期新能源政策风险消纳风险新冠疫情影响超预期TableCompanyname目录2022年装机节奏延后2023年海风增速可期6海风成长加速海缆桩基有望受益于当地需求提升8十四五海风开发重心或转向广东山东深远海化为长期发展方向8桩基环节布局占优者有望受益头部企业跨地区接单能力凸显10海缆环节技术与业绩壁垒较高一二线企业跑马圈地建立属地优势13锚链环节深远海化为未来方向漂浮式项目逐步落地打开锚链市场空间15国产替代持续推进轴承滚子发展空间广阔18风机轴承价值量占比较大平价时代轴承存在降本诉求18轴承环节国内厂商逐步突破大兆瓦技术性价比优势凸显19滚子环节规模化第三方厂商具备较强成本优势20投资建议22风险提示23五洲新春25汉缆股份34运达股份432022年12月20日风电行业2023年度策略2图表目录图表12019-2022年国内风电月度并网情况6图表22014-2022年前三季度国内风电公开招标情况6图表32018-2022Q3国内海上风电招标容量7图表42018-2022Q3国内陆上风电招标容量7图表5国内风电年新增装机量预测7图表62017-2021年海风装机容量统计8图表72021年分省份海风装机容量统计8图表8已招标未并网海上风电项目预计并网容量与时间9图表9各省份已招标海上风电项目预计并网容量与时间9图表10各省份已招标海上风电项目容量占比9图表11十四五重大海上风电开发建设重点10图表12部分沿海地区十四五期间海风发电规划10图表132021-2023年海上风电塔筒桩基供需平衡表11图表142022-2023年各省海上塔筒桩基产能分布11图表152022年各省海上塔筒桩基供需情况12图表162023年各省海上塔筒桩基供需情况12图表172023年上市公司在山东省塔筒桩基产能分布12图表182023年上市公司在广东省塔筒桩基产能分布12图表19大金重工海外订单情况12图表20海力风电省外订单情况13图表21海缆主要分类及用途13图表22第一二梯队海缆企业近期220kV海缆业绩13图表232021-2023年海缆供需平衡表14图表242022-2023年各省海缆产能分布14图表252022年各省海缆供需情况15图表262023年各省海缆供需情况15图表27不同水深条件下适用的海上风电基础结构类型15图表28海上风电三类基础结构对比16图表29国内漂浮式示范项目统计16图表30海洋平台系泊系统构成17图表31风电整机轴承分类以双馈式风机为例18图表32风电轴承国产化情况18图表33风力发电机中各类轴承价值量占比182022年12月20日风电行业2023年度策略3图表34各国际轴承厂涨价情况19图表35我国主要轴承生产商技术进展19图表36轴承核心组成结构20图表37滚子市场主要参与者21图表38第三方专业化滚子厂商客户开拓进展21附录图表39报告中提及上市公司估值表24图表40五洲新春发展历程26图表41五洲新春股权结构图截至2022年9月30日26图表422017-2022Q3五洲新春收入情况27图表432017-2022Q3五洲新春归母净利润情况27图表442017-2022Q3五洲新春盈利能力27图表452018-2021年五洲新春各业务板块盈利能力27图表46轴承产业链主要工艺28图表47公司主要客户29图表48风电滚子主要技术难点及公司优势29图表49全球风电滚子市场空间测算29图表50公司风电滚子产品主要客户30图表51公司汽车板块主要产品布局30图表52五洲新春营业收入与毛利率预测31图表53五洲新春可比上市公司估值比较31图表54汉缆股份发展历程35图表55汉缆股份股权结构图截至2022年9月30日35图表562017-2022Q3汉缆股份收入情况36图表572017-2022Q3汉缆股份归母净利润情况36图表582017-2022Q3汉缆股份盈利能力36图表592021年汉缆股份收入结构36图表60公司主要电线电缆产品及用途37图表61公司电力电缆产品覆盖的电压等级区分与应用场景37图表62主要电网企业十四五期间投资额变化趋势37图表632022年计划开工三交九直特高压项目37图表64汉缆股份近期220kV高压海缆中标情况梳理38图表65悬链式和立塔式优劣对比38图表66山东海上风电项目内部收益率敏感性分析考虑800元kW补贴39图表67山东地区海上风电已招标未并网项目39图表68山东已招标未并网海风项目中送出海缆市占率392022年12月20日风电行业2023年度策略4图表69山东已招标未并网海风项目中阵列海缆市占率39图表70公司产能利用率测算40图表71汉缆股份营业收入与毛利率预测40图表72汉缆股份可比上市公司估值比较41图表73运达股份发展历程44图表74运达股份股权结构图截至2022年9月30日44图表752017-2022Q3运达股份收入情况45图表762017-2022Q3运达股份归母净利润情况45图表772017-2022Q3运达股份盈利能力45图表782017-2021年运达股份风机出货情况45图表79全球风电新增装机量预测46图表80风机月度投标均价47图表81原材料价格分析47图表82国内风机市场份额变化47图表832022年1-10月风电项目中标统计48图表84不同技术路线风机特性的简要对比48图表853MW风力发电机成本对比49图表86运达股份与友商单瓦成本对比49图表87运达股份营业收入与毛利率预测49图表88运达股份可比上市公司估值比较502022年12月20日风电行业2023年度策略52022年装机节奏延后2023年海风增速可期受到疫情与大型化供应瓶颈的影响2022年装机节奏有所延后据国家能源局数据2022年1-11月我国风电新增并网容量为2252GW同比减少883相比较2021年全年5415GW的风电招标容量今年1-11月风电实际开工与并网节奏较为缓慢我们认为上半年由于风电施工本身存在季节性同时疫情反复对供应链稳定性形成较大挑战风电开工情况不容乐观进入下半年疫情影响减弱但由于去年风机大型化进程明显提速今年如叶片铸件等零部件环节的大型化供应能力出现一定瓶颈导致风电市场的交付仍然受到一定限制图表12019-2022年国内风电月度并网情况GW50045040035030025020015010050001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022资料来源国家能源局中银证券招标容量有望创新高海风贡献主要增速根据金风科技业绩材料2022年前三季度国内公开招标市场风电新增招标量7630GW同比增长8210而根据每日风电的不完全统计2022年1-11月风电已开标项目规模已经达到9006GW我们认为2022年全年风电招标量或将达到100GW上下指引后续需求向好同时拆分招标容量结构来看海上风电项目的招标增速较快2022年前三季度海上风电新增招标容量1140GW同比增长104000长期来看由于我国陆上风电可开发资源较为有限海上风电项目预计将在十四五后期成为重要的风电装机补充图表22014-2022年前三季度国内风电公开招标情况GW9080706050403020100201420152016201720182019202020212022Q1Q2Q3Q4资料来源金风科技业绩展示材料中银证券2022年12月20日风电行业2023年度策略6图表32018-2022Q3国内海上风电招标容量图表42018-2022Q3国内陆上风电招标容量GWGW180120070012016010006001001408080050012060060100400404008030020602000200400-2020-200100-4000-40000-6020182019202020212022Q1-Q320182019202020212022Q1-Q3海上新增招标同比增速陆上新增招标同比增速资料来源金风科技业绩展示材料中银证券资料来源金风科技业绩展示材料中银证券风电项目有望由核准制转为备案制国内装机有望快速增长在风机价格超预期下降陆上风电经济性充分显现的情况下当前国内季度风电场新增招标量连续保持高位指引后续装机需求增速提升海上风电经济性加速体现则有望进一步增厚十四五中后期需求此外政策亦在积极简化风电项目审批手续提高项目审批效率5月30日国家发改委国家能源局发布的关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案提出要深化新能源领域放管服改革推动风电项目由核准制调整为备案制我们认为如风电项目按照备案制管理风电开发周期有望明显缩短有利于后续风电潜在需求落地2023年国内风电装机需求或有望上修整体而言我们预计2022-2024年国内新增风电装机分别约48GW70GW85GW同比增速分别约09045832143图表5国内风电年新增装机量预测GW100908070605040302010020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源国家能源局中电联中银证券2022年12月20日风电行业2023年度策略7海风成长加速海缆桩基有望受益于当地需求提升十四五海风开发重心或转向广东山东深远海化为长期发展方向回顾历史早期海上风电开发以水深较浅的江苏海域为主根据中国风能协会CWEA的统计截至2021年年底中国海上风电累计装机容量达到2535GW其中江苏省的滩涂型海岸低风速风场可以在海风技术发展初期为产业提供适宜的开发环境因此江苏海上风电起步较早当地累计装机容量领跑全国达到1181GW占国内海上风电累计装机容量的4656其次风资源较好的广东福建浙江等地区累计装机量占比亦分别达到24619157452021年新增海风装机量同样延续了类似趋势全国新增1448GW海风装机主要分布在江苏广东福建浙江辽宁上海山东7个地区其中江苏广东贡献主要增长量图表62017-2021年海风装机容量统计图表72021年分省份海风装机容量统计GWGW3001402501201002008015060100405020000020172018201920202021江苏广东福建浙江辽宁上海山东天津河北新增装机容量年初装机容量2021年新增装机量2021年初累计装机量资料来源CWEA中银证券资料来源CWEA中银证券短期来看海上风电已招标未并网容量充足十四五中后期海上风电开发重心或转向广东山东根据我们的不完全统计截至2022年12月15日国内海上风电已招标未并网项目容量已超过17GW不含国电投105GW招标框架其中预计在2022-2024年内全容量并网的项目合计体量分别为438GW836GW440GW考虑到部分项目可能提前并网或提前部分容量并网我们预计2022-2023年我国海上风电新增装机量有望分别达到5GW10GW2023年的新增装机容量增速或有望达到100按省份进一步划分来看广东省已招标未并网容量达890GW山东省已招标未并网容量达486GW分别占到总量的5017和2741二者或有望成为中国未来短期海风发电最主要地区除此之外浙江江苏辽宁福建等地预计在2022-2024年内亦有一定新增装机规模海南省首个海风发电项目也于近期开始招标或为海风发展贡献新的力量2022年12月20日风电行业2023年度策略8图表8已招标未并网海上风电项目预计并网容量与时间GW90807060504030201000202220232024资料来源北极星风力发电网每日风电风电之音中银证券图表9各省份已招标海上风电项目预计并网容量与时间图表10各省份已招标海上风电项目容量占比MW450040003500300025002000150010005000广东山东浙江江苏辽宁福建2022年2023年2024年广东山东浙江江苏海南辽宁福建资料来源北极星风力发电网每日风电风电之音中银证券资料来源北极星风力发电网每日风电风电之音中银证券长期而言海上风电基地列入十四五规划福建山东广东等地蓝图宏伟2022年6月1日九部委印发十四五可再生能源规划规划强调统筹推进陆上风电和光伏发电基地建设加快推进以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电太阳能发电基地有序推进海上风电基地建设重点建设新能源基地和海上风电基地集群沿海各省市也陆续出台海上风电十四五规划根据我们的不完全统计十四五期间各地出台海上风电项目规划容量已超过200GW其中福建山东广东等地蓝图宏伟分别提出了50GW35GW28GW的十四五规划量此外还有四个城市各自提出海风发展规划分别为广东潮州433GW福建漳州50GW江苏盐城33GW河北唐山13GW我们认为上述规划的提出有望长期支撑沿海各省市积极推进海上风电发展2022年12月20日风电行业2023年度策略9图表11十四五重大海上风电开发建设重点基地具体规划推动山东半岛长三角闽南粤东北部湾等千万千瓦级海上风电基地开发建设海上风电基地集群推进一批百万千瓦级的重点项目集中连片开发结合基地开发建设推进深远海海上风电平价示范和海上能源岛示范工程推进漂浮式风电机组基础远海柔性直流输电技术创新和示范应用力争十四五期间开工建设我国首个漂浮式商业化海上风电项目在广东广西福建山东江深远海海上风电平价示范苏浙江上海等资源和建设条件好的区域结合基地项目建设推动一批百万千瓦级深远海海上风电示范工程开工建设2025年前力争建成1-2个平价海上风电场工程结合山东半岛长三角闽南粤东和北部湾等重点风电基地开发融合区域储能海上能源岛示范海水淡化海洋养殖等发展需求在基地内附近配套建设1-2个海上能源岛示范工程统筹海上风电与油气田开发形成海上风电与油气田区域电力系统互补供电模式逐海上风电与海洋油气田深度融合发展示范步实现海上风电与海洋油气产业融合发展资料来源国家发改委国家能源局中银证券图表12部分沿海地区十四五期间海风发电规划省份规划来源十四五启动前期规划量含建成量GW福建省十四五能源发展专项规划福建500福建福建漳州市人民政府5000万千瓦的海上风电大基地开发方案漳州500山东能源保障网建设行动计划350广东省能源发展十四五规划广东280广东潮州市能源发展十四五规划潮州433江苏省十四五可再生能源发展规划117江苏2021中国新能源发展论坛盐城市委副书记代市长周斌致辞盐城330广西广西可再生能源发展十四五规划225海南海南省碳达峰实施方案123河北唐山市海上风电发展规划2022-2035年唐山130浙江浙江省可冉生能源发展十四五规划50辽宁辽宁省十四五海洋经济发展规划30上海上海市能源发展十四五规划18天津天津市可再生能源发展十四五规划09合计2198按各地区最高规划资料来源国家发改委国家能源局风芒能源中银证券桩基环节布局占优者有望受益头部企业跨地区接单能力凸显海上塔筒桩基整体供应仍较为宽松提前布局海风新市场的企业有望受益于需求结构变化根据当前项目招标情况我们对2022-2023年的塔筒桩基需求进行测算在2022-2023年我国海上风电新增装机量有望分别达到5GW10GW的基础上我们假设随着单机容量的提升单台风机塔筒桩基用量略有提升但基本维持在700-800吨台的范围内我们测算出2022-2023年我国海上风电对应的塔筒桩基需求量分别为51万吨94万吨而根据我们对于7家塔筒桩基上市公司产能的不完全统计2022-2023年其海上塔筒桩基的合计名义产能或达到194万吨362万吨整体处于供大于求的状态但按地理区位拆分产能来看可以发现大部分产能仍然集中在海上风电开发起步较早的江苏山东地区根据我们对7家上市公司的不完全统计2022年江苏山东海上塔筒桩基产能占到全国的54643093而以广东为代表的新兴海风主力市场中本土产能供应仍较为有限我们认为伴随未来海风装机结构的变化提前布局海风新市场的企业有望更多受益2022年12月20日风电行业2023年度策略10图表132021-2023年海上风电塔筒桩基供需平衡表2021A2022E2023E海风装机量GW14450100单机容量MW台567585海风装机量台25716671176单台塔筒桩基用量吨台700760800塔筒桩基用量万吨1805194塔筒桩基产能万吨194362资料来源各公司公告大金重工天顺风能海力风电天能重工泰胜风能润邦股份西部重工北极星电力网中银证券图表142022-2023年各省海上塔筒桩基产能分布万吨200180160140120100806040200江苏山东广东辽宁20222023资料来源公司公告中银证券广东山东海风塔筒桩基产能有望保持较高利用率尽管海上塔筒桩基采用水路运输后经济运输半径方面的限制相比陆上塔筒有所弱化但由于塔筒桩基企业通常与产能所在地的政府与业主具备更加密切的合作关系我们认为在需求较好的地区具备产能布局的企业仍然拥有一定属地优势因此我们拆分梳理了各省项目招标情况与本土产能并对比了各地区的本土产能供需情况发现广东山东地区需求旺盛当地海风塔筒桩基产能有望维持较高的开工率具体来说我们测算得到福建和广东地区2022-2023年合计海上塔筒桩基的需求量分别约为10万吨37万吨对应约占7家塔筒桩基上市公司当地合计海风产能的5168山东地区2022-2023年合计海上塔筒桩基的需求量分别约为27万吨20万吨对应约占7家塔筒桩基上市公司当地合计海风产能的4618考虑到山东地区产能主要由大金重工的蓬莱基地贡献而这一基地同时肩负大金重工出口产品的生产实际供应山东本土的有效产能的利用率可能更高2022年12月20日风电行业2023年度策略11图表152022年各省海上塔筒桩基供需情况图表162023年各省海上塔筒桩基供需情况万吨万吨1206020080705016060804012050304080304020201040100000福建广东山东浙江江苏辽宁福建广东辽宁山东浙江江苏塔筒桩基用量左轴塔筒桩基用量左轴塔筒桩基产能左轴塔筒桩基产能左轴需求本土产能右轴需求本土产能右轴资料来源公司公告北极星电力网中银证券资料来源公司公告北极星电力网中银证券注福建与广东浙江与江苏分别合并计算产能利用率注福建与广东浙江与江苏分别合并计算产能利用率图表172023年上市公司在山东省塔筒桩基产能分布图表182023年上市公司在广东省塔筒桩基产能分布万吨万吨802570206050154030102051000大金重工海力风电天能重工大金重工天顺风能天能重工资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表19大金重工海外订单情况订单名称公告日期订单数量金额发往国家NOY-IleDYeuetNoirmoutier海上风电项目62套单桩法国202210311228亿欧元UKMorayWest海上风电海塔项目12套海上风电塔筒英国英国DoggerBankB海上风电项目2022111741套Haliade-X海上风电塔筒7300万欧元英国与帝国工程公司签订海上风电项目战略合作意向书20221121英国资料来源公司公告中银证券头部企业或凭借较强交付能力与资源获取能力实现跨地区接单交付保持较强竞争力相比陆上塔筒运输半径不再构成海上塔筒桩基的硬性门槛因此头部企业若能够凭借与各地区海风开发业主良好的关系自身较强的交付保障能力跨省区获得订单仍有望保持较强的竞争力与较高的出货量以海力风电为例尽管产能主要位于江苏省内但公司2022年在山东地区中标中国电建华东院山东能源渤中海上风电B场址工程总承包项目塔筒及其附件标段2采购项目该项目对应风电场容量3995MW单个项目就已大约占到2022年山东地区海上风电预计并网量的152022年12月20日风电行业2023年度策略12图表20海力风电省外订单情况订单名称省份规模中广核广东海域海上风电场单桩预制集约化采购标段广东25套单桩预制中国电建华东院山东能源渤中海上风电B场址工程总承包项目塔筒及其附件标段2采购项目山东3995MW资料来源龙船风电网中银证券海缆环节技术与业绩壁垒较高一二线企业跑马圈地建立属地优势海缆环节在风机大型化过程中具备较强抗通缩能力海上风电场所使用的海缆按照功能可划分为阵列海缆与送出海缆两类阵列海缆主要应用于风电场场内连接各台风机并将风机所发电量输送至海上升压站通常选用35kV海缆风电场内所选用的阵列海缆总容量需要匹配风电场容量因此场内海缆的单位用量基本保持稳定送出海缆则应用于风电场场外负责连接升压站与陆控站将电流从海上风电场输送至陆上电网目前一般采用220kV交流海缆场外电缆在容量方面同样需要匹配风电场容量而风电场的离岸距离基本决定了送出电缆的敷设长度伴随我国海上风电建设从近海逐步推向深远海送出海缆的单兆瓦用量仍有提升空间图表21海缆主要分类及用途资料来源中银证券技术与业绩壁垒较高行业格局稳定相比风电其他零部件环节海缆环节对技术与质量的要求通常更高这主要是因为海缆作为风电场与电网之间的电力输送通道一旦发生故障往往会影响整个风电场的运行其损失通常大于其他风机零部件出现故障导致的单台风机停运同时由于海缆埋于海底一旦出现故障需要等待合适的海况条件才能出海进行维修工作等待过程亦会为风电场带来额外的停运损失海缆的工作环境处于高盐高湿度的水下需要兼备防水抗腐蚀等性能对技术要求较高出于以上原因海缆在竞标的过程中通常不会刻意追求低价竞标而是对技术质量有着较高要求因此国内海缆招标时通常会为投标人设臵一定的业绩门槛即要求投标人近期具备一定数量以上的海缆敷设工程业绩在这种边界条件下国内海缆行业目前形成了以东方电缆中天科技为代表的头部企业聚集度较高的格局图表22第一二梯队海缆企业近期220kV海缆业绩公司名称中标220kV海缆项目中标时间东方电缆浙能台州1号海上风电工程项目2022111亨通光电龙源射阳100万千瓦海上风电项目220kV海缆采购20221120中天科技国华渤中B2场址海上风电项目220kV海缆设备及敷设施工采购2022913汉缆股份大唐汕头南澳勒门I海上风电场项目220kV35kV海缆及附件采购2022315宝胜股份长乐外海海上风电厂C项目220KV海底光电复合缆及附件采购202098资料来源北极星电力网中银证券2022年12月20日风电行业2023年度策略13规划产能偏宽松的背景下订单预计仍将集中在具备历史业绩的头部企业手中根据当前项目招标情况我们对2022-2023年的海缆需求进行测算在2022-2023年我国海上风电新增装机量有望分别达到5GW10GW的基础上我们假设海缆的单位价值量维持在20亿元GW据此可测算出2022-2023年我国海上风电对应的海缆需求量分别为100亿元200亿元而根据我们对于7家海缆上市公司产能的不完全统计2022-2023年其海底电缆合计名义产能或达到207亿元291亿元产能供应仍然偏宽松在此背景下我们判断历史业绩或将成为海缆招投标过程中的重要壁垒以220kV送出海缆为代表的高电压高毛利高价值量产品订单或仍将主要集中在有历史交付业绩的头部手中图表232021-2023年海缆供需平衡表2021A2022E2023E海风装机量GW14450100每GW海缆的价值量亿元GW202020海缆需求量亿元288100200海缆产能亿元207291资料来源各公司公告东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份起帆电缆太阳电缆北极星电力网中银证券图表242022-2023年各省海缆产能分布亿元140120100806040200浙江江苏广东山东湖北福建20222023资料来源公司公告中银证券海缆具备较强属地属性产能布局或成为头部企业间订单归属的重要影响因素通常而言海缆环节的准入门槛在于历史业绩而对于同样具备历史业绩背书的头部企业海缆的属地属性则较为凸显产能布局更贴近需求的厂商在竞标中通常更具优势我们比较了各省海风项目需求与海缆本土产能发现2022-2023年广东山东地区项目对应的海缆需求均超过了当地产能的供应能力因此我们认为已经布局广东地区的中天科技以及计划布局广东地区的东方电缆亨通光电已经布局山东地区的汉缆股份以及计划布局山东地区的中天科技未来都有望在相应地区的竞争中取得较大的份额此外也有部分二线海缆企业规划在尚未配备海缆产能的省份投资建厂如起帆电缆太阳电缆分别计划在广西福建进行布局伴随十四五后期各沿海省份的需求增长上述前瞻性布局或将为相应公司带来一定成长机会2022年12月20日风电行业2023年度策略14图表252022年各省海缆供需情况图表262023年各省海缆供需情况亿元亿元12060016030050025012080400200300801504020010040100500000山东广东浙江福建江苏湖北辽宁广东山东江苏浙江辽宁福建湖北海缆需求量左轴海缆需求量左轴海缆产能左轴海缆产能左轴需求本土产能右轴需求本土产能右轴资料来源各公司公告北极星电力网中银证券资料来源各公司公告北极星电力网中银证券锚链环节深远海化为未来方向漂浮式项目逐步落地打开锚链市场空间深远海化是风资源开发的未来方向我国海岸线辽阔丰富的海上资源储备为我国海风产业链发展提供了较大空间但随着海上风电开发进程的加快近海风能资源的开发或将逐步趋于饱和在漂浮式技术逐步成熟之后深远海化的漂浮式风机或将成为海风发展大方向一方面我国深远海域的风资源通常优于近海地区根据龙源电力水深50m以上的海面风场风能密度通常约为近海区域的2-4倍具有极高的开发价值另一方面在深远海化推进的过程中海上风电场的可开发面积也将自然提升根据风能资源普查成果我国5-25m水深50m高度海上风电开发潜力约200GW而5-50m水深70m高度海上风电开发潜力则约500GW基于以上原因我们认为不受到水深海底地质条件限制的漂浮式海上风电将成为远期海风发展的主要增量图表27不同水深条件下适用的海上风电基础结构类型资料来源龙船风电网中银证券2022年12月20日风电行业2023年度策略15图表28海上风电三类基础结构对比桩基导管架漂浮式基础直径大长度长直径较小由浮箱锚索等构件组合而成结构特征一体化的钢构件钢管桩与上部脚架组合而成的钢构件通常为钢构件适用范围浅海0-60m浅海0-60m深海50m生产工艺简单适用于深水海域强度高重量轻优点安装成本较低该水域海上风电发电潜力大适用于大型风机安装经验丰富安装不受海床影响与深水海洋平台施工法相同安装施工液压打桩锤钻孔安装蒸汽液压打桩锤安装起重船吊装系泊资料来源海力风电招股说明书中银证券漂浮式风电示范项目陆续落地目前我国漂浮式风机技术已经进入了示范发展期第一台单机容量55MW的三峡引领号漂浮式示范项目已于2021年并网第二台单机容量62MW的海装扶摇号漂浮式示范项目已在广东湛江罗斗沙海域顺利完成安装预计将于2022年并网除此之外2022年6月中国电建提出计划投资225亿元在万宁市东南部海域兴建1GW的漂浮式海上风电项目标志着我国漂浮式海上风电已经开始逐步商业化目前根据我们的不完全统计国内已经公开的漂浮式海上风电项目规划规模已经达到了1065MW预计将在十四五十五五期间陆续投入运行图表29国内漂浮式示范项目统计单机容量风电场容量预计并网时间三峡引领号55MW2021已并网海装扶摇号62MW2022龙源南日岛项目40MW中海油融风725MW明阳OceanX166MW2022-2023绿能示范项目25MW海南万宁项目一期200MW2025海南万宁项目二期800MW2027资料来源北极星电力网能源局国际风力发电网海南日报中银证券系泊系统通常占漂浮式风场总投资的20-30未来系泊链市场空间广阔根据CWEA数据系泊系统价值量一般占到漂浮式风电场总投资20-30以海南万宁项目一期50亿元的总投资规模进行测算假设项目单机容量为10MW则单套风机系泊系统的价值量约为5000-7500万元而在整套系泊系统中锚链又占据了大部分成本以2021年6月亚星锚链中标海装扶摇号系泊链的总报价2298万元为例我们认为单台漂浮式风机所需的锚链价值量约为2000-2500万元在单机容量10MW的假设前提下仅考虑国内已规划的1065MW漂浮式风电项目十五五前海上漂浮式风电也可为锚链带来至少20亿的市场空间2022年12月20日风电行业2023年度策略16图表30海洋平台系泊系统构成资料来源DesignandAnalysisofStationkeepingSystemsforFloatingStructuresAmericanPetroleumInstitute中银证券高强度系泊链技术壁垒较高市场竞争格局稳定系泊链是用在石油钻井平台漂浮式海上风电等海洋结构件上起固定作用的产品通常需要满足良好的耐海水腐蚀抗疲劳耐磨损性能行业通常按照抗拉强度划分锚链等级从R1到R6锚链强度逐步增大目前高强度系泊链市场竞争格局稳定能够批量供应R5等级及以上的系泊链供应商仅有我国的亚星锚链与西班牙的维西尼两家公司具备供应能力的厂商预计可以直接受益于漂浮式风电带来的市场空间增长机遇2022年12月20日风电行业2023年度策略17国产替代持续推进轴承滚子发展空间广阔风机轴承价值量占比较大平价时代轴承存在降本诉求风机轴承尚未完成国产化替代风力发电机轴承可分为主轴轴承偏航变桨轴承齿轮箱轴承三大类其中主轴轴承与齿轮箱轴承应用于风机传动链需要同时承担多重载荷技术指标要求与加工难度高国内具备齿轮箱轴承大兆瓦主轴轴承生产能力的企业依然有限而偏航变桨轴承主要用于调整风机朝向及叶片桨距角仅在风力风向发生变化时进行间歇性的转动调整因此对轴承载荷承受强度要求较低已经实现了较高的国产化率图表31风电整机轴承分类以双馈式风机为例图表32风电轴承国产化情况资料来源新强联招股说明书中银证券资料来源新强联公告北极星电力网中银证券风机轴承价值量占比较大存在降本诉求整体而言由于轴承属于风机零部件中的高技术壁垒环节其价格与价值量占比均较高根据我们的测算主轴轴承与偏航变桨轴承合计价值量可以占到风力发电机价值量的约11而对于带齿轮箱的双馈式半直驱式风力发电机齿轮箱轴承还将占到风机整体价值量的约6由于风电轴承价值量较大且存在国产化替代空间这一环节的降本也是风电平价过程中备受关注的一部分图表33风力发电机中各类轴承价值量占比476主轴轴承偏航变桨轴承齿轮箱轴承其他资料来源新强联公司公告中银证券2022年12月20日风电行业2023年度策略18轴承环节国内厂商逐步突破大兆瓦技术性价比优势凸显海外轴承厂商计划涨价国内产品性价比优势或进一步凸显近期受能源危机和俄乌战争影响海外轴承供应商面临经营成本上升的压力并已开始向国内经销商发放涨价函平均涨幅在5-10不等其中斯凯孚宣布10月1日开始的六个月内欧洲制造的产品价格上调10舍弗勒宣布11月3日起欧洲制造的产品价格上调6-8铁姆肯宣布11月9日起大中华区所有进口轴承商品价格上调5-10我们认为由于轴承头部供应商产能集中于欧洲地区而欧洲供应商近期面临能源原材料运输成本上涨的挑战短期产品销售价格出现明显上浮但国内厂商供应链稳定成本可控在此情形下国内轴承产品的性价比优势或将进一步凸显或能够借此机会实现较快的国产化替代图表34各国际轴承厂涨价情况涨价幅度涨价开始时间涨价范围恩斯克6202291新增订单斯凯孚102022101含未交付订单不二越2022101新增订单艾克欧5-102022101新增订单舍弗勒6-82022113新增订单铁姆肯5-102022119新增订单资料来源DSR轴承中银证券掌握大兆瓦主轴轴承齿轮箱轴承量产技术的国内企业有望领衔国产替代2016年以来本土企业逐渐突破大功率风机主轴轴承技术洛轴瓦轴先后突破6MW主轴轴承技术并交付样品2021年起伴随国内风机的快速大型化大兆瓦国产主轴轴承的研发与量产也开始提速目前新强联已能够批量生产625MW主轴轴承并顺利下线12MW海风主轴轴承洛轴则已与东方电气签订625MW主轴轴承供货协议并顺利下线16MW海风主轴轴承与此同时滑动轴承技术也有望凭借着更低的成本成为未来齿轮箱轴承和主轴轴承的迭代方向当前长盛轴承6MW半直驱机型齿轮箱滑动轴承已完成台架测试明后年有望逐步小批量应用于齿轮箱轴承领域我们认为拥有大兆瓦主轴轴承齿轮箱轴承量产技术的头部国内企业有望受益于风机轴承的国产替代实现高于行业平均的增速图表35我国主要轴承生产商技术进展公司名称主轴轴承技术进展齿轮箱轴承技术进展量产5MW三排柱滚子轴承投资1113亿元用于投建量产625MW双列圆锥滚子轴承新强联年产2000个齿轮箱轴承及精密零部件项目小批量供应7MW单列圆锥滚子轴承预计2024年开始产能爬坡2026年满产成功下线12MW主轴轴承量产5-7MW调心滚子轴承轴研科技陆续开发量产625MW调心滚子轴承洛轴已出货成功下线16MW主轴轴承量产35MW及以上主轴轴承瓦轴已出货成功下线6MW主轴轴承恒润股份规划中长盛轴承6MW半直驱机型齿轮箱滑动轴承已完成台架测试资料来源公司公告公司官网轴承摇篮北极星电力网中银证券2022年12月20日风电行业2023年度策略19滚子环节规模化第三方厂商具备较强成本优势滚动体是轴承核心部件占轴承价值量的10-15轴承通常由外圈内圈保持架滚动体四部分构成其中外圈固定在轴承座上起到支撑滚动体的作用内圈固定在轴颈上与轴同步旋转保持架将轴承中的滚动体均匀地相互隔开保证滚动体正常滚动滚动体则装臵于内外圈之间是决定轴承载荷承受能力旋转精度转速寿命的核心零件滚动体按形状可以划分为钢球和滚子两类滚子的加工难度通常大于钢球根据五洲新春的公司公告滚子一般占到轴承价值量的10-15图表36轴承核心组成结构外圈保持架滚动体内圈资料来源轴承百科中银证券专业化第三方厂商具备成本优势市场份额或有望逐步提升滚子市场中的主要参与玩家可以分为外资轴承厂国内轴承厂专业滚子厂小型滚子厂四大类头部国内外轴承厂商尽管掌握滚子制造技术但其所生产的滚子主要供应自身使用较难形成规模效应同时由于缺乏同业间技术交流产品生产迭代速度较为缓慢成本相对较高因此存在外采低价滚子的降本诉求第三方滚子厂商中小型滚子厂通常无法满足风电轴承要求的性能指标而专业化第三方轴承厂商面对下游多家轴承客户进行出货容易形成规模同时由于需要及时响应下游差异化的需求技术进步较快综合竞争力较强我们认为专业化第三方厂商在技术成本等方面具备优势有望在市场竞争中逐步提升自身份额截至2021年以五洲新春力星股份为代表的专业轴承厂商已在产品研发客户合作方面取得了较多进展2022年12月20日风电行业2023年度策略20