11月内销表现仍较弱，库存继续回升
　　11月出口开始启动，但海外经济形势仍未完全改变，国内企业凭借竞争优势出口小幅回升，内销仍面临需求收缩、预期不强的压力，即使有双十一大促，内销表现依然一般。11月总销量YOY-2.9%，内外销分别同比-6.5%/+1.1%，1-11月累计总销量YOY-1.7%，内外销分别同比+0.3%/-3.6%。且11月库存环比+7.8%，12月空调排产预期同比下降6.6%。防控措施调整，短期耐用品消费或面临较大波动，虽出口仍有望保持，但我们认为12月内销承压态势不变。随着国内经济逐步修复，中央经济工作会议也提出着力扩大国内需求，未来一年空调内销的预期或逐步恢复。
　　2022年11月空调内销同比-6.5%
　　双十一大促，空调零售量表现一般，经销商提货并不积极，且更趋于以较低库存应对市场不确定风险。根据产业在线数据，2022年11月内销同比-6.5%，较2019年11月-5%，2022年1-11月内销同比-0.3%，较2019年1-11月-8.1%。且考虑到近期耐用品消费或有所波动，12月内销面临一定压力。
　　2022年11月CR3龙头内销份额同比下降
　　从单月表现来看，11月CR3内销份额同比-4.5pct，1-11月CR3累计份额同比-3.7pct。双十一期间，龙头企业均有一定让利，零售有所恢复，但经销商仍以去库存销售为主，出口量表现一般。
　　2022年11月空调出口同比+1.1%
　　根据产业在线数据，2022年11月出口同比+1.1%，较2019年11月+13.3%，2022年1-11月出口同比-3.6%，较2019年1-11月+10.4%。出口数据小幅恢复，出口订单有所改善，但海外库存依然较高，出口仅小幅提升。11月CR3出口份额同比+0.8pct，1-11月CR3出口份额同比-1.4pct。
　　12月排产仍较弱，销量或依托出口支撑
　　11月已经开始进入逐步出口提货高峰期，但内销态势并不明朗，虽有双十一大促，但库存仍较高（库存1846.6万台，环比+7.8%，延续回升态势）。展望12月，历史12月空调出口出货占比较高，短期来看，海外暖通产品需求优于其他家电产品，且高通胀下，中国产品竞争优势仍较强，我们继续看好空调出口表现，但是双十一大促内销表现一般，且短期内耐用品消费或面临较大波动。产业在线预测家用空调行业排产约为1170.2万台，较去年同期生产实绩下降6.6%。零售数据显示线上空调零售量仍小幅承压。因此综合考虑，我们认为12月出口或维持同比小幅提升态势，但内销或有所承压。
　　风险提示：空调行业景气度下行幅度超预期；行业竞争加剧；出口订单下滑风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告可选消费11月空调内外销同比-6511华泰研究家用电器增持维持2022年12月20日中国内地行业月报白色家电增持维持研究员林寰宇11月内销表现仍较弱库存继续回升SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO796867558321367411月出口开始启动但海外经济形势仍未完全改变国内企业凭借竞争优势出口小幅回升内销仍面临需求收缩预期不强的压力即使有双十一大研究员王森泉促内销表现依然一般11月总销量YOY-29内外销分别同比SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom月累计总销量内外销分别同比SFCNoBPX0708675523987489-65111-11YOY-1703-36且11月库存环比7812月空调排产预期同比下降66研究员周衍峰防控措施调整短期耐用品消费或面临较大波动虽出口仍有望保持但我SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom们认为12月内销承压态势不变随着国内经济逐步修复中央经济工作会862128972228议也提出着力扩大国内需求未来一年空调内销的预期或逐步恢复行业走势图2022年11月空调内销同比-65双十一大促空调零售量表现一般经销商提货并不积极且更趋于以较低家用电器白色家电库存应对市场不确定风险根据产业在线数据年月内销同比沪深300202211-6511较2019年11月-52022年1-11月内销同比-03较2019年1-11月1-81且考虑到近期耐用品消费或有所波动12月内销面临一定压力102022年11月CR3龙头内销份额同比下降21从单月表现来看11月CR3内销份额同比-45pct1-11月CR3累计份额31同比-37pct双十一期间龙头企业均有一定让利零售有所恢复但经销Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22商仍以去库存销售为主出口量表现一般资料来源Wind华泰研究2022年11月空调出口同比11根据产业在线数据2022年11月出口同比11较2019年11月1332022年1-11月出口同比-36较2019年1-11月104出口数据小幅恢复出口订单有所改善但海外库存依然较高出口仅小幅提升11月CR3出口份额同比08pct1-11月CR3出口份额同比-14pct12月排产仍较弱销量或依托出口支撑11月已经开始进入逐步出口提货高峰期但内销态势并不明朗虽有双十一大促但库存仍较高库存18466万台环比78延续回升态势展望12月历史12月空调出口出货占比较高短期来看海外暖通产品需求优于其他家电产品且高通胀下中国产品竞争优势仍较强我们继续看好空调出口表现但是双十一大促内销表现一般且短期内耐用品消费或面临较大波动产业在线预测家用空调行业排产约为11702万台较去年同期生产实绩下降66零售数据显示线上空调零售量仍小幅承压因此综合考虑我们认为12月出口或维持同比小幅提升态势但内销或有所承压风险提示空调行业景气度下行幅度超预期行业竞争加剧出口订单下滑风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1可选消费11月空调总销量同比-2911月空调内外销量分别同比-651111月出口开始启动但海外经济形势仍未完全改变国内企业凭借竞争优势出口小幅回升内销仍面临需求收缩预期不强的压力即使有双十一大促内销表现依然一般2022年11月家用空调总销量9491万台YOY-29内销4839万台YOY-65出口4652万台YOY11较2019年11月分别32-51331-11月累计家用空调销量138618万台YOY-17内销78728万台YOY-03出口59889万台YOY-36较2019年1-11月分别-09-81104图表1空调总销量11月数据同比情况单位万台图表2空调内销外销11月数据同比情况单位万台万台万台出口内销总销量YOY右轴120070700出口YOY内销YOY806010006006050500800404030400600202030040010020002002010100020040201811200911201011201111201211201311201411201511201611201711201911202011202111202211200911201011201111201211201311201411201511201611201711201811201911202011202111202211资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究图表31-11月空调总销量同比小幅提升单位万台1-11月累计销量其中内销其中出口内销占比出口占比2022年138618787285988956804320同比增长-174-029-3582021年141070789596211155974403同比增长85963911532020年1299057421455691全年数据2021年1525938470067893555445同比增长79551102020年1414648028161184567433资料来源产业在线华泰研究11月已经开始进入逐步出口提货高峰期但内销态势并不明朗虽有双十一大促但库存仍较高库存18466万台环比78延续回升态势展望12月历史12月空调出口出货占比较高短期来看海外暖通产品需求优于其他家电产品且高通胀下中国产品竞争优势仍较强我们继续看好空调出口表现但是双十一大促内销表现一般且随着防控措施调整短期内耐用品消费或面临较大波动但随着国内经济逐步修复中央经济工作会议提出着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置未来一年空调内销的预期也有望逐步恢复从排产计划来看产业在线预测家用空调行业排产约为11702万台较去年同期生产实绩下降66零售数据显示线上空调销售额表现较优但主要通过均价提升驱动零售量仍小幅承压因此综合考虑需求库存及排产情况我们认为12月出口或维持同比小幅提升态势但内销或有所承压免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2可选消费图表4空调总销量各年月度数据单位万台万台20142015201620172018201920202021202220001800160014001200100080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源产业在线华泰研究图表5空调总销量月度同比数据单位万台万台2000总销量YOY801800601600140040120020100080006002040040200060201911202103201807201811201903201907202003202007202011202107202111202203202207202211资料来源产业在线华泰研究图表6空调外销月度同比数据单位万台图表7空调内销月度同比数据单位万台万台万台900出口量YOY801400内销量YOY15080060120070010010006004050500800204006000300040020020501002000400100201807201811201903201907201911202003202007202011202103202107202111202203202207202211201811202211201807201903201907201911202003202007202011202103202107202111202203202207资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3可选消费11月龙头表现偏弱2022年11月单月格力000651CH总销量YOY-101内销YOY-14外销YOY32总销量份额YOY-209pct美的000333CH总销量YOY-45内销YOY-126外销YOY25总销量份额YOY-064pct海尔600690CH总销量YOY19内销YOY28外销YOY持平总销量份额YOY04pct海信000921CH总销量YOY96内销YOY25外销YOY44总销量份额YOY063pct图表8各品牌2022年11月销量同比数据2022年11月总销量同比2022年11月出口同比2022年11月内销同比3025201510505101520总格美海海计力的尔信科龙资料来源产业在线华泰研究图表9主要品牌各月空调总销量份额数据格力美的海尔454035302520151050202111202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202201202203202205202207202209202211资料来源产业在线华泰研究2022年1-11月格力总销量YOY-69总销量份额YOY-15pct美的总销量YOY-77总销量份额YOY-21pct海尔总销量YOY108总销量份额YOY11pct海信总销量YOY161总销量份额YOY09pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4可选消费图表10各品牌1-11月累计总销量对比图表11各品牌2022年1-11月累计总销量同比万台2022202120202019600020500015400010300052000010005010格力美的海尔海信科龙others格力美的海尔海信科龙others资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究图表122022年1-11月累计空调分品牌总销量占比单位图表132021年1-11月累计空调分品牌总销量占比单位others231others海信科龙247海信科龙5161海尔海尔8494格力格力269283美的美的330351资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究2022年11月格力内销YOY-14内销量份额YOY-332pct美的内销YOY-126内销量份额YOY-22pct海尔内销YOY28内销量份额YOY104pct2022年1-11月格力内销量YOY-93内销量份额YOY-34pct美的内销量YOY-27内销量份额YOY-08pct海尔内销量YOY41内销量份额YOY05pct海信总销量YOY176总销量份额YOY06pct图表14各品牌1-11月累计内销量对比图表15各品牌2022年1-11月累计内销量同比万台20222021202020193500253000202500151020005150001000550010015格力美的海尔海信科龙others格力美的海尔海信科龙others资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5可选消费图表162022年1-11月空调分品牌内销累计销量占比单位海信科龙others39183海尔117格力美的341320资料来源产业在线华泰研究图表17各品牌各月空调内销量份额数据格力美的海尔6050403020100202009202202202208202001202002202003202004202005202006202007202008202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202203202204202205202206202207202209202210202211资料来源产业在线华泰研究2022年11月格力外销YOY32外销量份额YOY028pct美的外销YOY25外销量份额YOY061pct海尔外销YOY持平外销量份额YOY-005pct2022年1-11月格力外销量YOY持平外销量份额YOY06pct美的外销量YOY-132外销量份额YOY-38pct海尔外销量YOY31外销量份额YOY17pct海信总销量YOY152总销量份额YOY14pct图表18各品牌1-11月累计外销量对比图表19各品牌2022年1-11月累计外销量累计同比万台202220212020201925003530200025201500151051000055001015020格力美的海尔海信科龙others格力美的海尔海信科龙others资料来源产业在线华泰研究资料来源产业在线华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6可选消费图表202022年1-11月累计空调分品牌外销量占比单位others330格力174海信科龙89海尔美的65342资料来源产业在线华泰研究图表21主要品牌各月空调外销量份额数据格力美的海尔50454035302520151050202102202209202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202210202211资料来源产业在线华泰研究风险提示1空调行业景气度下行幅度超预期空调内销需求依赖于经济恢复地产后周期及未来1年零售预期拉动同时夏季气温及降雨条件对空调需求也有短期影响空调出货数据或存在出现低于预期的风险2行业竞争加剧如果空调行业需求表现不及预期各厂商为保持市场份额或采取价格竞争的方式存在影响市场均价以及厂商的盈利水平的风险3出口订单下滑风险海外产能逐步恢复如果主要的空调贸易对象将订单大幅回流海外可能影响行业整体出口表现免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7可选消费免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉周衍峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8可选消费香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇王森泉周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9可选消费法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼纽约10001电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2022年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10