供应端：本周上游开工率64.92%，环比-1.03%，气制开工49.85%，环比-13.93%。西南以及西北地区气头装置停车陆续兑现，预计月内开工仍将以回落为主。但随着煤制装置复产，煤制开工开始回升，一增一减使得总体日产有所回落但回落速度仍较慢，产量同比维持在较高水平。利润方面，近期煤价企稳回升，尿素现货表现偏强，本周固定床与天然气工艺仍有所回升,总体看尿素生产利润表现较好，企业生产意愿仍旧较高。后续来看，短期产量的季节性回落对于尿素仍有一定支撑，但力度相对较为有限。
　　需求端：当前需求主要体现在出储备需求以及出口需求，根据今年商业淡储要求，12月到明年2月份不同企业仍在不同时间面临储备量的要求，检查期企业仍有一定备货，淡储阶段性需求仍在。出口方面，出口消息层出不穷，近期再度传出出口放松与印标消息，盘面受此影响走势偏强。但是需要看到的是，国际尿素随着需求回落，基本面不断走弱，价格持续下滑，而国内在出口刺激下不断走强，当前国内尿素出口利润已从前期的高于2000元/吨回落到不到500元/吨，后续随着内强外弱的演变，不排除国内外价差在不久后将会完全修复。从工业需求来看，复合肥当前为高氮肥生产阶段，负荷不断抬升，已至同期中高位水平，对于尿素需求增量较为明显。三聚氰胺方面，由于其偏弱的基本面，并没有跟随尿素同步上涨，利润持续压缩，当前企业已经陷入亏损。板材方面随着临近春节后续需求将会逐步回落，另外当前地产表现仍旧弱势，工业需求难以出现明显走好。
　　库存：随着供应的季节性回落与前期订单的兑现，本周企业库存报87.44万吨，环比-14.27万吨，绝对水平仍不低。港口库存报23.2万吨，环比-9.4万吨。
　　估值：尿素与其他化肥价差已经修复至中性水平。上下游利润分配来看，当前利润主要集中在原料以及尿素端，工业下游利润在弱需求下总体仍旧偏低，复合肥利润高位回落，三聚氰胺已陷入亏损，总体看当前尿素利润中性偏高。
　　小结：现货表现仍旧坚挺，盘面高位偏强，基差维持在100以上。煤制开工小幅回升，气头开工快速下行，总体开工以季节性回落为主。库存方面，气头停车叠加发运好转，企业库存本周明显去化。利润方面，上游利润总体较好，各工艺都有不错利润。国内外价差来看，国内现货表现偏强而国际价格走弱明显，内外价差大幅回落。需求方面，复合肥与三聚氰胺需求均有所好转，短期盘面价格走势偏强，冲高不追，基差修复后价格预计以震荡为主

研究报告全文：五矿期货尿素周报需求扰动期价高位震荡20221217能源化工组李晶从业资格号F0283948交易咨询号Z0015498联系人刘洁文liujwwkqhcn0755-23375134从业资格号F03097315CONTENTS1周度评估及策略推荐2期现市场3利润库存4成本端5供给端6需求端1周度评估及策略推荐周度总结u供应端本周上游开工率6492环比-103气制开工4985环比-1393西南以及西北地区气头装置停车陆续兑现预计月内开工仍将以回落为主但随着煤制装置复产煤制开工开始回升一增一减使得总体日产有所回落但回落速度仍较慢产量同比维持在较高水平利润方面近期煤价企稳回升尿素现货表现偏强本周固定床与天然气工艺仍有所回升总体看尿素生产利润表现较好企业生产意愿仍旧较高后续来看短期产量的季节性回落对于尿素仍有一定支撑但力度相对较为有限u需求端当前需求主要体现在出储备需求以及出口需求根据今年商业淡储要求12月到明年2月份不同企业仍在不同时间面临储备量的要求检查期企业仍有一定备货淡储阶段性需求仍在出口方面出口消息层出不穷近期再度传出出口放松与印标消息盘面受此影响走势偏强但是需要看到的是国际尿素随着需求回落基本面不断走弱价格持续下滑而国内在出口刺激下不断走强当前国内尿素出口利润已从前期的高于2000元吨回落到不到500元吨后续随着内强外弱的演变不排除国内外价差在不久后将会完全修复从工业需求来看复合肥当前为高氮肥生产阶段负荷不断抬升已至同期中高位水平对于尿素需求增量较为明显三聚氰胺方面由于其偏弱的基本面并没有跟随尿素同步上涨利润持续压缩当前企业已经陷入亏损板材方面随着临近春节后续需求将会逐步回落另外当前地产表现仍旧弱势工业需求难以出现明显走好u库存随着供应的季节性回落与前期订单的兑现本周企业库存报8744万吨环比-1427万吨绝对水平仍不低港口库存报232万吨环比-94万吨u估值尿素与其他化肥价差已经修复至中性水平上下游利润分配来看当前利润主要集中在原料以及尿素端工业下游利润在弱需求下总体仍旧偏低复合肥利润高位回落三聚氰胺已陷入亏损总体看当前尿素利润中性偏高u小结现货表现仍旧坚挺盘面高位偏强基差维持在100以上煤制开工小幅回升气头开工快速下行总体开工以季节性回落为主库存方面气头停车叠加发运好转企业库存本周明显去化利润方面上游利润总体较好各工艺都有不错利润国内外价差来看国内现货表现偏强而国际价格走弱明显内外价差大幅回落需求方面复合肥与三聚氰胺需求均有所好转短期盘面价格走势偏强冲高不追基差修复后价格预计以震荡为主产业链价格数据供需平衡表价格走势推演图1累计供需差与价格推演元吨图2库销比与价格推演元吨累计供需差期货收盘价活跃合约尿素月市场价河南库销比期货收盘价活跃合约尿素月市场价河南350080350040330033003560310031003029004029002527002700202500250020023002300152100-2021001019001900-405170017001500-60150002018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心明年尿素供需预计仍旧较为健康新装置投产主要集中在下半年上半年几乎没有新增产能因此上半年在农需旺季以及供应压力相对较为有限下库存有望去化整体价格表现有望偏强下半年随着新产能投放以及农需转入淡季价格有望逐步回落产品产业链图示图3尿素产业链资料来源五矿期货研究中心尿素产业链特点农业用肥时间轴1全球化肥需求占比最大的国家分别为中国印度美国巴西四个国家合计化肥需求占全球12以上2我国3月开始进入化肥的需求旺季一般持续到7月底而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月主要集中在6-10月份美国相较于我国旺季提前约一个月左右拉美地区用肥旺季主要在8-9月份367月为我国用肥量最大的季节一般都会提前一到两个月备肥所以在5月底之前基本上备肥结束上游生产企业待发订单发到6月中2期现市场基差-现货偏强基差强势图301基差季节性元吨图4山东尿素现货市场价元吨2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年8003500600330031004002900270020025002300021001900-20017001500-400日日日日日日日日日日日日日日日日日日234317212121212121月21月33月43月32月18月77日日日日日日日日日日日日日日日日1月月3月月5月月7月月9月月月月177521234567891211212122121111月493月76月76月632月30122月月月5月月7月月9月月月月2345678912101112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心价差图5尿素1-5价差元吨图6尿素期限结构元吨2020年2021年2022年2022-12-16一周前一个月前三个月前一年前40028003002700260020025001002400230002200-10021002000-200日日日日日日日日日日日日日连连连连连连连连连连日日日9112126111213122一二三四五六七八九十连48149588136月3月月月月月月月月月月月月月月月尿十66677889991111121素一00112近月资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心月差震荡偏强期限结构呈现较为明显的BACK结构近端尿素基本面仍旧较好成交持仓-持仓高位逐步回落图7尿素01持仓量手图8尿素01成交量手2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年15980044980013980039980011980034980029980099800249800798001998005980014980039800998001980049800-200-200日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日258525852121131131221221211311312212月23月56009009月965月5月23月56009009月965月51月月3月月月月月月月月9月月月月1月月3月月月月月月月月9月月月月12345567789112345567789111211121012012资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图9尿素加权持仓量手图10尿素加权成交量手2020年2021年2022年2020年2021年2022年349800499800299800399800249800199800299800149800199800998009980049800-200-200日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日4827482722122121321212212212132121月727月821月21118月77月727月821月21118月771月月月4月月月7月月月月月月月1月月月4月月月7月月月月月月月123456788911234567889111111111012012资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心3利润和库存生产利润-现货走势偏强各工艺生产利润较好图11固定床利润元吨图12水煤浆利润元吨2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年100014001200800100060080040060020040020000-200-200-400-400日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日11987611987621213221212122121322121212月10月1000月99月87月76月6月10月1000月99月87月76月61月月3月月月月6月月8月月月月月1月月3月月月月6月月8月月月月月1234456789111234456789110112101121012012资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图13航天炉利润元吨图14气头生产利润元吨14002018年2019年2020年2021年2022年16002018年2019年2020年2021年2022年120014001000120080010006008004006002004000-200200-4000-600-200日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日36639411987621212122112122121322121212月15月55月44月2月76196月4月10月1000月99月87月76月61月月3月月5月月7月8月月月月月月1月月3月月月月6月月8月月月月月123456789112344567891111121011210012012资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心尿素库存图15尿素企业库存万吨图16尿素港口库存万吨2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年16080140701206010050804030602040102000日日日日日日日日日日日日日日日日日2381日日日日日日日日日日日日日日日日日日日2211132121211295912月85952月02296月72月721121221112121月月月月月6月月月月月月月月月698月78月2月74月9096月21234567889111月月月4月月6月7月月9月月月月月011211234567891201210101112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心供应回落与前期订单兑现企业库存高位回落部分货源离港港口库存下降库存变化推演图17月末企业库存推演万吨图18港口库存出口数量尿素港口库存-隆众出口数量尿素万吨20192020202120222023E1201401001208010060804060402020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22222222222220220000220000220000221002222002222002222009110000221111222222229900112282468246824681111111180288880288880288880288888888资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心12月份到明年上半年库存压力仍旧较小企业库存将逐步去化4供给端尿素产能概况图19尿素产能万吨产能增速度1000615009006100080067006500600650060004006-50030062006-100010066-150022222222222222222222000000000000000000000000001111111111222245678901234567890123资料来源五矿期货研究中心