原糖：巴西进入压榨尾声，短期供应有限；北半球压榨初期，泰国因天气原因压榨有所推迟，印度更倾向于生产白糖，短期原糖供应较紧。而原白价差仍处高位，需求侧表现尚可，贸易流短缺未见缓解对原糖仍有支撑。但新季全球供应转过剩，随着北半球压榨上量，贸易流短缺有望迎来缓解，上行动力也不足。短期原糖预计维持高位震荡，重点关注北半球压榨进度。
　　供应端：截至11月底，新榨季已产糖85万吨，同比增加9万吨；甜菜糖厂压榨高峰已过，甘蔗糖厂进入压榨高峰期。进口端，10月进口52万吨，同比下滑35.8%，略低于预期，配额外进口利润仍深度倒挂。库存情况，截止11月底全国结转库存70万吨，同比增加10万吨。国内进入压榨高峰，叠加上榨季偏高进口及结转库存，整体供应充足。
　　需求端：截止11月底，全国累计销售食糖15万吨，同比下降1.84万吨；累计销糖率17.65%，同比下降4.54个百分点。新糖近期报价偏高，陈糖性价比凸显，去化加快。国内疫情放开初期，消费未见起色，终端走货受盘面反弹略有好转。
　　小结：国内基本面变化不大，跟随外盘反弹。配额外进口利润仍深度倒挂，内外价差居高不下，郑糖估值优势明显。基本面来看，国内进入压榨高峰，叠加前期结转库存及进口，短期供应并不缺。消费端，虽防疫放开，但初期感染较多，外出明显减少，消费虽略有好转但整体提振并不明显。且随着盘面反弹，近期仓单注册量上升，套保压力增加。基本面并不支持持续反弹，短期建议逢高试空03合约。

研究报告全文：五矿期货白糖周报逢高试空20221217农产品组张正zhangzhengwkqhcn18280292564从业资格号F3067079交易咨询号Z0017708CONTENTS1周度评估及策略推荐2原糖3期现市场4供给端5需求端6进出口7工业库存1周度评估及策略推荐周度要点小结u原糖巴西进入压榨尾声短期供应有限北半球压榨初期泰国因天气原因压榨有所推迟印度更倾向于生产白糖短期原糖供应较紧而原白价差仍处高位需求侧表现尚可贸易流短缺未见缓解对原糖仍有支撑但新季全球供应转过剩随着北半球压榨上量贸易流短缺有望迎来缓解上行动力也不足短期原糖预计维持高位震荡重点关注北半球压榨进度u供应端截至11月底新榨季已产糖85万吨同比增加9万吨甜菜糖厂压榨高峰已过甘蔗糖厂进入压榨高峰期进口端10月进口52万吨同比下滑358略低于预期配额外进口利润仍深度倒挂库存情况截止11月底全国结转库存70万吨同比增加10万吨国内进入压榨高峰叠加上榨季偏高进口及结转库存整体供应充足u需求端截止11月底全国累计销售食糖15万吨同比下降184万吨累计销糖率1765同比下降454个百分点新糖近期报价偏高陈糖性价比凸显去化加快国内疫情放开初期消费未见起色终端走货受盘面反弹略有好转u小结国内基本面变化不大跟随外盘反弹配额外进口利润仍深度倒挂内外价差居高不下郑糖估值优势明显基本面来看国内进入压榨高峰叠加前期结转库存及进口短期供应并不缺消费端虽防疫放开但初期感染较多外出明显减少消费虽略有好转但整体提振并不明显且随着盘面反弹近期仓单注册量上升套保压力增加基本面并不支持持续反弹短期建议逢高试空03合约基本面评估估值驱动白糖基本面评估基差进口利润巴西中南部压榨原白价差进口量国内产销国内库存巴西配额内319元截至11月底新榨11月下半月产糖季已产糖85万吨截止11月底新增吨10月进口52万吨数据20221217-9元吨103万吨糖醇比12116美元吨同比增加9万吨工业库存70万吨同比降低358巴西配额外-1184元4764新糖销售15万吨同比增加10万吨吨同比降低184多空评分02-111-2-1配额外进口利润仍深榨季尾声巴西产量进口量低于市场预供应高峰来临消新增工业库存居历简评基差正常全球需求尚可度倒挂同比偏高期费一般史高位水平国内基本面变化不大跟随外盘反弹配额外进口利润仍深度倒挂内外价差居高不下郑糖估值优势明显基本面来看国内进入压榨高峰叠小结加前期结转库存及进口短期供应并不缺消费端虽防疫放开但初期感染较多外出明显减少消费虽略有好转但整体提振并不明显且随着盘面反弹近期仓单注册量上升套保压力增加基本面并不支持持续反弹短期建议逢高试空03合约交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边暂无套利暂无全球供需平衡表全球糖供需平衡表141515161617171818191920202121222223产量177581648717403194501789316510172801750017850进口502485475354352546885106751317545075276352763出口550335404458681644985644254727653335567955679消费168041694717082173581739516627175001760017740期末库存487564409542204522455090147836446734445738941过剩短缺954-4603212092498-117-220-100110资料来源沐甜科技五矿期货研究中心国内供需平衡表国内白糖供需平衡表15161617171818191920202121222223期初27662270311084129889489105753444246342产量87019928811031041076011041511066679571010总进口63464470463384437710595550进口37464230243324349647500450糖浆进口000048488090非正规进口2602402206040151510总供给17814316258416048815898915734188242182142205342出口154125183713551765181818消费15391500146014801450152014501550总需求15544151514751495146765153814681568期末库存227031108412988948910575344424634234542资料来源沐甜科技五矿期货研究中心白糖产业链图示仓储物流铁路-公路-航运-仓库提供原料报价供货报价供货农户制糖企业贸易商终端用户优惠扶助联销分销择价购货蔗农制糖厂储备替代品食品工业菜农炼糖厂调控生产商居民进口原糖储备原糖现货市场期货市场批发市场开榨收榨周期各国家地区开榨-收榨时间国家地区1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月巴西中南部印度泰国中国欧盟美国俄罗斯墨西哥白糖季节性图1郑糖季节性图2郑糖季节性原因解读上涨概率收益率小周期原因解释904803701-2月3-5月6月7月8-9月10月11月12月2601新季压50压榨进产销产销产销库存榨库库存及去库进度库库存及库存及库存及进口及40关注点存消新季压度及压0存糖外盘走外盘走外盘走外盘走费及天榨榨会势势势势30气-120-210承接作中性偏前空后季节性偏强偏跌偏跌偏涨偏涨用空多0-31月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源沐甜科技五矿期货研究中心资料来源五矿期货研究中心2原糖2223榨季全球供应转过剩图3各机构预估情况图4全球季度贸易流万吨机构预估合计原糖白糖StoneX7月14日2223榨季全球供应将过剩330万吨150ISO9月1日2223榨季全球供应将过剩560万吨100嘉利高9月5日2223榨季全球供应将过剩300万吨50FAO9月8日全球糖产量三年来首次增长0全球StoneX9月20日2223榨季全球供应将过剩390万吨-50嘉利高10月31日2223榨季全球供应将过剩370万吨-100412341234123QQQQQQQQQQQQISO11月15日2223榨季全球供应将过剩620万吨011112222333222222222222-150000000000000222222222222嘉利高11月24日2223榨季全球供应将过剩200万吨StoneX11月30日2223榨季全球供应将过剩520万吨资料来源沐甜科技五矿期货研究中心资料来源嘉利高五矿期货研究中心111月30日StoneX预估全球供应将过剩520万吨较上次预估调增130万吨其称印度及泰国丰沛降雨提升产量预期巴西偏多的降雨也将提振2324榨季产量预期2虽全球供应转过剩但短期全球贸易流依旧偏紧转过剩时间点预计需北半球压榨上量印度倾向于生产白糖图5印度白砂糖出口盈利美元吨图6印度生产进度2022年11月30日2022年11月30日地区运营糖厂数糖产量万吨运营糖厂数糖产量万吨北方邦104112101104马邦173200172203卡邦7012166128古吉拉特帮15151516泰米尔纳德邦51135其他67205916全国434479416472资料来源嘉利高五矿期货研究中心资料来源沐甜科技五矿期货研究中心1根据印度糖厂协会数据2022-23榨季截至11月30日印度累计产糖479万吨去年同期为472万吨开榨糖厂数量也从去年同期的416家增加到434家2据嘉利高统计目前印度出口白糖盈利较好为追求利润最大化糖厂更倾向于生产白糖而非原糖导致短期全球原糖供应偏紧巴西糖产量同比偏高图7巴西压榨情况万吨图8巴西乙醇折糖价美分磅18191920202121222223乙醇折糖价原糖结算价4002500350200030025015002001000150666666500666666666666666666000000100147114711471147114711471777788889999000011112222111111111111222222222222000000000000000000000000000502222222222222222222222226666666661116661111111110012456789111123资料来源UNICA五矿期货研究中心资料来源CEPEA五矿期货研究中心1UNICA数据显示11月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗16227万吨同比增加31875产糖103万吨同比增加532乙醇产量同比增加148至887亿升糖厂使用4764的甘蔗比例产糖上榨季同期的3292巴西榨季尾声前期因降雨停收甘蔗近期正加紧收割巴西糖醇比居历史高位图9巴西中南部地区累计制糖比图10巴西出口万吨1819192020212122222318191920202121222223504504004535040300352502003015025100205056789123404567891111231111101112111111111110121114月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月666666111666111666资料来源UNICA五矿期货研究中心资料来源沐甜科技五矿期货研究中心1巴西国内汽油价格再度下调乙醇折糖价远低于原糖糖醇比仍居高位2巴西11月出口食糖407万吨同比增加140万吨创历史新高巴西偏高出口量仍预示着市场需求的旺盛全球需求较好图11泰国巴西升贴水美分磅图12原白价差美元吨350泰糖升贴水巴西升贴水原白价差30020025018020016015014010012010005080000602222-05040222222222200007114711471147120-1009900001111222211222222222222000000000000000-15022222222222222202020202020202020202222220222222011111222222213579113579222222122222111资料来源泛糖科技五矿期货研究2中心2资料来源WIND五矿期货研究中心泰国已开榨升贴水大幅走低但巴西升水仍居偏高水平原白价差仍位于120美元吨上方需求虽较前期有所回落但整体仍较旺盛资金情况图13原糖CFTC基金净多持仓手图14原糖基金多头持仓手400000基金净多原糖主力22基金多头300000400000203500002000001830000010000016250000014200000150000-10000012810264220854108664210000081125121226129221210264220854108664202120-20000010112512122612922121471258136914712581361021205000014712581369147125813617777888899900001111222111111111112222222222277778888999000011112220000000000000000000000-300000811111111111222222222222222222222222222222222000000000000000000000002222222222222222222222资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心截止12月6日当周原糖CFTC基金净多持仓1831244089基金净多近期大幅增加贸易流偏紧刺激做多热情但目前净多已处近年偏高水平后期盘面或有回落风险3期现市场基础数据白糖20221216周涨跌周涨跌幅SR03收盘价57197914基差-9-19-期货价格元吨SR05收盘价5709591043-5价差1020-南宁571060106昆明562520036现货价格元吨鲅鱼圈573010017日照575545079资料来源WIND文华财经五矿期货研究中心