◆供应：国内精炼镍产量平稳回升，进口窗口逐步打开，精炼镍周度供应边际回升。印尼高冰镍和MHP等纯镍替代品产能继续投放，海外精炼镍供需偏紧格局持续缓解。印尼关税政策因素或继续扰动供应市场，短期红土镍矿港口库存和镍铁进口量维持高位，镍矿价格和镍铁价格后期受到产业链季节性淡季供需双弱影响。
　　◆库存：LME库存增600吨，上期所库存减300吨，我的有色网保税区库存增900吨，价格高位震荡需求继续放缓。基差方面，LMECash/3m贴水扩大至208美元/吨，俄镍现货对沪镍01合约升水6250元/吨。MHP原料替代品释放加速负面影响仍在，关注产业链季节性需求淡季预期和低库存现实下镍价动态博弈。
　　◆进出口：10月精炼镍进口环比回升至1.21万吨，镍铁进口环比减16.7%至53.7万实物吨，镍矿进口环比继续回升至474万湿吨。
　　◆需求：不锈钢社会库存持续累库，弱需求现实钢厂排产维持低位，关注国内宏观预期走强对不锈钢基本面支撑。新能源端预计硫酸镍月产量维持高位，精炼镍原料进口需求维持，关注淡季电动车终端需求对产业链上游需求扰动。整体而言，淡季精炼镍需求持续偏弱，但低库存、供应减产和海外产业政策因素仍支撑价格，中期警惕印尼湿法中间品原料供应加速释放对价格压力。

研究报告全文：五矿期货镍周报淡季供需持续转弱20221217有色金属组吴坤金从业资格号F3036210交易咨询号Z0015924联系人钟靖zhongjwkqhcn0755-23375125从业资格号F3035267CONTENTS1周度评估及策略推荐周度要点小结供应国内精炼镍产量平稳回升进口窗口逐步打开精炼镍周度供应边际回升印尼高冰镍和MHP等纯镍替代品产能继续投放海外精炼镍供需偏紧格局持续缓解印尼关税政策因素或继续扰动供应市场短期红土镍矿港口库存和镍铁进口量维持高位镍矿价格和镍铁价格后期受到产业链季节性淡季供需双弱影响库存LME库存增600吨上期所库存减300吨我的有色网保税区库存增900吨价格高位震荡需求继续放缓基差方面LMECash3m贴水扩大至208美元吨俄镍现货对沪镍01合约升水6250元吨MHP原料替代品释放加速负面影响仍在关注产业链季节性需求淡季预期和低库存现实下镍价动态博弈进出口10月精炼镍进口环比回升至121万吨镍铁进口环比减167至537万实物吨镍矿进口环比继续回升至474万湿吨需求不锈钢社会库存持续累库弱需求现实钢厂排产维持低位关注国内宏观预期走强对不锈钢基本面支撑新能源端预计硫酸镍月产量维持高位精炼镍原料进口需求维持关注淡季电动车终端需求对产业链上游需求扰动整体而言淡季精炼镍需求持续偏弱但低库存供应减产和海外产业政策因素仍支撑价格中期警惕印尼湿法中间品原料供应加速释放对价格压力基本面评估估值驱动镍基本面评估基差镍板对镍铁溢价硫酸镍溢价供给需求库存LME539万吨LME-208美元吨精炼镍产量154149万吨300系产量153149万吨数据20221216839元镍-9758元镍SHFE032万吨俄镍6250元吨镍铁产量357369万吨硫酸镍产量408424万吨保税区072万吨-11多空评分0-2-21-11国内精炼镍产量进口供应价格高位震荡内纯镍价格高位高镍豆价格高位硫酸镍供需未超预期宏观需求放缓和MHP替代简评整体平稳需求淡季整体镍外升贴水持续分化溢价边际扩大冶炼亏损扩大预期或驱动不锈钢产量回升低库存持续回升铁供应量维持平稳小结海外经济衰退预期但国内宏观预期支撑精炼镍价格高位震荡关注产业链季节性淡季精炼镍基本面供需双弱价格动态博弈机会交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边观望套利观望供需平衡表2021年产量产量增速出口量进口量总供应量库存变化量表观消费量消费增速期末库存库存消费1月13000-105211041922898-941732315582879489102月1370027209345223251012213132029806139853月13000-1713541213123777-853832315212126865814月12990-103001930131991-309035081391817751815月12400-12339181093017044429726171862162646月14100-72811744231261305828203-61556355187月12335-162542249734578178232796711734552898月1470031152931443899-4895487941171245025529月14300162713588249911-281452725939636182810月1450018124348094918565644262114316200380111月15200112782647741399-800421992815400364912月150122919272434133640040936351580038602022年产量产量增速出口量进口量总供应量库存变化量表观消费量消费增速期末库存库存消费1月12000-83462252134175-330037475161250033362月12900-6390150512756110027461291260045883月12600-342961891227216420023016-291640071264月12900-118341256723633-270026333-251370052035月14300151200685519955-250022455-241120049886月15500102452927422322-40022722-191080047537月160003023401170125361-140026761-18940035138月1550052877119592458267723905-511007742159月1540082169985923090-128124371-548796360910月1540067411210326762-34927111-368447311611月E14900-27411210326262239423868-4310841454212月E1540037411210326762201724745-40128585196资料来源五矿期货研究中心原生镍产业链图示镍铁65不锈钢70红土镍矿72镍中间品5高冰镍电池11镍矿硫酸镍高冰镍电镀10硫化镍矿28电解镍30合金102期现市场基础数据精炼镍单位本期上期涨跌涨跌幅金川镍元吨223900225750-185000-1俄镍元吨221900223750-185000-1现货现货比价7907630274进口盈亏243611368LME收盘价美元2826528810-54500-2SHFE收盘价元215610221520-591000-3俄镍升贴水元吨62500058500040000期货LME镍升贴水美元吨2080018700-2100三月比价7607360243LME持仓万手14131447-033-2SHFE持仓万手16021716-114-7LME库存万吨5395320061SHFE库存万吨032035-003-9库存保税区库存万吨07206301015镍板现货库存万吨026052-026-50镍豆现货库存万吨0050040006期货价格图1LME镍三月期货价格美元吨图2SHFE镍主力合约期货价格元吨资料来源LME五矿期货研究中心资料来源SHFE五矿期货研究中心基差图3镍现货主力合约基差美元元吨LME镍升贴水0-3俄镍升贴水平均值240002000017000160001200012000800040000007000-4000-80002000-12000-16000-20000-3000030122030117030417030717031017030118030418030718031018030119030419030719031019030120030420030720031020030121030421030721031021030422030722031022资料来源WIND五矿期货研究中心海外宏观经济衰退预期强化但国内宏观预期回升LME镍和国内镍升贴水分化俄镍升水攀升至6250元吨LMECash3M贴水扩大至208美元吨期货结构图4LME镍期限价差美元吨图5SHFE镍期限价差元吨20221282022129202212122022121320221214202212152022121620221215202212142022121320221212202212091200012345678910111000-5000800-10000600-15000400-20000200-250000123456789101112-30000资料来源WINDLME五矿期货研究中心资料来源WINDSHFE五矿期货研究中心LME镍Contango结构扩大沪镍Backward结构缩小持仓量图6各期交所短期持仓量手图7各期交所持仓量手LME镍持仓量左轴沪镍持仓量右轴LME镍持仓量左轴沪镍持仓量右轴260000400000350000125000024000035000010500002200003000003000002000008500002500002500001800006500002000002000001600004500001500001400001500002500001200001000001000005000010000050000201843202013201713201743201773201813201873201913201943201973202043202073202113202143202173202213202243202273201710320181032019103202010320211032022103资料来源WINDLMESHFE五矿期货研究中心资料来源WINDLMESHFE五矿期货研究中心沪镍期货价格震荡持仓量环比减114万手伦镍三月期货合约价格震荡持仓手数环比减033万手3库存显性库存图8交易所保税区库存万吨国内库存合计全球库存合计18006000160050001400120040001000300080060020004001000200000000资料来源WINDLMESHFE五矿期货研究中心全球精炼镍需求边际放缓显性库存持续增加LME库存增006万吨保税区库存增加900吨上期所去库300吨LME库存图9LME分库地区存吨图10LME注销仓单比例资料来源WINDLME五矿期货研究中心资料来源WINDLME五矿期货研究中心4成本端镍矿图11镍矿进口量吨图12港口库存万吨镍矿进口同比右轴港口合计CIFNi15右轴80000003001650110010007000000250145090060000002001250800500000015010507004000000100850600300000050500650200000004004501000000-503000-1002502002017-042018-102017-012017-072017-102018-012018-042018-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07资料来源WIND海关五矿期货研究中心资料来源WIND铁合金五矿期货研究中心10月镍矿进口量环比回升至473万湿吨主要原因是国内冬季下游备库驱动因需求承压影响红土镍矿港口库存回升至1018万吨短期供需均转弱镍矿进口和港口库存趋于见顶5供给端