主要观点
　　1、C919大飞机正式交付，大飞机产业链公司有望迎来里程碑式发展。12月9日上午，中国商飞公司向中国东方航空交付全球首架C919大飞机大型客机，成为我国大飞机事业征程上的又一重要里程碑。中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份等众多企业为C919提供了机体结构；中航光电、四川九洲、博云新材等企业则为其提供了机载设备，产业链相关企业有望随着C919进一步放量迎来业绩增长。然而，当前C919大部分零件均进口自国外，多数机载设备、发动机和机体材料需外采，机体制造则由国内承担，国产化替代未来空间广阔。
　　2、当前军工板块的估值已接近2020年最低点，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022年初以来，中证军工指数下跌了25.02%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前军工板块整体PE为52.72倍，处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块对应2022年预期的PE为38.8倍。2022年上游、中游、下游的平均估值水平依次为35.7、35.1、75.9倍，对应2022年的PEG水平分别为1.14、0.99、1.82。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，年底军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。
　　3、首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的：
　　先进战机产业链：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份，中无人机；航发产业链：航发动力，航发控制，抚顺特钢，钢研高纳，派克新材，航宇科技；导弹产业链：菲利华，智明达，新雷能，北方导航；海军产业链：湘电股份，中国船舶，中船防务；军工信息化产业链：紫光国微，振华科技，宏达电子，景嘉微，中航光电，国睿科技，航天电子；
　　风险提示
　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
　　2、武器装备交付不及预期；受全球疫情影响，各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施，同时叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

研究报告全文：证券研究报告行业动态C919大飞机正式交付产业国防军工链相关企业前景广阔主要观点1C919大飞机正式交付大飞机产业链公司有望迎来里程碑维持强于大市式发展12月9日上午中国商飞公司向中国东方航空交付全球首架C919大飞机大型客机成为我国大飞机事业征程上的又黎韬扬一重要里程碑中航沈飞中航西飞洪都航空中直股份等litaoyangcsccomcn众多企业为C919提供了机体结构中航光电四川九洲博云010-85130418执证编号新材等企业则为其提供了机载设备产业链相关企业有望随着SACS1440516090001C919进一步放量迎来业绩增长然而当前C919大部分零件发布日期2022年12月19日均进口自国外多数机载设备发动机和机体材料需外采机体制造则由国内承担国产化替代未来空间广阔市场表现2当前军工板块的估值已接近2020年最低点高性价比更加凸122显建议坚定加大配置力度2022年初以来中证军工指数下跌-8了2502板块估值得到了充分消化高性价比更加凸显目-18前军工板块整体PE为5272倍处于历史低位从我们跟踪的-28-38核心重点公司来看目前军工板块对应2022年预期的PE为388倍2022年上游中游下游的平均估值水平依次为202212020222202022320202242020225202022620202272020228202022920357351759倍对应2022年的PEG水平分别为11420211220国防军工上证指数2022102020221120我们认为当前军工板块正处于景气切换的关键节099182点板块高性价比更加凸显年底军工国改有望密集落地板块估相关研究报告值有望实现切换加配军工板块正当时首选高景气赛道军品占比高业绩增速快的标的次3选估值低分位边际变化大的标的同时重点关注军贸国改受益标的先进战机产业链西部超导光威复材西部材料中航重机中航沈飞中直股份中无人机航发产业链航发动力航发控制抚顺特钢钢研高纳派克新材航宇科技导弹产业链菲利华智明达新雷能北方导航海军产业链湘电股份中国船舶中船防务军工信息化产业链紫光国微振华科技宏达电子景嘉微中航光电国睿科技航天电子本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明国防军工行业动态研究报告目录一核心观点211C919大飞机正式交付充分利好产业链相关企业212板块高性价比更加凸显有望延续升势建议坚定加大配置力度313投资策略核心推荐高景气龙头重点关注军贸国改受益标的4二每周板块数据回顾521板块指数522个股表现523板块估值624融资余额625新股跟踪826全军武器装备采购信息网需求跟踪1027重点公司盈利预测与估值1128军工基金复盘12三2023年投资策略13四行业动态1941国际动态1942国内动态20五一周上市公司公告21六近期重点报告23七风险提示26请参阅最后一页的重要声明1国防军工行业动态研究报告一核心观点11C919大飞机正式交付充分利好产业链相关企业C919大飞机正式交付大飞机产业链公司有望迎来里程碑式发展12月9日上午中国商飞公司向中国东方航空交付全球首架C919大飞机大型客机成为我国大飞机事业征程上的又一重要里程碑商飞公司的供应商主要分为三类类供应商为提供系统级产品的供应商主要有中航机电四川九州中航光电中航沈飞中航西飞中直股份洪都航空中航电子等公司II类供应商为提供子系统和部件级产品的供应商主要有航天电器等公司类供应商为提供材料或部件级产品的供应商主要有中航重机中国卫星宝钛股份抚顺特钢银邦股份等公司其中中航沈飞中航西飞洪都航空中直股份等众多企业为C919提供了机体结构中航光电四川九洲博云新材等企业则为其提供了机载设备产业链相关企业有望随着C919进一步放量迎来业绩增长图1C919大飞机产业链全景图资料来源前瞻经济学人中信建投C919意向订单饱满有望催生千亿市场空间据不完全统计2022年C919大飞机已经获得订单超800架未来订单数量将随产能扩张保持高速增长根据中国商飞的市场预测年报2021-2040预测未来20年中国航空市场将接收50座级以上客机9084架价值约14万亿美元以2020年目录价格为基础其中50座级以上涡扇支线客机953架120座级以上单通道喷气客机6295架250座级以上双通道喷气客机1836架到2040年中国的机队规模将达到9957架占全球客机机队的22成为全球最大的单一航空市场折合每年单通道干线客机315架按C919最新交付价格计则有2000亿市场请参阅最后一页的重要声明2国防军工行业动态研究报告空间C919零部件国产化率不高催生国产替代需求当前C919大部分零件均进口自国外多数机载设备发动机和机体材料需外采机体制造则由国内承担未来国产化替代空间广阔以俄罗斯为例苏霍伊SSJ100是俄罗斯现役最新的国产客机之一机上应用了大量的西方设备和技术有70的机载设备航电特设起落架电器环控和辅助动力等都是西方提供的然而自俄乌战争以来西方陆续断供了相关零部件给俄罗斯造成了很大困难12板块高性价比更加凸显有望延续升势建议坚定加大配置力度当前军工板块的估值已接近2020年最低点高性价比更加凸显建议坚定加大配置力度2022年初以来中证军工指数下跌了2502板块估值得到了充分消化高性价比更加凸显目前军工板块整体PE为5272倍处于历史低位并接近2020年6月的最低点从我们跟踪的核心重点公司来看目前军工板块对应2022年预期的PE为388倍2022年上游中游下游的平均估值水平依次为357351759倍对应2022年的PEG水平分别为114099182我们认为当前军工板块正处于景气切换的关键节点板块高性价比更加凸显年底军工国改有望密集落地板块估值有望实现切换加配军工板块正当时表1重点公司盈利预测PE平均PE净利润产业链上市公司PEG21A22E23E24E22E复合增长率21-24中简科技10774763162536209077宝钛股份3792892171732977097西部超导5954083042373590114振华科技3863222481483750086中航高科5483992822303369118菲利华7024993522613908128景嘉微9346693804692587259上游357鸿远电子2631941481123286059中航光电4643392722073085110图南股份7235634673063322169钢研高纳7117035552913477202宏达电子219158119963170050光威复材4883893002392688145火炬电子1951581161002481064航宇科技7845974072854006149中航重机5083722821943798098航发控制7105174143612533204三角防务4553002201733806079中游派克新材4983612762013513541102湘电股份29779786003839812100北摩高科3612561751333956065爱乐达2972171641343036071高德红外3342151802101675128航天彩虹9325934694003264182洪都航空11561632111978613711191中航沈飞6784513472753507128航发动力9605444854382991182下游中航西飞10865954573797594206142中直股份3062942302171222241国睿科技4002912392002355124中无人机11457565444553282230中国船舶481159528014322053027请参阅最后一页的重要声明3国防军工行业动态研究报告中船防务3908183628625211928154资料来源wind中信建投数据截止到12月17日13投资策略核心推荐高景气龙头重点关注军贸国改受益标的首选高景气赛道军品占比高业绩增速快的标的次选估值低分位边际变化大的标的同时重点关注军贸国改受益标的1先进战机产业链当前处于成熟型号替换新型号放量阶段景气度切换带来多核驱动推荐标的西部超导光威复材西部材料中航重机中航沈飞中直股份中无人机2航发产业链整机保持高速交付重点关注上游材料类标的和整机厂推荐标的航发动力航发控制抚顺特钢钢研高纳派克新材航宇科技3导弹产业链整体分化明显新型号驱动有望再创新高推荐标的菲利华智明达新雷能北方导航4海军产业链新造舰高峰来临新四化迎来广阔空间推荐标的湘电股份中国船舶中船防务5军工信息化产业链信息化智能化融合发展国产替代强势驱动推荐标的紫光国微振华科技宏达电子景嘉微中航光电国睿科技航天电子请参阅最后一页的重要声明4国防军工行业动态研究报告二每周板块数据回顾21板块指数本周上证综指下跌122收于316786点同期中证军工指数下跌233收于1116994点跑输大盘112个百分点从行业板块来看建筑煤炭房地产等板块表现居前餐饮旅游计算机传媒等板块表现居后本月上证综指上涨052收于316786点同期中证军工指数下跌426收于1116994点跑输大盘478个百分点本年上证综指下跌1297收于316786点同期中证军工指数下跌2502收于1116994点与大盘持平图72022年初至今中证军工指数与上证综指走势图82022年初至今中信各行业涨跌情况中证军工日涨幅上证综指日涨幅-年初至今涨跌年初至今最大涨跌幅上证综指涨跌幅40中证军工涨跌幅103002010-1002022-08-252022-01-212022-02-162022-03-072022-03-242022-04-142022-05-062022-05-252022-06-142022-07-012022-07-202022-08-082022-09-142022-10-102022-10-272022-11-152022-12-02-202022-01-04煤炭建筑综合银行汽车通信家电机械医药钢铁建材传媒计算机-10房地产商贸零售农林牧渔交通运输餐饮旅游石油石化纺织服装有色金属食品饮料基础化工轻工制造电力设备国防军工电子元器件-30非银行金融-20电力及公用事业-40-30-50-40资料来源wind中信建投22个股表现上周表现位居前十位的个股为福能东方423中国海防815精准信息271长春一东215凌云股份746西部材料453中航电子-182中航重机388尚纬股份-176迪马股份-253月表现位居前十位的个股为亚光科技1470上海瀚讯1025日发精机1024东土科技891康达新材868泰和新材831宝利国际827凌云股份787西部材料785威海广泰670年表现位居前十位的个股为盛路通信6231红相股份2988新劲刚1945菲利华1734北化股份1644北方国际1621泰和新材1490振芯科技1217特发信息1000南京熊猫946军工个股表现情况表2军工个股表现情况周表现居前周涨幅月表现居前月涨幅年表现居前年涨幅中国海防815亚光科技1470盛路通信6231上海瀚讯773上海瀚讯1025红相股份2988凌云股份746日发精机1024新劲刚1945赛微电子717东土科技891菲利华1734威海广泰568康达新材868北化股份1644请参阅最后一页的重要声明5国防军工行业动态研究报告日发精机487泰和新材831北方国际1621景嘉微466宝利国际827泰和新材1490西部材料453凌云股份787振芯科技1217福能东方423西部材料785特发信息1000中航重机388威海广泰670南京熊猫946资料来源wind中信建投23板块估值板块估值方面军工板块整体估值为5272倍处于历史低水平图9中证军工指数PE-TTM10000120009000100008000700080006000500060004000400030002000200010000000002020-03-182021-06-182020-02-202020-04-152020-05-152020-06-182020-07-102020-08-062020-09-022020-09-292020-11-032020-11-302020-12-252021-01-222021-02-252021-03-242021-04-212021-05-212021-07-152021-08-112021-09-072021-10-132021-11-092021-12-062021-12-312022-01-282022-03-032022-03-302022-04-282022-05-302022-06-272022-07-222022-08-182022-09-152022-10-192022-11-15分位点左轴市盈率TTM右轴资料来源wind中信建投24融资余额在融资余额方面军工板块上市公司数量占A股比例为300总市值占A股比例为316若剔除金融地产板块军工板块占比更高目前军工板块融资余额占流通市值比例为302A股整体融资余额占流通市值207融资买入意愿略低于整体市场水平表3上周融资余额情况一览军工板块剔除10家纯民品公司上市公司总市值亿元流通市值亿元融资余额亿元融资余额占比军工融资标的总计681905681170011243246207A股总计33637324086269012392A股融资标的总计220159676787556227551154746208军工板块总计10123111902027076军工板块占比300316294请参阅最后一页的重要声明6国防军工行业动态研究报告军工融资板块占比309319306375资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7国防军工行业动态研究报告25新股跟踪表419年至今新增军工股股票名称主营业务总市值最新收盘价一周涨跌派克新材航空零部件15212510-188科思科技指挥控制信息处理设备软件雷达信息处理设备等403787-260盟升电子卫星导航卫星通信等847343-357江航装备航空产品配套等911617-352国盾量子量子通信等8911120-395中科星图卫星遥感1506106-317睿创微纳红外成像产品1824080-128新光光电军用光学仿真222212-281西部超导高端钛合金材料和低温超导材料4419500-001铂力特增材制造15213402-311航天宏图卫星遥感等1427694-138捷强装备核化生防御装备核心部件323173-364蓝盾光电高端分析测量仪器军用雷达部件312383-021广联航空航空工业相关产品562651-669智明达军用嵌入式计算机5210314-539霍莱沃相控阵相关产品407755-149风电用环件航空发动机环形锻件航空发动机机航宇科技1097631217匣纵横股份无人机系统374215-110恒宇信通直升机综合显控设备284667-281迈信林航空零部件272376939自动灭火抑爆系统航空点火放电器件熔断器件天微电子242986-047等雷电微力毫米波火控雷达机载星载等相控阵微系统1277303-462国光电气微波电真空器件固态器件核工业设备及部件等13917919-950富吉瑞红外热成像产品162058-401国博电子有源相控阵TR组件及系列化射频集成电路产品3779432-073振华风光军用集成电路22311150023中无人机翼龙无人机31547-758臻镭科技微波射频组件121111-220长盈通特种光纤4548-267新威凌锌金属相关产品59-181西测测试军用装备第三方检测3744-702思科瑞军用电子元器件检测6161-842盛帮股份密封器件1937-261隆达股份高温合金9137228立航科技飞机地面保障设备2936-479理工导航惯导系统3945-290晶品特装军用机器人6890024佳缘科技信息加密7177-297华如科技军用仿真6764-219请参阅最后一页的重要声明8国防军工行业动态研究报告华秦科技隐身材料261280-369华强科技特种防护装备6920-191华菱线缆特种电缆5310-370国力股份电子真空器件6467-476观想科技装备维修信息化平台2835-198铖昌科技TR组件124111184超卓航科冷喷涂增材4753-695邦彦技术军用信息通信3724-587资料来源wind中信建投数据截止到12月17日请参阅最后一页的重要声明9国防军工行业动态研究报告26全军武器装备采购信息网需求跟踪图10全军装备采购信息网招标公告数量统计按周单位个资料来源全军装备采购信息网中信建投图11全军装备采购信息网采购需求数量统计按周单位个资料来源全军装备采购信息网中信建投请参阅最后一页的重要声明10国防军工行业动态研究报告27重点公司盈利预测与估值表5重点公司盈利预测收盘价总市值归母净利润亿元PE公司名称元亿元21A22E23E21A22E23E光威复材713737075810601417488349261宏达电子433917981611241517219159118振华科技11095575149117832315386322248上游中航光电5815924199128213698464328250鸿远电子93721882710771434263202152菲利华5122260370556861702467302湘电股份17852370792464242977962558景嘉微6018274293409720934669380高德红外1131372111117362108334214176航发控制26323464887471041710463333中航高科23283245919941356548326317中航重机3076453891700849508647260中游北摩高科4588152422691938361220212爱乐达258676255354488297214155图南股份4342131181254325723516403派克新材1251152304351474498432250新雷能4106169274369519616457325航宇科技7631109139173263784630407中航沈飞58631149169621672771678530403航发动力42761140118820952351960544579中直股份47462809139501214306294300中航西飞2561709653136916231086518535下游国睿科技161200526588649380340308中无人机46723152964175801066756544中国船舶22551009214169536074717595280中船防务210821107911573726601836286资料来源wind中信建投数据截止到12月17日请参阅最后一页的重要声明11国防军工行业动态研究报告28军工基金复盘表6军工基金复盘年初至今基金份额基金类型代码基金名称单位净值元基金份额百万份近一周涨跌幅今年以来收益率变化161024富国中证军工10770474283791976179-236-2447160630鹏华中证国防1152034206833897262-204-2653164402前海开源中航军工1044415061407399568-155-2326000596前海开源中证军工A193104542973365506-183-2416002199前海开源中证军工C097904756930402790-181-2428161628融通中证军工087922017793835271-111-2125163115申万菱信中证军工10720110945202636717-219-2410502003易方达军工1285954058561413214-221-2393被动型512710富国中证军工龙头ETF073616259158415810000-209-2844512680广发中证军工ETF11165286973017264000-238-2556512660国泰中证军工ETF1085410086080019340000-236-2564512810华宝中证军工ETF1218437279171390000-230-2481512670鹏华中证国防ETF088683507652621880000-211-2642512560易方达中证军工ETF06467101412702990000-233-2459501019国泰国证航天军工122507433787540747-230-2426160643鹏华中证空天一体军工1404069249311349570-182-2519005609富国军工主题1818233386694-868250-156-2646001475易方达国防军工1743090375116-1859970-180-1990004698博时军工主题1799017645731-3964684-276-2454001838国投瑞银国家安全1118024679369-361720-105-2226002251华夏军工安全1691024130679-1084500-276-1978主动型004224南方军工改革14728341049596499118-160-1723000969前海开源大安全核心16510678195-50450-084-3472000535长盛航天海工装备181501253186-197355-168-805002983长信国防军工A151706138197-490242-170-2715004139中邮军民融合194695832985-1113387-188-2435资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明12国防军工行业动态研究报告三2023年投资策略我们判断当前军工行业景气度出现切换2023年有望再上高峰主要逻辑包括以下几个方面一是宏观层面二十大开启国防建设新征程2023年军费增速或将环比提升二是国内需求军工行业景气度出现切换新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期三是军贸出海军贸产业方兴未艾中国军工产品出海大势所趋市占率有望从5提升到10-15打开军工产业定价市场新空间四是军工国改以做大做强现有上市公司为核心打造一批旗舰型国企央企整体上市股权激励大势所趋吸收合并剥离注入多措并举五是市场主体中长期资金话语权逐渐提升产业资本同频共振有望开启新征途1宏观层面二十大开启国防建设新征程2023年军费增速或将环比提升1国际局势中美对抗白热化智能化战争时代开启目前的国际局势下我国将持续承担对抗压力美国总统拜登上台后一再强调中国威胁论从阿富汗撤军意在加强对亚太的军事投入挟太平洋威胁倡议提出印太战略并加强对韩日等军事盟友的控制剑锋直指中国预计未来我国周边形势将持续紧张在复杂和严峻的国际军事政治环境下我国将继续坚持走中国特色强军之路西方阵营对中俄包围制裁愈发严苛未来20-30年将是中美战略对抗乃至地位逆转的关键时期从历史来看前苏联巅峰时期GDP达到了美国的70而冷战解体后俄罗斯只占美国GDP的7日本巅峰时期GDP达到了美国的71随后遭到打压当前我国的GDP已经达到美国的77是二战后最能挑战美国单边霸权的国家2全球国防预算美国国防预算持续新高全球军费进入新一轮扩张周期美国国防预算延续上升周期总额持续创新高美国国防预算以十年为周期呈现比较明显的周期性特征目前处于本轮上升周期的早中期阶段本轮上升周期始于特朗普执政时期执行的强军政策拜登政府上台后延续了美国国防预算上升的势头从阿富汗撤军后也将战略中心转移到亚太地区2022财年美国国防预算相关总额再创新高达到7530亿美元较上财年7405亿美元预算增长约17中国军费2021年增速较2020年略有提升近3000亿美元的军费总额位居第二约占全球国防开支的14印度在2021年仍保持增长趋势加大本土武器工业采购力度以766亿美元国防预算总额稳定在第三位沙特阿拉伯由于持续的支出紧缩排名由2020年的第四位跌至第八位而英国在2021年国防预算总额实现约3的增长排名跃至第四位俄罗斯以659亿美元的预算总额稳居第五增速回正至29法国仍为西欧国防预算支出最高的国家2021年增速约15由上年第八位跃升至第六日本与韩国排名仍为前十大国家中最后两名但在2021年国防预算总额均实现7347的较快增长我们认为受俄乌战争爆发和去全球化的影响全球军备扩张或将加剧竞争或将集中在亚洲及东欧区域全球国防预算有望加速增长3中国国防预算2023年增速或将环比提升建军百年目标驱动需求旺盛我国国防预算在经历了近10年的高速增长在2014年增速开始呈现逐年下降趋势并于2017年达到7的历史低点2018年国防预算增速出现近年来首次回升同比增速上升至812019年中央一般公共预算中请参阅最后一页的重要声明13国防军工行业动态研究报告央本级支出35395亿元增长65国防支出预算11899亿元约合17761亿美元同比增长约752020年我国国防预算约为12680亿元同比增速进一步下降至655自2021年起我国国防预算增速触底回升实现3年来首次增长达6802022年国防预算增速再次上升至711恢复至近年平均水平当前我国国防实力与综合国力并不匹配在强军建设方面加速投入势在必行建军百年奋斗目标的提出为我军未来组织体系高端技术武器装备发展指明了方向有望切实加速提升我军实战化能力实战化练兵增加了武器装备消耗进而推动了武器装备采购和维修保障需求当前我国正处于武器装备更新换代的重要时期新型武器装备已进入批量生产交付阶段密集的订单下放对于国防预算的加速增长提出了客观要求在全球国防预算稳定较快增长我国周边地缘政治紧张程度加剧的大背景下2023年我国国防预算整体仍将保持增长态势国防预算增速上升趋势有望持续单年度增速或将达到75-764二十大打赢信息化智能化局部战争全方位打造胜战能力在党的二十大期间中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平在二十大报告中提出实现建军一百年奋斗目标开创国防和军队现代化新局面据国防部10月20日报道全军官兵认真学习党的二十大报告表示要深刻领悟两个确立的决定性意义增强四个意识坚定四个自信做到两个维护贯彻军委主席负责制全面加强练兵备战为如期实现建军一百年奋斗目标贡献力量如期实现建军一百年奋斗目标加快把人民军队建成世界一流军队是全面建设社会主义现代化国家的战略要求以打赢信息化智能化战争为核心全方位打造胜战能力二十大报告中首次提出提高人民军队打赢能力创新军事战略指导发展人民战争战略战术打造强大战略威慑力量体系增加新域新质作战力量比重深入推进实战化军事训练预示着未来装备建设将以打赢信息化智能化战争为核心全方位打造胜战能力5台海局势紧张将成新常态长期保持积极备战状态佩洛西窜访台湾加剧台海紧张局势我国公布8项反制措施并于台海举行联合军演8月4日外交部举行例行记者会针对媒体关注的军演常态化问题外交部发言人华春莹回应军演是否成为新常态将取决于美方和台独势力会怎么做在当前国际局势下我军将长期保持常备不懈的战备状态对先进装备的需求将持续释放过去10年我国通过军改取得了第一岛链的优势我军各式战机军舰足迹遍布第一岛链未来或将再用两个五年计划取得第二岛链的军事优势2国内需求军工行业景气度出现切换新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期总述2019年之前是军工10时代2019年开启军工20时代军改后实战化实弹化训练成为常态主要改变体现在新老武器装备加速换装各种精确制导武器消耗量的大幅增长以及维修保障等后市场开始爆发如今军品采购模式发生很大变化过去是滚动式采购目前由于需求爆发式增长开始采用大额订单高比例预付款的方式军改先重塑了需求而后需求的变化倒逼供给端进行市场化变革开启军工业绩驱动的新时代1景气传导新型号切换驱动新增长十四五有望经历两轮产能扩张整机厂预收账款景气传导至营收需要1-2年我们判断2020年进入上游企业业绩释放周期2021年中请参阅最后一页的重要声明14国防军工行业动态研究报告游业绩加速2022-2023年下游业绩开始进入释放周期武器装备产品其技术先进构造复杂所需零部件数量庞大并集成了各种系统在完成产品生产后交付客户前还需完成全面检验试飞等程序因此武器装备的备货生产周期较长整机厂从订单景气传导到营收景气可能要经过1-2年左右的周期整机厂向军方交付产品整机厂取得上游企业交付的产品后进行总装集成试验等最终经军方验收确认收入在此过程中整机厂一般是按照节点进度获得军方拨款例如完成总装集成完成性能试验等我们认为在新型号批产趋势的催化下产业有望进入第二轮扩产周期2景气解析新需求响应新趋势五大产业链迎来新变化目前来看军工板块各产业链出现横向分化1先进战机军用航空高景气持续后续型号接替发力当前军用航空产业仍然处于先进型号放量阶段后续型号接替发力未来从单核驱动向三核驱动转变无人机作为智能化作战的核心载体将进入快速发展阶段2航发整机保持高速交付盈利能力规模效应双提升十四五期间三代主力型号正逐渐完成进口替代解决供给瓶颈提升其质量水平成为新机配发及旧发更换的核心放量来源下一代航发研制进展顺利新材料新工艺逐渐成熟将成为十五五期间升级换代存量更新的主要增量3导弹先进新型号放量延后刚性需求板块有望迎来反弹性增长非对称作战仍是我军面对强敌时的现实选择部分导弹型号开始进入迭代期平台装备数量持续增加需要进一步投入导弹与先进平台相适配放量周期之后或将带来反弹性投资机会4海军十四五造舰高峰期持续新四化迎来广阔空间从海军舰船的发展趋势来看主要呈现大型化远洋化智能化电磁化这四个特点未来10年内解放军海军将大量装备现代化新型舰艇逐步淘汰落后舰艇并迅速建立现代化的海军作战力量或将组建4类针对性的海上作战力量分别是航母联合攻击群两栖登陆攻击群远洋机动舰队与近海防御舰队5军工信息化信息化智能化融合发展国产替代强势驱动战争样式由信息化向智能化转变国防信息化建设持续加速上游芯片及元器件受益于国产化替代有望继续放量中下游核心系统厂商业绩有望加速3军贸出海军贸产业方兴未艾中国军工产品出海大势所趋市占率有望从5提升到10-15打开军工产业定价市场新空间1全球军贸热度不减疫后出现恢复性增长近20年全球军贸热度总体呈增长态势按照五年周期进行分析20172021年主战武器国际转让量较20122016年降低46其中5大武器出口国是美国俄罗斯法国中国和德国占世界武器出口总量的785大武器进口国是印度沙特埃及澳大利亚和中国占世界武器进口总量的38世界25大主战武器出口国占到世界主战武器出口总量的99北美和欧洲国家占到所有主战武器出口的87近两年国际武器转让量受到了新冠肺炎疫情的影响但纵观五年的国际武器转让量受疫情影响并不大2我国军贸体系向中高端升级竞争优势不断提升自1949年建国以来我国的军贸发展历史可以分为三个阶段即军事援助主导的起步阶段苏式装备替代的初创阶段以及自研装备为主的发展阶段我国目前正处于自研装备为主的军贸发展阶段在全球军贸体系中的话语权正在不断提高总体来说我国军贸产品在国际市场上的竞争优势正在不断提升经过几十年的艰苦奋斗中国军工行业已基本具备内循环的技术基础和物质条件未来10到15年将是武器装备建设的收获期和井喷期十四五时期供给侧与需求侧的变化正有力支撑着行业高景气发展特别是在量价效三个维度上军工行业请参阅最后一页的重要声明15国防军工行业动态研究报告正在发生着深层次的变化整体呈现出以价换量以效创利的健康良性的行业生态当前国际军贸市场对于质美价优的高科技武器装备需求日益旺盛中国产品融合了东西方两大体系的诸多优势国际竞争力正在不断提升3俄式武器体系出口或将萎缩中国市占率有望提升从全球军贸发展情况来看军贸市场的集中度继续提高2017-2021五年间全球五大主要军火出口国美国俄罗斯法国中国德国的武器出口规模占据全球武器出口总量的77较2012-2016五年间增长3我国在军事上的投入和我国目前军贸市场的份额并不匹配目前俄罗斯是世界上第二大的军火出口供应商俄式系统占据的22的份额远远高于我国的5俄罗斯军火贸易的市场优势主要还是由于原苏联时期的积累但从各国的军费支出来看俄罗斯十年来的军费支出已被美国与中国远远甩在身后从所占GDP来看相对较低的军费支出却占据了更高的GDP比例长期来看中美在军事研发和装备维护上的投入会未来俄罗斯更有可能把有限的研发军费用于核技术洲际导弹战略核潜艇等不会对外出售的尖端装备其可出口的常规武器技术相对于中美或将日趋落后特别是俄乌战争之后俄式装备的局限性加速显现未来在全球军贸市场的占有率或将持续萎缩在坚定外交原则的基础下我国在全球军贸市场市占率有望持续提升4军工国改以做大做强现有上市公司为核心打造一批旗舰型国企央企整体上市股权激励大势所趋吸收合并剥离注入多措并举2022年为国企改革三年行动方案的收官之年今年以来国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相关指引军工行业国企改革带来两提升两促进即提升资产证券化率提升研究可适度促进全产业链的景气度提升促进全产业链的业绩释放目前国企改革的三年行动计划已进入收尾期总结而言国资委提出了深化改革的明确方向一是加大优质资产注入力度二是降低同业竞争聚焦主业明晰上市公司定位三是优化股权结构强化正向激励推动股权激励应做尽做从中可以看到军工国改主要聚焦于三大方向一是注册制全面落地北交所成立背景下军工优质资产IPO二是上市公司股权激励计划的继续推出三是现有优质资产的整合及体外核心资产注入现有诸多企业经国改后成效显著如航发控制进行资产置换湘电股份进行股权激励中航机电进行资产合并中无人机进行IPO等1注册制改革和北交所成立背景下军工企业上市数量显著提升北交所的设立将加快军工类企业上市进程提升军工企业上市数量和研究可视度2018年军工板块上市公司数量仅为4家2019年注册制实行后上市公司数量持续增加2019年达到9家2020年进一步提高到12家截至目前2022年度军工行业已有华秦科技中无人机等14家优秀公司上市此外截至目前处于IPO阶段的军工企业剔除军工业务占比较低的企业有11家多数军工企业的IPO进程已经处于问询阶段总体而言优质公司数量正不断增长目前正在IPO进程中的13家军工企业中有10家民营企业占比达到7692可见军工板块企业IPO依然延续了以民企为主的特点而央国企则主要以发布股权激励和资产整合等形式进行改革2军工企业资产整合加速推进整体上市或成未来重点方向军工国改持续兑现资产整合有望持续加速推进主要形式体现为股权划转吸收合并和资产注入及剥离军工科研院所内存在大量军工核心资产针对此类资产进行资本运作的前提是实现公司化运营从目前的政策指引和现有案例来看军工央国企正在以吸请参阅最后一页的重要声明16国防军工行业动态研究报告收合并剥离注入等多种形式进行资产的整合以期打造一批旗舰型军工央国企3股权激励方案接连推出助力军工企业能动性提升2020年初至今军工企业股权激励方案数量出现较大程度增长我们判断十四五中后期股权激励案例有望持续增长军工国企央企相关进展值得重点期待2020年以来已有70多家军工企业推出股权激励计划覆盖面较广且多数解锁条件包含业绩承诺有利于提升上市公司核心管理层的主观能动性并激发员工活力有利于形成利益共同体企业员工与管理人员共同成长激发公司活力进一步促进公司实现长期稳定的发展目标5市场主体公募北上资金有所波动中长期资金配置热情增强1大股东及产业资本积极参与再融资显示对未来发展的强大信心大股东与产业资本对军工产业发展前景了解更为深入其增减持一般具有较强的前瞻性且以增持为主增持时点一般在底部位置大股东与产业资本的增持对市场起到增强信心的作用中长期股价反应偏正面未来大股东与产业资本增持更多以参与上市公司定增方式进行从2022年各公司公布的发行股票预案来看5家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与航宇科技盛路通信亚光科技等实际控制人购买了全部增发的股票显示出对未来公司发展的强大信心2社保基金积极投资军工板块显示出长线资金对板块青睐从社保基金持仓情况来看社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐截至2022年9月30日共有31家军工板块公司的前十大流通股东中包括社保基金环比中报提高4家同比2021年提高11家显示出社保基金等长线资金持续关注并投资军工板块3四季度军工公募基金规模回升公众参与军工基金热度回暖根据我们跟踪的26家主被动公募基金规模来看由于今年一二季度军工板块出现较大幅度回调相比于2021年四季度今年军工基金规模有所回落进入四季度以来军工行业企稳军工基金规模逐渐回升截止到2022年11月30日26家军工基金总体规模为807亿元相较三季度环比增长333公众参与军工基金的热情逐渐回暖4外资持股比例稳步回升总体占比达到约12022年以来陆股通持股军工板块总市值逐步提升截至2022年11月30日外资通过陆股通持有军工标的总市值为24555亿占军工板块总市值比例为12022年一季度由于军工板块出现较深回调陆股通持股市值有较大幅度下降随着市场从底部回升陆股通持股市值逐季提升四季度陆股通持仓较2022年一季度末增长2711显示出目前北上资金在当前市场环境下对于军工投资逻辑较为认可5公募与北上资金有所波动产业资本社保资金热情持续增强回顾2022年由于市场震荡国内机构投资者北上资金等中长期资金有些波动但是产业资本社保资金等更长线的资金投资热情持续增强由于2022年一二季度军工板块所有波动军工公募基金规模以及北上资金有所回落但随着板块企稳下半年公募及北上持仓规模逐渐回升从2022年各公司公布的发行股票请参阅最后一页的重要声明17国防军工行业动态研究报告预案来看5家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与航宇科技盛路通信亚光科技等实际控制人购买了全部增发的股票显示出对未来公司发展的强大信心从社保基金持仓情况来看社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐虽然短期由于市场震荡机构持股略有下降然而长远来看随着大股东产业资本公募保险机构等中长期资金流入军工板块并成为主导力量未来军工二级市场将更加关注上市公司的业绩与成长性更加青睐具有核心竞争力的头部企业军工行业中长期稳定增长的预期与中长期资金风险偏好相契合产业资本同频共振有望开启新征途请参阅最后一页的重要声明18国防军工行业动态研究报告四行业动态41国际动态印度航空或订购多达500架飞机中国航空新闻网12月12日报道根据路透社12月12日报道印度航空即将从空客和波音两家公司订购多达500架喷气式飞机价值数百亿美元这是具有里程碑意义的订单印度航空在塔塔集团领导下雄心勃勃这些订单包括多达400架窄体飞机和100架或更多宽体飞机包括数十架空客A350波音787和波音777未来几天内或完成最后的敲定工作日本英国和意大利将联手研制新型战斗机中国航空新闻网12月12日报道据路透社12月10日报道日本英国和意大利正在合并他们的下一代喷气式战斗机项目这是欧洲和亚洲之间的一座桥梁标志着日本自二战以来首次在美国之外进行重大工业防御合作通过谈判将英国领导的暴风雨未来空中作战系统与日本的F-X结合起来在2035年之前投入使用一种先进的前线战斗机一组无人机和传感器这一项目被称为全球空中战斗计划这项协议可能有助于日本增强其军事实力并让英国在该地区发挥更大的安全作用该地区是全球经济增长的关键驱动力韩国将为KF-21战斗机开发远程巡航导弹中国航空新闻网12月13日报道据飞行国际消息韩国正在投资开发一种远程巡航导弹该导弹将部署在KF-21战斗机上首尔国防采办项目管理局表示从2022年至2028年将投资1900亿韩元145亿美元开发一种可以打击数百公里外目标的导弹该导弹将类似于MBDA或洛克希德马丁公司的AGM-158JASSM等从机翼发射分离后展继续飞行该武器除了能提高KF-21在韩国空军服役的能力外也被视为在国际战斗机竞争中的佼佼者特拉华大学开发出兼具高生产率与航空航天性能的短纤维复合材料复材网12月14日报道美国国家航空航天局NASA制造和集成结构路线图Roadmapinmanufacturingandintegratedstructures确定了UAM在15年时间内的技术要求计划到2026年研制出可操作原型2031年实现可扩展技术NASA推出的大学领导计划UniversityLeadershipInitiativeULI的目标是解决UAM和商用航空平台具有复杂几何结构的复合材料部件制造中的技术障碍以类似汽车的生产速度满足航空航天性能并向其工业伙伴和美国工业基地转移技术波音建议向乌克兰提供GLSDB精确制导弹药环球网12月15日报道美国政府准备批准向乌克兰提供爱国者防空系统美国华尔街日报称这将是俄乌冲突爆发以来美国向乌克兰提供的最尖端武器美联社称西方国家向乌克兰提供爱国者防空系统可能标志着局势升级除了可能的军援西方还在13日举行的援乌国际大会上为乌克兰筹到新一批10亿欧元的资金援助不过有分析认为西方加强对乌援助是醉翁之意不在酒请参阅最后一页的重要声明19