蚂蚁业务理解：数字支付与金融科技双支柱，创新业务潜在增长。1）蚂蚁集团的业务包括三大类，分别是数字支付和商家服务、数字金融科技平台以及创新业务及其他；2）数字支付是蚂蚁核心业务，但未来可能增速放缓，被金融科技赶超；3）金融科技业务方面，信贷杠杆、征信监管趋于规范，财富管理是增长方向。
　　蚂蚁暂缓IPO与三轮约谈情况：2020年11月蚂蚁暂缓上市以来，监管对其进行三轮约谈；1）2020年11月2日，央行、银保监会、证监会、国家外汇管理局对蚂蚁集团进行约谈；2）2020年12月26日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融管理部门联合约谈了蚂蚁集团，指出了蚂蚁集团目前经营中存在的主要问题：a）公司治理机制不健全；b）法律意识淡漠，藐视监管合规要求，存在违规监管套利行为；c）损害消费者合法权益，引发消费者投诉等。3）2021年4月12日，金融管理部门就整改措施与蚂蚁集团进行深入沟通，并督促蚂蚁集团形成了全面可行的整改方案。整改内容主要包括五个方面：a）纠正支付业务不正当竞争行为；b）打破信息垄断；c）蚂蚁集团整体申设为金融控股公司；d）严格落实审慎监管要求；e）管控重要基金产品流动性风险。
　　蚂蚁近年整改：由效率转向社会价值优先。整体来看，蚂蚁集团整改的三大核心问题为：消费金融整改、征信牌照获取、金控牌照获取。目前，消费金融整改已取得较大进展，重庆蚂蚁消费金融有限公司最新增资方案已落地，征信牌照目前尚未获得，金控牌照尚未获得。具体业务方面，1）数字支付业务的整改主要涉及减费让利、生态投入、打破平台壁垒，互联互通，预计利润率将有所下滑；2）金融科技业务的整改则包括：a）微贷业务杠杆率压降，循环放贷模式打破，助贷模式红利不再；b）征信规范化、严格化，蚂蚁旗下成立征信业务公司；c）财富管理业务有望成为增长极。
　　与蚂蚁集团存在股权关系及业务合作的相关公司梳理：
　　2022年12月15日至16日在北京举行的中央经济工作会议提出“要大力发展数字经济，提升常态化监管水平。支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。
　　我们梳理了三类公司：
　　一是与蚂蚁集团本身关联度度较高的公司，包括与蚂蚁集团存在参控股、合作关系的上市公司。
　　二是与蚂蚁生态以及蚂蚁整改后的业务需求相关的公司。
　　三是与蚂蚁集团同属金融科技领域的相关公司。
　　风险提示：1、招股说明书信息滞后；2、标的梳理可能存在遗漏；3、平台经济监管超预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告策略专题2022年12月19日策略专题蚂蚁集团梳理基于股权业务整改与政策视角证券分析师吴开达TableSummary投资要点资格编号S0120521010001邮箱wukdteboncomcn蚂蚁业务理解数字支付与金融科技双支柱创新业务潜在增长1蚂蚁集团的业务包括三大类分别是数字支付和商家服务数字金融科技平台以及创新业务及研究助理其他2数字支付是蚂蚁核心业务但未来可能增速放缓被金融科技赶超3孙希民金融科技业务方面信贷杠杆征信监管趋于规范财富管理是增长方向邮箱sunxm3teboncomcn蚂蚁暂缓IPO与三轮约谈情况2020年11月蚂蚁暂缓上市以来监管对其进行相关研究三轮约谈12020年11月2日央行银保监会证监会国家外汇管理局对蚂蚁集团进行约谈22020年12月26日人民银行银保监会证监会外汇局等金融管理部门联合约谈了蚂蚁集团指出了蚂蚁集团目前经营中存在的主1没有大水漫灌或非对称降息20221218要问题a公司治理机制不健全b法律意识淡漠藐视监管合规要求存在违规监管套利行为c损害消费者合法权益引发消费者投诉等32021年4月2和达高科发售获追捧中证12日金融管理部门就整改措施与蚂蚁集团进行深入沟通并督促蚂蚁集团形成REITs指数发布周观REITs2022年了全面可行的整改方案整改内容主要包括五个方面a纠正支付业务不正当竞12月第2周-20221217争行为b打破信息垄断c蚂蚁集团整体申设为金融控股公司d严格落实3近端次新量价齐跌周观新审慎监管要求e管控重要基金产品流动性风险股2022年12月第2周20221217蚂蚁近年整改由效率转向社会价值优先整体来看蚂蚁集团整改的三大核心问题为消费金融整改征信牌照获取金控牌照获取目前消费金融整改已取得收官博弈白热化股七大4A较大进展重庆蚂蚁消费金融有限公司最新增资方案已落地征信牌照目前尚未获资金主体面面观20221215得金控牌照尚未获得具体业务方面1数字支付业务的整改主要涉及减费让5闯关冬天20221211利生态投入打破平台壁垒互联互通预计利润率将有所下滑2金融科技业务的整改则包括a微贷业务杠杆率压降循环放贷模式打破助贷模式红利不再b征信规范化严格化蚂蚁旗下成立征信业务公司c财富管理业务有望成为增长极与蚂蚁集团存在股权关系及业务合作的相关公司梳理2022年12月15日至16日在北京举行的中央经济工作会议提出要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手我们梳理了三类公司一是与蚂蚁集团本身关联度度较高的公司包括与蚂蚁集团存在参控股合作关系的上市公司二是与蚂蚁生态以及蚂蚁整改后的业务需求相关的公司三是与蚂蚁集团同属金融科技领域的相关公司风险提示1招股说明书信息滞后2标的梳理可能存在遗漏3平台经济监管超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题内容目录1蚂蚁集团业务梳理金融归金融科技归科技411蚂蚁业务理解数字支付与金融科技双支柱创新业务潜在增长412数字支付业务蚂蚁起家的核心业务但增速放缓被金融科技赶超513数字金融科技平台三足鼎立有序增长62蚂蚁IPO暂缓后整改梳理921暂缓上市后蚂蚁配合整改922业务整改梳理由效率转向社会价值优先10221整改的三大核心问题消费金融整改征信牌照获取金控牌照获取10222数字支付业务整改减费让利互联互通预计利润率将有所下滑11223金融科技业务整改征信规范杠杆压降理财业务增长123与蚂蚁集团存在股权关系及业务合作的相关公司梳理144风险提示16217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图表目录图1蚂蚁集团业务规模概览4图2蚂蚁集团业务营运指标一览4图3蚂蚁集团IPO前股权结构4图4蚂蚁集团各版块收入占比支付业务下金融科技上5图5蚂蚁集团管理费用构成薪资股权激励占比高万元5图6蚂蚁业务数字支付与商家服务概览5图7蚂蚁业务三类数字金融科技平台规模5图8蚂蚁业务数字科技金融平台收入拆分占营收比6图9蚂蚁业务三类数字科技金融平台营收6图10微贷科技平台示意帮助消费者获得信贷服务并帮助金融机构合作伙伴建立自动化及快速信贷全流程7图11微贷科技平台示意小微经营者信贷风险管理7图12蚂蚁集团消费信贷产品举例7图13中国互联网消费金融行业规模与结构互联网平台放款占比见顶回落7图14蚂蚁集团微贷科技平台消费信贷余额逾期率8图15蚂蚁集团微贷科技平台消费信贷疫情期间余额逾期率8图16蚂蚁集团微贷科技平台小微经营者信贷余额逾期率8图17蚂蚁集团微贷科技平台小微经营者信贷疫情期间余额逾期率8图18蚂蚁集团理财科技平台与保险科技平台概况8图19蚂蚁集团IPO披露的募集资金拟投资方向8图20蚂蚁集团发展大事时间轴9图21蚂蚁暂缓IPO前后有关信息梳理10图22蚂蚁集团在数字支付业务领域受到的监管和影响梳理12图23蚂蚁集团在金融科技业务领域受到的监管和影响梳理13图24天弘余额宝规模受监管指导后压降13图25蚂蚁基金财富管理有望成为新的业务增长点13图26直接参股间接参股与实控人参股蚂蚁集团的相关A股上市公司14图27被蚂蚁集团参股或存在合作关系的相关A股上市公司14图28与蚂蚁集团同属金融科技领域的相关公司16图29综合参控股业务关联和行业等因素梳理与蚂蚁相关性较大的A股上市公司16317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题序言中央经济工作会议指出要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇勇于开辟新领域制胜新赛道1蚂蚁集团业务梳理金融归金融科技归科技11蚂蚁业务理解数字支付与金融科技双支柱创新业务潜在增长蚂蚁集团的业务包括三大类分别是数字支付和商家服务数字金融科技平台包含借贷理财保险三个细分以及创新业务及其他区块链和数据库服务等蚂蚁的商业模式大体可概括为以支付为出发点并广泛连接以场景数据技术运营为支撑涵盖借贷理财保险的科技金融生态圈图1蚂蚁集团业务规模概览图2蚂蚁集团业务营运指标一览项目数据截至日期支付宝APP年度活跃用户10亿2020817TTM2017201820192020H1支付宝APP月度活跃商家8000万截至2020630当月支付宝APP月度活跃用499618659711户亿支付宝APP月度活跃用户711亿截至2020630当月数字支付-总支付交易规6859081111118支付宝APP数字金融年度活跃用户729亿2020630TTM模万亿元TTM微贷科技平台促成的信贷6475104562013821536金融机构合作伙伴2000截至2020630余额亿元理财科技平台促成的资产接受线上支付服务的国家和地区200截至202063022267270933398140986管理规模亿元微贷科技平台促成的消费信贷小微经1704万亿元截至2020630营者信贷余额保险科技平台促成的保费及分摊金额亿元92145375518理财科技平台促成的资产管理规模41万亿元截至2020630TTM保险科技平台促成的保费及分摊金额518亿元2020630TTM资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所图3蚂蚁集团IPO前股权结构马云井贤栋胡晓明蒋芳34222222杭州云铂投资咨询有限公司普通合伙人普通合伙人杭州君瀚股权投资合伙企业有杭州君澳股权投资合伙企业有杭州阿里巴巴其他股东限合伙限合伙网络科技有限公司298621206556326470168353蚂蚁科技集团股份有限公司资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题12数字支付业务蚂蚁起家的核心业务但增速放缓被金融科技赶超数字支付是蚂蚁集团的核心业务支付业务服务于个人消费者及线上和线下的商户强化消费者和商户的联系根据蚂蚁集团招股说明书披露截至2020年6月30日止12个月期间支付平台处理的总支付交易规模达118万亿元处理峰值达459万次秒1从数字支付行业规模来说行业增速有望保持平稳增长主要逻辑有a农村地区的互联网与移动支付普及率仍有提升空间b商业支付的交易量仍保持较快增长根据艾瑞咨询数据商业支付交易规模在2019至2025年间的年均复合增长率可达175同时主要包含线上购买理财及保险产品偿还贷款等的金融支付的交易规模在2019-2025年间预计为25c支付市场近年来在政策引导下格局稳定互联互通有序进行2从移动支付业务在蚂蚁集团自身业务占比角度近年来蚂蚁集团移动支付占比震荡下降让位于金融科技收入从蚂蚁集团的费用构成来看其费用构成薪资股权占比高更贴近金融科技创业公司图4蚂蚁集团各版块收入占比支付业务下金融科技上图5蚂蚁集团管理费用构成薪资股权激励占比高万元100职工薪酬股份支付费用技术服务费折旧及摊销费用其他总计901200080701000060800050406000302040001020000020172018数字金融科技平台数字支付与商家服务创新业务及其他20192019H12020H1资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所图6蚂蚁业务数字支付与商家服务概览图7蚂蚁业务三类数字金融科技平台规模支付交易规模总支付交易规模118万亿元450001000数字支付交易方式40000900资金来源电子钱包账户余额绑定借记卡绑定信用卡余额宝花呗交易手段二维码支付宝APP内支付网页支付智能POS终端35000800数字支付技术70030000峰值支付处理量459万次秒注2019年双11600支付资损率千万分之0625000数字生活服务50020000小程序200万个400用户获取数字生活服1500060300务比例10000数字商家服务200例2018年星巴克在支付宝APP内上线了小程序50001002020年7月与阿里巴巴集团一同推出了717生活狂欢节每天通过支付00宝APP向消费者发放消费券最终共有约700万商家参与了这次活动跨境支付及商家服务国际总支付交易规模6219亿元微贷科技平台促成的信贷余额理财科技平台促成的资产管理规模接受线上支付服务的保险科技平台促成的保费及分摊金额右轴200个国家和地区资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所单位亿元517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题13数字金融科技平台三足鼎立有序增长金融科技平台业务是蚂蚁第二大业务也是增长最快的一类业务主要分为微贷科技平台该平台服务消费信贷及小微经营者信贷需求包括面向消费信贷的微贷科技平台主要产品包括花呗借呗以及面向小微经营者的微贷科技平台公司主要按照金融机构等合作伙伴相应获得利息收入的一定百分比收取技术服务费因此该等收入与公司平台促成的消费信贷及小微经营者信贷余额相关根据蚂蚁集团招股说明书截至2020年6月30日公司与约100家银行合作伙伴合作包括全部政策性银行大型商业银行全部股份制商业银行领先的城商行和农商行外资银行同时也与信托公司合作理财科技平台该平台服务理财需求包括理财产品余额宝余利宝大理财与为资管合作伙伴提供的服务公司主要按照公司平台促成金融机构合作伙伴实现资产管理规模的一定百分比收取技术服务费根据蚂蚁集团招股说明书截至2020年6月30日公司与约170家资产管理公司合作包括国内众多的公募基金管理公司保险公司银行以及证券公司这些合作伙伴在公司的平台上为用户提供了6000多种产品公司的理财科技包括客户触达智能决策产品筛选投资者适当性管理等相关技术保险科技平台公司的保险科技帮助保险公司提供创新型保险产品这些产品投保方便门槛低条款透明价格普惠具备良好的用户体验通过公司的平台消费者可以选择超过2000种产品覆盖寿险健康险财险以及公司的互助项目相互宝公司主要按照公司平台促成金融机构合作伙伴相应收取保费的一定百分比获得技术服务费或按照相互宝项目参与用户支付的分摊金额的一定百分比获得技术服务费根据蚂蚁集团招股说明书截至2020年6月30日止12个月期间超过57亿支付宝用户通过公司平台投保或受保或参与了互助项目相互宝图8蚂蚁业务数字科技金融平台收入拆分占营收比图9蚂蚁业务三类数字科技金融平台营收70500006040000504030000302000020101000000微贷科技平台理财科技平台保险科技平台微贷科技平台理财科技平台保险科技平台资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所微贷科技业务是蚂蚁集团2020年营收最多的金融科技业务平台微贷业务617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题主要分为消费贷和小微贷款截至2020年6月30日止12个月期间约5亿用户及超2000万小微经营者通过公司的微贷科技平台获得了信贷根据招股说明书微贷业务2020H1实现收入28586亿元同比增长59482017年2018年2019年分别实现收入16187亿元22421亿元和41885亿元2018年2019年的增速分别为3851和8681微贷科技平台的业务收入占比呈现上升趋势2017年2018年2019年2020H1的收入占比分别为247526163473和39412020H1微贷科技平台收入超过数字支付业务成为蚂蚁收入占比最高的业务微贷科技业务所在的互联网消费金融行业格局生变艾瑞咨询表示银行消费金融公司等持牌金融机构贡献的业务比例从2016年的179提升到了2021年的329传统金融机构已经初步完成了以大行为首头部中小行紧随其后的个人消费贷款自生式互联网化原有的持牌机构仅作为互联网金融平台资金方角色的现实已被打破图10微贷科技平台示意帮助消费者获得信贷服务并帮助金图11微贷科技平台示意小微经营者信贷风险管理融机构合作伙伴建立自动化及快速信贷全流程资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所图13中国互联网消费金融行业规模与结构互联网平台放款占图12蚂蚁集团消费信贷产品举例比见顶回落产品特征花呗借呗16401435低至002大1230日利率低至002大部分004部分0041025820用户平均余额2000元615410最低信用额度20元1000元2500期限分期3至12个月3至12个月互联网平台放款规模万亿持牌金融机构放款规模万亿互联网平台放款规模贡献右轴免息期最高40天不适用资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所资料来源艾瑞咨询德邦研究所717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图14蚂蚁集团微贷科技平台消费信贷余额逾期率图15蚂蚁集团微贷科技平台消费信贷疫情期间余额逾期率170350150300250130200110150090100050070000050D30D90D30D90资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所图17蚂蚁集团微贷科技平台小微经营者信贷疫情期间余额逾图16蚂蚁集团微贷科技平台小微经营者信贷余额逾期率期率240300220280260200240180220200160180140160140120120100100D30D90D30D90资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所图18蚂蚁集团理财科技平台与保险科技平台概况图19蚂蚁集团IPO披露的募集资金拟投资方向募集资金投资方向拟投入资金占比理财科技平台保险科技平台助力数字经济升级30促成的资产管41亿投保或受保用户数57亿理规模加强全球合作并助力全球可持续发展10资管公司合作进一步支持创新科技的投入40约170家保险合作机构数约90家数补充流动资金及一般企业用途20产品种类与管6000种规平台促成的保费及分518亿元理规模模40986亿元摊金额合计100资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所截至20206资料来源蚂蚁集团招股说明书德邦研究所817请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题2蚂蚁IPO暂缓后整改梳理21暂缓上市后蚂蚁配合整改2020年11月蚂蚁暂缓上市以来监管对其进行三轮约谈第一轮2020年11月2日央行银保监会证监会国家外汇管理局对蚂蚁集团进行约谈蚂蚁回应称会深入落实约谈意见继续沿着稳妥创新拥抱监管服务实体开放共赢的十六字指导方针继续提升普惠服务能力助力经济和民生发展第二轮2020年12月26日人民银行银保监会证监会外汇局等金融管理部门联合约谈了蚂蚁集团指出了蚂蚁集团目前经营中存在的主要问题1公司治理机制不健全2法律意识淡漠藐视监管合规要求存在违规监管套利行为3损害消费者合法权益引发消费者投诉等金融管理部门则对蚂蚁集团提出了重点业务领域的整改要求1回归支付本源提升交易透明度严禁不正当竞争2依法持牌合法合规经营个人征信业务保护个人数据隐私3依法设立金融控股公司严格落实监管要求确保资本充足关联交易合规4完善公司治理按审慎监管要求严格整改违规信贷保险理财等金融活动5依法合规开展证券基金业务强化证券类机构治理合规开展资产证券化业务第三轮2021年4月12日金融管理部门就整改措施与蚂蚁集团进行深入沟通并督促蚂蚁集团形成了全面可行的整改方案整改内容主要包括五个方面1纠正支付业务不正当竞争行为2打破信息垄断3蚂蚁集团整体申设为金融控股公司4严格落实审慎监管要求5管控重要基金产品流动性风险图20蚂蚁集团发展大事时间轴蚂蚁集团发展大事记2004支付宝创立首创在线担保交易解决方案2009推出移动端支付宝APP2010快捷支付正式推出首推基于场景的线上保险产品2011首推二维码支付2013余额宝推出2014支付宝母公司更名为蚂蚁金服花呗推出阿里巴巴集团33入股达成协议2015借呗推出芝麻分推出2016蚂蚁森林推出2018蚂蚁链BaaSBlockchain-as-a-Service平台推出相互宝推出2019阿里巴巴集团取得33股份2020支付宝APP数字生活战略发布更名为蚂蚁集团10月证监会同意蚂蚁集团科创板上市11月蚂蚁集团暂缓上市配合监管业务转型1数字支付业务a向小微减费让利引导商户码进行升级b加大2021-数字生态投入加大开放力度实现互联互通与微信等其他平台2消费信贷业务整改资料来源蚂蚁集团招股说明书WindChoice德邦研究所917请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图21蚂蚁暂缓IPO前后有关信息梳理时间具体时间2022年7月20日支付宝母公司蚂蚁集团官宣启动上市计划计划将在科创板和港交所同时上市央行银保监会证监会及国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云董事长井贤栋总裁胡晓明进2020年11月2日行了监管约谈蚂蚁集团回应称会深入落实约谈意见继续沿着稳妥创新拥抱监管服务实体开放共赢的十六字指导方针继续提升普惠服务能力助力经济和民生发展蚂蚁下架互联网存款产品仅对已购买产品用户可见蚂蚁回应此举是根据监管部门对于互联网存款行2020年12月18日业的规范要求持有产品的用户不受影响人民银行银保监会证监会外汇局等金融管理部门联合约谈了蚂蚁集团指出了蚂蚁集团目前经营中存在的主要问题1公司治理机制不健全2法律意识淡漠藐视监管合规要求存在违规监管套利行为3损害消费者合法权益引发消费者投诉等金融管理部门对蚂蚁集团提出了重点业务领域的整改要求1回归支付本源提升交易透明度严禁2020年12月26日不正当竞争2依法持牌合法合规经营个人征信业务保护个人数据隐私3依法设立金融控股公司严格落实监管要求确保资本充足关联交易合规4完善公司治理按审慎监管要求严格整改违规信贷保险理财等金融活动5依法合规开展证券基金业务强化证券类机构治理合规开展资产证券化业务中国人民银行副行长陈雨露表示关于蚂蚁集团规范整改的问题目前在金融管理部门的指导之下蚂2021年1月15日蚁集团已经成立了整改工作组正在抓紧制定整改的时间表对标监管的要求来进行整改同时也要保持业务的连续性和企业正常的经营确保对公众金融服务的质量金融管理部门就整改措施与蚂蚁集团进行深入沟通并督促蚂蚁集团形成了全面可行的整改方案整改2021年4月12日内容主要包括五个方面1纠正支付业务不正当竞争行为2打破信息垄断3蚂蚁集团整体申设为金融控股公司4严格落实审慎监管要求5管控重要基金产品流动性风险2021年6月3日重庆银保监局批准了重庆蚂蚁消费金融有限公司的开业申请中国人民银行银保监会发展改革委市场监管总局联合发布关于降低小微企业和个体工商户支付2021年6月25日手续费的通知支付宝随即公布降费具体措施商家收钱码免费提现服务后延至2024年9月30日符合标准的商户在支付宝平台上的网络支付服务费享受优惠优惠后价格不高于现行标准九折银保监会新闻发言人在答记者问时针对13家平台约谈情况表示目前网络平台企业正积极对照法律法规和监管要求深入自查并制定整改方案有序落实整改在完善公司治理防范资本无序扩张合规2021年9月7日审慎开展互联网存贷款业务推动小贷和消费金融公司合规展业规范发展互联网保险业务加强消费者权益保护等方面已取得一定进展和成效花呗公告称正在有序推进接入金融信用信息基础数据库的工作账户开立日期授信额度额度使用2021年9月22日及还款情况等信息将按月汇总纳入征信系统借呗已启动品牌隔离工作由蚂蚁消费金融公司提供的服务会继续显示借呗品牌而银行等金融机2021年11月7日构独立提供的信贷服务则会在信用贷页面展示显著标识出金融机构信息与借呗品牌相区隔2021年11月26日人民银行发布关于钱塘征信有限公司相关情况的公示2021年12月24日中国信达公告称将出资人民币60亿元认购蚂蚁消金20股权2021年12月28日相互宝将于2022年1月28日关停2022年1月13日中国信达公告称不参与蚂蚁消金增资扩股计划鱼跃医疗和舜宇光学公告暂缓参与蚂蚁消金增资计划资料来源中国人民银行银保监会发展改革委市场监管总局财新新闻德邦研究所22业务整改梳理由效率转向社会价值优先221整改的三大核心问题消费金融整改征信牌照获取金控牌照获取蚂蚁集团整改的三大核心问题为消费金融整改征信牌照获取金控牌照获取目前消费金融整改已取得较大进展征信牌照和金控牌照尚未获得1消费金融整改重庆蚂蚁消费金融有限公司最新增资方案落地按照整改要求原来花呗借呗中由银行等金融机构单独出资部分必须进行隔离不再标挂花呗借呗名称避免引起品牌混同由银行等金融机构独立出资的部分隔离为银行信用购信用贷类的服务整改后的消费金融服务则正式纳入重庆蚂蚁消金公司运营在此背景下2021年6月3日重庆蚂蚁消1017请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题金经重庆银保监局获批开业重庆蚂蚁消金是一家经中国银行保险监督管理委员会批准设立持有消费金融牌照的金融机构今年11月14日晚鱼跃医疗传化智联舜宇光学三家上市公司披露了对于参与重庆蚂蚁消费金融有限公司增资的相关公告本次方案调整后蚂蚁集团杭金数科舜宇光学传化智联博冠科技农信集团鱼跃医疗以共计人民币105亿元认购蚂蚁消金新增注册资本重庆蚂蚁消费金融有限公司最新增资方案落地也意味着针对消费金融的整改已经有较大进展2征信牌照目前尚未获得牌照2021年9月27日中国人民银行发布的征信业务管理办法1大幅扩展征信范畴信用评分等名义对外提供的服务纳入监管2要求个人征信业务持牌数据服务信用评分或反欺诈业务必须持牌3信息采集方需遵循最小必要原则这也意味着蚂蚁集团需获得征信牌照2021年11月26日人民银行发布关于钱塘征信有限公司相关情况的公示钱塘征信为蚂蚁集团旗下机构目前获得了牌照的市场化个人征信机构仅有百行征信朴道征信截至目前2022年12月19日蚂蚁集团尚未获得征信牌照3金控牌照目前尚未获得牌照2020年12月26日金融管理部门对蚂蚁集团提出了重点业务领域的整改中要求依法设立金融控股公司严格落实监管要求确保资本充足关联交易合规2021年4月12日金融管理部门就整改措施与蚂蚁集团进行深入沟通并督促蚂蚁集团形成了全面可行的整改方案其中包括蚂蚁集团整体申设为金融控股公司而根据2020年央行印发的金融控股公司监督管理试行办法设立金融控股公司应当经中国人民银行批准依照金融机构管理中国人民银行批准后应当颁发金融控股公司许可证并由金融控股公司凭该许可证向市场监督管理部门办理登记领取营业执照未经中国人民银行批准不得注册登记为金融控股公司目前金控牌照非常稀缺仅有三张金控牌照落地蚂蚁集团目前尚未获得222数字支付业务整改减费让利互联互通预计利润率将有所下滑支付业务主要收入来自商业支付和提现业务根据关于降低小微企业和个体工商户支付手续费的通知关于降低小微企业和个体工商户支付手续费的倡议书蚂蚁主要有以下整改1收钱码提现继续免费至2024年9月30日无单笔上限和单日上限2符合标准的商户可享受网络支付服务费优惠优惠后价格不高于现行标准9折有效期至2024年9月30日支付业务收入主要来自商业支付与提现降费政策对收入端有所影响成本1117请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题方面还需向商业银行支付交易成本因此可能压缩利润从生态构建投入角度蚂蚁的支付业务可能今后更定位于基础设施服务1或将继续加大数字生活领域的构建投入例如引导个体小微商户将个人码升级为商户码根据关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知对于为个人或特约商户等收款人生成的用于付款人识读并发起支付指令的收款条码银行支付机构清算机构等为收款人提供收款条码相关支付服务的机构应当制定收款条码分类管理制度有效区分个人和特约商户使用收款条码的场景和用途防范收款条码被出租出借出售或用于违法违规活动对于具有明显经营活动特征的个人条码支付收款服务机构应当为其提供特约商户收款条码并参照执行特约商户有关管理规定不得通过个人收款条码为其提供经营活动相关收款服务因此支付宝需要引导商户将个人收款码升级为商户码而商户本身无较强意愿主动升级换码为激励商户升级支付宝的相关费用支出或将增加2打破平台壁垒落实互联互通平台打通后用户选择权上升流量红利难以留存可能需要进一步在用户体验产品创新和价格竞争三方面破局例如2021年9月阿里巴巴旗下多款APP支持微信支付2021年10月支付宝公告85淘宝商户支持云闪付付款淘宝特价版宣布上线微信扫码功能2021年11月微信宣布试行群聊场景下的开放电商外部链接访问功能图22蚂蚁集团在数字支付业务领域受到的监管和影响梳理业务类型整顿类型整顿细则影响分析1支付宝针对减税倡议的具体措施有a收钱码提现2021年6月25日人民银行银保监会发继续免费至2024年9月30日b符合标准的商户可享展改革委市场监管总局发布关于降低小受网络支付服务费优惠优惠后价格不高于现行标准9微企业和个体工商户支付手续费的通知减费让利折有效期至2024年9月30日提出多项降费措施支付清算协会银行业2影响方面支付业务收入主要来自商业支付与提协会发布关于降低小微企业和个体工商户现降费政策对收入端有所影响成本方面还需向商支付手续费的倡议书业银行支付交易成本因此可能压缩利润2021年10月13日中国人民银行发布关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知银发2021259号规定条码支付数字支付生态构建与服收款服务机构应当采取有效措施禁止个人静类似于基础设施搭建属于常态化投入项目主要通务升级态收款条码被用于远程非面对面收款支付过增加成本端方式影响数字支付板块利润宝需负责引导个体小微商户将个人码升级为商户码还需继续在商家数字化升级等方面加大投入2021年9月阿里巴巴旗下多款APP支持微信支付10月支付宝公告85淘宝商户支持云平台打通后用户选择权上升流量红利难以留存可互联互通闪付付款淘宝特价版宣布上线微信扫码功能需要进一步在用户体验产品创新和价格竞争三方能11月微信宣布试行群聊场景下的开放电面破局商外部链接访问功能资料来源中国人民银行银保监会发展改革委财新新闻德邦研究所223金融科技业务整改征信规范杠杆压降理财业务增长金融科技业务方面主要有三类整改征信业务方面根据2021年9月27日中国人民银行发布的征信业务管理办法1大幅扩展征信范畴信用评分等名义对外提供的服务纳入监管2要求个人征信业务持牌数据服务信用评分或反欺诈业务必须持牌3信息采集方需遵循最小必要原则目前来看蚂蚁集团旗下钱塘征信有望获得个人征信牌照但目前尚未获得若征信牌照落地叠加征信范围扩大有利1217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题于发挥蚂蚁集团数据流量与技术优势消费信贷与小额贷款方面小贷新规对杠杆总体水平全方位压降单笔联合贷款中网络小贷公司出资比例不得低于30对外融资杠杆率限制在5倍由于监管对网络小贷资本金联合贷款出资比例等的限制蚂蚁集团不能再通过资产证券化这一路径将花呗借呗资产出表再由投资人买入持有循环贷出资金的模式终结理财科技业务方面一方面银行存款理财和短期年金险产品已下架天弘余额宝因流动性要求压缩规模另一方面相互宝关停监管对行业渠道变现设置费率上限例如保险期间一年以下的互联网人身保险产品预订附加费用率不得高于35一年以上不得高于60虽然货币基金产品余额宝规模按监管要求压降但蚂蚁旗下对标天天基金的蚂蚁基金增速良好有望成为新增长极图23蚂蚁集团在金融科技业务领域受到的监管和影响梳理业务类型具体业务改革梳理影响分析蚂蚁集团旗下钱塘征信有望获得个人征信2021年9月27日中国人民银行发布征信业务管理办法牌照1大幅扩展征信范畴信用评分等名义对外提供的服务1征信范围扩大监管趋严有利于发挥纳入监管征信新规蚂蚁集团数据流量与技术优势2要求个人征信业务持牌数据服务信用评分或反欺诈业2最小必要原则存在不确定性务必须持牌需待政策明晰边界3信息采集方需遵循最小必要原则1蚂蚁消费金融于2021年6月开业花呗借呗将成为其专属消费金融产品其他金融机构借助蚂蚁集团提供的数据信息所发放的消费信贷不再标挂花呗借呗名1金融机构合作与个人用户信息断直称连蚂蚁集团不能继续采用此前获客导221年9月22日花呗公告其正逐步推进介入央行征信系统流并提供用户信息和信用信息的方式获工作花呗作为蚂蚁消金旗下产品按照持牌金融机构标准利金融科技消费信贷与统一纳入征信系统2由于监管对网络小贷资本金联合贷小额贷款3信用贷等品牌则由蚂蚁集团平台合作的金融助贷机构款出资比例等的限制蚂蚁集团不能再通支持蚂蚁集团不参与出资与风控具体环节过资产证券化这一路径将花呗借呗资4小贷新规对杠杆总体水平全方位压降单笔联合贷款产出表再由投资人买入持有循环中网络小贷公司出资比例不得低于30对外融资杠杆率限贷出资金的模式终结制在5倍即网络小贷公司的非标融资银行借款股东借款等余额不得超过净资产1倍通过标准化融资债券资产证券化产品等余额不得超过净资产4倍1银行存款理财和短期年金险产品已下架天弘余额宝因流动性要求压缩规模货币基金产品余额宝规模压降但旗下对理财科技2相互宝关停监管对行业渠道变现设置费率上限例如保标天天基金的蚂蚁基金增速良好有望成险期间一年以下的互联网人身保险产品预订附加费用率不得为新增长极高于35一年以上不得高于60资料来源中国人民银行银保监会发展改革委财新新闻德邦研究所图24天弘余额宝规模受监管指导后压降图25蚂蚁基金财富管理有望成为新的业务增长点14000120001000080006000400020000余额宝规模亿元资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题3与蚂蚁集团存在股权关系及业务合作的相关公司梳理2022年12月15日至16日在北京举行的中央经济工作会议提出要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手我们梳理了三类公司一是与蚂蚁集团本身关联度度较高的公司包括与蚂蚁集团存在参控股合作关系的上市公司例如1恒生电子蚂蚁集团控股20722类似公司还包括千方科技朗新科技安恒信息等二是与蚂蚁生态以及蚂蚁整改后的业务需求相关的公司例如1金融小额贷纠纷的解决方案商金桥信息同时蚂蚁也是其重要股东2君正集团与蚂蚁联合出资涉及财富管理赛道根据我们上节梳理财富管理有望成为蚂蚁在支付业务微贷科技业务规范整改后新的增长极三是与蚂蚁集团同属金融科技领域的相关公司2020年11月国家开始了平台治理专项治理工作强化互联网金融平台的反垄断和反不正当竞争监管要求把所有涉及到金融科技的金融业务都要纳入牌照管理2022年6月强化大型支付平台企业监管促进支付和金融科技规范发展工作方案的发布意味着前期关于平台治理数字经济发展的基础制度已经逐步建设起来金融科技领域已逐步迈入高质量发展阶段图26直接参股间接参股与实控人参股蚂蚁集团的相关A股上市公司参股蚂蚁集团相关上市公司关系类型上市公司关系详情中国人寿控股股东中国人寿保险集团持股166新华保险持股066直接参股蚂蚁集团中国太保控股子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司持股086中国人保旗下人保投资管理有限公司持股085北京中邮投资中心为其股东上海绿地股权投资管理有限公司绿地控绿地控股股全资子公司是北京中邮投资中心股东控股股东兴泰控股通过参股建信信托成为海南建银建信的间接股东合肥城建而海南建银建信正是蚂蚁金服的股东之一公司出资7334万参股上海经颐投资中心有限合伙持股73267健康元上海经颐投资中心有限合伙则持有蚂蚁金服约042的股权间接参股蚂在投资者互动平台表示集团公司通过中邮资本管理有限公司参股了蚂湘邮科技蚁集团蚁金服上海金融发展投资基金二期壹有限合伙参与蚂蚁金服项目投资出张江高科资额已达到12亿元根据公告张江高科通过全资子公司投资该项目新希望参股上海众付上海经颐分别都参股了蚂蚁金服凤凰传媒通过投资北京中金甲子伍号间接持有蚂蚁金服股份实控人参股七匹狼的实控人周氏家族通过参股上海云锋新呈投资中心而成为蚂蚁金七匹狼蚂蚁集团服的间接股东资料来源Wind天眼查各公司公告德邦研究所图27被蚂蚁集团参股或存在合作关系的相关A股上市公司1417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题被蚂蚁集团参股或存在合作关系的相关上市公司关系上市公司关系详情华数传媒实控人为史玉柱的杭州云溪投资合伙企业持有15股份为第二大股东蚂蚁金服子公司上海云鑫持有原永安行科技子公司哈啰惠普曾用名永安行低碳科技3594股权目前永安行为哈啰惠普第一大股东恒生电子蚂蚁金服通过杭州恒生电子集团间接持有恒生电子2072的股份曲线入主恒生电子千方科技阿里巴巴持有其1411股份为第二大股东朗新科技蚂蚁金服子公司上海云鑫持有其1094股份为第三大股东被参股石基信息阿里巴巴子公司淘宝持有公司1302股份为其第二大股东金桥信息蚂蚁科技子公司上海云鑫持有其554股权为其第二大股东南威软件蚂蚁科技子公司上海云鑫持有其476股权为其第三大股东新开普蚂蚁科技子公司上海云鑫持有其495股权为其第二大股东安恒信息阿里创投持有102股份为第二大股东卫宁健康阿里巴巴通过上海云鑫持有其495股份宇信科技阿里云蚂蚁金服战略合作伙伴旨在共同推进云计算数字金融微服务君正集团旗下的天弘基金联手支付宝推出余额宝君正集团持有天弘基金156股权承德露露公司控股股东万向三农参股由蚂蚁金服牵头筹建的浙江网商银行目前持股2678公司与蚂蚁的合作主要涉及金融科技财富管理证券服务等方面包括大数据应用区块链技术人工财通证券智能阿里云基金投顾财通基金财通资管等雄帝科技与支付宝签订合作协议共建乘车码产业链联合蚂蚁集团携手打造金融云服务平台公司主要提供基于区块链的供应链和贸易金融基于智能风控的润和软件互联网小微信贷基于蚂蚁集团蜻蜓支付端业务运营三大产品公司与蚂蚁金服基于合作框架协议展开多方面的合作探索目前支付宝移动支付业务合作进展明显移动城市传媒支付体系建设是公司新媒体重点开发项目之一将继续与支付宝紧密合作并进一步寻找新的合作机会公司与蚂蚁集团的合作主要包括在医保移动支付大数据等方面的业务合作蚂蚁集团全资子公司上海云易联众鑫持有公司控股子公司易联众民生厦门科技1707股权与浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司就双方在互联网人社互联网医疗领域开展业务合作合作浙大网新申通地铁与阿里巴巴和蚂蚁金服集团举行战略合作意向书签署仪式成功达成战略合作与蚂蚁金服开展多领域业务合作主要包括网上支付借呗花呗和网商贷等业务公司与蚂蚁金服为战略合华夏银行作伙伴在手机银行分布式架构和场景服务等多个领域开展合作公司与蚂蚁金服广州市交委签订战略合作协议共同推动移动支付技术在城市交通轨道交通中的应用佳都科技万向德农公司控股股东万向三农集团参股由蚂蚁金服牵头筹建的浙江网商银行目前持股2678与北京蚂蚁云金融信息服务有限公司签署战略合作协议公司可基于授权内容参与到蚂蚁金服有关金融高伟达业务的合作拓展中公司控股子公司东港瑞宏引入蚂蚁金服合资后双方将在技术人员项目应用场景等多个方面进行深东港股份度交流在实现互联互通的同时降低用户成本共同为政府为用户提供良好的解决方案公司与浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司就共同打造结合互联网移动支付信用体系大数据创业慧康人工智能等创新技术开展长期紧密深度的合作并签署了合作框架协议公司与阿里云在教育大数据智慧农贸等领域有深入合作与跟蚂蚁金服在高校高职中职中小幼的正元智慧支付宝扫脸扫码刷卡代扣支付宝校园小程序未来校园等校园业务场景有深入合作资料来源Wind财新新闻各公司公告德邦研究所1517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图28与蚂蚁集团同属金融科技领域的相关公司金融科技领域相关个股领域公司名称相关业务公司主要面向以银行为主的金融机构和其他非银金融机构通过招投标或协议销售等方式提供软件产品软宇信科技件开发及服务和业务运营服务公司是一家专业提供金融IT服务的大型高科技软件开发企业主营业务是提供商业银行IT解决方案与服务长亮科技等为中小银行提供包括业务类渠道类管理类系统在内的整体解决方案公司形成了信贷及风控管理系统核心业务系统CRM及ECIF等具有较强市场竞争力和较高市场占有率的解银行IT高伟达决方案以上系统已经成功应用于政策性银行国有商业银行股份制银行城商行及农信社公司是一家国内领先的银行IT解决方案供应商主营业务是向以银行为主的金融机构提供软件产品应用开发科蓝软件和技术服务可为银行等金融行业企业提供IT咨询规划建设营运产品创新等公司聚焦金融测试DevOps数字化软件交付新一代分布式核心系统业务中台数据中台等业务方向为润和软件银行保险等持牌金融客户提供专业产品解决方案及技术服务公司是国内领先的金融科技产品与服务提供商聚焦金融行业主要面向证券基金银行保险信托恒生电子期货私募金融基础等行业客户提供一站式金融科技解决方案证券IT公司作为金融科技全领域服务商为证券基金银行期货信托交易所监管机构等行业客户提供全金证股份技术栈全产品线解决方案同时与政府机关互联网公司合作开展包括智慧城市在内的数字经济业务公司拥有多项自主研发的核心产品其中保险核心业务处理系统一直在国内保险行业的信息建设中处于保险IT中科软领先地位被评为保险行业IT应用解决方案国内市场排名第一资料来源Wind各公司公告德邦研究所图29综合参控股业务关联和行业等因素梳理与蚂蚁相关性较大的A股上市公司蚂蚁阿里参控股公司名称主要业务入围理由比例金融小额贷纠纷的解决方案供应商蚂蚁贷款金桥信息司法SaaS554业务重回正规其收入弹性较大金融科技金融蚂蚁控股占比大公司业务受阿里系影响较大恒生电子2072软件系统金融科技领域龙头企业智慧城市解决方千方科技阿里控股占比较高1411案朗新科技新能源IT阿里控股占比较高1094安恒信息信息安全阿里控股占比较高1020石基信息酒店SaaS阿里控股占比较高1302与阿里系共同参与天弘基金财富管理业务是君正集团化学原料制造蚂蚁科技今后潜在的重要增长点资料来源Wind天眼查各公司公告德邦研究所4风险提示招股说明书信息滞后标的梳理可能存在遗漏平台经济监管超预期1617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题信息披露分析师与研究助理简介吴开达德邦证券研究所副所长总量大组长首席策略分析师兼中小盘新股研究复旦大学上海财经大学金融专硕导师曾任国泰君安策略联席首席拥有超过10年资本市场投资及研究经历同时具备一级市场二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验践行自由无用策略知行主要研究市场微观结构吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验细分为大势研判行业比较公司研究微观流动性新股研究五个领域落地组合策略增强策略较传统卖方策略更具买方思维更重知行分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明