周度ECI指数：从周度数据来看，截至2022年12月18日，本周ECI供给指数为49.93%，较上周回升0.13%；ECI需求指数为48.84%，较上周回升0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.14%，较上周回升0.04%；ECI消费指数为48.73%，较上周回升0.06%；ECI出口指数为48.37%，较上周回升0.18%。
　　月度ECI指数：从12月份前三周的高频数据来看，ECI供给指数为49.84%，较11月回落0.11%；ECI需求指数为48.77%，较11月回落0.04%。从分项来看，ECI投资指数为49.10%，较11月回落0.21%；ECI消费指数为48.59%，较11月回升0.19%；ECI出口指数为48.29%，较11月回升0.01%。从ECI指数来看，12月供需两端仍将处于回落的态势，但回落幅度或相较11月份有明显收窄，其中消费和出口或得益于疫情管控的放松而有所回升。
　　 ELI指数：截止2022年12月18日，本周ELI指数为-1.17%，较上周回升0.06%。2023年货币政策明确“总量要够+结构要准”、协同财政贴息的结构性政策工具或是实体经济流动性扩张主要渠道。回顾2020年至2021年货币政策操作，在经过2020年一季度M2和社会融资规模增速的扩张之后，我们认为2020年5月央行即开始引导M2增速回落，使得2020年至2021年M2增速达到了和名义经济增速基本匹配的要求，鉴于2022年11月底M2同比增速还高达12.4%，或意味着2023年货币政策或开始引导M2增速向“匹配”的方向收敛，对总量政策宽松的空间或应适度调低预期。
　　风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观点评2022年12月18日宏观点评货币政策定调总量要够结构要准量化经济指数周报-20221218证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn周度ECI指数从周度数据来看截至2022年12月18日本周ECI供给指数联系人为4993较上周回升013ECI需求指数为4884较上周回升007从分项来看ECI投资指数为4914较上周回升004ECI消费指数为相关研究4873较上周回升006ECI出口指数为4837较上周回升018月度ECI指数从12月份前三周的高频数据来看ECI供给指数为4984较11月回落011ECI需求指数为4877较11月回落004从分项来看ECI投资指数为4910较11月回落021ECI消费指数为4859较11月回升019ECI出口指数为4829较11月回升001从ECI指数来看12月供需两端仍将处于回落的态势但回落幅度或相较11月份有明显收窄其中消费和出口或得益于疫情管控的放松而有所回升ELI指数截止2022年12月18日本周ELI指数为-117较上周回升0062023年货币政策明确总量要够结构要准协同财政贴息的结构性政策工具或是实体经济流动性扩张主要渠道回顾2020年至2021年货币政策操作在经过2020年一季度M2和社会融资规模增速的扩张之后我们认为2020年5月央行即开始引导M2增速回落使得2020年至2021年M2增速达到了和名义经济增速基本匹配的要求鉴于2022年11月底M2同比增速还高达124或意味着2023年货币政策或开始引导M2增速向匹配的方向收敛对总量政策宽松的空间或应适度调低预期风险提示疫情不确定性仍较高货币政策变动不及预期海外需求不确定性较大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评内容目录1本周双指数概览311ECI指数12月供需两端降幅或有所收窄312ELI指数2023年货币政策明确总量要够结构要准42本周高频数据概览521工业生产主要行业开工率各有升降522消费航班执飞率快速回升523投资基建高频数据继续回落624出口外需或进一步回落625通胀猪肉价格连续7周回落726流动性上周货币净投放390亿元73本周政策一览84风险提示8图表目录图1本周ECI供给指数和需求指数均小幅回升单位3图2本周实体经济流动性继续回升4表1ECI指数月度走势3表2工业生产重要高频数据走势5表3消费重要高频数据走势6表4投资重要高频数据走势6表5出口重要高频数据走势7表6通胀重要高频数据走势729请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评1本周双指数概览11ECI指数12月供需两端降幅或有所收窄从周度数据来看截至2022年12月18日本周ECI供给指数为4993较上周回升013ECI需求指数为4884较上周回升007从分项来看ECI投资指数为4914较上周回升004ECI消费指数为4873较上周回升006ECI出口指数为4837较上周回升018图1本周ECI供给指数和需求指数均小幅回升单位ECI供给指数ECI需求指数5251504948资料来源Wind德邦研究所从12月份前三周的高频数据来看ECI供给指数为4984较11月回落011ECI需求指数为4877较11月回落004从分项来看ECI投资指数为4910较11月回落021ECI消费指数为4859较11月回升019ECI出口指数为4829较11月回升001从ECI指数来看12月供需两端仍将处于回落的态势但回落幅度或相较11月份有明显收窄其中消费和出口或得益于疫情管控的放松而有所回升表1ECI指数月度走势ECI供给ECI投资ECI消费ECI出口ECI需求ECI指数指数指数指数指数指数2022年12月4984491048594829487748772022年11月4995493148404828488148812022年10月5049494849034836490949092022年9月5029492949414838491449142022年8月5007490649584864491549152022年7月5025488649384891490449042022年6月4992485748344906485948592022年5月4966484548404911485948592022年4月4977487849104947491549152022年3月4996496849454967495949592022年2月4966495349654975496149552022年1月4988493849624963495149512021年12月4989494049974998497249682021年11月499848294969501349124912资料来源Wind德邦研究所测算39请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评12ELI指数2023年货币政策明确总量要够结构要准截止2022年12月18日本周ELI指数为-117较上周回升006图2本周实体经济流动性继续回升ELI指数321012资料来源Wind德邦研究所2023年货币政策明确总量要够结构要准协同财政贴息的结构性政策工具或是实体经济流动性扩张主要渠道2022年12月中央经济工作会议落下帷幕对货币政策的基调在中央政治局会议的基础上进一步明晰在中央经济工作会议之后央行官员在12月17日2022-2023中国经济年会上表示2023年货币政策可概括为总量要够结构要准12023年稳健的货币政策要精准有力我们一直认为2023年货币政策或延续偏重结构性工具的操作风格2022年人民银行陆续推出额度超万亿规模的专项再贷款而其扶持方向则是延续2020年以来一直强调的小微企业科技创新绿色发展等领域而在财政政策的定调中贴息是与专项债等并列的主要财政工具或表明附加中央财政贴息的结构性专项再贷款将继续是2023年扩张实体经济流动性的主要渠道2货币政策定调恢复保持广义货币供给量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配表述这一表述在2021年12月份不曾出现由于央行将M2社融增速与名义GDP增速的差值作为中介变量并且这一变量的稳定与否基本等同于宏观杠杆率稳定恢复这一表述或意味着2023年货币政策或将重新引导宏观杠杆率趋稳回顾2020年至2021年货币政策操作在经过2020年一季度M2和社会融资规模增速的扩张之后我们认为2020年5月央行即开始引导M2增速回落使得2020年至2021年M2增速达到了和名义经济增速基本匹配的要求鉴于2022年11月底M2同比增速还高达124或意味着2023年货币政策或开始引导M2增速向匹配的方向收敛对总量政策宽松的空间或应适度调低预期49请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评2本周高频数据概览21工业生产主要行业开工率各有升降开工率方面主要行业开工率各有升降其中上周汽车全半钢胎开工率分别为5651和6483分别环比回落385和130上周焦炉生产率录得7250环比回升380上周PTA开工率录得6503环比回落176钢厂高炉开工率录得7597环比回升008较去年同期回升795库存方面上周六港口合计炼焦煤库存10190万吨环比回落970万吨上周港口合计铁矿石库存1339878万吨环比回升1416万吨负荷率方面上周PTA工厂聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得65687071和5039分别环比回落086054和010表2工业生产重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动开工率汽车轮胎全钢胎2022-12-15565160363856386735开工率汽车轮胎半钢胎2022-12-15648366131306375108开工率焦炉生产率国内独立焦化厂2022-12-167250687038062151035开工率PTA国内2022-12-15650366791767140637高炉开工率247家全国2022-12-16759775890086800797库存铁矿石港口合计万吨2022-12-171339878133846214161569630229752库存炼焦煤库存六港口合计万吨2022-12-1710190111609704300032810主要钢厂库存建筑钢材万吨2022-12-1721738231221384249463208负荷率沿海七省电厂2022-12-02752972293007100429PTA产业链负荷率PTA工厂2022-12-17656866530866282285负荷率PTA产业链负荷率聚酯工厂2022-12-177071712505485381467PTA产业链负荷率江浙织机2022-12-175039504901076002561资料来源WindCEIC德邦研究所22消费航班执飞率快速回升乘用车消费方面上周乘用车日均销量录得45286辆较去年同期增长5643辆主要价格指数方面上周中关村电子产品价格指数录得8353环比持平上周柯桥纺织价格指数录得10604环比回落041上周义乌中国小商品指数录得10094环比回落008人员流动方面本周航班执飞率继续回升其中本周航班执飞率均值为5711环比回升1513恢复至去年同期的6665上周地铁日均客运量小幅回落录得339924万人环比回落63097万人59请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评表3消费重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动当周日均销量乘用车厂家零售辆2022-12-1145286001569660011168003964300564300乘用车汽车消费指数点2022-11-309730941032072302500中关村电子产品价格指数2022-12-10835383530008356003价格指数柯桥纺织价格指数总类2022-12-12106041064504110827223义乌中国小商品指数总价格指数点2022-12-11100941010200810326232航班当周执飞率2022-12-175711419815136334623人员流动地铁日均客运量万人2022-12-1633992440302263097609952270028资料来源Wind德邦研究所23投资基建高频数据继续回落基建投资方面12月14日石油沥青装置开工率录得3160环比回落20012月9日全国水泥发运率录得3811环比回落067房地产投资方面上周100大中城市供应土地占地面积录得232320万平方米环比回落3290上周30大中城市商品房成交面积录得31303万平方米环比回升457表4投资重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动开工率石油沥青装置2022-12-14316033602003590430基建相关水泥发运率全国当周值2022-12-09381138780674084273100大中城市供应土地占地面积万平方米2022-12-112323203462271139071912884103230大中城市商品房成交面积万平方米2022-12-113130329935136832197894房地产相关市场价普通硅酸盐水泥元吨2022-12-1041170416404705395012780市场价浮法平板玻璃元吨2022-12-10161580164140256021806056480资料来源Wind德邦研究所24出口外需或进一步回落出口价格方面上周中国上海出口集装箱运价指数分别录得133943点和112329点分别环比回落7068点和1480点本周波罗的海干散货指数录得144140点环比回升8000点出口数量方面11月下旬主要港口外贸集装箱吞吐量同比回落350韩国12月前10日出口金额同比回落2080一定程度上反映欧美经济体需求进一步回落69请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评表5出口重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动SCFI综合指数2022-12-161123291138091480481098368769出口价CCFI综合指数2022-12-161339431410117068323835189892波罗的海干散货指数2022-12-171441401361408000273800129660外贸集装箱吞吐量当旬同比2022-11-30350520870300650出口量韩国出口总额同比2022-12-102080290179020204100资料来源Wind德邦研究所25通胀猪肉价格连续7周回落国内方面本周猪肉平均批发价录得3020元公斤环比回落169元公斤本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得454元公斤环比回落004元公斤国际方面本周布伦特原油期货结算价录得8032美元桶环比回升203美元桶本周COMEX黄金期货结算价录得180490美元盎司环比回升1012美元盎司表6通胀重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动平均批发价猪肉元公斤2022-12-17302031891692398622国内平均批发价28种重点监测蔬菜元公斤2022-12-17454458004520066期货结算价布伦特原油美元桶2022-12-17803278292037410622国际期货结算价COMEX黄金美元盎司2022-12-1718049017947810121785641926资料来源Wind德邦研究所26流动性上周货币净投放390亿元公开市场操作方面上周央行进行490亿元逆回购操作有100亿元逆回购到期当周货币净投放390亿元受到资金面变化影响上周7天shibor利率小幅回升从周初的16100回升至周末的17520上周10年期国债收益率小幅回升从周初的28853回升至周末的2901579请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评3本周政策一览时间部门地区政策会议内容其中提出以处理好农民和土地的关系为主线深化农村改革巩固和完善农村基本经营制度发展新型农村集体经济发展新型农业经营主体和社会化服务发展农业适度规模经营深化农村土地制乡村振兴责任制实施办20221214中办国办度农村集体产权制度改革赋予农民更加充分的财产权益完善法农业支持保护制度健全农村金融服务体系持续深化供销合作社农垦农业水价集体林权国有林场林区等重点领域改革推动农村改革扩面提速集成其中提出工业和信息化领域数据处理者在境内收集和产生的重要工业和信息化领域数据安20221214工信部数据和核心数据法律行政法规有境内存储要求的应当在境内全管理办法试行存储确需向境外提供的应当依法依规进行数据出境安全评估指出必须坚定实施扩大内需战略不断释放内需潜力充分发挥内需拉动作用建设更加强大的国内市场推动我国经济平稳健康中共中央扩大内需战略规划纲要20221215可持续发展纲要提出展望2035年实施扩大内需战略的远国务院2022-2035年景目标包括消费和投资规模再上新台阶完整内需体系全面建立等十四五现代物流发展规目标是到2025年基本建成供需适配内外联通安全高效智20221216国办划慧绿色的现代物流体系确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解20221216中央经济工作会议优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为资料来源中办国办国务院各相关部委Wind德邦研究所4风险提示1疫情不确定性仍较高2货币政策变动不及预期3海外需求不确定性较大89请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券研究所首席宏观经济学家中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长毕业于中国人民大学和清华大学曾任职于世界银行集团华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JournalofInternationalMoneyandFinance世界经济金融研究中国金融等学术期刊发表论文二十余篇引用量过千下载量过万第五届邓子基财经学者研究奖得主作为核心成员获得2019和2020新财富固定收益研究第一名2020IIChina宏观第一名社会兼职中国首席经济学家论坛研究员中国财富管理50人论坛CWM50青年研究员重阳金融研究院客座研究员清华人大央财等多所大学校外研究生导师分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务99请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明