公募基金：基民以存量产品重新入场。9、10月存量份额转向净申购，结束连续7个月的存量赎回态势。7、8月依靠新发数量带动总份额正向变化，而9、10月存量转向净申购也开始贡献正向力量，存量分别净申购384、450亿份。新发基金未明显起势的背景下，基民资金正在以另一种形式进场。
　　私募证券基金：仓位环比升超5pcts重回60%以上。1）私募证券基金规模10月为5.56万亿，是21年9月以来最低点，8-10月规模累计缩水超-4000亿；2）根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，7-10月仓位连续下滑至年内低点的55.06%，较4月的56.51%水平更低。而11月仓位显著反弹5.31pcts，绝对水平也重回60%以上。
　　北向资金：边际大波动，8月至今总量平衡。北向资金10、11月边际流向大幅波动，但总体来看8-11月边际净流入仅43亿，持续4个月总量平衡。国内与全球的经济、政治形势变化敏感，外资的交易行为在此背景下大于配置操作。四季度来看，北向增配领先行业有有色、家电、建材，减配行业有食饮、公用事业、交运。
　　两融资金：波动不及市场，5月至今基本为存量交易。1）11月两融余额虽然回升至1.56万亿，但占流通A股市值比例被动下降至2.33%。11月市场显著回升背景下，杠杆资金回暖速度不及市场整体；2）5-11月边际流向总和仅+88亿，杠杆资金行为在此期间与北向8-11月的波动交易类似，但波动性较小。
　　保险资金：权益仓位水平降至12%以下，19年以来最低水平。10月保险资金权益仓位环比下行-0.27pcts至11.84%。相比较下2018年12月为11.71%、2019年1月为11.93%，此后维持在12%以上直至今年4月降至11.89%。而10月在保险资金运用余额稳定上行叠加权益市场回调共同作用的背景下，仓位水平进一步走低，或是保险资金权益情绪的最悲观时刻。
　　银行理财：破净比例升至20%以上，新发可投权益比例维持9%以上。10月理财产品发行数量短暂低至2000只水平，11月重新上升至2671只，理财新发维持平稳。理财产品压力主要体现在破净压力，破净数量比例已达21.35%，压力缓解则需要等待债市回暖。理财新发结构权益占比连续3个月维持9%以上，结合22H1理财资产配置中权益占比仅有3%水平的背景，未来可投权益的新发产品将有望带动理财整体增配权益相关资产。
　　产业资本：10月净减持规模低至4月水平，11月大幅反弹。10月产业资本净减持规模低至-89亿，11月环比迅速放大至-462亿。10月产业资本行为具备市场底部表现，相比于4月的-100亿更低，但在11月市场反弹后减持迅速放大，产业资本仍然在市场的不断波动中寻找机会离场。
　　风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。
　　
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告策略专题2022年12月15日策略专题收官博弈白热化A股七大资金主体面面观证券分析师吴开达TableSummary投资要点资格编号S0120521010001邮箱wukdteboncomcn公募基金基民以存量产品重新入场910月存量份额转向净申购结束连续7个月的存量赎回态势78月依靠新发数量带动总份额正向变化而910月存研究助理量转向净申购也开始贡献正向力量存量分别净申购384450亿份新发基金未林昊明显起势的背景下基民资金正在以另一种形式进场邮箱linhao3teboncomcn私募证券基金仓位环比升超5pcts重回60以上1私募证券基金规模10月相关研究为556万亿是21年9月以来最低点8-10月规模累计缩水超-4000亿2根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看7-10月仓位连续下滑至年内低点的5506较4月的5651水平更低而11月仓位显著反弹531pcts绝对水平也重回60以上北向资金边际大波动8月至今总量平衡北向资金1011月边际流向大幅波动但总体来看8-11月边际净流入仅43亿持续4个月总量平衡国内与全球的经济政治形势变化敏感外资的交易行为在此背景下大于配置操作四季度来看北向增配领先行业有有色家电建材减配行业有食饮公用事业交运两融资金波动不及市场5月至今基本为存量交易111月两融余额虽然回升至156万亿但占流通A股市值比例被动下降至23311月市场显著回升背景下杠杆资金回暖速度不及市场整体25-11月边际流向总和仅88亿杠杆资金行为在此期间与北向8-11月的波动交易类似但波动性较小保险资金权益仓位水平降至12以下19年以来最低水平10月保险资金权益仓位环比下行-027pcts至1184相比较下2018年12月为11712019年1月为1193此后维持在12以上直至今年4月降至1189而10月在保险资金运用余额稳定上行叠加权益市场回调共同作用的背景下仓位水平进一步走低或是保险资金权益情绪的最悲观时刻银行理财破净比例升至20以上新发可投权益比例维持9以上10月理财产品发行数量短暂低至2000只水平11月重新上升至2671只理财新发维持平稳理财产品压力主要体现在破净压力破净数量比例已达2135压力缓解则需要等待债市回暖理财新发结构权益占比连续3个月维持9以上结合22H1理财资产配置中权益占比仅有3水平的背景未来可投权益的新发产品将有望带动理财整体增配权益相关资产产业资本10月净减持规模低至4月水平11月大幅反弹10月产业资本净减持规模低至-89亿11月环比迅速放大至-462亿10月产业资本行为具备市场底部表现相比于4月的-100亿更低但在11月市场反弹后减持迅速放大产业资本仍然在市场的不断波动中寻找机会离场风险提示公开数据存在滞后资本市场政策出现超预期变化国际形势出现超预期恶化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题内容目录1公募基金基民以存量产品重新入场42私募证券基金仓位环比升超5pcts重回60以上63北向资金边际大波动8月至今总量平衡84两融资金波动不及市场5月至今基本为存量交易95保险资金权益仓位水平降至12以下19年以来最低水平116银行理财破净比例升至20以上新发可投权益比例维持9以上127产业资本10月净减持规模低至4月水平11月大幅反弹138风险提示15216请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图表目录图1各大资金主体关键指标月度表现4图21011月新发进一步萎缩至200亿左右水平4图3主动产品仍主导新发份额被动型不及百亿5图4910月份存量转向净申购5图5主动偏股型基金仓位9月以来持续走低6图6私募证券规模10月降至556万亿6图711月私募仓位升至60以上环比大增531pcts7图8阳光私募持股口径22Q3增配汽车食饮电力设备减配机械医药军工7图91011月北向资金净流向大幅波动8图10四季度至今北向逆势小幅净流入煤炭涨幅领先行业中仅医药计算机参与较多8图11北向四季度对有色家电建材增配领先显著减配食饮超-19图1211月融资余额占流通市值比被动大幅下降9图1311月两融净流向回正但增幅不及整体市场涨幅10图14两融四季度显著参与医药行情逆势净流入电力设备10图15两融余额行业分布医药电力设备占比上升非银有色下降11图1610月保险资金仓位降至12以下主要由于资金运用余额稳定上行及权益市场阶段性回调所致11图17保险资金权益规模910月回落-951-656亿12图18理财产品月度发行数量截至11月稳定在2000只以上12图19基础资产包含股票的理财产品数量占比9-11月稳定在9以上13图20产业资本10月净减持规模小于4月但11月市场反弹后快速放大13图21四季度银行维持净增持医药生物净减持规模显著领先14图22年底解禁压力平稳14图23当前至年底医药生物基础化工交通运输解禁市值领先15316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图1各大资金主体关键指标月度表现2022年资金主体关键指标月度表现2021月均1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月公募偏股型基金新成立份额亿份18091028221450169134277795428420192258总份额净变化亿份1423170876-311-898-10625621804642私募证券基金股票型新成立产品数量只268027391709275117201622194624422805248417612514股票多头策略产品估算仓位7469695957606864595855规模净变化亿元19652193-2044-5554-22-35194833-68-4130北向资金净流入额亿元36016840-45163169730-211127-112-573601两融资金净流入额亿元205-761103-552-143215257485-265-658-96296交易额占全A比例892693717718677729822772717648702784保险资金权益仓位12631238126012131189123713021239125312111184权益规模净变化亿元-26-726685-908-45916502108-1686492-951-656银行理财发行产品数量只426129522154328926282560292725212720272720342668新发基础资产包含股票数量占比511939901819821757821880806944953966半年年末权益类资产占比327327321半年年末公募基金资产占比400400400产业资本增持规模亿元9284321188114710912275697180减持规模亿元-550-471-320-535-181-315-708-506-346-551-159-541净减持规模亿元-458-387-288-417-100-167-599-383-271-482-88-461资料来源Wind德邦研究所报告数据均截至20221213注私募理财产品新发存在滞后更新现象1公募基金基民以存量产品重新入场1011月新成立公募偏股型基金份额分别192258亿份均高于45月水平考虑到10月份存在季节效应影响7-11月新发份额基本处于逐月回落趋势仍高于45月水平图21011月新发进一步萎缩至200亿左右水平450040003500300025002000150010005000新成立基金份额偏股型月频亿份资料来源Wind德邦研究所416请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题分结构来看主动型偏股新发份额自8月至今贡献主要增量11月主动新发173亿份当前主动型产品占据新发市场主导成为偏股新发的关键支撑被动型产品1011月连续不及百亿图3主动产品仍主导新发份额被动型不及百亿450040003500300025002000150010005000主动型偏股新发亿份被动型偏股新发亿份资料来源Wind德邦研究所910月存量份额转向净申购结束连续7个月的存量赎回态势78月依靠新发数量带动总份额正向变化而910月存量转向净申购也开始贡献正向力量存量分别净申购384450亿份新发基金未明显起势的背景下基民资金正在以另一种形式进场图4910月份存量转向净申购500040003000200010000-1000-2000-30002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09存量基金份额净申购偏股型月频亿份存量份额净变化新成立份额亿份资料来源Wind德邦研究所516请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题主动偏股型公募仓位9月以来持续走低主动偏股型基金估算仓位在9月市场的新一轮调整中仓位走低10月虽有小幅反弹但9月至今整体仍在波动走低通道中主要由于新发数量仅在7月小幅脉冲后续仓位抬升仍需新发支撑图5主动偏股型基金仓位9月以来持续走低907087658460815578507545万得全A走势普通股票型偏股混合型灵活配置型右平衡混合型右资料来源Wind德邦研究所2私募证券基金仓位环比升超5pcts重回60以上私募证券基金规模10月为556万亿11月新发股票型数量在2500只以上截至10月私募证券基金规模降至556万亿元是21年9月以来最低点8-10月规模累计缩水超-4000亿从股票型产品的新发行情况来看1011月新发数量分别为17612514只10月水平较低由于季节效应且市场探底期悲观情绪释放且仍高于4月的1720只水平11月则重回2500只以上图6私募证券规模10月降至556万亿7400063500300052500420003150021000150000私募证券投资基金管理规模万亿元私募证券股票型基金发行数量只右资料来源Wind德邦研究所最新月份新发由于登记滞后可能存在一定低估616请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题10月私募仓位降至年内低点11月环比大幅反弹5pcts重回60以上根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看7-10月仓位连续下滑至年内低点的5506较4月的5651水平更低而11月仓位显著反弹531pcts绝对水平也重回60以上图711月私募仓位升至60以上环比大增531pcts907000806000705000604000503000402000301000万得全A指数右华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位资料来源Wind德邦研究所以阳光私募持股口径来看22Q3增配领先的行业有汽车食饮电力设备有色金属减配领先的有机械设备医药生物国防军工图8阳光私募持股口径22Q3增配汽车食饮电力设备减配机械医药军工3502030015102500520000150-05100-1050-150-20汽食电有商石房轻计基建建农综社银非美纺交钢环煤电家传通公国医机车品力色贸油地工算础筑筑林合会行银容织通铁保炭子用媒信用防药械饮设金零石产制机化材装牧服金护服运电事军生设料备属售化造工料饰渔务融理饰输器业工物备阳光私募22Q2持股市值亿元22Q3持股市值亿元剔除行业涨跌幅后增减配比例右资料来源Wind德邦研究所716请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题3北向资金边际大波动8月至今总量平衡北向资金10月净流出-573亿元11月大幅回流601亿北向资金1011月边际流向大幅波动但总体来看8-11月边际净流入仅43亿持续4个月总量平衡国内与全球的经济政治形势变化敏感外资的交易行为在此背景下大于配置操作图91011月北向资金净流向大幅波动301000800256002040020015010-200-40005-60000-800陆股通持股市值万亿元陆股通成交净买入亿元右资料来源Wind德邦研究所四季度来看北向对于有色金属家用电器净流入最多医药延续三季度净流入趋势市场涨幅领先的社服综合计算机等行业参与较少跌幅领先的煤炭逆势流入而电力设备食饮公用事业中北向形成主要抛压图10四季度至今北向逆势小幅净流入煤炭涨幅领先行业中仅医药计算机参与较多1502520100155010050-50-5-100-10-15-150-20-200-25-250-30有家医非建商钢传计银房煤社机建石环通农汽轻综纺国电美交基公食电色用药银筑贸铁媒算行地炭会械筑油保信林车工合织防子容通础用品力金电生金材零机产服设装石牧制服军护运化事饮设属器物融料售务备饰化渔造饰工理输工业料备北向2022三季度各行业净流入情况亿元四季度至今各行业净流入情况亿元三季度行业指数涨跌幅右四季度至今行业指数涨跌幅右资料来源Wind德邦研究所测算816请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题四季度来看北向增配领先行业有有色家电建材减配行业有食饮公用事业交运测算有色行业在四季度获北向主动增配超076pcts食饮配比则下降-124pcts增配前5行业的绝对持有市值均不高家电持仓市值最高达1426亿建材持仓市值最低为452亿图11北向四季度对有色家电建材增配领先显著减配食饮超-140001035000530002500002000-0515001000-105000-15有家建非机电传汽钢计医银社建商轻环综纺房美基通国农石电煤交公食色用筑银械子媒车铁算药行会筑贸工保合织地容础信防林油力炭通用品金电材金设机生服装零制服产护化军牧石设运事饮属器料融备物务饰售造饰理工工渔化备输业料北向三季度末持仓市值亿元北向四季度至今持仓市值亿元剔除行业涨跌幅后三季度配置比例变化右资料来源Wind德邦研究所测算4两融资金波动不及市场5月至今基本为存量交易11月两融余额虽然回升至156万亿但占流通A股市值比例被动下降至233其中融资余额升至146万亿融券余额降至千亿以下11月市场显著回升背景下杠杆资金回暖速度不及市场整体图1211月融资余额占流通市值比被动大幅下降2000030180002816000140002612000100002480002260004000202000018融资余额亿元融券余额亿元两融余额占流通市值比例右资料来源Wind德邦研究所916请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题11月两融回流296亿元参与度连续两月回升至接近8两融交易情绪在9月参与度创下2015年杠杆牛市后的新低后1011月迎来连续较快回升绝对水平升至7845-11月边际流向总和仅88亿杠杆资金行为在此期间与北向8-11月的波动交易类似但波动性较小图1311月两融净流向回正但增幅不及整体市场涨幅250012200011150010001050090-5008-10007-1500-20006两融期间净买入额亿元两融交易额占A股成交额右资料来源Wind德邦研究所四季度以来两融资金显著净流入医药电力设备前者三季度抛压基本抹平两融资金四季度净流入医药电力设备在百亿水平前者与北向资金形成共识但电力设备行业仍存分歧同时杠杆资金对于有色非银净流出领先同样与北向相向而行图14两融四季度显著参与医药行情逆势净流入电力设备1502520100151050500-5-10-50-15-100-20-25-150-30医电建机通基公计国交煤社环美商轻房纺综石汽食家传农银钢建电非有药力筑械信础用算防通炭会保容贸工地织合油车品用媒林行铁筑子银色生设装设化事机军运服护零制产服石饮电牧材金金物备饰备工业工输务理售造饰化料器渔料融属两融2022三季度各行业净流入情况亿元四季度至今各行业净流入情况亿元三季度行业指数涨跌幅右四季度至今行业指数涨跌幅右资料来源Wind德邦研究所1016请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图15两融余额行业分布医药电力设备占比上升非银有色下降1600100814000612000410000280000-02600-04400-06200-080-10医电建通基机公交社商美计环国电汽纺综轻房煤传建石钢家农食银有非药力筑信础械用通会贸容算保防子车织合工地炭媒筑油铁用林品行色银生设装化设事运服零护机军服制产材石电牧饮金金物备饰工备业输务售理工饰造料化器渔料属融三季度末两融余额亿元四季度至今两融余额亿元两融四季度分布比例变化右资料来源Wind德邦研究所5保险资金权益仓位水平降至12以下19年以来最低水平保险资金10月权益仓位降至1184是2019年1月以来的最低水平10月保险资金权益仓位环比下行-027pcts至1184相比较下2018年12月为11712019年1月为1193此后维持在12以上直至今年4月降至1189而10月在保险资金运用余额稳定上行叠加权益市场回调共同作用的背景下仓位水平进一步走低或是保险资金权益情绪的最悲观时刻图1610月保险资金仓位降至12以下主要由于资金运用余额稳定上行及权益市场阶段性回调所致251723162115191417151313121111910759保险资金运用余额万亿元保险资金运用余额股票和证券投资基金占比右仓位中位数右资料来源Wind德邦研究所1116请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题保险资金权益规模910月连续降低-951-656亿主要由于权益市场波动回调图17保险资金权益规模910月回落-951-656亿250060002000150050001000400050003000-5002000-10001000-1500-20000万得全A走势右保险资金运用余额股票和证券投资基金规模净变化亿元资料来源Wind德邦研究所6银行理财破净比例升至20以上新发可投权益比例维持9以上1011月理财产品发行数量仍维持2000只以上破净比例上升超2010月理财产品发行数量短暂低至2000只水平11月重新上升至2671只理财新发维持平稳在债市连续回调较大的影响下理财产品压力主要体现在破净压力截至12月13日统计30日内更新净值产品情况破净数量比例已达2135压力缓解则需要等待债市回暖图18理财产品月度发行数量截至11月稳定在2000只以上180001600014000120001000080006000400020000理财产品发行数量资料来源Wind德邦研究所1216请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题11月理财新发结构权益占比上行至966今年以来基础资产包含股票的新发理财产品比例由年初短暂回落至5月后持续上行当前连续3个月维持9以上结合22H1理财资产配置中权益占比仅有3水平的背景未来可投权益的新发产品将有望带动理财整体增配权益相关资产图19基础资产包含股票的理财产品数量占比9-11月稳定在9以上3500010930000825000762000051500041000032500010020181201832018520187201892019120193201952019720199202012020320205202072020920211202132021520217202192022120223202252022720229201811201911202011202111202211股票债券利率票据信贷资产汇率商品其他基础资产包含股票产品数量占比右资料来源Wind德邦研究所注单个产品可能包含多个基础资产故此处的合计值可能大于该时间段内实际发行产品数量只7产业资本10月净减持规模低至4月水平11月大幅反弹10月产业资本净减持规模低至-89亿11月环比迅速放大至-462亿10月产业资本行为具备市场底部表现相比于4月的-100亿更低但在11月市场反弹后减持迅速放大产业资本仍然在市场的不断波动中寻找机会离场图20产业资本10月净减持规模小于4月但11月市场反弹后快速放大10005000-500-1000-1500产业资本增持规模亿元减持规模亿元净减持亿元资料来源Wind德邦研究所1316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图21四季度银行维持净增持医药生物净减持规模显著领先500-50-100-150-200银石综非煤家建钢轻公农纺环交建房商国社通传美食汽有基机计电电医行油合银炭用筑铁工用林织保通筑地贸防会信媒容品车色础械算子力药石金电材制事牧服运装产零军服护饮金化设机设生化融器料造业渔饰输饰售工务理料属工备备物三季度各行业增减持规模亿元四季度至今各行业增减持规模亿元资料来源Wind德邦研究所当前至明年年初解禁压力平稳分行业来看当前至年底的解禁情况医药生物基础化工解禁压力领先图22年底解禁压力平稳100009000800070006000500040003000200010000月度解禁流通市值亿元资料来源Wind德邦研究所1416请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图23当前至年底医药生物基础化工交通运输解禁市值领先800201870016600145001240010830062004100200医基交电电计商国非房公美有机煤食环轻汽银通纺社建传钢建石家农综药础通子力算贸防银地用容色械炭品保工车行信织会筑媒铁筑油用林合生化运设机零军金产事护金设饮制服服装材石电牧物工输备售工融业理属备料造饰务饰料化器渔当前时点至2022年底各行业预计解禁规模亿元各行业解禁公司数量家右资料来源Wind德邦研究所8风险提示公开数据存在滞后资本市场政策出现超预期变化国际形势出现超预期恶化1516请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题信息披露分析师与研究助理简介吴开达德邦证券研究所副所长总量大组长首席策略分析师兼中小盘新股研究复旦大学上海财经大学金融专硕导师曾任国泰君安策略联席首席拥有超过10年资本市场投资及研究经历同时具备一级市场二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验践行自由无用策略知行主要研究市场微观结构吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验细分为大势研判行业比较公司研究微观流动性新股研究五个领域落地组合策略增强策略较传统卖方策略更具买方思维更重知行分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均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