投资主线
　　传媒互联网正处于继往开来的历史性节点，文化自信成为未来主基调，内容赛道迸发新活力，新一代互联网革命正在发生，呈星火燎原之势，未来一年我们重点把握3条投资主线：
　　1）互联网及内容前沿创新永远是最新投资方向，以元宇宙、Web3.0为代表的新一代互联网革命正在发生，海外产业趋势将逐步映射到国内，其中各个细分赛道比如VR内容、VR实景、AIGC、NFT、虚拟人等均呈现爆发式发展趋势，新赛道将催生新的投资机会；
　　2）政策因素对传媒Beta影响较大，文化自信是未来主基调，互联网政策定调已经转变，C端互联网重视具备高壁垒且有较强自身阿尔法属性的平台型公司，B端互联网有望在产业和政策的双重作用下迎来最佳投资时期；
　　3）疫后复苏是未来一年重点方向之一，重点关注广告、影视等赛道，优质内容永远是稀缺资源，头部公司在产业出清的过程中将形成更强的竞争力，看好精品内容制作公司、头部院线以及广告营销公司未来的机会。
　　各细分领域重点关注方向和产业变化趋势
　　元宇宙：重点关注新一轮互联网革命以及各细分新赛道的投资机会。近期看VR硬件的更新进步带来的内容领域投资机会+虚拟人落地为传媒板块降本增效；远期看虚拟世界概念下游戏行业的多元化变现+下一代互联网革命浪潮Web3.0时代的来临，将互联网带入信息聚连和用户价值共享的时代。游戏：精品研发商价值持续提升，出海打开成长空间。游戏板块估值触底回升，游戏行业回归产品逻辑，优质研发商地位凸显。在国内游戏市场增速趋缓和版号总量相对收缩的背景下，精品化和出海成为游戏行业重要增长驱动力。伴随重点公司核心产品陆续发布，游戏行业具有较高的成长确定性。看好2022年重点游戏研发商投资机会。
　　互联网：1）产业互联网：推动数字经济和实体经济融合发展是未来的行业大趋势，宏观政策亦鼓励支持企业通过数字化途径进行转型和升级，在政策向好的大环境下，关注行业头部公司现有业务的稳步增长及未来规划的逐步落地；2）长视频：在监管落地叠加宏观经济冲击的背景下，优质内容平台市场份额逆势增长。短期受限于广告主投放意愿下降等行业β导致视频平台业绩承压，但具备优质内容制作能力的头部平台仍具备穿越周期的较强发展潜力；3）短视频：优质内容保证用户黏性，在减少拉新费用的背景下，短视频行业仍维持稳健用户流量增长，广告与电商环比改善趋势明显；出海或成未来趋势，中国短视频公司有望在海外市场获得较大增量，看好头部短视频平台以及出海受益标的。
　　疫后复苏：1）广告营销：疫情反复影响板块表现，未来或逐步改善。楼宇媒体子赛道维持较高景气度，疫后出行有望迎来显著复苏，建议关注广告营销细分赛道中的梯媒和高铁媒体；2）影视院线：疫情对板块的营收及利润均有较大影响，随着疫情影响的边际减轻，后续看好行业内优质公司的业绩修复；3）出版：疫情后恢复显著，看好大众出版龙头。
　　风险提示
　　1、传媒行业政策变化带来的不确定性；
　　2、行业发展不及预期的风险。
　　

研究报告全文：行业研究丨深度报告丨媒体高举文化自信大旗探寻内容创新浪潮TableTitle传媒互联网行业2023年度投资策略丨证券研究报告丨报告要点传媒互联网正处于继往开来的历史性节点文化自信成为未来主基调内容赛道迸发新活力TableSummary新一代互联网革命正在发生呈星火燎原之势未来一年我们重点把握3条投资主线1以元宇宙Web30为代表的新一代互联网革命正在发生新赛道将催生新的投资机会2文化自信是未来主基调互联网政策定调已经转变C端互联网重视具备高壁垒且有较强自身阿尔法属性的平台型公司B端互联网有望在产业和政策的双重作用下迎来最佳投资时期3疫后复苏是未来一年重点方向之一重点关注广告影视等赛道及精品内容制作公司分析师及联系人TableAuthor聂宇霄高超杨云祺SACS0490520060004SACS0490516080001请阅读最后评级说明和重要声明250丨证券研究报告丨2022-12-18cjzqdt11111媒体高举文化自信大旗探寻内容创新浪潮TableTitle2行业研究丨深度报告TableRank投资评级看好丨维持传媒互联网行业2023年度投资策略TableSummary2TableStockData投资主线市场表现对比图近12个月传媒互联网正处于继往开来的历史性节点文化自信成为未来主基调内容赛道迸发新活力TableChart媒体沪深300指数新一代互联网革命正在发生呈星火燎原之势未来一年我们重点把握3条投资主线9-41互联网及内容前沿创新永远是最新投资方向以元宇宙Web30为代表的新一代互联网-18革命正在发生海外产业趋势将逐步映射到国内其中各个细分赛道比如VR内容VR实-312021122022420228202212景AIGCNFT虚拟人等均呈现爆发式发展趋势新赛道将催生新的投资机会资料来源Wind2政策因素对传媒Beta影响较大文化自信是未来主基调互联网政策定调已经转变C端互联网重视具备高壁垒且有较强自身阿尔法属性的平台型公司B端互联网有望在产业和相关研究政策的双重作用下迎来最佳投资时期TableReport短期持续承压关注行业复苏进程传媒互3疫后复苏是未来一年重点方向之一重点关注广告影视等赛道优质内容永远是稀缺资联网行业2022Q3业绩综述2022-11-11源头部公司在产业出清的过程中将形成更强的竞争力看好精品内容制作公司头部院持仓延续低配静待柳暗花明传媒互联网线以及广告营销公司未来的机会行业2022Q3基金持仓分析2022-11-07各细分领域重点关注方向和产业变化趋势从产业电商行业特性细看国联股份核心竞争元宇宙重点关注新一轮互联网革命以及各细分新赛道的投资机会近期看VR硬件的更新进力2022-10-30步带来的内容领域投资机会虚拟人落地为传媒板块降本增效远期看虚拟世界概念下游戏行业的多元化变现下一代互联网革命浪潮Web30时代的来临将互联网带入信息聚连和用户价值共享的时代游戏精品研发商价值持续提升出海打开成长空间游戏板块估值触底回升游戏行业回归产品逻辑优质研发商地位凸显在国内游戏市场增速趋缓和版号总量相对收缩的背景下精品化和出海成为游戏行业重要增长驱动力伴随重点公司核心产品陆续发布游戏行业具有较高的成长确定性看好2022年重点游戏研发商投资机会互联网1产业互联网推动数字经济和实体经济融合发展是未来的行业大趋势宏观政策亦鼓励支持企业通过数字化途径进行转型和升级在政策向好的大环境下关注行业头部公司现有业务的稳步增长及未来规划的逐步落地2长视频在监管落地叠加宏观经济冲击的背景下优质内容平台市场份额逆势增长短期受限于广告主投放意愿下降等行业导致视频平台业绩承压但具备优质内容制作能力的头部平台仍具备穿越周期的较强发展潜力3短视频优质内容保证用户黏性在减少拉新费用的背景下短视频行业仍维持稳健用户流量增长广告与电商环比改善趋势明显出海或成未来趋势中国短视频公司有望在海外市场获得较大增量看好头部短视频平台以及出海受益标的疫后复苏1广告营销疫情反复影响板块表现未来或逐步改善楼宇媒体子赛道维持较高景气度疫后出行有望迎来显著复苏建议关注广告营销细分赛道中的梯媒和高铁媒体2影视院线疫情对板块的营收及利润均有较大影响随着疫情影响的边际减轻后续看好行业内优质公司的业绩修复3出版疫情后恢复显著看好大众出版龙头风险提示1传媒行业政策变化带来的不确定性更多研报请访问2行业发展不及预期的风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究深度报告目录时刻关注前沿变化把握内容创新方向7政策转向显著行业有望迎来双重修复7Web30互联网的下一个时代9VR硬件软件双向发力看好Pico引领国内VR渗透率持续提升10AIGC虚拟人有望帮助内容行业实现进一步的降本增效17互联网C端互联网愈久弥新工业互联网乘势而起22游戏政策风向明显转暖精品研发商价值持续提升出海打开成长空间22移动互联网短视频表现突出长视频格局改善30工业互联网技术基础陆续突破高速发展阶段已至36疫后复苏周期底部已过基本面有望迎来反转42广告伴随消费复苏广告行业疫后修复可期42影视多项纾困政策的推出爆款内容定档或将助力大盘在疫情后加速回暖45出版行业韧性较强疫后弹性可期48图表目录图1Web30运行模式示意图9图2Web30的技术架构及应用场景梳理10图3中国ARVR头盔产量渗透率11图4中国ARVR内容及服务市场规模11图5PicoNeo4产品示例11图6Pico4与可比产品对比12图7Pico百度搜索指数及相关事件梳理12图8Pico线下门店覆盖全国多个城市重点商圈13图9北京长楹天街Pico线下体验店13图10Pico视频可VR直播音乐会15图11VR直播能提供更具沉浸感的实时切换场景15图12人气虚拟女团A-SOUL入驻Pico视频16图13Pico好友应用正式上线16图14Pico视频拥有丰富内容资源16图15Pico视频中的抖音应用17图16抖音在为Pico提供内容的同时亦有望助力Pico内容的传播17图17Pico应用VeeR17图18Pico央视频VR客户端推出冬奥赛事视频VR直播和转播服务17图19AIGC发展方向18图20AIGC产业链18图21AIGC技术场景19图22虚拟人各环节的成本构成20请阅读最后评级说明和重要声明450行业研究深度报告图23芒果超媒版权及内容成本2020年或因疫情影响出现下降20图24哔哩哔哩内容制作成本20图25虚拟人行业规模预计2030年21图26虚拟人的主要应用场景22图27游戏板块指数变化及原因分析23图282022年前三季度手游行业规模同比有所下滑23图29游戏技术对相关产业的科技进步贡献率24图30腾讯与敦煌研究院成立技术实验室首次建造全真数字藏经洞24图31VR游戏助力脑科学连接图谱24图322022年1-10月出口主要商品量值表美元值文化产品已成为主力出口产品类型之一25图332018年至今版号发放数量26图34防沉迷新规出台后超七成未成年人每周游戏时长在3小时以内26图35腾讯游戏未成年人游戏时长已显著降低26图36国内各行业移动广告投放比例游戏仍为第一大广告投放行业27图372020VS2021海外手游移动广告投放量分布27图38中国移动游戏市场规模及ARPU27图39中国自主研发游戏国内及海外收入增长率27图40CJSC游戏板块公司研发费用变动28图41CJSC游戏板块公司海外收入及其在营收中占比28图42中国游戏厂商出海收入排名腾讯网易三七互娱等位于第一梯队28图43中国移动互联网月活用户整体保持稳定30图44中国移动互联网细分行业用户使用时长占比30图4522Q3网综正片有效播放量整体有所下降单位亿次30图4622Q3主要平台网综有效播放量变化情况单位亿次30图4722Q3网综上新数量有所下降单位部31图4822Q3主要平台网综上新数量及变化单位部31图49各视频平台会员数量增长情况单位万人31图50快手日活及同比33图51快手月活及同比33图52抖音主站日活及同比33图53抖音主站月活及同比33图54抖音快手主站日活与月活比值33图55主流社交平台内容平台单用户单日使用时长对比单位分钟34图56快手年度及季度三费用率对比34图57TikTok长期用户量级预测36图58快手拉美地区用户量级预估36图59工业互联网技术体系37图602020年工业互联网市场份额占比39图61中国工业互联网产业增加值规模及占GDP比重39图62多多平台增长逻辑41图63全球及美国广告收入开支情况42图642017-2021海外主要互联网平台广告收入十亿美元及增速右轴42请阅读最后评级说明和重要声明550行业研究深度报告图65海外以广告为主要收入来源的重点互联网平台股价涨跌幅43图66广告业与宏观环境息息相关疫后同步承压43图67疫情以来广告营销指数长江及分众股价涨跌幅44图68广告板块波动与消费大盘走势趋同44图69北美票房及影片上映数量复盘46图70国内票房及影片上映数量复盘46图71参考2021单银幕产出稳健提升2022Q4影院产能利用率有望修复47图72首轮疫后观影需求回暖47图73近三年暑期档分周票房单位亿元47图742022年暑期档出现回暖趋势47图752022三季度出版板块营收小幅提升48图762022三季度出版板块利润小幅下滑48表1近期互联网行业相关的政策动态梳理7表22021年至今版号数量及细分申报类别情况7表3近期政策中涉及的重点方向8表42021年Steam销售收入最高的100款VR游戏中多款游戏在Pico平台上的价格显著低于Steam平台13表5Pico现有游戏举例14表6PicoStore中有多种非游戏内容类型以Pico4为例15表7重点研发商研发壁垒持续提升28表8各视频平台进入新一轮涨价周期单位元31表9快手国内及海外经营利润情况22Q1-Q3单位十亿元35表10海外主要短视频产品含内置模块35表11关键技术对工业互联网的支撑及应用挑战37表12世界主要国家工业互联网领域布局计划38表13中央部委等政府部门密集出台工业互联网领域重点政策39表14近期相关政策梳理40表15两轮疫情后消费及广告修复走势对比45表165月以来影视相关扶持政策及十四五电影发展指引47表17出版行业重点公司业绩回顾49请阅读最后评级说明和重要声明650行业研究深度报告时刻关注前沿变化把握内容创新方向政策转向显著行业有望迎来双重修复二十大以来围绕元宇宙游戏等方面呈现多重政策利好给传媒互联网行业整体定调弘扬传统文化提高文化自信转暖信号明显从国内环境看政策监管所带来的不确定性影响以及市场及投资者对于传媒互联网板块的未来焦虑是使得板块估值承压的主要原因近期随着多重利好政策频出行业有望迎来业绩和估值双重修复表1近期互联网行业相关的政策动态梳理时间政策名称会议名称发布机构相关机构相关内容规划指出文化是国家和民族之魂也是国家治理之魂要坚持习近平新时代中国特十四五文化发展中共中央办公厅及国2022年8月色社会主义思想深化马克思主义理论研究和建设推进马克思主义中国化时代化增规划务院办公厅强广大党员干部群众中国特色社会主义道路自信理论自信制度自信文化自信大会以智联世界元生无界为主题聚焦人工智能新技术与元宇宙新赛道集中展2022世界人工智能大中华人民共和国工业示人工智能和元宇宙发展的最新成果为中国与全球科学界产业界搭建合作交流平2022年9月会和信息化部台大会发布了智赋百景人工智能典型应用场景和一批AI元宇宙重大应用场景邀请全球领军企业揭榜挂帅共同构建人工智能发展新格局提出3年实现三个100的目标着力推动工业元宇宙的技术储备标准研制应用培育和生态构建全方位健康发展通过创新能力提升行动支撑体系健全行动融合赋工业元宇宙创新发能深化行动产业生态健壮行动等四项行动形成100个可复制的典型案例为应用推2022年10月展三年行动计划工业和信息化部广提供标准模板打造100个工业元宇宙标杆应用提供元宇宙在工业领域的高水准落2022-2025年地示范建设100个赋能创新中心并推动建设一批工业元宇宙垂直行业的工业元宇宙开放平台工业和信息化部教到2026年三维化虚实融合沉浸影音关键技术重点突破新一代适人化虚拟现实终虚拟现实与行业应育部文化和旅游部端产品不断丰富产业生态进一步完善虚拟现实在经济社会重要行业领域实现规模化2022年11月用融合发展行动计划国家广播电视总局及应用形成若干具有较强国际竞争力的骨干企业和产业集群打造技术产品服务和20222026年国家体育总局应用共同繁荣的产业发展格局博览会紧扣融合创新数字赋能主题聚焦信息智能工业互联网5G数字商2022中国国际数字经2022年11月国务院务数字文化数字体育数字乡村等重点领域举办5G工业互联网数字化转型济博览会发展大数据与人工智能应用网络和数据安全产业发展等30场平行论坛随着防沉迷规定的完善和落地我国游戏产业逐步告别野蛮生长在其他国家和国人民财评深度挖掘际科技巨头抓紧抢占先机布局的背景下对于电子游戏产业我们应予以更为客观多2022年11月电子游戏产业价值机人民网元的认知加强战略谋划注重长远布局在推进电子游戏产业健康发展的同时监管不可失和发展并重促进其不断释放经济文化与科技新价值资料来源国务院官网中华人民共和国工业和信息化部人民网长江证券研究所对于整体板块下的细分赛道监管政策亦出现了日益积极的趋势游戏赛道游戏版号恢复常态发放节奏大厂获批释放积极信号游戏版号恢复常态发放节奏大厂获批释放积极信号2022年6月7月8月9月11月版号分别在2022年6月7日7月12日8月1日9月13日11月17日发放除10月版号未发放外总体发放间隔约为一个月左右11月16日人民网发布评论文章或表明游戏监管政策有望迎来转向后续版号或恢复每月一批的常态化发放节奏腾讯网易等头部游戏厂商多次获批版号或说明监管层面对于游戏大厂的相对开放态度释放了行业积极政策信号表22021年至今版号数量及细分申报类别情况2022-112022-92022-82022-72022-62022-42021-72021-62021-52021-42021-32021-22021-1总版号数量707369676045878686861668484单位个请阅读最后评级说明和重要声明750行业研究深度报告移动端版号数量68696464583853636155923842单位个移动端版号占比97959396978461737164554550单位移动端休闲益智版号数量73187-228222428674242单位个移动端休闲益智版号占比10421210-432262833405050单位客户端版号数量7426145242630单位个客户端版号占比10539296252440单位资料来源国家新闻出版署长江证券研究所元宇宙工业元宇宙计划发布XR发展提出具体要求游戏版号恢复常态发放节奏大厂获批释放积极信号工业元宇宙创新发展三年行动计划2022-2025年提出三个100目标推动工业元宇宙落地和升级工业和信息化部教育部文化和旅游部国家广播电视总局国家体育总局印发虚拟现实与行业应用融合发展行动计划20222026年该计划将XR定调为数字经济的重大前瞻领域并提出2026年产业规模超过3500亿元和硬件终端销量超过2500万台等目标并就全产业链条多行业多场景应用落地等提出具体任务要求表3近期政策中涉及的重点方向方向发展目标立足新发展阶段贯彻新发展理念构建新发展格局以推进新型工业化为主线以做大做强融合应用和产业生态为主攻方向夯实工业元宇宙基础设施完善产业支撑体系提升安全保障和现代化治理能力全面构建产业创新发展新优势实现元宇宙工业元宇宙发展新跃升拓展现实和虚拟经济融合发展新空间促进数字技术和实体经济深度融合着力推动高质量发展不断做强做优做大我国数字经济围绕重点垂直行业领域推动虚拟现实和工业互联网深度融合支持虚拟现实技术在设计制造运维培训等产品全生命周期重点环节的应用推广强化与数字孪生模型及数据的兼容促进工业生产全流程一体化智能化支持工业企业园区虚拟现实工业生产利用虚拟现实技术优化生产管理与节能减排实现提质增效降本发展支持多人协作和模拟仿真的虚拟现实开放式服务平台打通产品设计与制造环节构建虚实融合的远程运维新型解决方案打造适配各类先进制造技术的员工技能培训新模式加速工业企业数字化智能化转型推动文化展馆旅游场所特色街区开发虚拟现实数字化体验产品让优秀文化和旅游资源借助虚拟现实技术活起来开虚拟现实文化旅游展行前预览虚实融合导航导游导览艺术品展陈文物古迹复原等虚拟现实创新应用鼓励一二级博物馆具有条件的旅游活动场所设置沉浸式体验设施设备聚焦大体育大健康发展需求面向体育用品运动设施健身软件及平台推动虚拟现实终端及内容兼容适配支持虚拟现实落地户外与室内有氧与无氧单人与多人休闲与竞技等多元体育运动领域推动虚拟现实在训练赛事中的应虚拟现实健康体育用打造线上线下相结合的数字化智能化沉浸化的新型体育运动解决方案构建大众健身新业态推动虚拟现实在医学教育临床诊治康复护理成瘾戒断心理辅导关怀探视手术导航等场景应用落地在中小学校高等教育职业学校建设一批虚拟现实课堂教研室实验室与虚拟仿真实训基地面向实验性与联想性教学内容开发一批基于教学大纲的虚拟现实数字课程强化学员与各类虚拟物品复杂现象与抽象概念的互动实操推动教学虚拟现实教育培训模式向自主体验升级打造支持自主探究协作学习的沉浸式新课堂服务国家重大战略推进虚拟仿真实验教学20支持建设一批虚拟仿真实验实训重点项目加快培养紧缺人才资料来源工信头条工信部长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明850行业研究深度报告Web30互联网的下一个时代我们认为Web30将是下一代互联网的形态Web30可在没有中心化平台撮合确认的情况下实现用户间信息的可信交互将互联网带入信息聚连和用户价值共享的时代我们目前处于Web20时代用户和用户之间的信息交互没有互信机制因此我们往往需要借助中心化平台进行撮合确认例如用户在淘宝网购时通过淘宝平台确认商户身份这个撮合确认的过程虽然实现了信息可信度的验证但同时也提升了用户间信息交互的摩擦成本并存在潜在的隐私信息泄露的可能性在未来的Web30时代将基于区块链而区块链具备信息不可篡改的特性因此可以在没有中心化平台撮合确认的情况下解决用户间信息交互的互信问题降低信息交互的摩擦成本同时用户的隐私信息将不再需要被提交至中心化平台大幅降低隐私信息的泄露风险以即时通讯工具为例在Web30时代我们身份信息将不再基于某个即时通讯工具每个用户都将获得属于自己的不可篡改的数字身份回顾近20年Web10至Web20的发展历程我们认为驱动人们使用互联网的核心动力在于生活效率提升Web30将通过降低互联网信息交互的摩擦成本提升社会运行效率因此我们认为Web30将是下一代互联网趋势图1Web30运行模式示意图Web10Web20Web30线上线上平台平台Web20解决了用户与用Web30解决用户与用户户之间的信息互动提升之间信息可信信息的传递效率此时互联网平台是真实物理世界的工具为物理未来互联网平台试图模世界所服务可以被看作拟真实物理世界甚至于生产力工具超越真实物理世界给人类线上线上带来的感官体验平台平台信息方向资料来源甲子光年长江证券研究所Web30的底层基于区块链技术而去中心化的区块链往往需要某种虚拟货币作为维持其运作的费用但在国内虚拟货币监管趋严的环境下去中心化区块链发展较难因此我们预计在政策松绑后Web30将在国内掀起下一代的互联网发展浪潮Web30的互信机制的核心底层之一在于区块链技术包括区块链共识机制密码学机制智能合约链式储存等而维护去中心化区块链中心化区块链可信度和安全性低于去中心化区块链往往需要某种的虚拟货币作为维护者为该区块链提供算力的回报但目前国内对数字货币的监管趋严目前虚拟货币在国内的应用属于非法行为根据中国人民银行等监管部门在2021年9月发布的关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒请阅读最后评级说明和重要声明950行业研究深度报告作风险的通知虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动同时境外虚拟货币交易所通过互联网向中国境内居民提供服务同样属于非法金融活动中国互联网金融协会中国银行业协会中国证券业协会在2022年4月亦发布关于防范NFT相关金融风险的倡议进一步对NFTNon-FungibleToken非同质化通证进行监管其中提到坚决遏制NFT金融化证券化倾向从严防范非法金融活动风险并且不为NFT交易提供集中交易持续挂牌交易标准化合约交易等服务变相违规设立交易场所我们认为在当前虚拟货币的监管环境下基于去中心化区块链的Web30在国内发展较为困难但若未来国内虚拟货币监管的完善松绑我们预计Web30将在国内带来新一波互联网革新图2Web30的技术架构及应用场景梳理应用场景数字身份金融场景交互可穿戴式全息影像XR终端设备层零售场景数字藏品人工智能VRARMR引擎软件教育场景能源场景层渲染处理餐饮场景操作系统与3D建模健康场景区密码共识智能链式智慧制造场景块学技地产场景机制合约储存基础链术娱乐场景智慧城市场景层芯片储存网络资料来源甲子光年长江证券研究所VR硬件软件双向发力看好Pico引领国内VR渗透率持续提升硬件端关注Pico持续放量加速提高国内硬件端渗透率国内正处于VR硬件设备加速渗透阶段相关内容和服务市场规模亦在迅速扩张根据中商情报网的数据在Pico等设备加速起量的推动下今年中国ARVR头盔在网民中的渗透率有望加速提升至1左右内容及服务市场规模亦有望突破350亿元请阅读最后评级说明和重要声明1050行业研究深度报告图3中国ARVR头盔产量渗透率图4中国ARVR内容及服务市场规模12400350110300082106200115204030202100656010128139111000201720182019202020212022E2016201720182019202020212022E中国ARVR头盔产量渗透率中国ARVR内容及服务市场规模亿元资料来源中商情报网长江证券研究所资料来源中商情报网长江证券研究所作为国内目前VR行业的领先玩家Pico在硬件设备内容生态和海外扩张方面共同发力有望进军国际一线VR厂商Pico是国内目前头部VR一体机厂商现有两个系列的一体机硬件1六自由度的VR游戏旗舰Neo系列2小巧强劲的VR小怪兽G系列目前PICO的主流机型PicoNeo4对标Meta旗下明星产品Quest2图5PicoNeo4产品示例资料来源Pico官网长江证券研究所Pico在硬件推广上具备以下几点优势优势1Pico4在价格显著更低的同时拥有接近MetaQuest2的技术参数PicoNeo4参数上已与头部VR产品MetaQuest2接近但经过近期MetaQuest2提价和PicoNeo4的降价优惠活动PicoNeo4价格已显著低于MetaQuest2价格优势明显根据美国调查机构数据MetaQuest2提价后约77消费者放弃打算购买MetaQuest2仅近20消费者在涨价后仍会购买此次价格调整后Pico或有机会进一步打开市场抢占市场份额请阅读最后评级说明和重要声明1150行业研究深度报告图6Pico4与可比产品对比资料来源VR陀螺Pico京东官方旗舰店创维京东官方旗舰店长江证券研究所优势2字节系流量优势显著凭借字节的强渠道力Pico用流量打法提升大众对VR设备的认知和同类产品相比具备更强的营销效果Pico于2021年下半年推出了旗舰机Neo3并于8月被字节跳动收购在此之后Pico借助抖音的强渠道力采取线上线下同步的销售策略设备放量速度增长明显线上方面借助抖音推广线下铺设体验点双向发力助力销售额快速增长根据VR陀螺的数据Pico2022年春节全渠道销售量同比去年增长了32倍成交额同比去年春节增长29倍拿到了全渠道VR品类销量销售额双冠军成绩亮眼图7Pico百度搜索指数及相关事件梳理资料来源凤凰网腾讯新闻TechWeb36氪等长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1250行业研究深度报告线下方面Pico在主要城市核心商圈铺设线下门店用户可以亲身体验其VR设备产品体验后的销售转化效果或强于线上渠道PicoVR小程序显示目前Pico铺设的线下渠道覆盖北京上海广州深圳成都重庆等城市图8Pico线下门店覆盖全国多个城市重点商圈图9北京长楹天街Pico线下体验店主要城市Picon线下门店北京16家上海9家广州11家深圳9家成都6家重庆9家武汉11家南京8家杭州6家资料来源Pico官网PicoVR助手长江证券研究所数据截至2022823资料来源Pico官方小红书长江证券研究所内容端凭借字节生态优势Pico多元内容体系逐步完备借鉴海外VR行业的发展经验在硬件设备端具备一定的出货量的情况下如何引入优质内容并构建更为成熟的生态或是国内VR行业发展的下一个目标海外VR生态历经几年几代产品的发展已经覆盖了从游戏视频再到社交运动日常工作等等更丰富的场景目前看国内VR行业的生态构建较海外差距较为明显但以Pico奇遇为代表的品牌也已经逐步开启生态的扩张当硬件差距缩小后如何为用户搭建有趣优质丰富的内容生态或将成为下一个行业核心竞争力Pico早期或持续通过内容补贴吸引用户购买和留存Pico作为行业新入局者其内容丰富度短期内仍落后于Oculus等头部VR玩家Pico或通过补贴的方式通过更低价的内容持续吸引玩家进行内容消费Pico用户数量的持续增长也有望带动更多优质内容开发者关注Pico平台将其内容产品在Pico平台内上线提升Pico内容体系的多样性从2021年Steam销售收入最高的100款VR游戏中多款游戏在Pico平台上的价格显著低于Steam平台表42021年Steam销售收入最高的100款VR游戏中多款游戏在Pico平台上的价格显著低于Steam平台Steam平台售价Pico平台售价游戏名称类型开发商国家地区上线时间人民币元人民币元SUPERHOTVRFPS动作独立SUPERHOTTeam波兰2017525110999AftertheFallFPS动作冒险VertigoGames荷兰20211210116999CreedRiseto动作独立模Survios美国20189262999美元680Glory拟体育动作休闲独SynthRidersKlugeInteractive美国201871279688立音乐RedMatter冒险独立VerticalRobot西班牙20181110110999动作独立角色MixedRealmsPteLtdSairentoVR新加坡20182688699扮演策略SwagSoftHoldingsPteLtd资料来源SteamPicoVR助手长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1350行业研究深度报告目前Pico的游戏生态仍然以中度和轻度的游戏为主但已逐步可见重度游戏的身影比如末日求生题材作品灭亡之后凛冬随着更多的内容商入局看好未来国内VR行业发展大趋势表5Pico现有游戏举例游戏名类型研发商SUPERHOTVR六自由度动作科幻SUPERHOTTeam最后的迷宫六自由度恐怖解密AMATAOhShape六自由度运动音乐OddersLab灭亡之后凛冬六自由度射击多人在线VertigoGames六自由度多人在线射击科超能军团TriangleFactory幻休闲六自由度多人在线模多合一运动VRAppnori拟运动六自由度冒险动作多人在亚利桑那阳光VertigoGames线射击恐怖角色扮演六自由度多人在线模拟运乒乓致胜11分ForFunLabs动六自由度冒险科幻角色扮红色物质VerticalRobot演休闲免费六自由度多人在梦境世界福建造梦信息技术有限公司线战斧传说VR六自由度冒险策略梦途科技创世神休闲六自由度模拟MyronSoftwareSRL方块主义休闲六自由度策略解谜VanboBV六自由度模拟策略角色扮拉面模拟器一兰TricolVR演爱丽丝前传误入兔子洞六自由度冒险策略cortopia愤怒的小鸟VR猪之岛六自由度射击怀旧解谜ResolutionGames六自由度冒险动作射击僵尸之地弹无虚发XRGames恐怖模拟六自由度付费单人射击蜂潮危机GreenskyGames空想世界MultiBrush六自由度免费创作单人RendeverIncInDeathUnclained未知未知资料来源PicoVR助手长江证券研究所除游戏外Pico选择优先从轻量化和低门槛的内容形式入手弥补内容差距视频直播等内容具备以下优势1与高制作成本和长制作周期的游戏相比视频直播等内容形式门槛较低商业化风险亦较低2国内重度游戏玩家比例并不高而视频直播等内容形式受众范围广亦能为玩家提供新鲜感和优质体验3字节在视频直播等内容形式上具备优势抖音和西瓜视频等为Pico视频提供内容来源而Pico亦可凭借字节的流量优势和强分发能力实现有效推广PicoStore中除各类游戏外亦涵盖运动健身沉浸影像全景直播等多种内容形式请阅读最后评级说明和重要声明1450行业研究深度报告表6PicoStore中有多种非游戏内容类型以Pico4为例应用类型应用数量价格区间元运动模拟120-999动作射击20冒险解谜1379休闲放松190-999太空探索70-99视频290-35音乐70-99社交80-193教育80-90合计93-资料来源PicoVR助手长江证券研究所Pico通过布局综艺影视和直播社交等内容形式补足内容生态字节的技术赋能PicoVR内容体系建设或由于短期内游戏内容供给不足的现状难以彻底扭转Pico在综艺影视和社交等领域加大投入力度吸引新用户进入并推动用户留存同时影视类等通用性较强的内容亦可拉动非游戏用户的需求影音内容方面综艺和影音为驱动Pico终端用户消费的重要内容形式2022年4月PicoVR独家直播王晰线上音乐会VR音乐会能为用户提供沉浸式的观看和互动体验解决了2D内容流媒体播放沉浸感不足的缺陷该VR音乐节采用了8K3DVR的互动直播技术作为技术服务商字节跳动火山引擎视频云凭借其技术积淀提供了从VR采集推流VR编码优化VR云导播虚拟现实特效叠加全画幅VR高清低码传输到VR播放器的全链路能力6月初Pico宣布与迪士尼索尼影视环球等联手打造3D大片重燃计划引进了100多部3D经典影片图10Pico视频可VR直播音乐会图11VR直播能提供更具沉浸感的实时切换场景资料来源PicoVR微信公众号长江证券研究所资料来源PicoVR长江证券研究所直播和社交内容方面由于直播和社交内容具有较强的交互性较高的使用频率较强的沉浸体验以及用户粘性因此这类内容亦对拉动用户的VR终端使用以及提升用户留存具有重要作用2022年6月Pico宣布虚拟偶像女团A-SOUL入驻Pico平台并请阅读最后评级说明和重要声明1550行业研究深度报告举办了VR夜谈随后Pico上线系统级好友应用Pico好友Pico实现在社交领域的扩张图12人气虚拟女团A-SOUL入驻Pico视频图13Pico好友应用正式上线资料来源PicoVR微信公众号长江证券研究所资料来源PicoVR官方B站号长江证券研究所Pico可利用字节独特的内容生态进行自有VR内容建设凭借抖音西瓜等强势内容生态字节的内容生态有望移植到Pico内容体系中团队建设方面西瓜视频总裁任利锋已担任Pico副总裁抖音综艺负责人宋秉华和抖音娱乐总监吴作敏均已调至字节跳动VR团队Pico和字节系内容合作有望逐渐深入Pico视频有望集合西瓜抖音资源在获取西瓜视频抖音版权资源的同时依靠抖音内容生态实现进一步传播图14Pico视频拥有丰富内容资源Pico视频有望集合西瓜视频的版权资源Pico视频内容库西瓜视频部分版权资源资料来源PicoVR助手西瓜视频官网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1650行业研究深度报告图15Pico视频中的抖音应用图16抖音在为Pico提供内容的同时亦有望助力Pico内容的传播资料来源聚超值长江证券研究所资料来源青亭网长江证券研究所此外Pico被字节收购后具有更强资金实力以支撑内容的外部引进涵盖体育等垂直赛道的多元化内容亦助力其拓展用户圈层Pico应用VeeR是全球领先的VR内容社区其中有来自全球各地的VR视频涵盖剧情科幻动画惊悚旅游人文艺术等类型Pico也已和VeeR在内容授权和联合出品等领域展开更深入的合作爱奇艺VR希壤等VR社区或者虚拟内容平台都已入驻Pico平台进一步丰富Pico内容生态此外Pico引入体育赛事VR直播冬奥期间央视频客户端推出了冬奥赛事视频VR直播和转播服务央视频VR客户端仅支持PicoNeo3用户可在Pico中沉浸式体验北京冬奥会8k超高清信号内容Pico亦联合抖音上线德甲联赛等足球赛事的同步直播进一步实现内容品类的拓展使Pico的内容体系更加丰富多元图17Pico应用VeeR图18Pico央视频VR客户端推出冬奥赛事视频VR直播和转播服务资料来源PicoVR助手长江证券研究所资料来源PicoVR助手长江证券研究所AIGC虚拟人有望帮助内容行业实现进一步的降本增效AIGC全称为ArtificialInteligenceGeneratedContent是利用人工智能技术自动生产内容的新方式是与UGCPGC并列的概念从发展背景方面看AIGC的兴起源于深度学东西技术的快速突破和日益增长的数字内容供给需求目前我国的AIGC行业仍处于摸索期以遵循指令加工为主国内AIGC产业链目前已初具雏形多个细分领域已出现垂类公司请阅读最后评级说明和重要声明1750行业研究深度报告图19AIGC发展方向摸索期适用磨合期推广应用期价值增长期以遵循指令加工为主拼接式生成为主导提供参考创意人机共创自主生成产生附加价值技术完善需求探索研究多项AIGC被应用但仍未构人机共创成为普遍形式通AIGC在个性化实时化自机构作用明显大部分技术成核心场景个别产业方开过完成内容创作中的大部分主迭代等方向上的延展价值尚未达到稳定进入实际生产始适用AIGC能力小规模参考性工作应用价值得到得到充分发挥和其他业务环节的水平进入实际业务场景普遍承认系统进行紧密链接具有编辑优化功能AIGC率模块分拆个性化推荐成为AIGC开始在各内容领域普能够形成一个持续自己运营先变现AIGC的价值上线在重要创新模式结构化模块遍发挥重要作用此阶段仍的内容体系预计会催生出于能够遵从明确的指令或素化的内容数据成为行业发展然以降本增效和提供创意为完全不同的新业态材生成内容如播报内容关键能力虚拟员工等形式主要价值结构化内容等由头部AIGC引入各使用场AIGC成为内容领域基础设施景入局玩家增多预计互联网自身产业链条完善大厂将开始普遍进入赛道竞争热度提升2021202220242026资料来源量子位长江证券研究所图20AIGC产业链资料来源量子位长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1850行业研究深度报告量子位报告指出按照模态区分AIGC可分为音频生成文本生成图像生成视频生成及图像视频文本间的跨模态生成细分场景众多跨模态生成需要重点关注GameAI和虚拟人生成是目前变现较为明确的两大综合赛道图21AIGC技术场景资料来源量子位长江证券研究所AIGC应用举例虚拟人可提升部分传媒板块利润空间虚拟人的出现或将在未来颠覆传统传媒行业中某些细分赛道的现有运营模式虚拟人并非真人天然拥有工作不出错全天候在线无负面新闻可低成本运营等优势虚拟人的普及可使目前依赖与高IP价值现实人物例如明星的商业模式中的成本大幅降低内容产出效率大幅提升同时虚拟人亦大幅提升了虚拟角色与用户的交互真实性我们认为技术走向成熟或已经为虚拟人的应用提供了前提条件而虚拟人自身亦有显著优势使得其应用场景逐步拓宽1虚拟人有更强的用户交互性UGC属性为其内容用户生产提供可能以虚拟偶像为例大多虚拟角色官方并未给予背景设定粉丝可参与内容创作增强自己的参与感同时助推小众文化圈的形成洛天依等虚拟偶像在演唱会上除嘉宾曲目外其他歌曲基本来自UGC粉丝的创作2虚拟人可有效控制由负面信息造成的塌房风险真人可能出现负面新闻造成人设崩塌和粉丝脱粉相比之下虚拟人可根据用户意愿与喜好塑造形象运营风险低3虚拟人生命周期更长与真人相比虚拟人的盈利期理论上可无限延长请阅读最后评级说明和重要声明1950行业研究深度报告4虚拟人拥有更多的周边产业和变现空间虚拟偶像运营良好的情况下其可产生写真集手办等多元的周边产业进而获得更大的盈利5虚拟人运营制作和运营成本更低以视频行业为例受限于明星高片酬和手绘动画高人工成本高内容成本一直是制约视频行业盈利的主要因素之一但虚拟人技术的应用能有效降低内容制作成本此外随着虚拟人制作技术的逐渐成熟虚拟人成本仍有望继续降低图22虚拟人各环节的成本构成制作运营变现制作成本约占60运营成本约占30商务成本约占10全流程成本可达数百万元资料来源头豹研究院长江证券研究所图23芒果超媒版权及内容成本2020年或因疫情影响出现下降图24哔哩哔哩内容制作成本3040302520531628817917620301662020218215136152014210101010500002017201820192020202120172018201920202021版权及制作成本亿元在成本中占比内容制作成本亿元在成本中占比资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所受益于技术进步带来的应用场景开拓和虚拟人的多维度优势虚拟人行业正进入快速发展阶段目前市场仍处于前期培育阶段根据量子位报告的测算中国虚拟人行业有望在2030年达到超过2700亿元的整体市场规模请阅读最后评级说明和重要声明2050