消费市场潜力有望稳步释放，用户结构及消费意愿具备强支撑。美妆作为刚需属性较强的悦己型可选消费，赛道具备较强“口红效应”，在可选消费中波动幅度较小，化妆品零售额在社零中占比稳步提升至0.9%。疫情以来我国城镇居民可支配收入阶段性承压但整体仍稳步提升，2022Q3全国城镇居民可支配收入12479元，同增5.6%，中高收入家庭占比扩大促进消费结构趋于高端化。美妆用户结构呈现高线/年轻化特征，医美用户渗透率约12%仍有较大提升空间，受疫情影响程度医美>彩妆>护肤，随疫情管控措施优化，消费者出行/收入逐步回暖，轻医美需求有望率先释放，彩妆预计有所回暖，护肤预计呈现结构型增长。2022前三季度美容护理板块营收同比+7.6%，归母净利润同比-15.3%，板块整体预计仍在收入端稳增并在利润端有所回暖。
　　产业链：优质增长背景下，环节间加剧强强联合。1）化妆品：新规影响逐步显现，产业加速向头部集中。海外原料受疫情/成本影响加大产能转移，国内原料商迎发展机遇，新规下原料备案提速，国内企业占比近半势头良好；品牌方上新成本增加，上新周期延长约2-6个月，聚焦高质量产品成为趋势；代运营/代工商受疫情冲击及成本压力影响较大，加速优胜劣汰；2）医美：长期需求升级逻辑延续，线级下沉与年轻化为渗透率提升方向，预计2027年医美市场规模有望达4510亿元。弱市环境中终端机构以千元玻尿酸降价引流，其中高端品线需求强韧，龙头厂商业绩逆流而上，积极布局再生针剂、胶原蛋白等新品储备；3）培育钻石：锚定量价最优解。2022年1-10月印度培育钻石进出口额累计同增40.9%/58.0%，景气度长期向上，渗透率持续提升。短期全球环境不确定性扰乱产业链节奏，珠宝消费增速承压，三季度下游谨慎情绪加剧中游库存压力。排灯节后改善有望助力重归供需新平衡点，培育钻石有望率先迎来短期景气度反弹。
　　竞争格局：优质龙头韧性增长，多维竞争力渐显。1）化妆品：功效时代下头部国货品牌加速抢滩。功效赛道竞争维持较高热度，国际品牌表现分化，国货份额呈结构性上升，头部企业系统性升级研发体系布局，赋能产品力加速抢占消费者心智，2020-2022年11月淘系TOP50护肤品牌中国货市场份额分别8.0%/8.6%/9.7%，珀莱雅/薇诺娜/夸迪销售占比增至2.2%/1.9%/0.7%，渠道端提升官旗粉丝数量及运营能力并多点布局直播/社媒平台把握渠道红利；2）医美：行业洗牌推动集中度持续提升。下游机构：严监管加速非合规机构出清，疫情反复影响加剧终端经营难度。上游针剂：新材料获批带动品类竞争分化，2021年注射类项目中再生针剂消费金额提升至4%，细分品类龙头管线实力依旧强劲，其中玻尿酸逐步走向国产替代，2021年国货玻尿酸CR3销量达61.3%；3）培育钻石：板块淘金加速竞争格局丰富。需求环境：钻石终端消费格局强化，2021年中美两国钻石零售份额分别达54%/11%；上游制造：海内外厂商势均力敌，HPHT与CVD两大技术平分秋色，其中中兵红箭、黄河旋风等传统HPHT龙头厂商及新入制造商均推进CVD技术研究。下游零售：千亿赛道中，产业上下游携手新品牌共同起跑。
　　估值对比：追求收益性价比与确定性。年初至今美护板块涨跌幅达-11.72%，在弱市行情与疫情反复中表现位居中上，相对收益仍跑赢指数大盘，细分赛道兼容成长与价值配置，强beta环境下波段机会丰富。当前板块调整幅度明显，PE处于历史分部中枢，化妆品/医美/培育钻石三大板块当前PE分别53/37/23倍，短期看疫情扰动有望逐步消除，长期看高端可选消费的升级逻辑不变，各板块低位配置价值持续凸显。
　　投资建议：化妆品板块头部效应加剧，核心推荐研发/产品/渠道综合发力的品牌商贝泰妮/珀莱雅/华熙生物/巨子生物，对应2023年PE分别35X/48X/45X/21X；医美板块关注高端可选反弹，核心推荐兼具研产壁垒的器械龙头爱美客/时代天使，对应2023年PE分别54X/74X；下游终端机构朗姿股份/雍禾医疗/医思健康，对应2023年PE分别56X/32X/40X；培育钻石板块把握全产业链新机遇，核心推荐HPHT合成法龙头中兵红箭/力量钻石，对应2023年PE分别16X/17X。
　　风险提示：疫情反复影响，获客成本上行，新品上市/产能扩张不及预期，监管政策变动。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业策略2022年12月18日美容护理复苏拐点与韧性增长把握优质资产配置机遇消费市场潜力有望稳步释放用户结构及消费意愿具备强支撑美妆作为刚需属性较强的悦己型增持维持可选消费赛道具备较强口红效应在可选消费中波动幅度较小化妆品零售额在社零中占比稳步提升至09疫情以来我国城镇居民可支配收入阶段性承压但整体仍稳步提升2022Q3全国城镇居民可支配收入12479元同增56中高收入家庭占比扩大促进消费结构趋于高端化美妆用户结构呈现高线年轻化特征医美用户渗透率约12仍有较大提升空间受疫情影行业走势响程度医美彩妆护肤随疫情管控措施优化消费者出行收入逐步回暖轻医美需求有望率先释放彩妆预计有所回暖护肤预计呈现结构型增长2022前三季度美容护理板块营收同比76归母净利润同比-153板块整体预计仍在收入端稳增并在利润端有所回暖美容护理沪深3000产业链优质增长背景下环节间加剧强强联合1化妆品新规影响逐步显现产业加速向头部集中海外原料受疫情成本影响加大产能转移国内原料商迎发展机遇新规下原料备案-16提速国内企业占比近半势头良好品牌方上新成本增加上新周期延长约2-6个月聚焦高质量产品成为趋势代运营代工商受疫情冲击及成本压力影响较大加速优胜劣汰2医美长期需求升级逻辑延续线级下沉与年轻化为渗透率提升方向预计2027年医美市场规模有望达-324510亿元弱市环境中终端机构以千元玻尿酸降价引流其中高端品线需求强韧龙头厂商业绩逆流而上积极布局再生针剂胶原蛋白等新品储备3培育钻石锚定量价最优解2022-48年1-10月印度培育钻石进出口额累计同增409580景气度长期向上渗透率持续提升2021-122022-042022-082022-12短期全球环境不确定性扰乱产业链节奏珠宝消费增速承压三季度下游谨慎情绪加剧中游库存压力排灯节后改善有望助力重归供需新平衡点培育钻石有望率先迎来短期景气度反弹竞争格局优质龙头韧性增长多维竞争力渐显化妆品功效时代下头部国货品牌加速抢1作者滩功效赛道竞争维持较高热度国际品牌表现分化国货份额呈结构性上升头部企业系统性升级研发体系布局赋能产品力加速抢占消费者心智2020-2022年11月淘系TOP50护肤品牌分析师赵雅楠中国货市场份额分别808697珀莱雅薇诺娜夸迪销售占比增至221907执业证书编号渠道端提升官旗粉丝数量及运营能力并多点布局直播社媒平台把握渠道红利2医美行业洗S0680521030001牌推动集中度持续提升下游机构严监管加速非合规机构出清疫情反复影响加剧终端经营难邮箱zyngszqcom度上游针剂新材料获批带动品类竞争分化2021年注射类项目中再生针剂消费金额提升至研究助理萧灵4细分品类龙头管线实力依旧强劲其中玻尿酸逐步走向国产替代2021年国货玻尿酸CR3执业证书编号销量达6133培育钻石板块淘金加速竞争格局丰富需求环境钻石终端消费格局强S0680121060008化2021年中美两国钻石零售份额分别达5411上游制造海内外厂商势均力敌HPHT邮箱xiaolinggszqcom与CVD两大技术平分秋色其中中兵红箭黄河旋风等传统HPHT龙头厂商及新入制造商均推进研究助理张望CVD技术研究下游零售千亿赛道中产业上下游携手新品牌共同起跑执业证书编号S0680121120024估值对比追求收益性价比与确定性年初至今美护板块涨跌幅达在弱市行情与疫情-1172邮箱zhangwang3gszqcom反复中表现位居中上相对收益仍跑赢指数大盘细分赛道兼容成长与价值配置强beta环境相关研究下波段机会丰富当前板块调整幅度明显PE处于历史分部中枢化妆品医美培育钻石三大板块当前PE分别533723倍短期看疫情扰动有望逐步消除长期看高端可选消费的升级逻辑不1美容护理上游专题原研价值凸显掘金优质变各板块低位配置价值持续凸显厂商2022-12-032美容护理以史为鉴从海外巨头经验看美妆企投资建议化妆品板块头部效应加剧核心推荐研发产品渠道综合发力的品牌商贝泰妮珀莱雅业成长路径2022-08-01华熙生物巨子生物对应2023年PE分别35X48X45X21X医美板块关注高端可选反弹核3美容护理大麦植发微针相助青丝归来心推荐兼具研产壁垒的器械龙头爱美客时代天使对应2023年PE分别54X74X下游终端机2022-07-22构朗姿股份雍禾医疗医思健康对应年分别培育钻石板块把握全产业2023PE56X32X40X链新机遇核心推荐HPHT合成法龙头中兵红箭力量钻石对应2023年PE分别16X17X风险提示疫情反复影响获客成本上行新品上市产能扩张不及预期监管政策变动重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E300896SZ爱美客买入443664971138011885792954223815300957SZ贝泰妮买入2042853865146556469334652602603605SH珀莱雅买入2032623344167956616448353882688363SH华熙生物买入163211277352769359434527356306699HK时代天使买入1701221531916676930374185942002612SZ朗姿股份增持0420230480636383116575585425602279HK雍禾医疗买入029017034058369763063153184802138HK医思健康买入0160170190274731445339842804000519SZ中兵红箭买入0350891271805789227615951126301071SZ力量钻石买入39740873611773059297616501032资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日内容目录1美妆赛道持续稳健用户结构及消费意愿具备强支撑511消费市场潜力有望稳步释放美妆板块表现稳健512美妆用户结构优质消费模式有望支撑复苏升级82产业链变化优质增长背景下环节间加剧强强联合1021化妆品新规影响与供应链挑战下行业加速洗牌10211上游原料呈现本土化替代趋势代工商加速优胜劣汰11212品牌方上新成本提高聚焦高质量发展成为趋势14213代运营环节步入高阶竞争阶段企业加速转型1522医美捕捉新材料新格局中的新机遇1623培育钻石郢匠挥斤锚定量价最优解213竞争格局优质龙头韧性增长多维竞争力渐显2631化妆品功效时代下头部国货品牌加速抢滩2632医美格局行业洗牌推动集中度持续提升31321下游格局严监管与疫情加速机构出清集中度被动提升31322上游格局新品类打开成长空间头部集聚效应延续3333培育钻石板块淘金加速竞争格局丰富364估值对比追求收益性价比与确定性3941板块涨跌幅美护行业居消费中值板块韧性持续凸显3942板块估值当前PE处于历史分部中枢4143投资建议布局疫后优先反弹赛道把握龙头确定性机遇45风险提示47图表目录图表1全国城镇居民人均逐季可支配收入元5图表2中国家庭可支配年收入情况单位百万户5图表32019年及2022年中国各收入群体实际支出变化5图表4限额以上企业商品零售额及化妆品类当月同比增速情况6图表5主要消费品类零售额在社零总额中占比情况6图表6疫情期间可选必选消费板块营收归母净利增速表现单位7图表7各消费板块2019及2022年三季报营收及归母净利增速对比单位7图表8化妆品及医美核心消费人群及用户结构概览8图表9化妆品及医美用户消费额及消费频率情况8图表10各品类中未来预期增加支出的消费者占比情况9图表11各年龄层成熟医美消费者医美开支意愿度9图表12不同消费品类购买频次9图表13疫情后消费者对于各消费品类开支变化10图表14化妆品行业新规体系各环节要点及影响11图表15近10年化妆品相关企业注册量万家11图表162017-2022年7月消费细分领域融资事件数11图表17海外主要原料商产能转移措施12图表18国内主要上市原料企业所处市场规模情况12图表19化妆品新规实施后备案新原料情况13图表20已备案新原料中进口国产的基础原料活性物原料占比14图表21已备案新原料主要使用目的14图表22化妆品代工商新模式发展趋势14图表232021及2022年化妆品备案商品数量变化对比15图表242022年化妆品备案新品牌数量情况15图表25化妆品功效宣称评价项目要求15图表26主要化妆品功效检测项目参考报价15图表27主要代运营公司渠道布局情况16图表28主要代运营公司品牌矩阵情况16图表29中国医疗美容市场规模按服务收入计十亿元17P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日图表30中国医疗美容治疗次数百万次17图表312021年中国按城市等级划分的医美渗透率17图表322021年中国按年龄划分消费比例及其渗透率17图表332022年以来医美行业大型投融资事件截至2022年12月5日18图表342022年以来全国多地出台支持医美产业发展政策19图表35医美上游公司整体业务盈利情况亿元19图表36医美上游公司研发费用支出亿元20图表37医美上游公司研发费用率20图表38胶原蛋白注射剂在研管线布局情况20图表39医美上市公司玻尿酸产品在研管线布局21图表40各公司肉毒素在研管线情况21图表41印度培育钻石毛坯进口额及增速单位百万美元22图表42印度培育裸钻出口额及增速单位百万美元22图表43印度培育钻石进出口年度数据单位百万美元22图表44印度培育钻石月度进出口渗透率22图表45成品钻价格变化率23图表46不同规格钻石价格环比23图表47美国CPI同比变化率及制造业PMI23图表48美国钻石珠宝零售额月度变化率23图表49天然钻与培育钻库存变化情况24图表50天然钻与培育钻价格差单位美元克拉24图表511克拉03克拉培育钻价格指数变动18Q310024图表52培育钻石裸钻批发价格情况2022年11月25日单位美元24图表53培育钻石行业最大供给测算25图表542022年第三季度主要海外企业营收表现26图表552022年美妆个护赛道主要融资项目27图表56主要国货美妆企业研发费用费率情况单位亿元27图表57国内头部化妆品企业研发团队配置情况28图表58化妆品淘系销售额TOP30品牌榜单29图表59主要国货美妆品牌淘系市场份额变化情况30图表602021及2022年双十一大促天猫美妆TOP品牌榜单对比30图表61主要化妆品品牌天猫官旗粉丝数万30图表62主要国货品牌抖音账号布局情况31图表632022年以来医美行业严监管政策梳理32图表64国内主要医美机构门店布局32图表652021年我国注射类项目疗程占比次数占比33图表662021年注射类项目消费结构金额占比33图表672021年国内玻尿酸填充剂市场份额按销量计33图表682021年国内玻尿酸填充剂市场份额按销售额计33图表69新氧平台医美终端产品11月销售情况跟踪34图表70新氧11月绿宝石榜单34图表712022年中国医美用户选择的肉毒素类型35图表722022年国内肉毒毒素现有产品35图表73内地已获批及胶原蛋白注射剂与再生剂类产品36图表742020-2021年全球成品钻石需求变化单位十亿美元36图表752020-2021年全球钻石珠宝需求变化单位十亿美元36图表762021年全球培育钻石分技术与地区产量占比37图表772021年中国培育钻石原石产值市场占比37图表78国内培育钻石厂商生产技术及进展37图表79河南省重点在建培育钻石项目一览亿元台百万克拉38图表80培育钻石价格信息价格为2022年11月29日天猫旗舰店售价38图表81申万指数各板块年初至今涨跌幅截至2022年12月12日39图表822022年以来美容护理板块涨跌幅截至2022年12月2日39图表83消费板块同比涨跌幅对比40图表84细分赛道标的划分及年初至今累计涨跌幅40图表85细分赛道月度涨跌幅情况40P3请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日图表86核心标的涨跌幅情况截至2022年12月12日41图表872022年以来核心板块估值情况TTM市盈率整体法41图表882022年以来核心板块估值情况预测市盈率整体法41图表89医美板块历史估值复盘PE-TTM整体法43图表90化妆品板块历史估值复盘PE-TTM整体法43图表91主要化妆品品牌商历史估值复盘PE-TTM整体法44图表92培育钻石板块历史估值复盘预测市盈率整体法2022年度为基准45图表93国盛美妆团队覆盖核心标的估值一览截至2022年12月13日46P4请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日1美妆赛道持续稳健用户结构及消费意愿具备强支撑11消费市场潜力有望稳步释放美妆板块表现稳健城镇居民可支配收入稳健增长中高收入群体壮大具备较大消费潜力疫情以来我国城镇居民可支配收入水平阶段性受到影响但整体仍呈现稳步增加态势2022第三季度全国城镇居民可支配收入12479元同比增长56MGI数据显示20192021年年收入超过16万元的中国城镇家庭数的年复合增长率达到18从9900万增至138亿到2025年还将有7100万家庭进入这一较高收入区间彰显了中国消费市场的较大潜力根据2023麦肯锡中国消费者报告2021年中国的中高收入及高收入消费者群体已占据城镇家庭消费55的份额且未来还将持续快速增长图表1全国城镇居民人均逐季可支配收入元图表2中国家庭可支配年收入情况单位百万户全国城镇居民人均逐季可支配收入元yoy高收入及中高收入16万元124791400014中等收入85-16万元中低收入及低收入85万元1200012250100001020919280008200561446000613815011440004100732000263633400500年年2013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12013Q1201520212025E资料来源MGI洞见中国宏观模型国盛证券研究所注数据为按照收入群资料来源Wind国家统计局国盛证券研究所体统计的城镇家庭数量消费结构呈现分化趋势中高收入家庭消费实力强劲根据麦肯锡调研数据2022年中国消费者支出同比增长5基本不变减少5的占比分别为1662222019年该比例分别为324722分收入层级来看高收入中高收入群体呈现更强的消费意愿及消费升级趋势2022年减少消费支出的占比仅为1420低于2019年的1821且在提升颜值和改善体验等品类上倾向于选择价格更高的品牌受益于该部分人群的消费支撑2019-2021年天猫上的高端护肤品品牌即TOP400且平均售价超500元年复合增长率为52远超大众品牌的16高端化趋势仍有望延续而中低收入人群减少支出的占比则相较于2019年有所提升在购买时也会进行多渠道比价或等待促销活动图表32019年及2022年中国各收入群体实际支出变化中国各收入群体实际支出变化高收入184736中高收入214534中等收入2148312019中低收入与低收入264133高收入146026中高收入206021中等收入2562132022中低收入与低收入2761120102030405060708090100减少5或以上不变-55增加5或以上资料来源2019和2022麦肯锡中国消费者调查报告MGI洞见中国宏观模型国盛证券研究所注受访者数量为6715人2022年5400人2019年较高收入家庭年收入345万元以上中高收入家庭年收入16-345万元中等收入家庭年收入85-16万元中低收入和低收入家庭年收入85万元以下化妆品零售额相对表现良好在社零总额中占比稳步提升从化妆品类零售额增速来P5请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日看相对于限额以上企业商品零售额整体表现良好尤其在6月11月等大促节点增速更为突出从主要的几个消费品类零售额在社零总额中的占比来看化妆品类占比稳步提升态势良好截至2022年10月占比增至09美妆赛道综合体现出较强的口红效应即在经济增速放缓时消费者偏好高性价比产品而在经济复苏时又可通过产品创新升级来受益于整体消费升级带来的红利如英美在2008年金融危机期间美妆行业下降幅度及速度均慢于整体GDP中低端自主品牌崛起而在经济复苏期间美妆增长又高于整体GDP图表4限额以上企业商品零售额及化妆品类当月同比增速情况图表5主要消费品类零售额在社零总额中占比情况限额以上企业商品零售总额当月同比增速主要消费品类零售额在社零总额中占比情况化妆品类当月同比增速粮油食品类金银珠宝类家电类纺织服装类烟酒类化妆品类323542214225205170168411513529828144320211109072018-112017-062017-092017-122018-052018-082019-042019-072019-102020-032020-062020-092020-122021-052021-082021-112022-042022-072022-102017-03020022004200620082010201220142016201820202022资料来源Wind国家统计局国盛证券研究所注标蓝为6月资料来源Wind国家统计局国盛证券研究所注截至2022年10月标红为11月从各板块上市公司疫情前2019年底至今的业绩表现来看可选消费板块整体比必选消费波动较大主要因疫情期间消费场景受限以及社交半径缩小等因素有关可选消费中美容护理的营收及归母净利润的波动幅度均最小社会服务则由于包含较多高接触行业从而波动幅度最大如餐饮住宿等必选消费中食品饮料及医药生物波动较小农林牧渔因具备部分周期属性从而有较大波动纺织服饰则由于线下直营门店占比较重有较多固定支出且受客流影响较大在疫情期间利润端波动较大P6请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日图表6疫情期间可选必选消费板块营收归母净利增速表现单位疫情期间可选消费板块营收增速表现疫情期间必选消费板块营收增速表现SW美容护理SW商贸零售SW家用电器SW食品饮料SW纺织服饰SW轻工制造SW社会服务SW医药生物SW农林牧渔455535352515155-5-52020A2021A-252019A2022H12020H12021H12019A2020A2021A2021Q12022Q12020Q1-152021H12020H12022H12020Q12021Q12022Q12019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-3-252019Q1-3-45疫情期间可选消费板块归母净利增速表现疫情期间必选消费板块归母净利增速表现食品饮料纺织服饰SW美容护理SW商贸零售SW家用电器SWSWSW医药生物SW农林牧渔轻工制造社会服务SWSW40030030020020010010000-1002020A2021A2019A-1002020H12021H12022H12020Q12021Q12022Q12020A2021A-2002019A2019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32020H12021H12022H12020Q12021Q12022Q12020Q1-32021Q1-32022Q1-3-300-2002019Q1-3资料来源Wind国盛证券研究所从各板块相较于疫情之前的业绩增速受影响程度来看2022年三季报中美容护理板块营收增速为762019年同期增速为83归母净利润有待进一步修复增速为-1532019年同期为227主要因其中的生产制造以及终端服务机构环节利润端下降较为严重其他可选消费板块中商贸零售及社会服务的营收及利润均下降至负值受损严重有待修复家电及轻工因部分受到地产因素影响可比性相对较弱必选消费中同样看2022年三季报营收及归母净利增速食品饮料约为2019年同期增速的5364医药生物约为2019年同期增速的6699纺织服饰合农林牧渔的波动较大可比性相对较弱图表7各消费板块2019及2022年三季报营收及归母净利增速对比单位营收yoy归母净利yoy板块2019年Q1-32022年Q1-3分位2019年Q1-32022年Q1-3分位SW美容护理8376921227-153-SW商贸零售48-70-150-218-SW家用电器51265051191221031SW轻工制造36491372-87-296-SW社会服务26-75-78-1843-SW食品饮料13973530195125641SW纺织服饰-4524--288-170589SW医药生物148986635049988SW农林牧渔1099890166818972837资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日12美妆用户结构优质消费模式有望支撑复苏升级从美妆用户结构来看呈现高线化年轻化特征医美渗透率仍有较大提升从美妆用户结构来看化妆品医美用户均以城镇女性为核心消费人群数量分别约3亿18亿人用户渗透率方面护肤已达到较高水平超过90彩妆则约为50医美渗透率约12仍有较大提升空间年龄分布方面均以30岁及以下为主城市分布方面化妆品较为分散医美呈现高线化特征一线及新一线占比达75二线及三线城市占比较低且渗透率分别约8643预计随着机构拓展以及市场教育低线城市有望持续加大渗透图表8化妆品及医美核心消费人群及用户结构概览化妆品医美核心消费人群15-59岁城镇女性约3亿人19-49岁城镇女性约18亿人按城市一线222二线86三线43按年龄19岁1220-25岁7926-30岁3731-中国市场渗透率护肤90彩妆约5035岁2136-40岁0640岁01考虑年收入因素后渗透率约12即将年收入超127万元列为可触达人群美国约19韩国约28考虑年收入因素即将年收入超发达国家渗透率已处于较高水平127万元列为可触达人群25岁3425-29岁2230-34岁25岁5826-30岁2431-35岁13年龄分布1935-39岁1040岁1336-40岁340岁2一线102二线212三线16四线及以城市分布一线362新一线388二线183三线及以下67下526资料来源国家统计局天猫CID消费者智库艾瑞咨询华经产业研究院弗若斯特沙利文新氧艾尔建美学德勤中国医美行业2022年度洞悉报告国盛证券研究所测算注医美市场渗透率定义为全国可触达人群的当前需求和潜在市场需求可触达人群定义为2065周岁家庭年收入超过127万元的城镇人口从美妆消费行为来看化妆品人均消费额集中在2300-12000元年消费频率方面年轻群体对于美妆护肤品类的购买频率较为频繁一月一次或多次购买的占比约25半年3-5次购买的占比约34医美用户人均消费额集中在1-4万元年分产品来看手术类注射类光电类分别为15040元11190元10485元消费频率大多为半年一次决策周期平均约1个月大多较为谨慎需对医美项目有一定了解找到合适的机构医生后做出决定图表9化妆品及医美用户消费额及消费频率情况医美人均消费额年度化妆品人均消费额年度8万元及以上418000元以上66-8万元712000-18000元114-6万元156000-12000元362-4万元342400-6000元361-2万元252400元及以下111万元及以下14化妆品消费频率医美消费频率每月一次每月一次71或多次245每季一次186半年3-5次338半年一次361半年一次207每年一次236每年一次及其他210其他146资料来源艾媒数据中心艾瑞咨询国盛证券研究所注医美消费频率为针对轻医美项目P8请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日美妆为刚需属性较强的悦己型可选消费消费者支付意愿较强受疫情对可支配收入以及通胀等因素影响下消费者支出预期更加集中在偏必需品的消费领域根据普华永道2022年全球消费者洞察调研中国报告统计约41的中国消费者预计未来会增加对于健康和美容的支出仅次于食品杂货类目根据艾尔建美学德勤中国医美行业2022年度洞悉报告成熟医美消费者医美开支意愿度可达6-7左右作为悦己型消费美妆需求具备自发性刚性高端化趋势难以逆转等特点随着人们对于化妆品及医美等求美项目的支付意愿不断增强预计颜值经济仍将保持稳健增长图表10各品类中未来预期增加支出的消费者占比情况图表11各年龄层成熟医美消费者医美开支意愿度资料来源普华永道2022年全球消费者洞察调研国盛证券研究资料来源艾尔建美学德勤中国医美行业2022年度洞悉报告所国盛证券研究所注医美消费开支意愿度年医美开支年收入相对其他消费品类美妆购买偏高频受疫情影响程度为医美彩妆护肤由于护肤为易耗品彩妆具备较快的创新周期在消费品类横向对比来看美妆护肤的消费频次较为高频产品上新周期方面彩妆品牌研发周期相对较快大类别小类别的更新周期分别约6个月3个月如以完美日记为代表的快节奏新锐国货品牌可以做到每个月5-6款新品图表12不同消费品类购买频次资料来源艾瑞咨询国盛证券研究所注样本N1036于2021年01月通过iClick网络调研获得Z世代指出生于1995年-2009年的人群受疫情影响程度方面消费者在疫情期间对于生活保障类必需品支出增加如食品饮料个护清洁等日常产品倾向于购买大规格包装囤货此外随着消费者在美妆方面的习惯养成护肤品的刚需属性逐步增强受疫情限制出行的影响也相对较小彩妆产品以及医美消费则受影响相对较大但后续随着管控逐步放松需求预计逐步释放P9请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日图表13疫情后消费者对于各消费品类开支变化资料来源众为分众消费研究院国盛证券研究所注调研样本数为200整体而言随着疫情管控措施优化消费者出行及收入水平逐步回暖医美消费复苏弹性较大尤其是成熟医美用户群体长期被积压的轻医美项目需求有望率先释放其次为彩妆受益于出行场景逐步恢复预计有所回暖在护肤领域则预计将呈现出结构型增长中腰部产品份额有望被更高性价比的高品质大众产品切分2产业链变化优质增长背景下环节间加剧强强联合21化妆品新规影响与供应链挑战下行业加速洗牌新规对产业链各环节影响逐步显现行业格局加速向头部集中化妆品行业新规体系下一系列政策法规密集出台对化妆品功效化妆品标签化妆品原料及安全等作出明确规定对产业链各环节监管持续加强市场优胜劣汰节奏预计加速2022-2024年多部法规过渡期将结束对于国内化妆品企业而言为重要调整适应期主要变化体现在1按照风险分类管理高风险严格管理保证安全低风险简化流程加强事中事后管理2明确企业主体责任规定注册人备案人对化妆品质量安全和功效宣称负责3重视产品的安全性与有效性扩大监管范围提高违规成本对产业链的影响而言一方面提高行业门槛淘汰不合规企业各环节头部效应均有望加强且相互之间强强合作的动力更为充足另一方面鼓励研发创新打击抄袭造假夸大宣传加速杂牌出清给重视原研投入的企业提高良好发展机遇原料研发端的价值被有效放大P10请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日图表14化妆品行业新规体系各环节要点及影响资料来源国家药监局国家市场监督管理总局国盛证券研究所由于疫情冲击及新规趋严化妆品行业供给侧整体加速优胜劣汰节奏部分中小品牌难以维持可持续的健康发展据企查查数据显示目前全国约有2021万家化妆品相关企业在近3年内成立的企业中有188万家目前已注销或吊销在近1年里成立的企业中有21万家左右已注销或吊销此外由于今年以来消费领域创投环境整体较低迷一级投融资市场中个护美妆融资事件数量同比降幅较大根据烯牛数据统计2022年1-7月个护美妆领域融资数量为45起相较于去年同期的116起同比下降约50图表15近10年化妆品相关企业注册量万家图表162017-2022年7月消费细分领域融资事件数化妆品相关企业注册量万家yoy50050010081243840045080400496563300350485327603252803002932524020019525012110920100200139150941050010073-2533349-20500-4020132014201520162017201820192020202120222017年2018年2019年2020年2021年2022年1-7月资料来源企查查青眼国盛证券研究所注仅统计企业名称产资料来源烯牛数据国盛证券研究所品经营范围包含化妆品的企业2022年统计时间截至11月17日211上游原料呈现本土化替代趋势代工商加速优胜劣汰海外原料供给受到生产物流受限等因素叠加影响加大产能转移受新冠疫情及通货膨胀影响今年以来石油天然气等能源全球性涨价并从化工原料工厂能耗成本等方面进行传导大宗商品价格指数攀升我国化妆品产业目前大多原料来源于进口航运价格也呈现不断上涨的态势从三季度起巴斯夫杜邦陶氏化学等跨国化工巨头多次发函宣布涨价海外产能及物流受到疫情地缘冲突等因素影响加大向中国地区转移生产方面能耗双控政策下限电限产的影响在产业链上逐步传导生产有所受限自有供应链的规模化大企业抗风险能力更强一般有自建工厂可从源头直接采P11请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日购或买断某种原料且资金实力雄厚可内部消化成本来扛住涨价压力图表17海外主要原料商产能转移措施公司国家产能转移措施全面推进位于中国广东省湛江市的一体化基地项目到2030年投资总额将达到巴斯夫德国100亿欧元建成后将成为巴斯夫全球第三大生产基地总投资1亿美元至南通生产基地将在今年年底前竣工明年二季度正式投德之馨德国产年产能将达45万吨香精香料2022年10月起提价15以应对与原材料能源货运和劳动力相关的持续亚什兰美国总体通胀常州工厂目前正积极承接上海厂区特种香精产品产能预计今年下半年实现产奇华顿瑞士能完全转移德国瓦克德国南京工厂投资达13亿欧元中国投资占全球当年投资总额25至30宣布升级其位于上海莘庄工业园的研发基地并正式更名为赢创上海创新赢创德国园升级后上海创新园将集基础研究产品开发工艺开发实验工厂应用技术测试分析服务和风险授资活动于一体7月28日与中石化签署合资合作协议总价值约70亿美元中石化与英力士英力士瑞士股权互换双方将按照5050股权比例成立合资企业利用英力士独特的ABS技术生产丙烯腈丁二烯苯乙烯发力高端化工市场投资超2700万欧元在上海一体化基地开工建设其首条专用于聚碳酸酯回收再生科思创德国材料共混生产的物理回收MCR生产线计划2023年投入运营10月20日宣布将对其位于广东省惠州市大亚湾的ExolitOP无卤阻燃剂工厂追科莱恩瑞士加4000万瑞士法郎的投资额以建设第二条生产线计划2023年中在大亚湾投产第二条生产线将在2024年内投入使用9月初宣布中国首个OLED材料生产基地正式在上海浦东金桥落成并投入运营德国默克德国该基地前期投资金额共计980万欧元约7700万人民币是德国默克在继德国韩国之后投建的全球第三个OLED材料生产工厂英威达美国9月亚太研创中心在上海国际化工新材料创新中心落成投入超9500万元9月22日正式启动其在上海松江的装饰漆华东物流基地该基地投资规模约阿克苏诺荷兰为7500万元预计于2023年6月正式投入使用建成后将成为阿克苏诺贝尔贝尔全国最大的物流基地资料来源ECHEMI第一财经慧正资讯江海明珠网常州市经济与社会发展综合咨询服务平台国盛证券研究所原料市场有望加快本土替代进程国内原料商迎来发展机遇期随着海外部分龙头原料专利到期疫情地缘冲突等冲击供给促进产能转移加快本土化替代进程国内原料商有望迎来发展机遇期分大类来看1基础原料用量较多我国在大宗原料因资源受限较为依赖进口在表活类香精香料等领域通过品质稳定及生产规模化优势有所突破分别约占全球销量22销售额252功效原料附加值较高欧美日企业凭借研发技术测试体系等多维优势占据大多份额国内企业在部分细分领域深耕研发及量产商业化能力逐步进入主要化妆品企业采购体系透明质酸防晒剂等品类分别占全球销量8030图表18国内主要上市原料企业所处市场规模情况原料市场规模中国市场占比2021年全球市场消耗量约为1760万吨2021年国内表面表面活性剂约215以销量计活性剂产量约389万吨销量约379万吨2020年全球中国防晒剂消耗量约54万12万吨据科思防晒剂约22以消耗量计招股书披露其份额以销量计中国占比预计超302021年全球透明质酸原料市场规模约700吨预计未来将透明质酸约80以销量计保持149的高复合增长率2020年全球香精香料市场规模约284亿美元中国香精香香料香精约25以销售额计料行业销售规模约511亿元2020年全球胶原蛋白产量32万吨市场规模157亿美约64以产量销售额胶原蛋白元中国产量约2000吨市场规模约10亿美元计L-丙氨酸2019年全球市场需求量约为38-42万吨L-缬氨酸2019年全球市场需求量约为325万吨资料来源中国日用化学工业信息中心各公司公告各公司招股说明书弗若斯特沙利文华经产业研究院国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日新规下原料备案提速国内企业占比近半势头良好过往由于分类不明晰审评尺度难把握等原因在2009-2019年间我国仅有4款化妆品原料获批2021年新规加大保障原料研发创新的合法权益明确安全监测中的新原料经新原料注册备案人同意后化妆品注册备案人方可用于化妆品生产且原料报送码并不公开显示原料机密信息新原料在3年观察期内遵循谁申请谁受益的原则在制度上保证了原料创新企业申请新原料和技术创新的积极性实施后至今已45个新原料备案其中21个来自国内公司如依据原料的生产地在中国则数量更多新原料备案数量提速增长为行业创新发展注入新的活力备案原料较多的公司主要包含华熙生物陶氏等研发技术强劲的中外龙头企业以及深圳维琪中科光谷等中小型国内原料供应公司图表19化妆品新规实施后备案新原料情况序号中文名称备案号备案人序号中文名称备案号备案人大连普瑞康生物技1水解透明质酸锌国妆原备字20220008华熙生物科技股份有限公司24铁皮石斛原球茎国妆原备字20220010术有限公司华熙生物科技股份2N-乙酰神经氨酸国妆原备字20220026华熙生物科技股份有限公司25水解透明质酸钙国妆原备字20220016有限公司反式-1-氯-333-三氟霍尼韦尔贸易上3补骨脂酚国妆原备字20220027赛胜公司26国妆原备字20220017丙烯海有限公司余姚莱孚斯本健康科技有限4-烟酰胺单核苷酸国妆原备字2022001327哌啶丙酸国妆原备字20220022株式会社资生堂公司LXHAUSYS株式会5羟乙基咪唑烷酮国妆原备字20220021株式会社资生堂28聚乳酸国妆原备字20220028社丙烯酰基二甲基牛磺科莱恩国际有限公6棕榈酰二肽-18国妆原备字20220032日产化学株式会社29国妆原备字20220004酸钠VP交联聚合物司酵母菌珍珠发酵溶浙江欧诗漫集团德清生物科科思创德国股份有7国妆原备字2022002930聚氨酯-48国妆原备字20220025胞产物滤液技限公司双-鲸蜡硬脂基氨端科思创德国股份有8国妆原备字20220005迈图上海贸易有限公司31聚氨酯-34国妆原备字20220024聚二甲基硅氧烷限公司深圳市维琪医药研9N-乙酰神经氨酸国妆原备字20220011武汉中科光谷绿色生物技术32寡肽-215国妆原备字20220012发有限公司苄基磺酰基D-丝氨帝斯曼维生素上海有限四川鹿鸣丘高原生10酰基高苯丙氨酸脒国妆原备字2022001433藏猪脂国妆原备字20220015公司态农业科技基苄胺乙酸盐聚二甲基硅氧烷双-异陶氏张家港投11-烟酰胺单核苷酸国妆原备字20220007康盈红莓中山生物科技34丁基PPG-20交联聚合国妆原备字20220020资有限公司物聚甲基倍半硅氧烷醋酸杆菌乳酸杆菌酵仙婷广州科技12三甲基硅烷氧基硅国妆原备字20220003格苒特工业公司35母菌茶叶提取物蔗糖国妆原备字20220030研发有限公司酸酯发酵产物滤液余姚莱孚斯本健康科技有限-丙氨酰羟脯氨酰二深圳市维琪医药研13-烟酰胺单核苷酸国妆原备字2022000236国妆原备字20210003公司氨基丁酸苄胺发有限公司鲸蜡基二甘油三三甲基硅氧基陶氏张家港投资有限公月桂酰甲基羟乙基磺英诺斯派化工北14国妆原备字2022000137国妆原备字20210006硅乙基聚二甲基硅司酸钠京有限公司氧烷15-烟酰胺单核苷酸国妆原备字20220009深圳维琪医药研发有限公司38四氟丙烯国妆原备字20210005霍尼韦尔国际公司TMP月桂基聚二甲大连普瑞康生物技16国妆原备字20220019丝而得公司39雪莲培养物国妆原备字20210004基硅氧烷术有限公司苏州维美生物科技17环己基甘油国妆原备字20220023株式会社ADEKA40月桂酰丙氨酸国妆原备字20210002有限公司武汉中科光谷绿色18聚硅氧烷季铵盐-20国妆原备字20220018丝而得公司41N-乙酰神经氨酸国妆原备字20210001生物技术中冠生物科技珲19聚硅氧烷季铵盐-26国妆原备字20220031迈图上海贸易有限公司42南极磷虾油国妆原备字20220039春有限公司月桂酰肉豆蔻酰甲嘉文丽福建化妆20国妆原备字20220034科莱恩国际有限公司43山芙蓉根茎提取物国妆原备字20220036基葡糖酰胺品有限公司全氟丁基乙基硬脂基埃肯有机硅上21蝉花菌丝体提取物国妆原备字20220038上海葡萄王企业有限公司44国妆原备字20220037聚二甲基硅氧烷海有限公司双-二异丙醇胺-PG-丙基聚二甲基硅氧陶氏张家港投资有限公水解马铃薯淀粉十二诺力昂表面化学有22国妆原备字2022003345国妆原备字20220035烷双-异丁基PEG-司烯基琥珀酸钠限责任公司14共聚物百岳特生物科技上海有23红藜提取物国妆原备字20220006限公司资料来源药监局国盛证券研究所注截至2022年11月注标红为中国原料商新备案原料中活性物占比近半其中超8成为国产从原料的性质来看已备案的新原料中活性物原料接近一半其中国产原料占80而进口原料主要以成膜剂乳化剂等基础原料为主从备案新原料的主要使用目的来看各有17款原料可以用作保湿剂和皮肤保护剂9款原料可用作抗氧化剂5款原料可用作发用调理剂P13请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日图表20已备案新原料中进口国产的基础原料活性物原料占比图表21已备案新原料主要使用目的进口保湿剂17皮肤保护剂国产1714抗氧化剂9活性物原料发用调理剂586成膜剂4抗皱剂4清洁剂3增稠剂377肤感调节剂3基础原料乳化剂223溶剂2乳化稳定剂2起泡剂2020406080100资料来源药监局言安堂国盛证券研究所注截至2022年11月进资料来源药监局言安堂国盛证券研究所注截至2022年11口国产的划分依据原料的生产地而非原料商国籍是否活性物依据使用目月一款原料可能有多个使用目的的和专家经验综合判断代工商受疫情冲击及成本压力影响较大加速优胜劣汰代工企业作为产品方案的执行者集市场洞察研发生产功效检测安全保障等职能于一体是美妆产业链中关键的一环今年以来受疫情影响导致线下参展受限代工企业失去接触新客户的重要渠道此外化工原料包材人力成本海运价格等攀升致使生产运营成本增加利润空间被压缩新法规对代工企业的配方库储备功效评价体系专利技术及研发能力等方面都提出了考验传统的OEMODM模式由于价值量较低难以维持可持续发展具备功效评价实验室的企业具有较强优势未来随着新锐国货品牌逐步回暖有望为代工企业贡献重要增量图表22化妆品代工商新模式发展趋势方向主要内容设立与原料包材及研发的相关特别部门素材与研发支援或其他名素材与研发支撑称专业高效精准对接委托方建立配方管理的数字平台后配方数据是可追溯的提高协作效率赋能配方数字化产品创新轻松应对不同区域不同品牌的各种产品开发与生产制造组建AI配方团队缩减产品开发周期节约开发成本决策管理柔性化订单数量柔性化生产时间柔性化具有四大优势零柔性供应链库存提高资金转化率降低管理成本紧跟市场热点把握商机由化妆品OEMODM代工发展到品牌与产品孵化化妆品OBM除了产品加工外还提供一站式增值服务包括从市场研究产品规划配品牌与产品孵化方研发包材原料采购包装设计生产制造到代理商标注册产品送检备案登记功效评价等全过程的配套服务向原料上游拓展与全球重要的化妆品原料供应商进行深度技术合作从原料端竞争壁垒源头树立竞争壁垒资料来源创美内参国盛证券研究所212品牌方上新成本提高聚焦高质量发展成为趋势上市备案难度提升及疫情影响下产品备案数量阶段性减少后逐步回升新规要求自2022年1月1日起所有化妆品产品开始提交年度报告新产品开始上传产品功效宣称依据的摘要配方如涉及防腐防晒着色染发祛斑美白功能原料需在提交相应原料安全相关信息根据美丽修行大数据统计2022年1-10月备案数累计达287万同比下降225尤其在上半年备案人不仅要适应新产品上市环节新的合规要求还要为以往备案的产品查漏补缺此外由于国内外化妆品相关政策存在差异性进口产品难以在短时间内适应新政国产化妆品备案总数为168万余件较2021年下半年环比下降255进口化妆品总数为3200余件环比下降585后续随着疫情管控优化企业陆续适应新规要求化妆品备案新品以及新品牌数有望陆续回升P14请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日图表232021及2022年化妆品备案商品数量变化对比图表242022年化妆品备案新品牌数量情况新品牌个数品牌平均新备案产品数631200595910827545755100058626580041333146003513693400224225257214120011522100月月月月月月月月月月12345678910年年年年年年年年年年2022202220222022202220222022202220222022资料来源国家药品监督管理局美丽修行大数据国盛证券研究所资料来源美丽修行大数据国盛证券研究所注备案商品总量包含新备案商品及备案更新商品原料涨价新规趋严带来上新成本提升倒逼品牌聚焦高质量产品由于今年海外原料供应量不足订货周期长导致化妆品企业流动资金压力有所提升护肤品类中国际品牌上新周期大多在14-24个月本土品牌约6-12个月新规对于特殊化妆品要求提交功效试验报告预计周期将延长约2-6个月过往部分新锐品牌由于大部分走低端路线需要维持营销热度上新周期较短约2-4个月但随着新规对于产品注册和功效宣称管理趋严该部分品牌如不能及时调整适应则预计将加速出清功效宣称评价要求祛斑美白防晒防脱发祛痘修护滋养等6种功效类别只能通过人体功效评价试验的方式进行由于涉及志愿者招募等问题相应功效检测费用也较贵大约为3-30万随着化妆品用户愈加理性购买时注重产品成分与功效化妆品行业科技属性逐步加强倒逼企业通过加大在原料创新升级配方优化流程智能制造等布局在产业链各环节降本增效聚焦高质量产品提升综合竞争力图表25化妆品功效宣称评价项目要求图表26主要化妆品功效检测项目参考报价资料来源国家药监局化妆品功效宣称评价规范国盛证券研究所资料来源美妆网国盛证券研究所213代运营环节步入高阶竞争阶段企业加速转型代运营环节业务定位为平台和商家的服务商经营模式对二者较为依赖重点在于品牌客户资源的持续积累和粘性渠道资源和长期积累的运营经验对于不同渠道和品类打法的准确判断以及各渠道投放ROI的持续优化过往代运营公司主要依靠渠道资源及P15请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日运营优势扩大营收但随着内部平台红利的缩减和外部市场环境的变化所依赖的大客户逐渐转向自营模式中小型电商代运营主播网红等自媒体形式也开始为品牌提供广告带货服务整个代运营商行业已步入高阶竞争阶段呈现流量红利衰退和品牌运营需求趋精细化的态势越来越多代运营公司开始加速转型主要方向可以分为1加大新电商渠道建设拓宽增长路径从平台来看此前以淘系为主导的平台生态正被削弱抖音快手小红书等社媒平台正在展现强劲的消费潜力对以淘系为主导的代运营商是一大挑战具有运营和渠道优势的美妆代运营商可通过整合资源扩大线上多渠道布局其中若羽臣已布局抖音小红书快手等20平台水羊股份在布局抖音快手等线上渠道的同时也在着重改善线下渠道的经营质量目前青木股份的渠道布局较为集中仅有淘系京东抖音三个渠道图表27主要代运营公司渠道布局情况公司核心渠道核心渠道占比其他渠道壹网壹创淘系2954京东唯品会拼多多抖音小红书私域线上京东唯品会抖音快手水羊股份淘系40线下屈臣氏沃尔玛家乐福万宁SKP化妆品专卖店丽人丽妆淘系887京东抖音拼多多LazadaShopee京东抖音拼多多快手唯品会小红书苏若羽臣淘系6213宁考拉海购等20平台京东唯品会小红书网易考拉微信官方商城及凯淳股份淘系3997品牌官网等青木股份淘系5363京东抖音资料来源公司公告聚美丽国盛证券研究所注丽人丽妆为2022年三季报数据其余为2022半年报数据2代运营品牌孵化自有品牌投资品牌拓展客户矩阵过往代运营商对于大客户的依赖度较高未来主要通过收购投资新锐品牌及孵化自有品牌建设推动增长多样化拓展合作品牌数量并差异化构建自有品牌价值如2022年上半年壹网壹创已新增27个品牌投资品牌方面今年以来水羊股份接连收购品牌PierAuge伊菲丹丽人丽妆已对外投资身体护理品牌怪力浴室专柜级高端彩妆及皮肤护理品牌Exacting等图表28主要代运营公司品牌矩阵情况公司合作品牌投资品牌自有品牌每鲜说已面临转卖壹网壹创曼秀雷敦瑷尔博士等120品牌股权御泥坊大水滴小城野医生强生集团KIKO水羊股份PierAuge伊菲丹迷糊花瑶花御LUMENEALBION等10品牌MEN科蒂集团旗下阿迪达斯个护趣多美壹堂玉容初爱丽人丽妆怪力浴室Exacting多乐扣乐扣等贝萌寻味档案OUNGMAY样美解宝洁集团Swisse双心雀巢健若羽臣你溯华SPD倍珍绽家Aromoona康雅漾等50品牌保魔范璐玛联合利华欧莱雅中国娇韵诗雅凯淳股份漾屈臣氏等80品牌HMECCOFilorga菲洛嘉高露青木股份洁Trombrog等资料来源公司公告聚美丽国盛证券研究所22医美捕捉新材料新格局中的新机遇疫后稳健发展长期需求升级逻辑延续长期趋势下医美行业持续验证高端需求升级逻辑市场规模与渗透率双升当前行业发展进入疫后稳健复苏阶段常态化管控下P16请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日市场逐步回暖2022年我国医疗美容市场规模预计达2267亿元对应医美治疗次数近4290万次预计未来三年将以1590的复合增速达到3529亿元的规模届时医疗美容次数达6800万次其中轻医美项目以低风险快恢复美容效果自然等优势备受市场青睐新氧数据颜究院统计2021年我国非手术用户占比同增130pcts达8310已为医美市场主力非手术类治疗次数达2820万次占医美总疗程比重达7899未来非手术类医美项目仍将以1758高增速挤压手术类市场预期至2027年市场规模有望达2745亿元图表29中国医疗美容市场规模按服务收入计十亿元图表30中国医疗美容治疗次数百万次非手术类手术类整体增速非手术类手术类整体增速50025100304509040020802535070275203001560238250205501517520014610401211509830107710050605401481621762055010612113459728478921000002017201920212023E2025E2027E2017201920212023E2025E2027E资料来源爱美客港股招股说明书国盛证券研究所资料来源爱美客港股招股说明书国盛证券研究所线级下沉与年轻化仍为渗透率提升方向居民收入结构优化与对美追求不止医疗美容项目加速向线级城市下沉据新氧数据颜究院统计至2021年我国二三四线城市医美渗透率较2018年提升2518pcts1265pcts670pcts至29614774参考艾瑞咨询2022年中国医美美容行业报告当前医美用户地域结构分布中二线城市已凭495的占比位居第一大消费主力一线城市与三线及以下城市用户占比分别达313和192从用户年龄结构看年轻化仍为渗透率提升趋势2021年25岁以下医美消费者在总人群中占比高达58其中20-25岁人群中的医美渗透率达790位居各年龄段首位艾瑞咨询数据显示2022年我国776的医美用户初次尝试医美项目的年龄小于30岁其中114的用户初次医美年龄低于20岁医美项目已由中年抗衰逐步走向年轻化的皮肤管理与日常养护图表312021年中国按城市等级划分的医美渗透率图表322021年中国按年龄划分消费比例及其渗透率20182021消费者渗透率35402963035248252353025201472015157410105500一线新一线二线三线四线以下1920-2526-3031-3536-4040资料来源新氧数据颜究院国盛证券研究所资料来源爱美客港股招股说明书国盛证券研究所一级投融资整体热度回调发力掘金上游医疗器械据不完全公开资料统计截至2022年12月5日我国医美行业投融资事件总数与金额较2021年同比有所下滑行业过热现象逐步回调投融资方向加速向上游医疗器械集中上半年医美巨头华熙生物以233亿元收购胶原蛋白生产商益而康生物51的股权进军上游新产业华东医药以P17请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日174亿元全资能量源设备商Viora继续拓宽光电设备产品线隐形矫治龙头时代天使加速推进出海计划收购巴西正畸厂商Aditek51的股权推动国际正畸产业链整合相比之下中下游投融资热度有所下降仅有朗姿拉芳高瓴兴科蓉发起四件医美机构投融事件图表332022年以来医美行业大型投融资事件截至2022年12月5日领域时间投资方被购标的投融资金融医疗器械胶原蛋白1月康德莱美械宝股权投资医疗器械能量源设备2月华东医药SinclairViora100股权收购174亿元医疗器械冷热溶脂及超声技术3月渼颜空间深圳易美80股权收购医疗器械缝合线3月雅惠投资荣振投资取势资本南京普立蒙融资近亿元医疗器械高端医美光电器械4月远毅资本独家投资美迈蕾天使轮融资千万元医疗器械胶原蛋白4月华熙生物益而康生物收购51股权233亿元医疗器械合成生物学新材料5月日初资本独家投资金坤生物A轮融资数亿元医疗器械高端激光设备7月元生创投南京佰福Pre-A轮融资近亿元医疗器械人工智能影像7月复星医药国药中金安亭实业复星杏脉战略融资超亿元医疗器械可溶性微针技术8月凯风创投天时维A轮融资干万元医疗器械口腔再生修复9月里程碑创投青鸟高新创投蓝皓生物A轮融资千万元医疗器械正畸治疗10月时代天使Aditek51股权收购1940万美元医疗器械齿科材料3月复锐医疗科技福州瑞克布朗股权投资3500万终端人工智能医美平台5月易高资本MIRA天使轮融资千万元终端美护评测平台6月虹溪创投集小美天使轮融资1000万元医美服务机构1月兴科蓉医药德阳德美收购医美服务机构6月拉芳家化医美国际认购232股份1亿元医美服务机构9月朗姿股份昆明韩辰收购75股权158亿元医美服务机构9月高领资本同佳健康战略融资2亿元资料来源医美研究院国盛证券研究所短期疫情反复制约客流增长产业扶持政策频出助力行业复苏回顾2022年以来医美发展历程全国疫情反复导致的封控政策对线下客流增长与需求存在一定制约各地政府及时出台扶持政策由上而下加快产业复苏步伐推动行业健康良性发展1在医疗器械研发端深圳杭州等地积极鼓励医美领域高端医疗器械研发生产对新批医疗器械产品及临床试验提供100-600万元不等奖励2审批注册环节广东省与山东省药监局全面优化医疗器械审批服务对于评审环节全面提速大幅压缩二类医疗器械审批时限3终端运营海南成都深圳等地加快医疗美容产业发展积极对接国际药械企业打造高端医美产业链全力建设国际医美之都P18请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日图表342022年以来全国多地出台支持医美产业发展政策地区时间政策核心内容海南自贸港放宽市场准入工作积极对接国际药械企业打造高端医美产业链引入国内外知名医疗机构与专家团海南2月18日成果新闻发布会队利用离岛免税政策带动养老养生及医美整形等多产业链融合发展成都市十四五生物经济发挥资源聚集优势推动高端医美新材料研发制造高精医美服务医美新经济成都5月10日发展规划突破发展全力建设国际医美之都加大医疗器械创新支持力度引导支持医疗器械集聚发展全面优化审批服务切实关于促进医疗器械产业高质山东5月16日保障医疗器械质量安全第二类医疗器械注册审评时限由法定的60个工作日缩减至30量发展的十六条措施个行政审批时限由法定的20个工作日缩减至5个苏州市生物医药产业创新集重点发展包含医美产业在内的医疗健康服务业从推动数字化转型发挥市场机制苏州5月20日群建设实施方案人才引进聚焦产业链供应推动临床保障优化配套政策服务关于优化第二类医疗器械注审评审批全面提速实现省内第二类医疗器械注册技术审批时限平均压缩50合理广东5月23日册审批的若干措施配置审评资源完善各环数据互通共享建立常态化审评审批机制成都市加快医疗美容产业发支持高端医美人才发展人才加快聚集支持医美企业创新发展支持医美项目引进成都7月18日展支持政策建设支持医美企业发展壮大支持医美产业环境优化促进大健康产业集群高质量鼓励电子类生物类医美产品发展对新批医疗器械产品给予100-500万元不等现金深圳7月26日发展的若干措施奖励对新获JCI国际认证的医美机构给予项目总投资20的资助关于加快生物医药与大健康支持医美抗衰生产企业加大产品推广力度对自主创新新产品成功上市销售的按每个济南10月11日产业高质量发展的若干政策措产品10万元标准给予一次性奖励施关于加快生物医药产业高质重点支持高端医疗器械及医美等领域研发生产和服务对医疗器械研发生产给予杭州10月15日量发展的若干措施200-600万元不等资助药物临床试验提供100-300万元不等资助资料来源政府官网国盛证券研究所终端机构降价引流龙头业绩逆势向上今年3月以来疫情反复恶化终端机构经营环境通过对新氧平台显示客流承压下终端机构以千元玻尿酸降价打折与捆绑促销等方式吸引需求回升爱美客嗨体系列华熙生物润百颜润致丝丽系列昊海生科海薇与姣兰系列等千元玻尿酸为降价引流热门项目相比之下高端抗衰填充市场需求韧性强劲受疫情冲击相对较小万元再生针剂注射单品濡白天使与少女针终端表现靓眼其中少女针全年铺货情况优异至2022年6月授权机构数达500家培训医师超900人强销售能力下上半年华东医药子公司欣可丽美学营收高达271亿元高端品类驱动下爱美客Q3单季度维持416高增速实现归母净利401亿元参考公司中高端玻尿酸销售情况我们预计全年天使针销量超100万支收入总量达3亿元驱动业绩逆势向上图表35医美上游公司整体业务盈利情况亿元2022Q12022Q22022Q3上市公司营业收入归母净利净利率营业收入归母净利净利率营业收入归母净利净利率爱美客43128650045431169006054016600yoy661640-103pcts21422005pct551416-661pcts华熙生物12552015941681273162513852041473yoy616311-406pcts449313-175pcts28749-327pcts华东医药893370478892656367009661641700yoy04-71-112pcts119173-012pct10477-038pct昊海生科47406113004940102006150911500yoy238-371-1213pcts53-925-2698pcts450142-42pcts资料来源Wind国盛证券研究所新材料新产品孕育新增长上游加速优质管线布局医美针剂厂商以研发与产品为强护城河持续推动品类创新积极储备在研管线2022前三季度龙头公司爱美客与华熙生物研发费用率持续上行至773642华东医药研发总费用达788亿元针剂填充新时代下上游公司争先布局新材料与新产品中的新机遇分品类看P19请仔细阅读本报告末页声明2022年12月18日图表36医美上游公司研发费用支出亿元图表37医美上游公司研发费用率爱美客华熙生物华东医药昊海生科爱美客华东医药华熙生物昊海生科101281068644220020182019202020212022Q1-Q320182019202020212022Q1-Q3资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所胶原蛋白再生针剂开启填充新时代再生针剂以PLLA或PCL微球为核心成分刺激人体自我产生胶原蛋白实现填充抗衰注射维持期长达1-2年兼具即时与渐进式美容效果有望替代部分高端玻尿酸市场继市场童颜针少女针天使针三款再生针剂后医美上游厂商相继入局再生针剂研发其中江苏吴中代理爱塑美已完成临床试验进入注册阶段有望于2023年Q4正式上市成为第四款III类再生针剂合规产品四环医药主打PLLA成分再生修复功能的自研再生水光嘉乐妍已进入注册阶段另有杭盖西宏兴科蓉等公司相继推动童颜针与少女针管线研发胶原蛋白重组胶原蛋白引领胶原注射创新重组胶原蛋白突破传统动物源胶原蛋白制备的病毒排异与高成本桎梏以高效高质安全等特点推动胶原注射产品升级贴合国人对肤色调和的求美需求上游胶原蛋白龙头厂商逐步攻克重组产品结构性与稳定性问题其中锦波生物已推出III类重组人源胶原蛋白注射剂薇旖美巨子生物创健医疗等重组胶原蛋白相继推动重组胶原蛋白针剂产品研发核心固液体制剂与凝胶产品分别进入开发期与临床阶段有望于2024-2025年间陆续上市图表38胶原蛋白注射剂在研管线布局情况胶原蛋白再生针剂生产代理商产品名称主要成分研发阶段预计上市时间江苏吴中爱塑美聚双旋乳酸临床注册2023年Q4四环医药嘉乐妍童颜水凝聚左旋乳酸注册阶段即将上市四环医药一代童颜针聚左旋乳酸开发阶段四环医药注射用聚己内酯填充剂聚己内酯临床阶段四环医药聚羟基脂肪酸脂微球再生材料聚羟基脂肪酸脂开发阶段杭盖生物瑞博童颜针聚左旋乳酸临床阶段西宏生物西宏童颜聚左旋乳酸微球临床阶段兴科蓉医药注射用聚己内酯微球面部填充剂聚己内酯开发阶段胶原蛋白注射剂生产商产品名称主要成分研发阶段预计上市时间巨子生物重组胶原蛋白液体制剂重组胶原蛋白临床阶段2024年Q1巨子生物重组胶原蛋白固体制剂重组胶原蛋白临床阶段2024年Q1巨子生物重组胶原蛋白凝胶重组胶原蛋白产品开发2025年H1巨子生物交联重组胶原蛋白凝胶重组胶原蛋白产品开发2025年H1四环医药复合胶原蛋白填充剂重组胶原蛋白开发阶段双美生物第四代胶原蛋白植入剂动物源胶原蛋白完成临床创健医疗重组人III型胶原蛋白超分子填充水凝重组人III型胶原蛋白超分子临床阶段资料来源公司公告药融云国盛证券研究所P20请仔细阅读本报告末页声明