一、回首2022，医药板块呈现“W”形走势，10月后反弹幅度明显。
　　回望2022年，截至2022.12.6，医药下跌18.96%，沪深300下跌19.68%，跑赢沪深300，在28个申万一级子行业中涨跌幅排在第21位。具体2022年医药板块类似“W”形走势，整体节奏看：市场整体弱势回调企稳，医药5月底开始反弹，消费医疗，创新药、疫情受损制造业相关标的表现突出。再度回调后，10月医药再次反弹，医药新基建、政策负向预期压制解除相关、中药以及抗疫工具包方向表现突出。
　　从个股角度来看：1）新冠相关表现突出，但方向与此前不同。与2021年我们统计相比，没有了防疫物资、CXO和疫苗等方向，主要是与治疗相关的新冠小分子药物以及自主抗疫相关的中药相关标的，同时上半年表现较好的新冠检测标的，则不在前30之列。2）中药优质标的表现亮眼，尤其叠加抗疫逻辑，表现更佳。涨幅30中，中药标的包含有12个，中药在2021年底表现后，2022年上半年有所回落，部分优质中药标的则较为坚挺，在10月份医药板块反弹后表现突出，同时部分叠加抗疫逻辑的优质中药标的则表现更佳，以岭药业、康缘药业、华润三九、太极集团等都已创出年内新高。
　　二、海外药品市场和医疗服务复盘概览:子领情况各不相同，有所分化。
　　海外药品市场复盘：一过性承压后迎来反弹，麻醉品等院内刚需恢复确定性较强。
　　海外医疗服务复盘：市场情绪较为乐观，整体趋势向上，局部波动与业绩情况关联性较高。
　　三、思辨当下，医药政策周期大复盘:医药价格政策逐步优化，不确定因素已有所解除。
　　医药板块的价格政策周期是过去最大的压制因素和不确定性的来源，2018年以来支付端政策对行业的扰动冲击在逐步弱化。
　　药品板块中化药仿制药早期受影响较大，但随着存量消化后国产创新创造新增量，未来板块有望进入新的抬升期；医疗器械部分集采启动较早领域所受影响已进入尾声阶段，而后续集采常态化的同时也在持续优化；另一方面，设备贴息贷款、鼓励进口替代等政策将长期利于医疗器械行业发展。
　　医疗服务“双减”文件落地后政策风险担忧持续，但是政策鼓励社会化办医的态度没有改变，2023年政策彻底转向压制的可能性极小；
　　消费医疗集采范围确定扩大，但降价幅度相对温和，有望实现以量换价。
　　四、展望2022Q4-2023Q1：抗疫线聚焦“业绩强兑现”和“场景超预期”。
　　业绩强兑现：品牌轻症口服药&中药、上游中药材。强烈推荐以岭药业、康缘药业、珍宝岛。
　　场景超预期：在线诊疗。强烈推荐阿里健康、平安好医生、京东健康、固生堂。
　　新冠小分子、新冠疫苗、抗原检测、ICU器械、药店等子领域随着场景切换可能会反复演绎和轮动。
　　五、展望2023全年，回归价值，寻找确定性，重视恢复类资产拐点，其他以“低含冠量”&挖掘个股为主。
　　院内刚需恢复（严肃医疗服务、受损处方药、器械、流感反弹）：强烈推荐国际医学、南新制药、维力医疗、乐普医疗、恩华药业；
　　其他复苏逻辑：强烈推荐康华生物、智飞生物、东诚药业、普瑞眼科、华东医药；
　　医药科技股（大单品）：强烈推荐兴齐眼药、凯因科技、百克生物、泽璟制药；
　　非新冠中药（国企改革、创新药、低估值）：强烈推荐太极集团、康恩贝、达仁堂、悦康药业、济川药业；
　　其他独立逻辑（综合估值增速和赛道景气度）：强烈推荐康龙化成、九洲药业、药明康德、海泰新光、健友股份；
　　其他长期跟踪推荐：恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、爱尔眼科、万泰生物、沃森生物、康希诺、华大智造、康泰生物、凯莱英、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、鱼跃医疗、丽珠集团、诺唯赞、我武生物、诺诚健华、纳微科技、艾博医疗、贝达药业、通化东宝、伟思医疗、奥精医疗、英科医疗、昊海生科、心脉医疗、百普赛斯、欧林生物、凯普生物、瑞科生物、神州细胞、一品红、南微医学、爱博医疗等。
　　风险提示：1）控费政策持续超预期，2）行业增速不及预期。

研究报告全文：证券研究报告行业策略2022年12月15日医药生物行业2023年度策略抗疫复苏交替演绎再平衡逐步加配拐点复苏类资产张金洋分析师执业证书编号S0680519010001胡偌碧分析师执业证书编号S0680519010003祁瑞分析师执业证书编号S0680519060003应沁心分析师执业证书编号S0680521090001殷一凡分析师执业证书编号S0680520080007杨芳分析师执业证书编号S0680522030002宋歌研究助理执业证书编号S0680121110003摘要一回首2022医药板块呈现W形走势10月后反弹幅度明显回望2022年截至2022126医药下跌1896沪深300下跌1968跑赢沪深300在28个申万一级子行业中涨跌幅排在第21位具体2022年医药板块类似W形走势整体节奏看市场整体弱势回调企稳医药5月底开始反弹消费医疗创新药疫情受损制造业相关标的表现突出再度回调后10月医药再次反弹医药新基建政策负向预期压制解除相关中药以及抗疫工具包方向表现突出从个股角度来看1新冠相关表现突出但方向与此前不同与2021年我们统计相比没有了防疫物资CXO和疫苗等方向主要是与治疗相关的新冠小分子药物以及自主抗疫相关的中药相关标的同时上半年表现较好的新冠检测标的则不在前30之列2中药优质标的表现亮眼尤其叠加抗疫逻辑表现更佳涨幅30中中药标的包含有12个中药在2021年底表现后2022年上半年有所回落部分优质中药标的则较为坚挺在10月份医药板块反弹后表现突出同时部分叠加抗疫逻辑的优质中药标的则表现更佳以岭药业康缘药业华润三九太极集团等都已创出年内新高二海外药品市场和医疗服务复盘概览子领情况各不相同有所分化海外药品市场复盘一过性承压后迎来反弹麻醉品等院内刚需恢复确定性较强海外医疗服务复盘市场情绪较为乐观整体趋势向上局部波动与业绩情况关联性较高三思辨当下医药政策周期大复盘医药价格政策逐步优化不确定因素已有所解除医药板块的价格政策周期是过去最大的压制因素和不确定性的来源2018年以来支付端政策对行业的扰动冲击在逐步弱化药品板块中化药仿制药早期受影响较大但随着存量消化后国产创新创造新增量未来板块有望进入新的抬升期医疗器械部分集采启动较早领域所受影响已进入尾声阶段而后续集采常态化的同时也在持续优化另一方面设备贴息贷款鼓励进口替代等政策将长期利于医疗器械行业发展医疗服务双减文件落地后政策风险担忧持续但是政策鼓励社会化办医的态度没有改变2023年政策彻底转向压制的可能性极小消费医疗集采范围确定扩大但降价幅度相对温和有望实现以量换价四展望2022Q4-2023Q1抗疫线聚焦业绩强兑现和场景超预期业绩强兑现品牌轻症口服药中药上游中药材强烈推荐以岭药业康缘药业珍宝岛场景超预期在线诊疗强烈推荐阿里健康平安好医生京东健康固生堂新冠小分子新冠疫苗抗原检测ICU器械药店等子领域随着场景切换可能会反复演绎和轮动五展望2023全年回归价值寻找确定性重视恢复类资产拐点其他以低含冠量挖掘个股为主院内刚需恢复严肃医疗服务受损处方药器械流感反弹强烈推荐国际医学南新制药维力医疗乐普医疗恩华药业其他复苏逻辑强烈推荐康华生物智飞生物东诚药业普瑞眼科华东医药医药科技股大单品强烈推荐兴齐眼药凯因科技百克生物泽璟制药非新冠中药国企改革创新药低估值强烈推荐太极集团康恩贝达仁堂悦康药业济川药业其他独立逻辑综合估值增速和赛道景气度强烈推荐康龙化成九洲药业药明康德海泰新光健友股份其他长期跟踪推荐恒瑞医药迈瑞医疗联影医疗爱尔眼科万泰生物沃森生物康希诺华大智造康泰生物凯莱英泰格医药昭衍新药美迪西阳光诺和百诚医药鱼跃医疗丽珠集团诺唯赞我武生物诺诚健华纳微科技艾博医疗贝达药业通化东宝伟思医疗奥精医疗英科医疗昊海生科心脉医疗百普赛斯欧林生物凯普生物瑞科生物神州细胞一品红南微医学爱博医疗等风险提示1控费政策持续超预期2行业增速不及预期目录一回首2022结束长达16个月的调整10-11月迎来板块反转走势医药板块呈现W形走势10月后反弹幅度明显2022Q3非医药主动型基金连续9个季度低配Q4开始显著回升二海外药品市场和医疗服务复盘概览子领情况各不相同有所分化海外药品市场复盘一过性承压后迎来反弹麻醉品等院内刚需恢复确定性较强海外医疗服务复盘市场情绪较为乐观整体趋势向上局部波动与业绩情况关联性较高三思辨当下医药政策周期大复盘医药价格政策逐步优化不确定因素已有所解除药品政策周期复盘化药制剂早期受影响较大存量消化后国产创新创造新增量器械政策梳理复盘集采过度悲观预期逐步修复持续鼓励器械创新与进口替代消费类服务政策梳理复盘政策转向可能性极小四展望2022Q4-2023Q1抗疫线聚焦业绩强兑现和场景超预期业绩强兑现品牌轻症口服药中药上游中药材场景超预期在线诊疗五展望2023全年回归价值寻找确定性重视恢复类资产拐点其他以低含冠量挖掘个股为主院内刚需恢复国际医学南新制药维力医疗乐普医疗恩华药业其他复苏逻辑康华生物智飞生物东诚药业普瑞眼科华东医药医药科技股兴齐眼药凯因科技百克生物泽璟制药非新冠中药太极集团康恩贝达仁堂悦康药业济川药业其他独立逻辑康龙化成九洲药业药明康德海泰新光健友股份回首2022医药板块呈现W形走势9月见底三层逻辑迭代演绎全面引爆截至2022126医药下跌1896沪深300下跌1968跑图表2年初至今医药涨跌幅情况截至2022126赢沪深300在28个申万一级子行业中涨跌幅排在第21位具体2022年医药板块类似W形走势整体节奏看市场整体弱势回调企稳医药5月底开始反弹消费医疗创新药疫情受损制造业相关标的表现突出年底下跌到4月底市场见底后开启反弹汽车新能源军工等赛道股表现突出而医药反弹力度较弱5月底才开启反弹其中消费医疗创新药疫情受损制造业相关标的反弹力度较大再度回调后9月末见底开始反弹宏大叙事线医疗新基建中药政策修复线骨科IVD仿制药创新药等抗疫工具包三个逻辑线先后演绎医药在经历了16个月调整后各种负向预期演绎到极致在正向政策刺激贴息贷款中医药等负向政策预期修复集采等疫情防控政策持续优化预期下多点齐发引爆了医药行情跑赢多数行业图表1年初至今医药生物沪深300创业板指走势图截至2022126单位801150SI医药生物000300SH沪深3001896399006SZ创业板801730SI电力设备申万5801880SI汽车申万19680-51221131842252762972982892710271126-10-15-20-25-30-35-40-30-20-1001020资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所4回首2022医药子行业分化商业中药有相对表现新冠是各子板块主要驱动因素板块整体性弱势回调细分领域涨跌幅差距不大部分领域受新冠相关个股拉动表现较好医药商业6表现最好2022年前股价处于相对低位估值较低尤其是流通板块弱势市场中相对跑赢部分新冠相关标的2-3月表现较好药店板块4月份见底后反弹明显即使6-9月市场和医药板块回调依然相对坚挺后续随着10月医药反弹开启药店在部分感冒发烧以及抗原类方向的需求预期旺盛医药流通也有抗疫需求增加的预期同时叠加复苏困境反转逻辑带动医药商业板块趋势反弹中药-9相对较好21Q4板块性机会上涨较多2022年H1有所回落但部分中药抗疫标的2-4月表现突出10月开启的反弹中部分兼具长逻辑如业绩持续增长国企改革等优质中药标的股价表现较好11-12月开始抗疫相关的中药标的受到市场热捧表现突出是医药板块这段时间表现最好的细分领域化学制剂-13相对较好业绩受集采和疫情的双重影响同时创新药也受到政策和宏观环境的担忧1-4月创新药板块也受到较大影响5-6月随着市场担忧逐渐减少部分创新药标的反弹明显10月开启的反弹中部分传统仿制药在政策预期修复中表现突出另外部分新冠相关标的表现较好成为板块的最大亮点医疗器械-18相对较差业绩受到疫情影响较大部分新冠检测相关标的业绩大幅增长股价表现较好5-6月部分消费医疗复苏相关以及优质医药制造标的恢复明显10月反弹中医药新基建和政策修复方向表现突出同时部分而后进入11月以来抗疫方向接棒表现较好化学原料药-21相对较差年初部分新冠相关标的2-3月表现较好对板块有一定的拉动而后市场下跌反弹中一方面原料药板块个股业绩并未出现明显反转另一方面之前表现较好的新冠相关标的关注度明显降低整体表现较差生物制品-28相对较差新冠疫苗情绪冷却导致疫苗板块整体表现不佳生长激素集采担忧出现一定回调血制品板块业绩受到疫情影响板块整体看出现较大回调医疗服务-30相对较差全年受到疫情影响CXO方向表现不佳大市值医疗服务受资金配置选择变化也明显回调医疗服务方向直到11月底到12月开始有复苏预期修复逐渐趋势向上CXO全年回调明显但已显露明显性价比图表32022年医药各子领域涨跌幅202211至2022126单位20医药生物医药商业化学原料药化学制剂中药医疗器械生物制品医疗服务1002022年1月2022年1月2022年3月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年8月2022年9月2022年9月2022年10月2022年11月2022年11月-10-20-30-40-50资料来源国盛证券研究所wind5回首2022Top30新冠逻辑强势霸榜中药逻辑表现亮眼医药科技也有看点个股角度涨幅Top30个股走势图表4A股医药板块涨幅前30标的情况202211至2022126公司代码公司名称市值亿元涨跌幅相关逻辑2022年整体表现弱势部分标的表现亮002317SZ众生药业234140新冠小分子逻辑眼在400多只医药个股中我们筛选出002603SZ以岭药业746130中药抗疫逻辑涨幅前30的股票今年资本市场整体回调000756SZ新华制药164121国产新冠小分子产业链逻辑虽然医药板块整体表现弱势但部分个股688091SH上海谊众-U105121创新药大单品逻辑表现较为亮眼其中涨幅超过100的有4600056SH中国医药24192新冠药物商业主题逻辑只有18只个股涨幅超过50600557SH康缘药业13386低估值高增长优质中药标的叠加中药抗疫002728SZ特一药业6678中药抗疫逻辑688331SH荣昌生物38573创新药大单品逻辑新冠相关表现突出但方向与此前不同688212SH澳华内镜8670ToB端政策压制小优质医疗器械标的30家公司中新冠相关的公司占到12002693SZ双成药业3368海外大单品合作与2021年我们统计的涨幅30相比没有了002737SZ葵花药业15568低估值优质中药标的叠加中药抗疫防疫物资CXO和疫苗等方向主要是与603963SH大理药业3266中药抗疫概念小市值中药标的治疗相关的新冠小分子药物以及自主抗疫600062SH华润双鹤21560国产新冠小分子产业链逻辑217相关的中药相关标的同时上半年表现较300633SZ开立医疗59政策压制小优质医疗器械标的000999SZ华润三九52358低估值国企改革优质中药标的叠加中药抗疫好的新冠检测标的则不在前30之列603676SH卫信康6256低估值高增长优质标的000915SZ华特达因10754低估值高增长优质儿童药标的605266SH健之佳8753连锁药房优质标的中药优质标的表现亮眼尤其叠加抗疫逻300396SZ迪瑞医疗7249实控人变更辑表现更佳涨幅30中中药标的包含600613SH神奇制药5049中药抗疫概念小市值中药标的有12个中药在2021年底表现后2022600422SH昆药集团11743实控人变更年上半年有所回落部分优质中药标的则600833SH第一医药2941新冠药物商业主题概念较为坚挺在10月份医药板块反弹后表现300199SZ翰宇药业16139新冠小分子逻辑突出同时部分叠加抗疫逻辑的优质中药600129SH太极集团17137国企改革优质标的叠加中药抗疫标的则表现更佳以岭药业康缘药业300584SZ海辰药业3337国产新冠小分子产业链逻辑华润三九太极集团等都已创出年内新高002758SZ浙农股份8235中药抗疫上游概念603998SH方盛制药3935小市值低估值高增长中药标的叠加中药抗疫002020SZ京新药业10735优质低估值化药标的政策修复002907SZ华森制药9532中药抗疫概念小市值中药标的002788SZ鹭燕医药3932医药流通连锁药房优质标的资料来源wind国盛证券研究所6回首2022医药持仓非医药主动型基金连续9个季度低配Q4预计显著回升截至2022Q3非医药主动型基金连续9个季度低配医药根据Q4情况推断非医药主动型基金医药配置显著回升2022Q3全基金的医药仓位为977环比-030个百分点非医药主动型基金医药仓位为529环比-052个百分点A股医药市值占比784环比-013个百分点我们根据四季度的情况来推断非医药主动型基金医药配置已开始显著回升图表5公募基金重仓医药持仓变化趋势图2006-2022Q3资料来源wind国盛证券研究所7目录一回首2022结束长达16个月的调整10-11月迎来板块反转走势医药板块呈现W形走势10月后反弹幅度明显2022Q3非医药主动型基金连续9个季度低配Q4开始显著回升二海外药品市场和医疗服务复盘概览子领情况各不相同有所分化海外药品市场复盘一过性承压后迎来反弹麻醉品等院内刚需恢复确定性较强海外医疗服务复盘市场情绪较为乐观整体趋势向上局部波动与业绩情况关联性较高三思辨当下医药政策周期大复盘医药价格政策逐步优化不确定因素已有所解除药品政策周期复盘化药制剂早期受影响较大存量消化后国产创新创造新增量器械政策梳理复盘集采过度悲观预期逐步修复持续鼓励器械创新与进口替代消费类服务政策梳理复盘政策转向可能性极小四展望2022Q4-2023Q1抗疫线聚焦业绩强兑现和场景超预期业绩强兑现品牌轻症口服药中药上游中药材场景超预期在线诊疗五展望2023全年回归价值寻找确定性重视恢复类资产拐点其他以低含冠量挖掘个股为主院内刚需恢复国际医学南新制药维力医疗乐普医疗恩华药业其他复苏逻辑康华生物智飞生物东诚药业普瑞眼科华东医药医药科技股兴齐眼药凯因科技百克生物泽璟制药非新冠中药太极集团康恩贝达仁堂悦康药业济川药业其他独立逻辑康龙化成九洲药业药明康德海泰新光健友股份海外医药市场概况2021Q4美国诊疗水平已几乎恢复至2020年初水平截至2021Q4美国医疗整体水平已恢复至与2020年初相当IQVIA设定医疗服务使用指数HealthServicesUtilizationIndex结合问诊量检测数择期手术和新处方量与2020年前8周进行量化对比分析各项医疗服务用量均在2022Q2流行高位期同步触底并在2021Q4整体回升至99但细分类别反弹过程有所分化问诊量20Q2-21Q4累计有所下滑远程诊断在一定程度上弥补了医疗机构封闭造成的诊断量下滑占比自2020年前的1以下快速提升至2020年4月的15商保对远程诊疗的覆盖提升也驱动了其发展择期手术阶段性受损严重2022Q2一度减少47由于择期手术实施条件与社交隔离政策高度相关手术量随流行反复而波动新处方量累计下滑20收窄最为明显截至21Q4仍低于疫情前5新处方统计不含新冠相关需求民众自我防护在一定程度上降低了呼吸道传播疾病发生概率慢病新患也可能倾向于择期就诊导致相关处方需求降低医学检查需求累计下降5其中41发生在2020年3-5月相比处方开具医学检查更具刚需属性择期容忍度较低2021Q2后逐步恢复至正常水平图表6美国医疗服务使用指数较2020年初基线变化资料来源IQVIA国盛证券研究所9药品端美国处方药使用恢复性增长至2020年初水平图表72021年美国各疾病领域用药及同比增长单位百万张处方近期美国处方药使用逐步恢复至2020年初水平140012从处方类别看慢病连续处方基本维持稳定慢病新签处方2021年调整后处方量yoy120010有序恢复急病新签处方持续波动100086从疾病领域看大多数疾病用药处方量稳中有升如糖皮质8004激素精神用药ADHD心理障碍抗菌药降脂药6002皮肤病用药等呼吸系统用药和避孕药用量略有下滑4000我们预计处方药销售有望于23H2出现恢复性增长尤其是200-20-4ADHDBPH使用场景局限于院内的注射剂麻醉品等新冠小分子市场需高心降降疼溃癫甲呼抗其皮抗避维胃糖过生痫他求明确价值空前相关产品进展值得关注血理脂糖痛疡状吸菌CNS肤血孕肠皮敏压健药药管帕腺系药科栓素道质康理金素统矿激森物素质资料来源IQVIA国盛证券研究所图表82020年至今美国医疗处方量月度数据20203-20222单位资料来源IQVIA国盛证券研究所10药品端肿瘤药注射剂波动下滑明显化疗药持续承压肿瘤药中注射剂波动下滑明显化疗药持续承压化药注射剂持续波动2020Q1各品种均在上一季小幅增长基础上转而下滑并一直延续至2021Q42022年开始趋于稳定需求维持在2019水平60左右口服化疗药整体波动不大CDK46抑制剂哌柏西利放量稳定PARP抑制剂奥拉帕利快速增长2021Q2增速放缓2022Q1加速PD-1注射剂中两大单品O药和K药均出现部分下滑2020Q1-Q2K药增速慢于2019年水平O药下滑持续2021Q12个品种同步明显下滑之后进入恢复调整期并在2022年开始各自重回增长血液瘤用药受疗法品种迭代影响波动下行注射剂达拉他滨和口服药伊布替尼波动下行与疗法品种迭代有关图表92019年至今美国抗肿瘤药处方量月度数据注以2019年月度数据平均值为基线GemcitabineAbraxaneOXALIPLATIN160OPDIVOKEYTRUDA12014010012080100608040602040LYNPARZAIBRANCECapecitabineDARZALEXIMBRUVICARevlimid250230140210190120170150100130801109060705040资料来源Bloomberg国盛证券研究所11药品端自免用药品种表现存在周期性大品种多且增长明显自免用药品种表现存在季节性大品种多且增长明显注射剂方面大品种繁多存在季节性波动阿达木单抗乌司奴单抗度普利尤单抗苏金单抗都是年销售额数十亿到百亿美金级别的重磅单品除修美乐维持低位增长外其余品种年增速均超过20度普利尤单抗甚至在翻倍以上这些品种更多呈现较为自主的增长口服药方面托法替布经历2019年的增长后2020-2021年表现较为平稳2022年明显下滑产品表现的变化与自身安全性问题相关2021年9月FDA要求JAK抑制剂类产品在说明书中增加心脏事件癌症血栓和死亡风险的黑框警告较大程度上使产品需求出现回撤图表102019年至今美国自身免疫用药处方量月度数据注以2019年月度数据平均值为基线180HumiraSTELARACosentyxDupixent右轴160360310140260120210100160801106060120Xeljanz11511010510095908580资料来源Bloomberg国盛证券研究所12药品端糖尿病口服药和注射剂表现高度趋同胰岛素承压明显图表11胰岛素主要品种全球季度销售金额变化率糖尿病口服药和注射剂表现趋同胰岛素承压明显125口服降糖药中达格列净恩格列净处方量增速一致但后者体量HumalogTresibaNovoRapid接近前者2倍2019-2022年3-4月均有小幅上涨并在5月回调115季度间规律波动105GLP-1注射剂方面索马鲁肽放量迅速目前月度处方量对比2019全年平均水平增加6倍以上度拉糖肽同样产生接近翻倍增95长GLP-1市场增长强劲85胰岛素方面几大产品季度数据显示在社交隔离期受影响最大75销售额明显下滑胰岛素使用患者普遍病情较重短期内受众延2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4续性差资料来源各公司财报国盛证券研究所注以2020Q1销售额为基数图表122019年至今美国糖尿病药处方量月度数据注以2019年月度数据平均值为基线FARXIGAJARDIANCE27522517512575TRULICITYOZEMPIC右轴240800220700200600180500160400140300120200100100800资料来源Bloomberg国盛证券研究所13药品端抗焦虑抑郁药可能存有潜在增量图表13美国成年人平均焦虑和抑郁严重程度评分2020819202167精神神经用药抗焦虑抑郁药可能存有潜在增量抗焦虑抑郁用药美国CDC研究显示全国焦虑相关症状人数增加13抑郁相关症状人数增加1482021年有所下行但仍高于2019年水平具体品种来看地西泮处方量维持稳定氟西汀丁螺环酮稳中有升其他神经用药精神分裂症用药帕利哌酮和卡比咪嗪ADHD用药托莫西汀处方量整体呈增长趋势资料来源MMWR国盛证券研究所图表142019年至今美国精神神经用药处方量月度数据注以2019年月度数据平均值为基线160DiazepamBuspironeFluxetine14012010080602019112019412019712019101202011202041202071202010120211120214120217120211012022112022412022712022101240VRAYLARINVEGAAtomoxetine2101801501209060资料来源Bloomberg国盛证券研究所14药品端心脑血管代谢药整体稳中有升心脑血管代谢药整体稳中有升多品种放量呈现周期性波动心衰药诺欣妥降脂药瑞舒伐他汀抗栓药阿哌沙班表现高度趋同2019-2022三年间每年Q1呈现小幅下滑短期超额回升并再次调整回正常水平整体需求呈现稳定增长氯吡格雷表现有所分化月间持续波动处方量整体略向下行一方面氯吡格雷应用场景之一是部分术后预防血小板高度聚集引起的循环障碍在20Q2和21Q1时期下滑加速此外可能与品种生命周期相关氯吡格雷上市已有24年迭代产品替格瑞洛起效迅速无明显耐药性正在加速放量阶段图表152019年至今美国心脑血管用药处方量月度数据注以2019年月度数据平均值为基线ENTRESTOCRESTORELIQUISClopidogrel右轴12024021011018010015012090906080资料来源Bloomberg国盛证券研究所15药品端麻醉镇静产品整体受损明显恢复快确定性强图表16美国手术量随流行情况波动麻醉镇静产品整体受损明显但有分化恢复快确定性强静脉麻醉品销售量与防疫管控流行情况高度相关麻醉品应用场景多为有创诊断手术等20Q2手术量受到强烈冲击麻醉品用量随之快速下滑此后逐步回升21Q1再次回落21Q3呈现恢复性增长芬太尼类用量相对平稳瑞芬太尼在20Q2同样产生下滑之后快速回弹至2020年初水平芬太尼用量则持续平稳下降可能是由于同品类间不同品种的升级迭代资料来源JAMANetworkOpen国盛证券研究所图表172019年至今美国麻醉镇静产品销售量月度数据注以2019年月度数据平均值为基线DEXMEDETOMIDINEMidazolam41036031026021016011060FentanylRemifentanil1409040资料来源Bloomberg国盛证券研究所16药品端自我诊疗市场感冒及呼吸类药物强劲反弹自我诊疗市场感冒类及呼吸健康药物反弹增长Haleon前图表18Haleon2019-2022年呼吸健康类药物销售额变化单位百万美元身为葛兰素史克的消费保健品业务从其呼吸健康品类药物销售来看2021Q1开始产品销售额大幅下降2021Q4销售出现明显回升趋势尤其2022Q1销售水平远超2019年同期水平赛诺菲消费者健康药业CHC产品包含过敏感冒疼痛消化维矿骨骼睡眠及精神健康等核心药物品种与Haleon的呼吸类品种的走势类似2019Q4-2021Q2CHC板块尤其咳嗽及感冒用药板块收入增速持续低迷2021年末感冒类药品的销售增速迅速大幅反弹赛诺菲股价也同步走高资料来源Haleon公司官网国盛证券研究所图表19赛诺菲股价走势及感冒类药品销售额增速2021Q3感冒类药品销售额迎来迅速大幅反弹2019Q4-2021Q2疫情管控导致感冒类药品销售持续下行资料来源Bloomberg国盛证券研究所17药品端新冠口服药销售增长迅速逐步取代中和抗体图表20美国中和抗体分发情况202213-20221211单位疗程基于突变株持续逃逸FDA已先后停止4款中和抗体分发EvusheldAZBebtelovimabLilly目前仅阿斯利康Evusheld持续应用月用量约20万剂4540中和抗体类产品2022Q3销售同比下降达303530美国自2022年1月开始分发新冠口服药目前每周分发约66万疗程10000x2520新冠口服药2022Q3销售同比增长362辉瑞Paxlovid占比超15109050辉瑞预计Paxlovid全年营收约220亿美元默沙东预计Lagevrio全年销售额为52-54亿美元资料来源HHS国盛证券研究所图表21美国新冠口服药分发情况202213-20221211单位疗程LagevrioMSDPaxlovidPfizer8070x10000x6050403020100资料来源HHS国盛证券研究所18服务端海外医疗服务逐渐恢复英国三个阶段12020323-202061022020115-20201223202111-2021131由于延期手术和人流减少的影响住院量门诊量有所下滑2022年2月英国宣布全国范围内不再实行管控政策门诊量快速恢复但月度门诊量仍有起伏住院量则仍处于逐渐恢复的状态截至2022年9月底并未完全恢复至2019年同期水平图表22英国住院量门诊量恢复程度相比2019年同期2020年11月5日开始第二次全国性封锁一直2020年3月23日持续到12月2日10开始第一次全国11月住院量受到明显影性封锁4月住院响量门诊量降至2019年同期的一半左右2021年2月第三次全国性封锁解除后门诊量恢复较2022年2月英国宣布结束一切新为快速住院冠防疫政策此后门诊量虽快速恢量恢复较慢复但月度门诊量仍有波动住院2021年7月19日英2021年1月1日开始第量则未完全恢复至疫前状态格兰区域宣布解封2020年6月上旬三次全国性封锁直英国主要区域基本放英国第一次全国至1月底放开封锁期开8-9月门诊量性封锁解除6-9间住院量门诊量住院量爬坡但10月月住院量门诊下滑疫情反复门诊量量逐步回升但住院量有所下滑不及2019年同期的九成状态资料来源NHS国盛证券研究所19服务端海外医疗服务逐渐恢复美国2020Q1-Q2美国连锁医疗机构收入降幅明显自图表23美国三家连锁医疗机构单季度收入及恢复情况相比2019年同期2020Q3起三家连锁医疗机构单季收入逐渐恢复其中美国三家连锁医疗机构收入亿美元HCA和Tenet自2020Q3起已恢复至2020年初水平202224020年3月26日所有州结束室内口罩令HCA和Tenet收入水平2201510虽已恢复至2020年初水平但单季收入仍有波动预计在2005入院诊疗意愿受到影响的情况下医疗机构经营情况仍会1800受到部分影响160-5-10140-15120-202019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3资料来源wind国盛证券研究所图表24美国连锁医疗机构HCATenetCYH营业收入恢复情况相比2019年同期2520151050-5-10-15-20-25-302020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3HCA营业收入相较2019年同期275-12174865691166145520341140194017601794Tenet营业收入相较2019年同期-055-2000-024227519864714104440171510CYH营业收入相较2019年同期-1040-2371-370-505-1075-893-404-158-785-1114-681资料来源wind国盛证券研究所20