2022年传媒投资主题特征明显，在政策及宏观环境影响下板块业绩筑底。2022年传媒板块在“数据要素”、“wbe3.0”等新主题催化下表现活跃，板块投资具有明显的主题属性。基本面角度看，受宏观环境及部分行业政策的影响，2022年前三季度如影视院线、游戏、广告等板块业绩都出现了明显的下滑，但是我们认为伴随大环境的转变，后续行业各子板块业绩有望触底回升，展望2023年我们预计各子板块有望在低基数下实现可观的业绩同比增速，为板块上涨提供业绩支持。
　　2023年，我们看好以VR为代表的新技术驱动下的传媒投资机会。在经历2021年底的元宇宙跨年行情后，2022年传媒板块继续在新技术层面不断取得突破。Pico4发布为国内VR产业跨越发展奠定硬件基础，五部委联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》明确了VR硬件数量目标及从2B2G切入的产业发展思路。同时元宇宙其他产业方向也不断演进，虚拟人在技术及应用场景上取得突破，数字藏品产业发展明确线上线下联动的思路，AIGC的热度提升为元宇宙中的内容创造提供了新思路。我们认为在板块估值、机构持仓比例处于绝对低位情况下，伴随业绩改善预期及新技术方向的逐步落地及数据验证，传媒板块投资有望出现基于新技术驱动带来估值提升的投资机会。
　　复苏主线下，重视业绩修复弹性带来的投资机会。1.广告：疫情后周期预计拉动增长的广告主品类仍然为消费品（预期拉动消费品广告主投放，预计2023年该类型广告主收入同比增长20%）。分众传媒表现出的特点包括1）高经营杠杆：由于固定成本投入稳定，分众的利润波动幅度大于收入变动幅度，收入回升后公司业绩弹性较高。2)低估值水平：23年PE估值低于其他可选消费行业。2.院线：后续看随着进口片陆续定档，院线上座率提升，电影潜在供给量充足将持续拉动市场增长。以万达电影为例测算未来利润空间，2025年市占率有望提升至23%，院线业务贡献利润为10亿-15亿元，公司院线业务具有极大的业绩弹性。
　　投资建议。我们建议重点关注：1）元宇宙及细分产业：目前板块估值已回调至低位，重点关注VRAR等方向产业落地及企业财报兑现情况，重点标的【锋尚文化、风语筑、城市传媒、罗曼股份、力盛体育】等；2）疫情修复主线的【院线板块】及【分众传媒、兆讯传媒、华立科技】等；3）游戏：关注国内VR设备销售进入加速期后板块估值修复机会，建议关注Pico及VR主线标的【恺英网络】以及游戏核心标的【三七互娱、完美世界、吉比特】；4）港股：建议关注降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，与疫情恢复进展相关的潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】，以及产业处于爆发前期的【阜博集团】。
　　风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，疫情影响超预期风险。

研究报告全文：证券研究报告行业策略2022年12月16日传媒业绩筑底新技术驱动板块估值修复复苏主线重视业绩弹性2022年传媒投资主题特征明显在政策及宏观环境影响下板块业绩筑增持维持底2022年传媒板块在数据要素wbe30等新主题催化下表现活跃板块投资具有明显的主题属性基本面角度看受宏观环境及部行业走势分行业政策的影响2022年前三季度如影视院线游戏广告等板块业绩都出现了明显的下滑但是我们认为伴随大环境的转变后续行业各子板块业绩有望触底回升展望2023年我们预计各子板块有望在低基数传媒沪深30016下实现可观的业绩同比增速为板块上涨提供业绩支持02023年我们看好以VR为代表的新技术驱动下的传媒投资机会在经历2021年底的元宇宙跨年行情后2022年传媒板块继续在新技术层面-16不断取得突破Pico4发布为国内VR产业跨越发展奠定硬件基础五部-32委联合发布虚拟现实与行业应用融合发展行动计划20222026-48年明确了VR硬件数量目标及从2B2G切入的产业发展思路同时元2021-122022-042022-082022-12宇宙其他产业方向也不断演进虚拟人在技术及应用场景上取得突破数字藏品产业发展明确线上线下联动的思路AIGC的热度提升为元宇宙中的内容创造提供了新思路我们认为在板块估值机构持仓比例处于作者绝对低位情况下伴随业绩改善预期及新技术方向的逐步落地及数据验分析师顾晟证传媒板块投资有望出现基于新技术驱动带来估值提升的投资机会执业证书编号S0680519100003复苏主线下重视业绩修复弹性带来的投资机会1广告疫情后周期邮箱gushenggszqcom预计拉动增长的广告主品类仍然为消费品预期拉动消费品广告主投分析师吴珺放预计2023年该类型广告主收入同比增长20分众传媒表现出执业证书编号S0680521010001的特点包括1高经营杠杆由于固定成本投入稳定分众的利润波动邮箱wujungszqcom幅度大于收入变动幅度收入回升后公司业绩弹性较高2低估值水研究助理刘书含平23年PE估值低于其他可选消费行业2院线后续看随着进口片陆执业证书编号S0680122080034续定档院线上座率提升电影潜在供给量充足将持续拉动市场增长邮箱以万达电影为例测算未来利润空间2025年市占率有望提升至23院相关研究线业务贡献利润为亿亿元公司院线业务具有极大的业绩弹性10-151传媒上半年中国VR一体机出货量同增166211月Pico4增速问鼎Steam2022-12-11投资建议我们建议重点关注1元宇宙及细分产业目前板块估值已2传媒苹果MR头显或于明年推出传媒板块热点回调至低位重点关注VRAR等方向产业落地及企业财报兑现情况重频出2022-12-04点标的锋尚文化风语筑城市传媒罗曼股份力盛体育等23传媒10月国内游戏市场规模环比增长快手三季度平均日活创新高2022-11-27疫情修复主线的院线板块及分众传媒兆讯传媒华立科技等3游戏关注国内VR设备销售进入加速期后板块估值修复机会建议关注Pico及VR主线标的恺英网络以及游戏核心标的三七互娱完美世界吉比特4港股建议关注降本增效推进亏损收窄的平台型企业快手与疫情恢复进展相关的潮玩盲盒龙头泡泡玛特以及产业处于爆发前期的阜博集团风险提示政策监管风险竞争加剧风险疫情影响超预期风险请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E09992HK泡泡玛特买入07206709327582964213503738HK阜博集团买入-001004006-3580089505967603466SH风语筑买入104131166192119895175164901024HK快手-W买入-20001403700-3555071192301011SZ华立科技买入061-0241731975074-1289617891571002555SZ三七互娱买入130150172189134211631014923002624SZ完美世界买入0191001091337047133912281007002517SZ恺英网络603444SH吉比特002027SZ分众传媒301102SZ兆讯传媒300860SZ锋尚文化605289SH罗曼股份600229SH城市传媒力盛体育002858SZ资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日内容目录1市场回顾主题投资特征明显业绩受疫情影响较大522023年积极看好以VR为代表的新产业机会1121VR硬件突破政策加码行业发展进入新阶段1122数字藏品海外交易回归理性国内探索差异化发展道路13221海外NFT平台交易量有所回落市场已趋于理性13222国内数字藏品竞争格局国企加速进场但民企经营效率更高13223国内探索差异化发展道路数字藏品权益延展至线下1423虚拟人技术提升应用场景突破1424元宇宙新基建产业政策积极推进政府端项目率先落地17241虚拟现实融合应用受高度重视VR场景搭建迎来政策全面利好17242政府端元宇宙新基建需求率先释放产业主体发展前景广阔1825多产业积极拥抱新技术行业发展迎来新机遇20251传统游戏形式增速放缓明显期待VR带来行业增量20252元宇宙新基建公司迎来业务拓维需求扩张及定位重塑233复苏主线下重视业绩修复弹性带来的投资机会2431广告高杠杆带来净利修复弹性低估值具备安全边际24311复盘2020疫情后广告恢复节奏及增长驱动力24312梯媒公司中短期业绩弹性主要来自于消费品复苏25313疫情复苏阶段梯媒标的具备弹性大估值低结构好的优势2632院线内容供给驱动需求复苏龙头公司市占率持续提升283212022vs2020票房失速背后核心原因在于内容供给缺失28322经历三年疫情电影市场的三个核心问题3033北美市场票房恢复至60水平内容供给仍是最关键的影响因子3134院线公司收入及利润空间测算324投资建议335风险提示33图表目录图表120220101-20221201中信一级板块涨跌幅5图表220220101-20221201传媒各子板块及大盘涨跌幅对比5图表320220101-20221201传媒板块涨跌幅前15个股6图表420220101-20221201传媒板块涨跌幅前15个股及所属行业中信三级行业分类6图表52015年9月至今传媒中信市盈率变化截至202212017图表6中信各板块市盈率TTM剔除负值截至202212017图表7传媒各子行业市盈率TTM剔除负值截至202212018图表8广播电视板块市盈率变化8图表9出版板块市盈率变化8图表10互联网广告营销板块市盈率变化8图表11其他广告营销板块市盈率变化8图表12影视板块市盈率变化9图表13动漫板块市盈率变化9图表14游戏板块市盈率变化9图表15其他文化娱乐板块市盈率变化9图表16信息搜索与聚合板块市盈率变化9图表17互联网影视音频板块市盈率变化9图表18传媒板块整体仓位变动10图表19传媒板块前十大重仓股持仓市值及占比2022093010图表20传媒港股互联网持仓10图表21主要VR设备技术参数对比11图表22虚拟现实与行业应用融合发展行动计划20222026年概览12图表23NFT平台成交额13P3请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日图表24NFT活跃钱包数13图表25国内拥有超700家数字藏品平台13图表26NFT平台成交额14图表27NFT活跃钱包数14图表28各公司虚拟人形象15图表29虚拟人制作核心技术模块15图表30虚拟人应用于多种场景16图表31地方政府虚拟现实融合应用相关政策17图表32虚实交互室内应用新基建概览18图表33部分G端虚拟现实场景搭建项目19图表34部分B端虚拟现实场景搭建项目20图表35游戏市场规模及增速20图表36手游市场规模及增速20图表37游戏用户规模及增速21图表38手游用户规模及增速21图表39VR游戏带给用户不同的沉浸体验21图表40PICO主要游戏类型统计21图表41智慧突击队虚拟现实训练系统22图表42广告刊例价与社零总额同比变化对比总体变化趋势一致刊例价周期性更加明显24图表432020年1-9月各子板块刊例花费变化电梯广告率先恢复25图表442020年电梯海报及LCD投放行业刊例花费变化25图表45分众传媒2018-2022H1广告主收入结构26图表46分众传媒2015-2022Q3收入及利润变化26图表47分众传媒销售收入变化趋势与毛利率保持一致27图表48分众传媒各项成本比例27图表49分众传媒各项成本金额单位亿元27图表50各板块PE估值情况对比28图表51全国票房收入2022年再次跌至低位28图表522022年上映影片数量较低29图表532022年进口片数量及票房均处于较低位置29图表542016-2022年各票房量级影片数量29图表55短视频月均使用时长30图表56移动互联网细分行业用户使用总时长占比30图表57近年全国电影备案数量部30图表58头部公司电影项目储备31图表592021及2022年1-11月新开业影院数31图表60北美票房疫情后逐步恢复32图表61北美观影人次疫情后逐步恢复32图表622012-2022年北美发行影片数量32图表632012-2022年北美平均单片票房32图表64万达电影票房市占率测算33P4请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日1市场回顾主题投资特征明显业绩受疫情影响较大2022年年初至今截至1201传媒中信指数累计下降2503跑输上证综指1203pct传媒板块涨幅处于全行业第28分子行业看互联网媒体-3369文化娱乐-2946广告营销-2490媒体-945指数均有所下跌图表120220101-20221201中信一级板块涨跌幅403020100-10-20-30-40煤交房消石建综商银农纺电有汽非通机钢基医家轻食电计国建传综电炭通地费油筑合贸行林织力色车银信械铁础药电工品力算防材媒合子运产者石零牧服公金行化制饮设机军金输服化售渔装用属金工造料备工融务事融新业能源资料来源Wind国盛证券研究所图表220220101-20221201传媒各子板块及大盘涨跌幅对比传媒互联网媒中信上证综指深证成指中小板指创业板指媒体广告营销文化娱乐体0-5-10-945-15-1303-20-1752-25-2418-30-2503-2490-2834-2946-35-3369-40资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日图表320220101-20221201传媒板块涨跌幅前15个股120100806040200贵巴福粤中盛三博时冰金恺祥新金广士石传国讯五纳代川财英源华逸网在控媒科达互影出网互网文文影络线股传联业版络联络化轩视0STSTST内芒华世读蓝凯川紫视电宝-10明蒙果扬纪客色撒网天觉声通新腾-20诚新超联华文光文传科中股科华媒文众通化标化媒技国信份技-30-40-50-60-70-80资料来源Wind国盛证券研究所分析涨跌幅前十五公司我们发现2022年传媒投资具有明显的主题属性在中字头wbe30数据要素等主题催化下部分公司在年内实现了较大的涨幅但我们也看到如冰川网络等公司在业绩超预期的带动下也实现了股价上涨从跌幅榜情况看业绩不及预期主题热度消退等成为导致股价大幅下跌的主要原因图表420220101-20221201传媒板块涨跌幅前15个股及所属行业中信三级行业分类传媒涨幅前15传媒跌幅前15公司名称涨幅所属行业公司名称跌幅所属行业贵广网络9641广播电视ST明诚-6970游戏巴士在线8974互联网影视音频内蒙新华-5467其他广告营销福石控股6741互联网广告营销芒果超媒-5346互联网广告营销粤传媒6725出版ST新文-5323信息搜索与聚合中国科传6678出版华扬联众-5319互联网广告营销盛讯达5672游戏世纪华通-5209互联网广告营销三五互联5546游戏读客文化-5055游戏博纳影业4779影视蓝色光标-4944互联网广告营销时代出版4022出版凯撒文化-4938出版冰川网络3572游戏川网传媒-4869游戏金财互联2939信息搜索与聚合紫天科技-4851互联网广告营销恺英网络2165游戏视觉中国-4850广播电视祥源文化2127动漫ST腾信-4842互联网影视音频新华文轩2003出版电声股份-4735出版金逸影视1989影视宝通科技-4534其他文化娱乐资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日估值层面来看传媒行业估值22x仍处于底部2022年12月1日传媒行业PE为22x处于历史估值底部区域PE水平在全行业中处于中等水平相较TMT行业其他子行业传媒行业估值水平高于通信行业低于计算机行业及电子行业图表52015年9月至今传媒中信市盈率变化截至2022120180706050403020100201509201605201612201708201804201812201908202003202011202107202202202208202210资料来源Wind国盛证券研究所图表6中信各板块市盈率TTM剔除负值截至202212017060504030215820100石煤有电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食农银非房交电通计传综综油炭色力铁础筑材工械力防车贸费电织药品林行银地通子信算媒合合石金公化制设军零者服饮牧行产运机金化属用工造备工售服装料渔金输融事新务融业能源资料来源Wind国盛证券研究所从中信板块来看除媒体15x外其他子板块估值水平均处于20-30x之间细分板块层面互联网广告营销39x信息搜索与聚合47x出版13x处于历史估值中位水平其他文化娱乐172x处于历史估值较高区间其余子板块估值均处于历史底部区域其中广播电视26x其他广告营销25x影视32x动漫491x游戏23x互联网影视音频23xP7请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日图表7传媒各子行业市盈率TTM剔除负值截至202212014035953530362895302620252150223521582014891510731050上证综指深证成指中小板指创业板指传媒中信媒体广告营销文化娱乐互联网媒体资料来源Wind国盛证券研究所图表8广播电视板块市盈率变化图表9出版板块市盈率变化广播电视中信出版中信402035183016142512201015861045200201912202004202009202102202106202111202204202208201912202004202009202102202106202111202204202208资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表10互联网广告营销板块市盈率变化图表11其他广告营销板块市盈率变化互联网广告营销中信其他广告营销中信8080707060605050404030302020101000201912202005202010202104202109202203202208201912202004202009202102202106202111202204202208资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日图表12影视板块市盈率变化图表13动漫板块市盈率变化动漫中信影视中信12040003500100300080250060200040150010002050000201912202005202010202104202109202203202208202001202007202012202105202110202203202208资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表14游戏板块市盈率变化图表15其他文化娱乐板块市盈率变化游戏中信其他文化娱乐中信50200451804016035140301202510020801560104052000201912202005202010202104202109202203202208201912202005202010202104202109202203202208资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表16信息搜索与聚合板块市盈率变化图表17互联网影视音频板块市盈率变化信息搜索与聚合中信互联网影视音频中信80100706080506040304020201000201912202005202010202104202109202203202208201912202005202010202104202109202203202208资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所截至2022年三季度末主动偏股型基金中传媒板块持仓占比为040较二季度的059降低019pct超配比例-106目前仍处于历史较低分位其中持仓市值前五大的个股分别为芒果超媒1532亿元分众传媒999亿元三七互娱692亿P9请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日元光线传媒540亿元和星期六515亿元传媒板块重仓个股仍较为集中前十大重仓股持有市值已占整体持仓的936图表18传媒板块整体仓位变动传媒板块流通市值占比传媒板块重仓市值占比超配比例8765432102014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q2资料来源Wind国盛证券研究所图表19传媒板块前十大重仓股持仓市值及占比20220930持仓市值亿元占比183016243251412158201015811015328682787165510999434692540515489115244934927206900芒果超媒分众传媒三七互娱光线传媒星期六凤凰传媒中南传媒吉比特华策影视三人行资料来源Wind国盛证券研究所2022年前三季度沪港深基金重仓4家港股传媒互联网公司分别为腾讯控股快手泡泡玛特阅文集团其中重仓快手基金数环比减少36家持股占流通股比环比减少07pct重仓腾讯基金数环比减少27家持股占流通股比环比减少01pct重仓泡泡玛特基金数环比减少7家持股占流通股比环比增加02pct图表20传媒港股互联网持仓22Q322Q222Q3持股22Q3持股22Q2持股名称环比变动持有基金数持有基金数总市值亿元占流通股比占流通股比腾讯控股15818514836064071-007快手-W56923286202275-073泡泡玛特18189105087018阅文集团21254123088036资料来源Wind国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日22023年积极看好以VR为代表的新产业机会21VR硬件突破政策加码行业发展进入新阶段2022年国内VR硬件技术水平提升明显为虚拟现实生态搭建提供底层技术保障VR硬件是VR生态的底层技术基础优良的用户体验对于产业发展和生态搭建至关重要2022年国内VR硬件取得全面突破以pico4创维pancake1为代表的一系列pangcake方案的硬件在国内推出使得VR设备在轻便性方面取得重要突破同时在海外Meta最新的questpro更是在眼部和面部追踪以及对于腿部活动的跟踪上取得了明显突破在使用便捷性和画面呈现完整度上为用户带来更好的体验随着硬件水平的提升我们认为国内VR产业发展的拐点已经到来图表21主要VR设备技术参数对比PICONEO3PROPICO4QUESTPRO屏幕1块55英寸SFRTFT屏幕屏幕2块256英寸4K超感屏幕屏幕2块LCD屏幕显示分辨率3664x1920PPI773分辨率4320x2160PPI1200分辨率单眼1800x1920刷新率7290Hz刷新率7290Hz刷新率7290Hz视场角98视场角105视场角水平106x垂直96透镜菲涅尔透镜Pancake透镜Pancake光学瞳距调节支持物理瞳距调节三瞳距调节62mm-72mm无极电动瞳距调节55mm-75mm连续档5863569mm瞳距调节IPD调节9轴传感器1KHz采样频率传感器自研6DoF空间定位方案10个高分辨率传感器P-sensor人脸佩戴感应手柄6DoF体感手柄支持线性手柄HyperSense振感手柄支手柄TouchPro控制器振动马达持50-500Hz宽频线性马达交互追踪由内向外SLAM追踪支追踪支持光学定位不支持眼球追踪6DoF骨骼定位支持裸手持眼球面部追踪追踪交互CPU高通XR2CPU骁龙XR2CPU骁龙XR2计算平台储存256GB6GRAM储存256GB128GB8GRAM储存256GB12GRAM重量整机673g不含绑带395g重量整机586g重量整机722g其他尺寸长190mm宽135mm高尺寸长255-310mm宽163mm尺寸长265mm宽196mm高112mm高80mm厚358mm127mm资料来源Pico官网PICOVR公众号智东西艾邦ARVR网Meta官网国盛证券研究所政策发力明确产业发展路径及规模11月1日工业和信息化部同教育部文化和旅游部国家广播电视总局国家体育总局联合发布虚拟现实与行业应用融合发展行动计划20222026年这是国家层面首次提出我国虚拟现实产业的发展愿景包括到2026年的硬件规模产业发展路径以及具体的应用场景我们认为这一政策的发布有力支持了国内VR产业在硬件技术突破以后进入加速发展期同时此次政策中所明确的产业方向也将为有关企业在未来发展VR应用指明方向P11请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日图表22虚拟现实与行业应用融合发展行动计划20222026年概览资料来源政府门户网站新加坡头条风雨筑官网Metaverse元宇宙国盛证券研究所与此前产业政策相比本次行动计划的变化体现在1将虚拟现实融合列为重点工作明确了融合应用领域与定量发展目标2018年工信部出台关于加快推进虚拟现实产业发展的指导意见首次从核心技术产品供给等方面提出了我国虚拟现实产业发展的重点任务当前我国虚拟现实技术体系与产业生态初步成型涌现出一批代表性产品企业园区和城市历经产业发展阶段从零到一的过程后应用推广成为产业发展的下一关键目标行动计划对VRAR多元应用场景进行总结实现对现实世界的重定义现实不再等同物理世界而是差异化组合式开放态可编辑与强交互的现实数字内容成为虚实融合现实景观与体验的组成提出了虚拟现实新一代智能终端与沉浸式内容的发展要点并从创新能力产业生态融合应用维度给出了产业规模生态集群特色场景先锋案例等定量定性具体目标计划指出在文化旅游融合媒体演艺娱乐智慧城市工业生产等虚拟现实重点应用领域实现突破打造10个虚拟现实融合应用领航城市及园区2突出强调虚拟现实面向G端及B端的应用推广以工业制造商业活动为重点切入领域行动计划指出将选择VRAR工业赋能VRAR智慧商圈等行业优先布局并配合开展应用试点打造产业集群等保障措施开展融合应用领航城市及园区建设结合国家新型工业化产业示范基地建设工作建设虚拟现实制造业创新中心在工业商业办公会议等领域加强虚实交互模式创新的政策落点能够引导行业焦点从C端娱乐消费应用转向工业级规模化应用目前VRAR软硬件已率先嵌入G端与B端市场并加速形成商业模式VRAR应用将以G端示范B端普及向C端渗透的路径实现传导内容产业方向更加有利于国内VR硬件的有效快速普及我们认为目前鼓励VR应用在2B2G端的应用符合产业规律有助于国内VR硬件的快速有效普及目前大量消费级电子产品均历经了由B端带动C端的发展阶段B端应用的强使用粘性和长使用时长能够帮助用户很好地形成对新硬件的使用习惯如便携式电脑即通过B端业务扩大用户接触面并培养使用习惯逐步实现C端消费放量我们预计VR设备也将经历从B端向C端的渗透路径P12请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日22数字藏品海外交易回归理性国内探索差异化发展道路221海外NFT平台交易量有所回落市场已趋于理性根据nonfungible数据2022年以来NFT交易平台的活跃用户数及交易总量均处于下滑的趋势总成交金额从1月的近40亿美元下滑至2022年11月的35亿美元二级市场成交金额与活跃钱包数也有大幅回落图表23NFT平台成交额图表24NFT活跃钱包数成交额亿美元二级市场成交额亿美元活跃钱包数万45397250403520029827730259242150252017510015106106911050484035500Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22资料来源nonfungible国盛证券研究所资料来源nonfungible国盛证券研究所222国内数字藏品竞争格局国企加速进场但民企经营效率更高根据月狐数据截至2022年7月共有700家数字藏品平台自2022年起国企及央媒加速入局数字藏品市场图表25国内拥有超700家数字藏品平台资料来源月弧数据国盛证券研究所但从经营数据来看目前上市公司及民营企业的活跃用户数及粘性居前在人日均使用时长方面Artpro用户使用时长112分钟位列第一MAU方面唯一艺术鲸探及一岛位列前三而以上应用的背后均为民营企业P13请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日图表26NFT平台成交额图表27NFT活跃钱包数资料来源月弧数据国盛证券研究所资料来源月弧数据国盛证券研究所223国内探索差异化发展道路数字藏品权益延展至线下在国内数字藏品经历2022年上半年的热潮后随着腾讯幻核及QQ音乐TME数字藏品关闭业务行业进入理性发展期与国外NFT二级市场交易为主的模式不同国内数字藏品探寻差异化发展道路数字藏品应用场景从线上收藏延伸至线下权益具体来看主要包括三种模式1票务数字藏品具备收藏及欣赏属性同时具备唯一属性能有效弥补传统的纸质门票难以保存的缺点1景区通过发行数字藏品一方面为消费者带来独特的体验另一方面也可以作为新的宣传方式达到引流的目的如2022年4月起华山IP限量发行了多个系列数字藏品购买到数字藏品的消费者可获得线下门票导游服务等多项权益2音乐节草莓音乐节2022年5月发售数字藏品盲盒盲盒内的数字藏品对应草莓音乐节门票优先购买权草莓音乐节门票版画原价购买权等多项权益2会员由于数字藏品具备不可篡改及唯一性的特点品牌方发行数字藏品后可直接绑定会员信息从而实现会员卡功能如星巴克5月发售了首个数字藏品购得数字藏品的会员可进入数字社区中会员可参与星巴克组织的线上咖啡教学活动并有前往哥斯达黎加咖啡农场的机会3实物如银泰百货发行数字藏品玩家在购买数字藏品后可到线下门店进行使用与核销23虚拟人技术提升应用场景突破2021年底虚拟人成为元宇宙投资的热门方向我们认为虚拟人之所以能在2021年底成为市场热门的投资主线核心在于虚拟人在商业应用中能够快速落地且为相关公司提供收入增量我们也看到大量营销公司入场虚拟人赛道发布自己的虚拟人形象并为自己服务的客户提供相应虚拟人服务以满足客户对于年轻化的需求并帮助客户紧抓年轻用户群体P14请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日图表28各公司虚拟人形象上市公司虚拟人推出形象上市公司虚拟人推出形象名称时间外观名称时间外观华扬联甜小202106腾讯艾灵202006众甜蓝色光苏小202201腾讯小诤202106标妹蓝色光K202203字节跳A-soul202011标动天娱数天妤202204字节跳卡诺橙202102科动天娱数颜之202204百度小C202103科初浙文互君若202111百度小浦201907联锦浙文互兰202112米哈游yoyo鹿202008联LAN鸣腾讯聆语202202资料来源华扬联众深圳蓝色光标天娱数科CLUB浙文数联腾讯腾讯云小薇AI助手36氪百度智能云GameLook资鲸米哈游国盛证券研究所技术水平提升虚拟人呈现形式更佳相比过往偏2D的虚拟人形象伴随在驱动引擎渲染建模等方面技术的提升目前虚拟人的呈现更加真实为受众带来更好的视觉感官图表29虚拟人制作核心技术模块核心技术技术细分技术手段技术优缺点技术趋势依赖光学动作捕捉惯性动作算法的优化推动专业动捕设备在动作灵敏度和互动效果驱动技术动捕驱动型捕捉利用真人中之人趋向便捷化视觉动捕在C端等方面有明显优势动捕设备来进行驱动应用潜力更大造价成本低可以无限拓利用自然语言处理NPL和展在未来有很大的想象主要通过深度学习实时或离线计算机视觉CV技术在输入生成驱动型空间但一般需要结合合对语音表情动作生成驱端实现多模态感知输入在输AI适的场景通过较多垂直动出端提升多模态交互能力综领域的训练才能达到商业合提升数字人的表现力可用的效果在计算出画面时并不显示画渲染时可以不考虑时间对从CPU计算逐步往GPU计算发面计算机根据预先定义好的渲染效果的影响但渲染展使用UnityUnreal等引擎渲染技术离线渲染光线轨迹渲染图片渲染完画面播放时用户不能实时类软件来制作提高渲染速成后再将图片连续播放实现控制物体和场景度P15请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日动画效果可以实时操控实现三维游戏军事仿真灾难模利用GPU性能的提升提高实拟等但要受系统的负时计算的速度与计算画面的精计算机边计算画面边将其渲染荷能力的限制必要时要实时渲染度通过应用Ray-tracing光画面进行输出显示牺牲画面效果模型的精线跟踪等技术使实时渲染细光影的应用贴图的的效果更加逼真精细程度来满足实时系统的要求依赖于灯光和图片数量通过相机阵列拍摄图片间的相结合深度传感器与分布式平台捕捉目标对象需要用几分建模技术静态重建同特征点进行匹配校准以重的计算能力实现更高精度的场钟的时间对于人体这类建人物模型景构建运动目标不太友好能够重建精细几何模型直接采集三维世界的光线实在保证速度与便捷性的前提下并可获得动态数据高品动态光场重时重建出真实的动态人物模推动人体动态三维重建不断质呈现光影效果是虚拟建型主要包含人体动态三维重提高深度相机实时重建的精数字人建模重点发展方建和光场成像两部分度向资料来源智东西腾讯研究院3DCAT实时渲染人人都是产品经理国盛证券研究所突破营销场景虚拟人运用到更多方向相比于开始时虚拟人运营主要集中营销场景虚拟人更多承担静态和动态的品牌展示随着技术提升虚拟人的应用已经全面突破在教育零售医疗等领域的应用开始逐渐增多图表30虚拟人应用于多种场景应用领域应用角色应用形式代表案例数字替身特效可以帮助导演实现现实拍摄中无法表现的洛天依女团A-soul影视虚拟演员虚拟偶像内容和效果柳夜熙阿喜鹤追定制化虚拟主持人主播偶像支持从音频文本内容一AYAYI阿喜虚拟主持人虚拟代言传媒键生成视频实现节目内容快速自动化生产打造品Vince希加加小人牌特有IP形象实现观众互动优化观看体验漾小C越来越真实的数字人游戏角色使游戏者有了更强的代入游戏虚拟角色李星澜青蛇感可玩性变得更强通过智能理财顾问智能客服等角色实现以客户为中爱加崔筱盼AIYA金融虚拟投顾虚拟客服心智能高效的人性化服务艾雅博物馆科技馆主题乐园名人故居等虚拟小剧场文旅虚拟讲解员艾雯雯彩云虚拟导游虚拟讲解员基于VRAR的场景式教育虚拟导师帮助构建自适应教育虚拟导师河开开个性化学习环境虚拟问诊医生虚拟导以数字人实现家庭陪护家庭医生心理咨询实时关注医疗Qureai览员家庭成员身心健康并及时提供应对建议虚拟客服虚拟直播主通过虚拟偶像来进行直播带货利用虚拟客服提供更好零售关小芳小美播的品牌营销服务资料来源元宇宙界头豹研究院元力社搜狐新闻腾讯新闻北京晚报国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日24元宇宙新基建产业政策积极推进政府端项目率先落地241虚拟现实融合应用受高度重视VR场景搭建迎来政策全面利好作为虚拟内容的具象承载容器数实融合的VR场景空间筑造了虚拟现实对接实体经济的桥梁VR场景搭建领域近期受国家产业政策积极推动虚拟现实与行业应用融合发展行动计划20222026年中明确我国三维化虚实融合沉浸影音关键技术要取得重点突破虚拟现实在经济社会重要行业领域实现规模化应用并形成若干个具有较强国际竞争力的骨干企业和产业集群这无疑对从事虚拟现实场景搭建的公司形成了政策上的极大利好除了国家层面对虚拟现实产业化发展的指导与支持各地方政府也在今年陆续出台相关产业政策元宇宙新基建迎来全面政策利好上海市政府办公厅于2022年7月印发的上海市培育元宇宙新赛道行动方案20222025年中提到上海坚持以虚强实力争推出50示范场景100标杆性产品和服务上海元宇宙行动方案将模式融合赋能行动支持元宇宙工厂医疗文娱办公等场景打造列入四个行动将布局特色产业园区培育产业创新载体与数字孪生空间数字空间风险治理等工程列入八项工程今年1月的北京城市副中心产业高质量发展推进大会上一系列元宇宙产业生态扶持发展政策出台依托通州产业引导基金联合社会资本支撑产业生态建设在内容设计上突出元宇宙与文化旅游融合发展的特色规划1个创新中心N个特色主题园区的元宇宙产业空间布局打造实数融合的文旅新场景为企业提供技术展示创造空间图表31地方政府虚拟现实融合应用相关政策资料来源政府门户网站国盛证券研究所VR场景搭建作为元宇宙与现实世界的链接枢纽对虚拟现实领域沉浸式业态的发展起到关键作用作为融合应用的标志性落地模式VR场景搭建领域后续发展路径明晰部分元宇宙新基建领军企业有望率先收益于行业发展新格局基于空间设计3D建模CG视觉渲染技术交互程序等数字科技以城市风貌文创体验为主题的沉浸式交互虚拟空间场景已逐渐展开版图在产业政策对虚拟现实应用的引导作用下优质VRP17请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日场景搭建服务商将加快核心产品更迭提升技术与内容创新能力在文旅媒体娱乐体育等多领域开展融合应用业务多元的商业化路径将驱动相关主体加快项目推进通过助力虚拟现实在实体经济各领域的多元化融合与规模化应用落地打开广阔变现空间242政府端元宇宙新基建需求率先释放产业主体发展前景广阔随着国内虚拟现实产业政策环境从技术布局向应用落地过渡虚拟现实应用路径得到进一步拓宽与明晰政府端对数实结合VR场景的搭建需求率先释放各地方政府相继围绕智慧城市文创旅游教育培训演艺娱乐等核心经济与社会活动加强虚实结合虚实交互以元宇宙促进实体经济加速数字化虚拟化线上化转型虚拟现实智慧城市文创旅游当前政府端已积极带动场馆打造虚拟室内应用虚实交互城市与文旅项目落地模式包括1城市文化设施以城市展示馆市民文化中心为代表通过数字化技术手段展示城市历史文化底蕴发展历程建设成就和未来规划愿景是各地开展政务接待招商引资规划展示和城市形象宣传的重要窗口和平台2文旅体验宣传以旅游体验馆博物馆纪念馆为主通过将创意设计数字艺术和沉浸式体验元素深度融入相应文化特色中构建面向社会大众的开放式新型互动体验式空间3主题展示中心包括主题馆产业展示中心园区展示中心打造针对IP主题或专有内容的数字展厅并提供沉浸式会展与全景导览服务图表32虚实交互室内应用新基建概览资料来源风语筑官网国盛证券研究所虚拟现实教育培训今年8月的教育元宇宙暨上海MBA元宇宙中心建设启动会上由风语筑设计开发上海MBA元宇宙中心建筑及数字化教育场景开启建设P18请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日通过真正打通学习场景教学资源的时空限制促进线上线下教育的融合以及未来教育优质资源的共享推动上海MBA教育在虚拟教学实验室的使用中弥补常规教育的办学短板营造更利于深度学习的沉浸式互动教学环境教育元宇宙可细分为三类高教基教职教高教聚焦商科教育基教聚焦科学教育以软硬件和数字资源深度集成的一体化智慧空间打造面向中小学科学教育的元宇宙接入舱和空间站虚拟现实演艺娱乐今年1月由北京冬奥组委文化活动部主办锋尚文化旗下锋尚互娱承办的虚拟交互冰雪音乐嘉年华集光之夜亮相以六大场馆设计构造纵向多层次平行世界演绎虚拟演出娱乐交互的娱乐体验模式项目采用多模态捕捉技术将空间定位技术捕捉技术AI智能分析体运动捕捉技术等进行融合集成以云端渲染作为主要技术手段实现虚拟与内容之间的交互以保证演出效果演出利用广电级演播装备和三维数字化和云渲染等技术打造云端线上虚拟演艺直播系统并充分借助锋尚文化线下演出经验打通线下线上技术来完成整体视听流畅体验图表33部分G端虚拟现实场景搭建项目项目协议名称类别细分城市承办公司贵州黔西南州义龙国际文旅体验宣传贵州省兴义市风语筑山地旅游体验主题公园江西省上饶市玉三清山博物馆文旅体验宣传风语筑山县虚拟现实智慧城市文创旅游广州规划展览中心城市文化设施广东省广州市风语筑长沙规划展示馆城市文化设施湖南省长沙市风语筑顺义城市生活体验馆主题展示中心北京市顺义区风语筑上海军民融合展示馆主题展示中心上海市风语筑上海MBA元宇宙中心教育培训上海市风语筑虚拟现实教育慧科元宇宙教育体验中培训教育培训北京市慧科集团心2022年北京冬奥会虚拟音乐会集光之演艺娱乐北京市锋尚文化虚拟现实演艺夜娱乐奋斗的青春2022年演艺娱乐北京市腾讯五四青年节特别节目资料来源公司公告风雨筑官网公众号锋尚文化官网人民日报社中国网科学中国国盛证券研究所对于以风语筑为首的VR场景承建公司G端业务需求稳定并将延续增长态势存量需求方面智慧城市文创旅游智慧教培等项目均需设施维护和内容与服务更新现有G端客户对数字空间运营具备持续性稳定需求通过提供从工程施工建筑装饰到数字技术与内容创意的一体化解决方案项目承建公司政府端客户收入体量确定性较强增量需求方面随着数实融合场馆在部分城市景区影响力扩大更多地区政府端需求将全面开启VR场景基建项目有望向全国城市与景区快速渗透多点铺开驱动承建方3D虚拟建筑设计渲染开发等业务加速扩张G端项目先行示范将促进B端需求放量启动元宇宙基建新阶段在VR场景搭建领域政府端虚拟现实融合应用项目落地对B端项目起到强有力的带动作用一方面G端项目承建方在业务实践中不断沉淀CG视觉渲染ARVR全息影像裸眼3D等数字科技的超前应用经验技术运营与内容产出实力为B端业务拓张夯实基础同时城市展馆观光体验馆等标杆性场景作为项目承办方的实力集成体现已成为虚拟现实融合应用产业模式的宣传名片将催生B端利用虚实交互的新基建赋能原有业务的广泛需求P19请仔细阅读本报告末页声明2022年12月16日目前风语筑锋尚文化等新基建标杆企业已实现B端项目落地数字文创开辟了更为丰富的实践场所并将拥有大规模且多元化的应用场景全新产业机会与商业应用未来可期图表34部分B端虚拟现实场景搭建项目项目协议名称推出时间项目方承办公司希壤元宇宙虚拟3D开发2022年1月13日百度风语筑元宇宙泛娱乐领域开展业务探2022年1月25日上海星轶影院风语筑索与合作管理有限公司动感地带世界杯音乐盛典2022年11月咪咕锋尚文化宝藏焕新夜2021年7月阿里巴巴淘宝锋尚文化抖音817新潮好物夜2022年8月1日字节跳动抖音锋尚文化投资成立新合资公司上海霍洛2021年11月2日HOLOVIS公司罗曼股份维兹数字科技有限公司空中沉浸式互动骑乘项目工2022年7月4日深圳乐高乐园罗曼股份厂冒险之旅度假区资料来源公司公告风雨筑官方微信公众号锋尚文化官方微信公众号中国照明网抖音电商国盛证券研究所25多产业积极拥抱新技术行业发展迎来新机遇251传统游戏形式增速放缓明显期待VR带来行业增量受行业发展规律及政策的影响游戏行业增速明显放缓在经历了4G时代新硬件带来的行业快速发展期后游戏行业的技术红利和创新红利进入后期相应带来的是行业增速的放缓而过去3年游戏行业政策的不稳定进一步加剧了行业增速的放缓2022H1游戏行业增速和手游行业增速均出现负增长行业处于短期的瓶颈期图表35游戏市场规模及增速图表36手游市场规模及增速游戏市场规模亿元YoY手游市场规模亿元YoY3500252500225510023232965209730002787218720200080250018230915812036214415591340602000165615001161140714781042110540150081000819335652010005151518805000500-2-40-50-2020152017201920212015201720192021资料来源游戏工委国盛证券研究所资料来源游戏工委国盛证券研究所玩家数停止增长用户阶段性达到天花板根据游戏工委显示的玩家数情况2022年上半年游戏玩家数和手游玩家数分别为666亿和655亿相比2021年底持平及减少100万游戏玩家阶段性达到天花板我们预计这与近期新游戏上线较少有关同时新游戏创新性的减少也影响了用户规模游戏行业急需新的内容来带动行业规模及用户规模重回增长轨道P20请仔细阅读本报告末页声明