策略摘要
　　FU、LU当前自身基本面没有显著的矛盾与驱动，短期价格或更多受到原油影响。如果油价反弹态势能够延续，基于当下市场结构与仓单逻辑，LU或具备更强的上涨弹性，FU则受到一定压制。中期视角下，如果俄罗斯产量下降预期兑现，FU估值存在一定的修复机会，与此同时低硫燃料油则将逐步面临新产能投放带来的市场压力。
　　投资逻辑
　　■市场分析
　　上周原油价格终于摆脱近期连续下跌的弱势，录得一定幅度的反弹。Brent和WTI一度回到80美元和75美元关口以上（周五又回调下来）。从驱动来看，上周美国CPI数据低于预期，加息预期放缓为原油等风险资产的反弹提供了条件。而从原油自身基本面来看，同样有潜在利多因素支持。一方面，在欧盟禁运落地后，俄罗斯石油供应面临下滑的可能；另一方面，在国内防疫措施放松后，交通活动与油品消费存在改善空间。然而，供需两端的因素在当下还未充分兑现，因此除了宏观情绪外短期油价缺乏实质性的上行驱动，需要注意反弹后的回调风险。
　　就燃料油自身基本面而言，目前市场整体没有突出的矛盾或驱动。高硫燃料油面临的问题依然是供应较充裕，过剩有待消化。具体来看，俄罗斯燃料油出口还没有大幅下滑的迹象，根据船期数据12月发货量为445万吨，环比11月减少14万吨。由于成品油禁运尚未生效，因此部分欧盟国家（如西班牙、荷兰等）与俄罗斯间的燃料油贸易还在继续。此外，秋检结束后全球炼厂开工负荷重回增长趋势，将提振包括燃料油在内的成品油产量。不过当前燃料油相对较低的价格支撑了焦化等二次装置利润，来自炼厂内部系统的需求对供应增量形成一定对冲。但总体来看，高硫油基本面短期还不具备大幅改善的条件，尤其是前期积累的大量浮仓库存（目前超过400万吨）有待时日消化。对于内盘FU来说，还受到交割逻辑影响，近期有大量新仓单注册，截止目前FU仓单量超过17万吨，而国内保税区高硫燃料油消费比例不到10%，盘面短期将承压。往前看，对于高硫油市场一个重要的变盘时点在明年2月5号（欧盟对俄成品油禁运生效），如果俄罗斯炼厂被迫降低开工负荷，那么燃料油供应将在一定程度收紧，叠加需求端的替代逻辑，内外盘高硫油市场结构存在一定的修复机会。
　　低硫燃料油方面，当下库存不高，但也没有展现出短缺矛盾。由于LU仓单量偏低，内近月合约与月差结构受到额外支撑。短期而言，如果原油价格持续反弹，预计LU上涨弹性会更强。但在中期视角下，随着新产能的投放以及结构性矛盾的缓解，低硫油供应存在较大的增长空间。其中，位于科威特的阿祖尔炼厂原油加工能力达到65万桶/天，按照装置结构以及油品生产方向，其低硫燃料油产能大概能达到75万吨/月，有望在明年3季度全部上线。除此之外，沙特吉赞炼厂产能也在逐步释放，虽然其主要产品为柴油，但考虑到柴油与低硫燃料油间密切的产业链联系，对低硫油市场也存在潜在的利空影响。而在供应增长的趋势下，我们预计明年低硫燃料油需求缺乏足够的提升空间。尤其在全球经济压力积累、运价从高位回落的环境下，船用终端消费难以显著增长，与此同时低硫燃料油还面临脱硫塔安装进程带来的需求替代。总体而言，我们认为低硫油市场在中期面临累库与市场结构转弱的风险。
　　■策略
　　中性偏多，短期逢低多LU主力合约；中期关注FU单边逢低多及正套机会
　　风险
　　原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

研究报告全文：期货研究报告燃料油周报2022-12-18原油端压力缓和FU仓单压力显现策略摘要研究院能源化工组研究员FULU当前自身基本面没有显著的矛盾与驱动短期价格或更多受到原油影响如果潘翔油价反弹态势能够延续基于当下市场结构与仓单逻辑LU或具备更强的上涨弹性0755-82767160FU则受到一定压制中期视角下如果俄罗斯产量下降预期兑现FU估值存在一定的panxianghtfccom修复机会与此同时低硫燃料油则将逐步面临新产能投放带来的市场压力从业资格号F3023104投资咨询号Z0013188陈莉投资逻辑020-83901030市场分析clhtfccom从业资格号F0233775上周原油价格终于摆脱近期连续下跌的弱势录得一定幅度的反弹Brent和WTI一度投资咨询号Z0000421回到80美元和75美元关口以上周五又回调下来从驱动来看上周美国CPI数据梁宗泰低于预期加息预期放缓为原油等风险资产的反弹提供了条件而从原油自身基本面来看同样有潜在利多因素支持一方面在欧盟禁运落地后俄罗斯石油供应面临020-83901031下滑的可能另一方面在国内防疫措施放松后交通活动与油品消费存在改善空liangzongtaihtfccom从业资格号F3056198间然而供需两端的因素在当下还未充分兑现因此除了宏观情绪外短期油价缺乏投资咨询号Z0015616实质性的上行驱动需要注意反弹后的回调风险康远宁就燃料油自身基本面而言目前市场整体没有突出的矛盾或驱动高硫燃料油面临的0755-23991175问题依然是供应较充裕过剩有待消化具体来看俄罗斯燃料油出口还没有大幅下kangyuanninghtfccom滑的迹象根据船期数据12月发货量为445万吨环比11月减少14万吨由于成品从业资格号F3049404油禁运尚未生效因此部分欧盟国家如西班牙荷兰等与俄罗斯间的燃料油贸易投资咨询号Z0015842还在继续此外秋检结束后全球炼厂开工负荷重回增长趋势将提振包括燃料油在联系人内的成品油产量不过当前燃料油相对较低的价格支撑了焦化等二次装置利润来自裴紫叶炼厂内部系统的需求对供应增量形成一定对冲但总体来看高硫油基本面短期还不15801022486具备大幅改善的条件尤其是前期积累的大量浮仓库存目前超过400万吨有待时peiziyehtfccom日消化对于内盘FU来说还受到交割逻辑影响近期有大量新仓单注册截止目前从业资格号F03100446FU仓单量超过17万吨而国内保税区高硫燃料油消费比例不到10盘面短期将承压往前看对于高硫油市场一个重要的变盘时点在明年2月5号欧盟对俄成品油投资咨询业务资格禁运生效如果俄罗斯炼厂被迫降低开工负荷那么燃料油供应将在一定程度收紧证监许可20111289号叠加需求端的替代逻辑内外盘高硫油市场结构存在一定的修复机会低硫燃料油方面当下库存不高但也没有展现出短缺矛盾由于LU仓单量偏低内近月合约与月差结构受到额外支撑短期而言如果原油价格持续反弹预计LU上涨弹性会更强但在中期视角下随着新产能的投放以及结构性矛盾的缓解低硫油供请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨20221218应存在较大的增长空间其中位于科威特的阿祖尔炼厂原油加工能力达到65万桶天按照装置结构以及油品生产方向其低硫燃料油产能大概能达到75万吨月有望在明年3季度全部上线除此之外沙特吉赞炼厂产能也在逐步释放虽然其主要产品为柴油但考虑到柴油与低硫燃料油间密切的产业链联系对低硫油市场也存在潜在的利空影响而在供应增长的趋势下我们预计明年低硫燃料油需求缺乏足够的提升空间尤其在全球经济压力积累运价从高位回落的环境下船用终端消费难以显著增长与此同时低硫燃料油还面临脱硫塔安装进程带来的需求替代总体而言我们认为低硫油市场在中期面临累库与市场结构转弱的风险策略中性偏多短期逢低多LU主力合约中期关注FU单边逢低多及正套机会风险原油价格大幅下跌全球炼厂开工超预期FU仓单量大幅增加LU仓单量大幅增加航运业需求不及预期汽柴油市场大幅转弱电厂端燃料油需求不及预期俄罗斯燃油出口超预期请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨20221218目录策略摘要1投资逻辑1图表图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨5图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨5图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手5图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手5图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶5图6SHFEFU与原油比价丨单位无5图7INELU期货结算价丨单位元吨6图8INELU远期曲线丨单位元吨6图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手6图10INELU总成交持仓量丨单位手6图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶6图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨6图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨7图18新加坡MARINE05现货贴水丨单位美元吨7图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨8图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨8图21新加坡高硫380月差丨单位美元吨8图22新加坡高硫380月差季节性丨单位美元吨8图23新加坡高硫对BRENT裂差丨单位美元桶8图24新加坡高硫裂差季节性丨单位美元桶8图25新加坡VLSFO掉期丨单位美元吨9图26新加坡VLSFO掉期月差丨单位美元吨9图27新加坡VLSFOHSFO价差丨单位美元吨9图28新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位美元吨9图29新加坡高硫380远期曲线丨单位美元吨9图30新加坡VLSFO远期曲线丨单位美元吨9图31西北欧燃料油库存丨单位千吨10图32新加坡燃料油库存丨单位千桶10图33富查伊拉燃料油库存丨单位千桶10图34美国燃料油库存丨单位千桶10请仔细阅读本报告最后一页的免责声明313燃料油周报丨20221218图35俄罗斯燃料油产量丨单位千吨10图36俄罗斯燃料油出口量丨单位千吨10图37巴西燃料油产量丨单位桶11图38墨西哥燃料油产量丨单位千吨11图39新加坡船燃总销量丨单位千吨11图40新加坡高硫船用燃料油销量丨单位千吨11图41新加坡低硫船用燃料油销量丨单位千吨11图42新加坡低硫MGO销量丨单位千吨11图43新加坡燃料油进口量丨单位吨12图44新加坡燃料油出口量丨单位吨12图45中国燃料油进口量丨单位吨12图46中国燃料油出口量丨单位吨12请仔细阅读本报告最后一页的免责声明413燃料油周报丨20221218图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨FU主力合约结算价202212162022129202211164700300042003700320027002200170012002500202106202110202202202206202210032023082023数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴主力合约成交量左轴成交持仓比右轴FU总成交量左轴主力合约持仓量左轴FU总持仓量左轴1400000351600000251400000120000030201200000100000025100000015800000208000006000001560000010400000104000000520000005200000000000202212202212202212202212数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶图6SHFEFU与原油比价丨单位无FU-SCFU-BrentFU-WTIFUSCFUBrentFUWTI0009-5008-10008-150-20007-25007-30006-350-40006-450052022082320220923202210232022112320220823202209232022102320221123数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明513燃料油周报丨20221218图7INELU期货结算价丨单位元吨图8INELU远期曲线丨单位元吨LU主力合约结算价2022121620221292022111675005000450065004000550035003000450025002000350015002500100050015000202106202110202202202206202210012023032023052023072023092023112023数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手图10INELU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴成交持仓比右轴LU总成交量左轴主力合约成交量左轴LU总持仓量左轴主力合约持仓量左轴250000503000003200000402500002200000150000302150000100000201100000500001050000100000202211202211202211202212202212202211202211202212202212数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力35190030170025150020130015110010900570005002022082320220923202210232022112320221125202212022022120920221216数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明613燃料油周报丨20221218图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨内外盘价差右轴内外盘价差右轴SHFEFU主力结算价换算为美元新加坡高硫380掉期M-1INELU主力结算价换算为美元800601000新加坡高硫380掉期M-125040800200600201500600400100-2040050200-40200-6000-800-5020201220216202112202262022122022620229数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨新加坡现货高低硫价差右轴新加坡现货粘度价差右轴SingMarine05左轴Sing180cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴110060080080900500600604007004004030050020020020300100001000202112202202202204202206202208202210202206202207202208202209202210202211数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨图18新加坡Marine05现货贴水丨单位美元吨新加坡380现货升水新加坡Marine05现货升水351003090258070206015501040530020-520211220220220220420220620220820221010-100202112202203202206202209202212数据来源Platts华泰期货研究院数据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