观点：本周我们聚焦A股与港股的内外差异，其中结论如下：1）港股弹性更佳与前期超跌、AH溢价新高、美元美债转弱有关；2）10月之后的抄底资金由内资主导，交易思路偏向EPS修复思路如信贷回暖、稳增长逻辑落地，11月之后外资跟随，或与美联储转鸽、防疫政策变化有关；3）反弹随时终结，一方面中央经济工作会议结束，存在交易政策利好出尽可能，另一方面本周议息会议偏鹰，资金面存在不确定性。基于此，我们认为港股分流效应减弱，但考虑到上述逻辑同样令A股承压，短期内A股同样缺乏增量资金，年前仍以防御思路对待。
　　操作建议：观望
　　风险点：1）疫情扰动供应链；2）美联储政策收紧

研究报告全文：中信期货研究权益策略周报股指2022-12-17投资咨询业务资格证监许可2012669号港股分流减弱A股同样缺乏增量资金中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数报告要点113240112220111110200109180108本文聚焦A股与港股近期的差异1601071061401051201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14摘要权益策略团队观点本周我们聚焦A股与港股的内外差异其中结论如下1港股弹性更佳与前研究员期超跌AH溢价新高美元美债转弱有关210月之后的抄底资金由内资主导交易思姜沁路偏向EPS修复思路如信贷回暖稳增长逻辑落地11月之后外资跟随或与美联储转鸽021-60812986jiangqinciticsfcom防疫政策变化有关3反弹随时终结一方面中央经济工作会议结束存在交易政策利好从业资格号F3005640出尽可能另一方面本周议息会议偏鹰资金面存在不确定性基于此我们认为港股分投资咨询号Z0012407流效应减弱但考虑到上述逻辑同样令A股承压短期内A股同样缺乏增量资金年前仍康遵禹以防御思路对待010-58135952kangzunyuciticsfcom操作建议观望从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853风险点1疫情扰动供应链2美联储政策收紧重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略周报股指一股指港股构筑底部上涨需有耐心一一周回顾国内事件主导聚焦弱现实上证指数震荡下行市场交易以我为主聚焦弱现实美联储加息50bp和中概股审计底稿事件落地均符合市场预期当天美股和中概股高开低走快速兑现外围无超预期的情况下A股博弈更多围绕防疫政策优化后的预期改善和第一波冲击下的弱势现实推动疫后消费修复链和医药生物板块轮流领涨同时经济数据尚未见到政策落实后的修复分子端依然弱势顺周期和地产链领跌所有风格普跌风险偏好总体谨慎价值较成长低波较高贝抗跌此外本轮反弹港股涨幅远超A股下文尝试分析港股是否会分流A股现金流图表1市场风格图表2市场风格周涨跌幅周涨跌幅000000-050-050-100-100-150-150-200-200-250-250-300-300-350-350中盘价值大盘成长大盘价值中盘成长小盘成长小盘价值大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所二港股是否会分流A股资金A本轮反弹强度港股胜于A股自10月31日在岸和离岸股指低点反弹以来港股涨幅远超A股且同行业比较如医药板块港股涨幅是A股的4倍有余港股独有的互联网行业更是反弹超50究其原因一是港股流动性较差日均成交额较A股小因此资金流入的上涨弹性更大二是AH溢价创2010年以来新高使得港股超跌反弹动力更强三是港股对于美联储政策更为敏感鉴于美元美债10月拐点显现资金回流港股的逻辑更为顺畅29中信期货权益策略周报股指图表3AH溢价图表4A股和港股医药互联网行业涨幅对比恒生沪深港通AH股溢价750日滚动百分位数医药生物申万160100恒生综合行业指数-医疗保健业恒生科技906015580507015060405030145403020140201010135002021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-10-312022-11-142022-11-282022-12-12资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所B抄底由内资主导抄底逻辑内外有别进一步从席位数据拆解抄底港股的资金来源发现本轮反弹主要由内资主导11月之后外资才加速入场总量上统计11上旬至12月上旬港资外资内资港股通资金持仓市值变动其中内资港股通加速入场外资反而撤离结构上10月之后内资港股通持仓占比加速上行内资计价新能源医药财报亮眼9月信贷数据超预期机构仓位降至低位等信息11月之后外资持仓占比增加计价中国5年期CDS价格见顶美元美债拐点显现防疫政策松动内资整体注重信贷回暖稳增长发力等EPS相关信息外资更注重全球流动性变化以及防疫政策的态度图表5港股持仓市值图表620221031至20221209持有市值变动规模港资机构外资机构800港股通右轴内资机构右轴130000400006001200003500040011000020030000010000025000-2009000020000-40080000-6007000015000-8006000010000-10002022-01-032022-04-032022-07-032022-10-03港股通港资机构内资机构外资机构资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所39中信期货权益策略周报股指图表7内资港股通市值占比图表8港资外资市值占比港股通内资机构右轴港资机构外资机构右轴010501410380425013903780420104150137037603740410095013504050372013304037009013103950368039012900850366038501270364038008012503620375资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所C第一波反弹进入下半场无论是内资还是外资逻辑近期均面临证伪可能内资维度中央经济工作会议结束会议强调稳增长稳就业稳物价整体基调和措辞符合市场预期政策层面存在交易利好出尽的可能地产链承压外资维度本周欧美议息会议表态整体偏鹰流动性转松预期证伪同时弱经济数据不再带来降息交易提前的预期市场反而计价衰退这一氛围下热钱回流港股的逻辑也面临考验三小结港股分流效应减弱但A股同样缺乏增量资金本周我们聚焦A股与港股的内外差异其中结论如下1港股弹性更佳与前期超跌AH溢价新高美元美债转弱有关210月之后的抄底资金由内资主导交易思路偏向EPS修复思路如信贷回暖稳增长逻辑落地11月之后外资跟随或与美联储转鸽防疫政策变化有关3反弹随时终结一方面中央经济工作会议结束存在交易政策利好出尽可能另一方面本周议息会议偏鹰资金面存在不确定性基于此我们认为港股分流效应减弱但考虑到上述逻辑同样令A股承压短期内A股同样缺乏增量资金年前仍以防御思路对待49中信期货权益策略周报股指二股指期货数据跟踪图表9IF当季年化折溢价率剔除分红图表10IF当月空头移仓至远月成本剔除分红IF01IF02IF03IF当月移仓至IF次月剔除分红IF当月移仓至IF当季剔除分红10IF当月移仓至IF下季剔除分红1085604-52-100-15-2-20-4-25-62021-01-052021-06-052021-11-052022-04-052022-09-052021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-04资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表11IH当季年化折溢价率剔除分红图表12IH当月空头移仓至远月成本剔除分红IH当月移仓至IH次月剔除分红IH01IH02IH03IH当月移仓至IH当季剔除分红IH当月移仓至IH下季剔除分红10155100-55-100-15-5-20-25-102021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-042021-01-252021-05-252021-09-252022-01-252022-05-252022-09-25资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13IC当季年化折溢价率剔除分红图表14IC当月空头移仓至远月成本剔除分红IC当月移仓至IC次月剔除分红IC01IC02IC0310IC当月移仓至IC当季剔除分红IC当月移仓至IC下季剔除分红520015-510-105-150-20-25-52021-01-082021-06-082021-11-082022-04-082022-09-082021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-04资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所59中信期货权益策略周报股指图表15IM当季年化折溢价率剔除分红图表16IM当月空头移仓至远月成本剔除分红2IM01CFEIM02CFEIM03CFEIM00-01IM00-02IM00-0316014-212-410-68-8-106-124-142-160202285202295202210520221152022125202285202295202210520221152022125资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所注1年化折溢价率期货-指数指数360期货距离交割日时间注2年化移仓成本期货近月-期货远月指数360期货交割日距离时间图表17前20大席位净多持仓IF净多持仓沪深30006000-50005500-100005000-150004500-200004000-25000-300003500-350003000202001022020070220210102202107022022010220220702资料来源Wind中信期货研究所三股市微观流动性跟踪69中信期货权益策略周报股指图表18换手率图表19PE所处近1000天百分位数中证1000中小板综创业板综年内涨跌幅PE所处近1000日百分位数右430100903208010703060502-1040302-2020-30101-400石煤有电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食农银非房交电通计传油炭色力铁础筑材工械力防车贸费电织药品林行银地通子信算媒1石金及化制设军零者服饮牧行产运机化属公工造备工售服装料渔金输用及务融事新0业能源2022-08-292022-09-292022-10-292022-11-29资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表20新成立偏股型基金图表21基金净流入规模新成立基金份额偏股型沪深3002020年之后部分基金日度净流入规模累计50006000250045005500200040001500350050003000100025004500500200040001500010003500-50050003000-10002018012018102019072020042021012021102022072020-01-102021-01-102022-01-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表22融资买入额Wind全A指数成交额图表23融资持股市值行业市值周环比变化Wind全A指数融资买入额Wind全A指数成交额融资持股市值行业市值变化0155500900105400855300800055200510075000500070490065-005480060470055-0104600农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非汽机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械450050牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机金设202203202205202207202209202211渔属器料装造物业输易务料饰备工融备资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所79中信期货权益策略周报股指图表24陆股通周度净流入规模图表25陆股通持股市值行业市值周环比变化陆股通周度净流入额USDCNY陆股通持股市值行业市值变化02600745007202400300701200680110066000-10064-20062-01-3006-400-01农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非汽机-50058林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机金设202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