主要逻辑：
　　（1）宏观方面：国内疫情防控放松后感染压力在增大；12月美联储决议符合预期，但鲍威尔表态略偏鹰派。
　　（2）供给方面：原料端，铅精矿和锌精矿TC持稳，铜精矿TC继续小幅回落，锡精矿TC略降；冶炼端，本周铜产量环比持稳，铝周度产量环比继续回升，锌周度产量环比继续回升，原生铅和再生铅开工回升，锡冶炼开工率继续略降。
　　（3）需求方面：本周铜杆企业开工率继续小幅回升，再生铜杆开工小幅下降，铅酸电池开工率继续小幅下降，铝初端开工率继续小幅下降，锌初端开工率小幅回升。
　　（4）库存方面：本周国内有色品种库存多数回升；LME有色品种库存增减互现，变动不大。
　　（5）整体来看：宏观面乐观预期部分得到兑现；国内疫情放松后经济复苏的预期还在，但当下要面对的是疫情感染增加的压力。本周部分品种下游有逢低备货行为，但在疫情感染压力上升背景下，需求面临季节性走弱和额外干扰的双重压力，接下来有色金属累库的压力较大。中短期来看，乐观预期逐步回归现实，有色将继续承压回落。长期来看，宏观面悲观预期及供需趋松将驱动有色价格重心下移。
　　操作建议：可保持震荡偏空思路。
　　风险因素：国内疫情感染超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号乐观预期逐渐向现实回归有色承压回落有色金属策略周报20221218重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解沈照明李苏横郑非凡我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市从业资格号F3074367从业资格号F03093505从业资格号F03088415制作人场有风险投资需谨慎投资咨询号Z0015479投资咨询号Z0017197投资咨询号Z0016667联系电话021-80401745联系电话0755-82723054有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1商品ETF指数中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数-4-3-2-101234210有色乐观预期逐渐向现实回归有色承压回落品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面国内疫情防控放松后感染压力在增大12月美联储决议符合预期但鲍威尔表态略偏鹰派2供给方面原料端铅精矿和锌精矿TC持稳铜精矿TC继续小幅回落锡精矿TC略降冶炼端本周铜产量环比持稳铝周度产量环比继续回升锌周度产量环比继续回升原生铅和再生铅开工回升锡冶炼开工率继续略降3需求方面本周铜杆企业开工率继续小幅回升再生铜杆开工小幅下降铅酸电池开工率继续小幅下降铝初端开工率继续小幅下降锌初端开工率小幅回升有色震荡4库存方面本周国内有色品种库存多数回升LME有色品种库存增减互现变动不大5整体来看宏观面乐观预期部分得到兑现国内疫情放松后经济复苏的预期还在但当下要面对的是疫情感染增加的压力本周部分品种下游有逢低备货行为但在疫情感染压力上升背景下需求面临季节性走弱和额外干扰的双重压力接下来有色金属累库的压力较大中短期来看乐观预期逐步回归现实有色将继续承压回落长期来看宏观面悲观预期及供需趋松将驱动有色价格重心下移操作建议可保持震荡偏空思路风险因素国内疫情感染超预期供应中断国内经济刺激政策超预期311铜需求走弱压力加大铜价偏高位回落品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面疫情防控放松后国内疫情感染快速增加的压力加大12月美联储决议符合预期但鲍威尔表态略偏鹰派2供给方面原料端本周铜矿加工费继续回落冶炼端本周精铜产量环比持稳精铜进口预期环比持稳精铜供应周环比预计持稳3需求方面本周精铜制杆企业开工回升14个百分点再生铜杆开工回落44个百分点12月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降77和下降119国内12月1-11汽车销售数据同比下降3铜震荡4库存方面截至12月16日三大交易所上海保税区铜库存约为228万吨环比增加0万吨5整体来看宏观面上对美联储政策的乐观预期得到兑现但鲍威尔表态偏鹰派国内疫情防控政策放松后经济复苏预期乐观但疫情感染增加的负面影响不应忽视就供需面来看本周铜下游有逢低备货操作在供应稳定下驱动铜去库但我们认为需求走弱压力在加大供需进一步过剩压力加大中短期来看需求走弱将驱动铜价继续回落长期来看海外宏观面预期悲观且供需趋松铜价重心或下移操作建议谨慎持空或滚动沽空风险因素国内疫情感染超预期供应中断国内经济刺激政策超预期412铝贵州压降负荷铝价短期相对抗跌品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面贵州省内按电网要求压降约三分之一的负荷即40万吨左右的产能受到影响全行业即时利润维持较高水平12月份国内电解铝产量或环比小幅回升2需求方面本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下跌07个百分点至653淡季来临终端项目大量停工企业订单锐减再叠加疫情干扰开工下滑地产销售依旧保持弱势主要缘于居民收入增长放缓以及散发疫情影响线下活动11月房屋竣工同比降幅走阔至205反映疫情制约地产赶工终端需求边际转弱3库存方面铝社会库存543万吨较上周-28万吨铝棒加工费回升但铝棒出货量仍在大幅下降的铝震荡偏弱趋势铝棒厂大概率维持累库国内运输大幅改善但需求仍在回落预计下周铝社库将出现累积4整体来看铝社库偏低贵州实际减产正在发生铝价相对抗跌然而下游需求走弱预期仍在强化铝库存拐点或将出现铝价上涨动能不足供应端12月份国内电解铝产量或环比回升消费端房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复同时外需走弱对我国出口的影响逐步显现预计12月份需求较往年同期仍偏弱更长期来看供应压力较大疫情以及地产调控政策下需求预期悲观铝价中枢预计向成本线靠拢操作建议空头减仓或止盈等待库存拐点风险因素产能恢复速度慢需求超预期513锌下游备货意愿减弱锌价冲高回落品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面本周国内外锌矿加工费皆与上周持平进口矿仍有较大利润锌矿供应回升国内冶炼厂利润陆续向上修复锌锭供给预计将会抬升11月锌锭供应继续回升但受四川以及青海地区减产影响回升幅度略不及预期锌现货进口盈利处于关闭状态2需求方面本周锌初端综合开工率小幅回升受疫情影响镀锌开工率回升幅度不大压铸锌开工率低位波动氧化锌开工率回落锌价周初冲高对下游加工企业的需求有一定抑制作用3库存方面SMM锌社会库存本周略微累库LME库存继续下降整体库存水平偏低锌震荡4升贴水方面从升贴水来看国内现货升水开始回落海外升水本周小幅走弱锌价周初冲高后下游备货意愿减弱国内现货升水大幅走弱5整体来看鲍威尔称对抗高通胀的行动还没有接近尾声暗示2023年可能不会降息措辞略显鹰派而国内随着疫情管控的放开下游需求或将受到影响中长期来看随着锌锭供应逐渐增加锌现实供需将走向宽松锌价也将重心下移不过下行之路受政策影响或会反复操作建议空头持有风险因素宏观预期转向供应增加不及预期614铅沪铅向下压力仍在警惕BCOM指数调仓的炒作可能品种周观点中线展望主要逻辑1供给趋松预期不变矿端TC持平原生铅开工率5981048再生铅开工率4609355防疫政策大幅优化当前炼厂利润尚可炼厂开工率稳步上升2需求端边际转弱铅酸蓄电池企业开工率为7392-059淡季叠加疫情感染人数上升对铅酸蓄电池企业开工率有压制关注精炼铅铅酸蓄电池的出口情况3库存明显累库本周SMM铅锭社会库存为586万吨128万吨临近交割社库如期累库LME铅库存为24万吨0吨其中亚洲地区库存22万吨0吨占总库存的917铅4现货升贴水国内现货升贴水为-175元吨40元吨LME铅升贴水为375美元吨113美元吨震荡5整体来看11月精炼铅产量大幅上升受防疫政策大幅优化炼厂开工率明显上升下游消费淡季叠加华北地区疫情致使员工到岗率下降铅酸蓄电池企业开工率出现明显下降供给趋松需求转弱预期逐步兑现临近元旦春节再生铅企原料备库需求起废电池价格处于高位铅价中枢有所上升对当前铅价存成本支撑当前供需面依旧偏松废电池价格出现向下趋势动态成本支撑线存向下可能沪铅向下压力仍在短期内需要关注疫情干扰人数上升对供需两侧的冲击以及BCOM指数调仓的可能炒作长期来看锂价偏弱运行对铅酸蓄电池的替代格局不变操作建议观望炼厂库存保值可继续参与风险因素海外需求超预期资金面情绪波动国内疫情扰动715镍宏观利好消化需求弱势镍价高位偏承压品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面镍矿进口价格持平我国主要港口镍矿库存小幅累积镍铁价格企稳震荡硫酸镍生产利润倒挂进口亏损延续高位电解镍绝对价格小幅回落但仍居高位现货市场供需两弱库存走低至极低位水平升水高位难跌2需求方面12月不锈钢或大体持平硫酸镍小幅下滑电解镍对镍铁升水小幅收敛硫酸镍对镍豆负溢价继续加深镍豆自溶亏损已然较大中间品经济性同样偏倒挂绝对价格高位下市场成交弱势3库存方面最新数据LME库存增加636吨至539万吨国内社库减少2725吨至5255吨4整体来看供应端电镍进口继续大幅亏损现货升水高位镍铁价格企稳震荡需求端12月不镍震荡锈钢或大体持平硫酸镍小幅下滑合金电镀成交受抑整体来看低交割品库存叠加宏观情绪乐观背景下近期资金入市炒作剧烈价格持续高位震荡而就供需来看国内进口大幅亏损延续资源进口困难同时绝对高价致使现货市场成交明显走弱部分现货进入保税区待运至LME用以交仓国内社会库存再次大幅去化升水高位产业链原生镍需求12月有下移预期且高镍价对电解镍直接需求抑制也在不断延续同时海外需求同样疲软Cach-3M大幅贴水当前估值偏高短期宏观等利多支撑消化后警惕回落风险中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行操作建议单边暂观望警惕风险为主跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期816不锈钢现实需求不佳仓单库存增加不锈钢价终现高位回落品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面镍铁铬铁上下游持续博弈钢厂12月减量不及预期抬升需求镍铁铬铁价格逐渐底部企稳回升一方面矿端成本高位一方面钢厂也维持利润挤压铁端价格也难以打开单边行情空间2需求方面前期疫情防控政策快速优化后市场乐观情绪明显抬升预期消费向好及买涨不买跌心态助推部分下游入市采购备货但近期社会面病毒大面积感染传播现实需求不佳成交氛围有所降温贸易商多走跌出货3库存方面佛山无锡不锈钢社会库存较上周增加317万吨绝对值6725万吨4整体来看供应端12月预计难进一步大幅减产需求端经历前期火热氛围后近日市场成交趋弱不锈钢震荡加之现实病毒感染大面积出现预期乐观切换至现实疲软贸易商成交多有让利整体来看周内价格保持相对强势后半周下跌明显不锈钢近期较大幅度下跌或主因以下两点其一当前实际需求表现并无明显改善自前期备货氛围释放后近期成交稍显疲弱且疫情各地爆发病毒感染频发社会库存连续累积其二近期期现基差倒挂后钢厂注册仓单在盘面上抛货大幅增加盘面压力渐现上周我们已然提示在期现基差低位水平下谨慎追高风险偏好较高可把握短线机会目前价格回归前期运行区间中心后续或暂偏窄幅震荡为主中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议区间操作以震荡思路对待跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂复产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼政策落地超预期917锡库存持续累积锡价震荡下行品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面原料端10月锡矿进口明显下降锡矿供应略阶段性趋紧冶炼端11月国内锡锭产量超预期增长本周云南和江西冶炼开工率小幅下降2需求方面11月焊料企业产能利用率为813环比回落22个百分点SMM预计12月焊料企业产能利用率将回落到815去年同期水平为88411月国内手机和电脑产量同比大幅下滑3库存方面本周LME和SHFE锡锭库存总和为8901吨周环比增加65吨锡4整体来看供应端11月锡锭产量表现再次超预期在锡矿加工费偏高背景下12月锡锭产量预计震荡偏弱将维持高位需求端11月焊料开工较差预计12月维持偏弱同时锡终端消费继续保持疲软电脑和手机出货情况偏差10月镀锡板产量有所改善锡锭需求整体偏弱中短期来看美元趋弱等宏观向好预期将对形成锡价支撑但国内疫情爆发需求偏弱和库存累积将对锡价形成压制长期来看供需趋松将继续压制锡价操作建议逢高沽空风险因素供应出现扰动需求增长超预期10有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1121铜需求走弱压力加大铜价偏高位回落211市场回顾乐观预期兑现需求走弱忧虑驱动铜价走弱202212920221216变动幅度美联储12月决议符合预期鲍威尔表态略偏鹰派同时伦铜价格84868303-1825-22国内疫情防控放松后疫情感染压力较大需求走弱的沪铜价格6715065430-1720-26沪铜持仓量428193407905-20288-47压力在增大铜价承压回落整体上来看乐观预期逐沪铜周均成交量148369153913554437渐向现实回归铜价高位回落国内外铜期价沪铜成交量和持仓量80000CU03SHFCA00LME11000成交量沪铜指数5日成交均值阴极铜持仓量沪铜指数7500060001055000010000700009000400010450000650008000600002000103500005500070002022012120220421202207212022102110250000Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所13212宏观美联储12月决议符合预期鲍威尔表态略显鹰派12月欧元区制造业PMI初值478前值471预测值47112月美国MarkitPMI初值462前值477预测值47711月欧元区CPI终值101前值1011月中国社会零售年率-59前值-05预测-371-11月中国城镇固定资产投资年率53前值58预测值56中国11月M2货币供应年率124前值118预测值11712月15日美联储加息50基点至425-45根据美联储公布的点阵图对2023年利率的预测中值在512024年为41这两个数字都高于之前的预测鲍威尔称美国通胀未降到2前美联储不会降息12月16日当周中国央行公开市场净投放390亿元2022年11月公开市场净回笼8270亿元美国通胀预期周环比继续回落13个BP美国通胀预期中国央行公开市场操作31美国通胀预期110001000010000货币净投放量货币回笼量合计80002990006000278000货币投放量合计40007000200025600002350002000400040002130006000192000800010001000017012000AprMayJunJulAugSepOctNov15--------222222222222222021111020220310202207102022111022数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所14213铜矿供给本周铜精矿现货TC继续小幅回落中国铜精矿产量单位千吨SMM铜精矿指数报8767美元吨周环比回落083美元2001-10月中国铜精矿累计产量1618万吨同比增长921-11月中国铜2022202120202019矿砂及精矿进口量为23215千实物吨同比增长86150WBMS最新统计数据1-9月全球矿山铜产量为1600万吨同比增长1210011月24日消息江西铜业中国铜业铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元吨202250年铜精矿加工费长单Benchmark则为65美元吨1月3月5月7月9月11月铜精矿现货加工费中国铜精矿进口量单位千实物吨100美元吨周1126002022202120202019铜精矿现货精炼费RC周2100809160060711004056002032021040220211102202206021001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所15214废铜供给铜精废价差小幅下降本周铜精废价差平均值为1074元吨周环比减少207元吨10月废铜进口约为113万实物吨同比减少152022年1-10月废铜累计进口147万实物吨同比增长8铜精废价差废铜进口数量2001008000030002022202120202019SMM1电解铜上海光亮铜线精废价差7000015010020006000010010010005000005010040000300001000100202112032022040320220803202212031月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所16215粗铜供给国内粗铜供应维持偏紧局面11月国内粗铜加工费较上月回升100元为800元吨进口粗铜加工费较上月减少0美元吨为105美元吨本周进口粗铜加工费下降0美元至105美元南方国产粗铜加工费回落0元至700元1-10月阳极铜累计进口约为99万吨同比增加295据SMM了解2023年度的进口粗铜长单加工费Benchmark或将落在125美元吨左右2022年则为155美元吨这一数字的大幅下行反映了市场对明年粗铜供应紧张的一致预期粗铜加工费阳极铜进口数量国产粗铜加工费月-平均价1501002100220CIF进口粗铜加工费月-平均价202220212020201920016001801001001601100140501001206001002018103120201031202210311001月3月5月7月9月11月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所17216铜冶炼11月精铜产量略不及预期12月产量增长预计放缓铜冶炼利润理论值未考虑硫酸等副产品继续回落到860元左右12月10日全国硫酸98市场价2857元环比回落197元同比下降2697元11月SMM中国电解铜产量为90万吨同比上升891-11月累计产量为9412万吨同比增加34预计12月国内电解铜产量为888万吨国内冶炼利润国内硫酸价格国内精铜产量生产资料价格硫酸98105020222021202020191200120085010001000800冶炼利润8006506006004004504002000250SepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSep200Jun--------------19192020202021212121222222195001月3月5月7月9月11月Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所18217铜进口保税区铜库存低位回升海关总署统计2022年1-11月中国未锻造铜的进口量合计达到5358万吨较去年同期增长841-10月精铜累计进口2987万吨同比增长10截至12月16日铜内外比值回升到793本周进口平均亏损578元周环比减少49元上海保税区精炼铜库存为45万吨周环比增加158万吨广东保税库铜库存为046万吨周环比增加012万吨铜进口盈亏未锻造铜与铜材进口量84比价左轴数值300020222021202020199500008210点进口盈利右轴元2000801000750000780761000550000742000350000723000704000JanJanOctOctOctAprAprJulJulJul150000-----202122-----212220212222211月3月5月7月9月11月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所19