债市观点：上周债市整体表现较为震荡，10Y国债收益率仍维持在2.89%附近。近期11月的社融和经济数据公布，从结果上看，经济仍处于弱现实的环境。社融增速延续下行，居民信贷需求仍然偏弱，工业增加值增速不及预期，另外或受疫情冲击影响，消费也仍有待好转。而政策层面，上周中央经济工作会议召开，且进一步释放稳增长信号。不过考虑到此前市场对稳增长的预期已然较强，且在强预期占主导的情况下，债市也已呈现一定调整，而此次会议释放的信号对于债市来说或并没有太多超预期的成分。相反在疫情的冲击下，短期弱现实超预期的程度或更大。当前弱现实与强预期的博弈仍在延续，前期在对强预期集中反应后，后续可能对弱现实也会有更多计价。与此同时，临近1月，国债期货基差收敛动能也将逐步体现。我们此前曾在报告《如何看待当前国债期货的异常高贴水》中提示：当基差收敛动能与基本面有所重叠，则类似于7月和10月的“收基差”故事有可能继续上演，建议投资者可以关注。
　　期市关注：上周国债期货整体有所反弹，周内来看市场分歧仍然较大，而从多空力量对比来看，多头情绪或边际走强。持仓量方面，T合约、TS合约持仓量有所上升，TF合约持仓量则有所下降。上周TF合约上博弈情绪或有所减弱，而T合约上博弈情绪或呈现一定增强。从基差上看，当前TF主力合约基差已明显有所收敛，而T主力合约基差则仍偏高。值得注意的是，上周后半段T合约上多头入场动力整体有所增强，而空头方面，偏套保空头则呈现明显减仓。相较于此前市场受空头绝对主导，多头偏谨慎的局面，当前伴随多空情绪的变化，可能也稍有所改变。
　　操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。
　　风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧

研究报告全文：中信期货研究固定收益周报国债2022-12-182212合约交割T交割规模攀升投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1192602212合约交割结束本轮T交割规模大幅攀升交割量达到6520手对于T交割规115220模的攀升从多空来看一方面在基差偏高以及CTD券切换的背景下多头进入交割111180意愿有所增强另一方面在跨期价差大幅走阔且较季节性有所背离以及本轮移仓节107140奏相对偏慢等因素影响下空头进入交割意愿或被动增强1031002022220223202242022520226202272022820229202210202211摘要固定收益团队债市观点上周债市整体表现较为震荡10Y国债收益率仍维持在289附近近期11研究员张菁月的社融和经济数据公布从结果上看经济仍处于弱现实的环境社融增速延续下021-80401729行居民信贷需求仍然偏弱工业增加值增速不及预期另外或受疫情冲击影响消zhangjingciticsfcom从业资格号F3022617费也仍有待好转而政策层面上周中央经济工作会议召开且进一步释放稳增长信投资咨询号Z0013604号不过考虑到此前市场对稳增长的预期已然较强且在强预期占主导的情况下债市也已呈现一定调整而此次会议释放的信号对于债市来说或并没有太多超预期的成分相反在疫情的冲击下短期弱现实超预期的程度或更大当前弱现实与强预期的博弈仍在延续前期在对强预期集中反应后后续可能对弱现实也会有更多计价与此同时临近1月国债期货基差收敛动能也将逐步体现我们此前曾在报告如何看待当前国债期货的异常高贴水中提示当基差收敛动能与基本面有所重叠则类似于7月和10月的收基差故事有可能继续上演建议投资者可以关注期市关注上周国债期货整体有所反弹周内来看市场分歧仍然较大而从多空力量对比来看多头情绪或边际走强持仓量方面T合约TS合约持仓量有所上升TF合约持仓量则有所下降上周TF合约上博弈情绪或有所减弱而T合约上博弈情绪或呈现一定增强从基差上看当前TF主力合约基差已明显有所收敛而T主力合约基差则仍偏高值得注意的是上周后半段T合约上多头入场动力整体有所增强而空头方面偏套保空头则呈现明显减仓相较于此前市场受空头绝对主导多头偏谨慎的局面当前伴随多空情绪的变化可能也稍有所改变操作建议趋势策略交易性需求谨慎偏多套保策略空头套保可关注基差回落后的建仓机会基差策略关注基差收敛机会曲线策略适当关注曲线做陡风险因子1疫情反复2资金面大幅收紧重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货固定收益周报国债目录摘要1周度关注2212合约交割T交割规模攀升3二成交持仓分歧仍然较大多头情绪边际走强9三IRR长端反套关注止盈机会10四基差交易继续关注T2303基差收敛11五跨期移仓2306合约流动性不足以支持跨期套利13六跨品种价差适当关注跨品种做阔14七套保成本跟踪15免责声明16图目录图表1国债期货各合约交割量与交割占比手3图表2T2212基差整体偏高4图表3临近交割月基差仍有一定收敛空间4图表411月中旬后CTD券从抗疫债上有所切换5图表5过去几轮CTD券以及交割券均集中在抗疫债上而本轮有明显区别5图表6IRR偏低的环境并未变化6图表7空头交割意愿受IRR策略影响较大7图表8T2212跨期价差大幅走阔8图表9近月临近交割远月贴水更重8图表10本轮跨期较季节性规律有所背离且基本呈现一路上扬8图表11主力合约成交量和持仓量9图表122303合约前5大席位净持仓9图表13所有合约总成交量总持仓量和成交持仓比9图表14主力合约CTDIRR与存单收益率AAA10图表152303合约活跃券IRR10图表182303合约活跃券基差12图表19主力合约跨期价差当季次季13图表20主力合约跨品种价差与期限利差14图表21国债到期收益率曲线中债与主力合约蝶式价差14图表2210年期国债期货空头套保成本跟踪15图表235年期国债期货空头套保成本跟踪15图表242年期国债期货空头套保成本跟踪15216中信期货固定收益周报国债周度关注2212合约交割T交割规模攀升上周2212合约交割结束交割情况如下T2212交割量6520手交割金额约647亿元交割券涉及5只分别为200006220003220010220017和220019其中220003和220010的交割规模较大分别为4000手和1820手TF2212交割量1865手交割金额约1878亿元交割券分别为200008220002和220007其中220007交割规模最大为1390手TS2212交割量660手交割金额约133亿元交割券包含210012和220013交割规模分别为50手和610手在交割比例方面TTFTS合约的交割量占合约交割前月最后一日总持仓量的比例分别为363184163通过以上交割数据可以发现本轮交割中T合约交割量明显较高TS合约交割量相对偏低而TF交割量则整体适中从过去两年2012合约-2209合约的交割情况来看TTFTS的交割规模平均分别为1266手1891手1887手和这一水平相比本轮TS合约交割量偏低且相比于前一轮TS2209合约1169手也明显有所下降本轮TF合约的交割规模相比于上一轮TF2209合约330手则有所上升不过和过去两年相比整体属于比较适中的水平而本轮更值得注意的或是T合约交割量的攀升和过去相比本轮T2212合约交割量明显偏高尤其是前两轮T2206合约和T2209合约的交割规模分别仅有75手和364手另外从T合约交割规模的历史来看此前T合约交割规模的最大值为3351手对应于T2012合约此次T合约交割规模也显著突破前高那么如何看待本轮T合约交割规模的攀升图表1国债期货各合约交割量与交割占比手T交割量TF交割量TS交割量T交割比例右TF交割比例右TS交割比例右700025600020500040001530001020005100000201221032106210921122203220622092212资料来源Wind中信期货研究所316中信期货固定收益周报国债一基差偏高叠加CTD券切至新券或提升多头进入交割动力T2212合约基差整体偏高且受市场情绪波动影响临近交割月时基差仍有一定收敛空间受资金面宽松以及弱现实与强预期持续博弈等因素影响今年国债期货基差整体有所抬升且同时呈现出高波动的特征这一点在T2212合约上也继续有所显现以T主力合约为例2021年CTD基差平均约022元左右而今年截至上周CTD基差平均约048元整体水平明显抬升其中T2212合约作为主力合约期间基差平均约054元明显较高将T2212合约基差与过去同时点T合约基差相比基差偏高的状态也更为直观尤其是9月份时基差明显走阔值得注意的是虽然10月在基差收敛动能与基本面共振带动下T2212合约基差呈现快速收窄不过11月在政策预期再度增强后基差进一步收敛也明显受到一定影响11月中旬在地产第二支箭防疫政策优化调整二十条以及金融支持地产十六条等政策带动下强预期再次占据主导而债市快速调整又引发产品净值下行与赎回的负反馈市场情绪波动较大这可能也导致临近交割月基差反而有所反弹进而仍有一定收敛空间T2212合约在交割月前两个交易日的基差和净基差平均分别为027元和026元基差偏高或提高多头进入交割的动力不过从过去几轮来看单纯基差偏高可能也不足以刺激起本轮多头如此强的交割动力而另一个关键原因或在于T合约上CTD券的切换图表2T2212基差整体偏高图表3临近交割月基差仍有一定收敛空间T2212基差T2212净基差T2212过去8个合约基差均值过去2个12合约基差均值12180160114012008100080060600404002002000-020015014113212311410596877869605142332415620229120221012022111资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所CTD券由抗疫债切至新券或是本轮T合约多头交割意愿明显增强的关键原因国债期货交割过程由空头指定交割券多头无法选择交割券这使得当CTD券集中在流动性较差的老券上时多头进入交割的意愿或较弱就今年来看国债期货T合约CTD券主要集中于抗疫债2000003和2000004上这可能使得多头也并不十分想进入交割不过值得注意的是在本轮T2212合约的移仓换月阶段伴随市场调整CTD券也明显地由抗疫债切至流动性相对更好的新券上11月中旬416中信期货固定收益周报国债在防疫政策优化调整以及地产政策调整带来的预期走强背景下债市呈现快速调整10Y国债收益率从27附近上行至29附近而在利率上行过程中国债期货T2212合约CTD券也明显有所切换从T2212可交割券的IRR变化上看图中可交割券主要为活跃券以及经常成为CTD的券在11月中旬之前T2212合约CTD券大部分时间都集中在抗疫债2000004上而在11月中旬之后CTD券开始从2000004上有所切换如200006220003220010等均成为过CTD券新券成为国债期货T合约CTD券在过去几个合约也都比较少见这可能也提升多头进入交割的意愿从最后交割情况来看T2212合约交割券共涉及了5只可交割券其中四只为今年新发券且220003和220010的合计交割数量即已达到5820手抗疫债2000004并无交割而作为对比过去几轮T合约的交割券均分布在2000003和2000004上整体上看T2212合约的高基差以及CTD券的切换或使得多头进入交割动力大幅增强图表411月中旬后CTD券从抗疫债上有所切换T2212活跃券IRR220025IB220021IB220019IB220017IB220012IB220010IB220003IB200006IB2000004IB1050-5-10-15202281202281520228292022912202292620221010202210242022117202211212022125资料来源Wind中信期货研究所图表5过去几轮CTD券以及交割券均集中在抗疫债上而本轮有明显区别T2203交割量T2206交割量T2209交割量T2212交割量180027IB190006IB190006IB190015IB190006IB190015IB190015IB2000004IB190015IB2000004IB752000003IB304200006IB402000003IB1550200006IB2000004IB60200016IB2000004IB750200016IB200006IB210009IB可交割券200006IB210009IB200016IB210017IB200016IB210017IB210009IB220003IB4000210009IB220003IB210017IB220010IB1820210013IB220006IB220003IB220012IB210017IB220010IB220006IB220017IB240220003IB220010IB220019IB420516中信期货固定收益周报国债220012IB220021IB220017IB220025IB220019IB资料来源Wind中信期货研究所二跨期价差大幅走阔空头交割意愿或被动增强空头进入交割并非受IRR策略影响从过去几轮T合约的交割情况来看空头进入交割的动力受IRR策略的参与情况影响较大当IRR存在正套机会时空头进入交割的动力相对较强而且在CTD券一直集中于抗疫债2000003和2000004的情况下空头进入交割的动力可能也在很大程度上左右了交割规模比如T2203合约的交割规模较高而T2206和T2209合约的交割规模则明显下降T2206以及T2209合约均处于IRR偏低的环境正套策略的参与机会不足这或使得空头进入交割的意愿不强而T2203合约在其作为主力合约期间IRR则整体较高且存在一定的正套机会交割规模相对更高而从本轮T2212合约所处于的IRR环境来看相较于前两轮并没有太大变化即IRR仍然偏低正套机会仍然有限因此从这一角度看空头主动进入交割的意愿可能并不强这其实也是如果从移仓的角度看本轮移仓过程中空头移仓压力仍然较大的一个重要原因图表6IRR偏低的环境并未变化T2212存单收益率3MT2209IRR存单收益率3M34231201-1-20-3-1-4-2资料来源Wind中信期货研究所616中信期货固定收益周报国债图表7空头交割意愿受IRR策略影响较大T2206IRR存单收益率3MT2203存单收益率3M44353533252522151511050500-05-05-1-1资料来源Wind中信期货研究所空头交割意愿或受跨期大幅走阔影响而被动增强本轮T2212移仓阶段最为值得关注的一个现象就是跨期价差的大幅走阔T2212-T2303跨期价差从11月初05元左右的水平在11月中旬快速拉升至1元以上我们此前曾在周报如何看待当前国债期货的异常高贴水中对国债期货的高贴水以及跨期走高进行过分析11月中旬债市呈现快速调整强预期占据主导情况下债市情绪较为悲观而国债期货也在一定程度上充当了情绪出口空头情绪在国债期货上集中释放贴水大幅加深另外鉴于2212合约快要到期主力合约逐渐往次季合约上切换空头在2303合约增仓动力也更强比如11月14日T2303合约上前二十大持仓单日净空单量增加1万手左右多头力量明显难以匹配这也导致T2303的基差大幅走阔而跨期价差也随着次季合约基差的大幅走阔而走阔另外除了市场情绪变化带来的冲击外如前文所述IRR偏低的环境可能导致空头进入交割意愿不高这也使得跨期价差倾向于走阔另外值得注意的是T2212-T2303跨期价差的大幅走阔相较于季节性规律呈现一定背离而且本轮跨期走阔后也并没有出现太明显的回调叠加本轮移仓节奏整体偏慢空头后期压力或仍然较大从过去来看国债期货跨期价差具有一定季节性在12合约向03合约移仓过程中跨期价差往往收窄比如在前一轮T2112合约向T2203合约的移仓过程中T2112-T2203跨期价差就整体呈现出下降的趋势跨期价差低点出现在移仓换月的末期而跨期价差的季节性规律可能也导致部分投资者参与到12合约跨期收窄策略的动力较强然而在市场情绪冲击下本轮跨期不仅呈现出整体走阔而且在11月中旬大幅上行后整体一直处在较高水平可以发现的是在上一轮T2209移仓过程中跨期价差也整体走阔不过在主力合约切换时点附近跨期价差曾出现一波明显收窄而本轮来看虽然在主力合约切换时点附近跨期价差也出现一定收窄但是收窄幅度明显较小这使得跨期收窄以及移仓对应的空头压力在后期仍然较大叠加本轮移仓节奏整体偏慢空头进入交割动力或被动增强716中信期货固定收益周报国债图表8T2212跨期价差大幅走阔图表9近月临近交割远月贴水更重T2212-T2303T2212基差T2303基差1316141112091070806050403020102022912022101202211120229120221012022111资料来源Wind中信期货研究所图表10本轮跨期较季节性规律有所背离且基本呈现一路上扬跨期价差T2112-T2203T2203-T2206T2206-T2209T2209-T2212T2212-T23031080604020资料来源Wind中信期货研究所816中信期货固定收益周报国债二成交持仓分歧仍然较大多头情绪边际走强上周国债期货市场整体有所反弹周内来看市场分歧仍然较大而从多空力量对比来看多头情绪或有所增强成交量方面上周整体有所回落不过也仍处于较高水平而持仓量方面则呈现一定分化T合约TS合约持仓量有所上升TF合约持仓量有所下降上周TF合约上博弈情绪或有所减弱而T合约上博弈情绪或呈现一定增强从基差上看当前TF主力合约基差已明显有所收敛而T主力合约基差则仍偏高值得注意的是上周后半段T合约上多头入场动力整体有所增强而空头方面偏套保空头则呈现明显减仓相较于此前市场受空头绝对主导多头偏谨慎的局面当前伴随多空情绪的变化可能也稍有所改变图表11主力合约成交量和持仓量合约最新成交量5D变动20D变动最新持仓量5D变动20D变动T230365708-24515-72251151198262219697TF230349676-9849-3426593853-556913123TS230337477-211183864084733927815资料来源Wind中信期货研究所图表122303合约前5大席位净持仓T2303前5大席位净持仓TF2303前5大席位净持仓TS2303前5大席位净持仓多单量空单量前5净多单-右多单量空单量前5净多单-右多单量空单量前5净多单-右1000005000600001500030000050000250008000010000-200004000020000600005000-4000-50003000015000400000-60002000010000-1000020000-5000-80001000050000-150000-100000-10000202209232022112320221028202211282022110320221201资料来源Wind中信期货研究所图表13所有合约总成交量总持仓量和成交持仓比国债期货所有合约总成交量国债期货所有合约总持仓量国债期货所有合约总成交总持仓TTFTS300000TTFTSTTFTS2500002025000020000015200000150000150000101000001000000550000500000000202209072022110720220907202211072022090720221107资料来源Wind中信期货研究所916中信期货固定收益周报国债三IRR长端反套关注止盈机会上周五TTF和TS主力合约CTD的IRR分别为0129314645和18573上周国债期货各主力合约CTD的IRR整体继续有所上行多空情绪继续向均衡转变而这一过程中相较于前期空头占绝对主导的局面当前也更多体现的是多头情绪的边际走强以及空头情绪的有所弱化11月经济数据印证当前仍处于弱现实的环境而伴随中央经济工作会议召开强预期也进一步落地市场分歧仍然较大不过多空情绪或整体继续向均衡转变目前来看短端正反套机会或仍有限而前期参与的长端反套后续则可适当关注止盈机会图表14主力合约CTDIRR与存单收益率AAAT2303TF2303TS2303存单收益率3M3210-1-2-32022913202292720221011202210252022118202211222022126资料来源Wind中信期货研究所图表152303合约活跃券IRRT2303活跃券IRRTF2303活跃券IRRTS2303活跃券IRR2000003IB2000004IB2000002IB200008IB200006IB220003IB190013IB200005IB200017IB210007IB210012IB220004IB220010IB220017IB220007IB220016IB220021IB220025IB220011IB220020IB2220022IB2542021510-205-20-4-4-05202291320221113202291320221113202291320221113资料来源Wind中信期货研究所1016中信期货固定收益周报国债四基差交易继续关注T2303基差收敛上周五TTF和TS主力合约CTD基差分别为07063元02567元和00427元今年收基差的故事反复上演7月初我们曾判断基差可能进入逐渐收敛一方面基差绝对值处于历史高位对于策略选择来看套保的投资者可能会受制于高基差难以持续入场相反根据我们的观察存在一些借助于基差安全垫来博弈短期市场反弹的策略在运行另一方面临近交割月前前月基差也存在跟随惯性收敛的可能10月收基差的故事再度有所上演节后第一周基差明显有所收敛债市也呈现快速上行而后伴随数据空档期多空情绪均有一定支撑市场表现也较为震荡10月下旬在经济数据发布以及资金面转松的情况下基差收敛动能也进一步释放国债期货基差明显下行11月受政策预期影响国债期货基差明显反弹并来到高位随后整体呈现高位震荡状态近期伴随强预期有所兑现基差也整体呈现一定收敛不过目前来看T2303基差仍处于较高水平当前受疫情冲击影响弱现实或仍有所延续在这一情况下当基差收敛动能与基本面有所重叠则类似于7月和10月的收基差故事有可能继续上演1图表162303合约历史CTD基差T2303基差一周涨跌TF2303基差一周涨跌TS2303基差一周涨跌CTD220010IB07063-01958CTD220007IB02567-01766CTD220020IB00427-00759长久期券220025IB09445-02223短久期券220021IB08495-0170216CTD基差12CTD基差1CTD基差0914108120708106080605040604030402020201000202291202210120221112022121202291202210120221112022121202291202210120221112022121历史分位数86历史分位数37历史分位数38资料来源Wind中信期货研究所1历史分位数计算方法计算当日所在时间点距离当前主力合约最后交易日的交易日天数并以该日为原点取近6个合约该时间节点前后各10个交易日共计126个交易日的基差数据为总样本计算分位数1116中信期货固定收益周报国债图表172303合约历史CTD净基差T2303净基差一周涨跌TF2303净基差一周涨跌TS2303净基差一周涨跌CTD220010IB05407-01561CTD220007IB01583-01151CTD220020IB00623-00293CTD净基差08CTD净基差08CTD净基差14071206061050408040602030402002010-020202291202210120221112022121202291202210120221112022121202291202210120221112022121历史分位数94历史分位数61历史分位数51资料来源Wind中信期货研究所图表182303合约活跃券基差T2303合约活跃券基差TF2303合约活跃券基差TS2303合约活跃券基差2000003IB2000004IB2000002IB200008IB200006IB220003IB190013IB200005IB200017IB210007IB220010IB220017IB210012IB220004IB220007IB220016IB220021IB220025IB220011IB220020IB220022IB31221162081206081040402000202291320221113202291320221113202291320221113资料来源Wind中信期货研究所1216中信期货固定收益周报国债五跨期移仓2306合约流动性不足以支持跨期套利上周五TTF和TS跨期价差分别为0645元0460元和0235元目前2306合约流动性偏低暂时不支持跨期套利的机会图表19主力合约跨期价差当季次季2T当季-次季一周涨跌TF当季-次季一周涨跌TS当季-次季一周涨跌064500200460-00150235-0005T当季-次季TF当季-次季TS当季-次季0806030506040204030201020100020220919202210102022103120221121202212122022091920221010202210312022112120221212202209192022101020221031202211212022121230202518251816202516201420141215101315101289810106445554444552000036042047052058063030034037041045048016018020022024026938480分位数分位数分位数资料来源Wind中信期货研究所2历史分位数计算方法计算当日所在时间点近三个月内的跨期价差计算其分位数及所在区间1316中信期货固定收益周报国债六跨品种价差适当关注跨品种做阔上周TF2-TTS4-TTS2-TF价差分别变化014元005元-0045元蝶式策略TS2T-TF3价差变化-0185元上周曲线陡平变动不大10Y国债收益率下行不到05BP2Y国债收益率也基本未有变动11月经济数据显示弱现实的环境仍有所延续而央行在上周MLF到期的续作上也采取了超额续作的做法整体上看弱现实下货币政策仍不具有转向基础叠加12月是财政支出大月资金面预计维持宽松相比于长端短端确定性或更强继续关注跨品种做阔机会图表20主力合约跨品种价差与期限利差3TF2-T一周涨跌TS4-T一周涨跌TS2-TF一周涨跌10167501403029650050100645-004510Y-5Y右轴bp10Y-2Y右轴bp5Y-2Y右轴bp180424545820-043027780-2880TF2-T10Y-5Y右轴bpTS4-T10Y-2Y右轴bpTS2-TF5Y-2Y右轴bp103530304570100950103256010083044010252050100730351006301021540100530330201015101004201003302510101510100230201001010050202208052022090520221005202211052022120520220805202209052022100520221105202212052022080520220905202210052022110520221205851409080116681208070577060100515183605080504240403440604030301840201716201191172010100001014210180102191025810297103353027030304303393037430409304431002610039100511006410076100893454历史分位数1年历史分位数1年历史分位数1年资料来源Wind中信期货研究所图表21国债到期收益率曲线中债与主力合约蝶式价差35TS2T-TF3一周涨跌202212162022129-103-01855Y2-2Y-10Y右轴bp9740-5330TS2T-TF35Y2-2Y-10Y右轴bp32021120620220306202206062022090620221206030-0525-120-151510-25-25025-3-5-35-10-4-15180157160140212010080603340252110206015-343-299-255-210-166-1221Y2Y5Y10Y历史分位数1年94资料来源Wind中信期货研究所3历史分位数计算方法计算当日所在时间点历史一年内的跨品种价差计算其分位数及所在区间1416中信期货固定收益周报国债七套保成本跟踪图表2210年期国债期货空头套保成本跟踪基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动T230307063064500623732223322030T230612992054500623730915309032T2309177750623730248302026资料来源Wind中信期货研究所图表235年期国债期货空头套保成本跟踪基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动TF230302567046000442220434204016TF230607115038000442219760198018TF2309118420442220686207039资料来源Wind中信期货研究所图表242年期国债期货空头套保成本跟踪4基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动TS230300427023500271010908109-002TS230600805021500271008376084-006TS2309006100271006031060-010资料来源Wind中信期货研究所4注2年期合约面值为200万1手合约的成本需要在上述成本的基础上乘以2计算1516中信期货固定收益周报国债免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8日卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1616