策略推荐：降波主题中，关注斜率较小的品种
　　股指方面，本周我们聚焦A股与港股的内外差异，其中结论如下：1）港股弹性更佳与前期超跌、AH溢价新高、美元美债转弱有关；2）10月之后的抄底资金由内资主导，交易思路偏向EPS修复思路如信贷回暖、稳增长逻辑落地，11月之后外资跟随，或与美联储转鸽、防疫政策变化有关；3）反弹随时终结，一方面中央经济工作会议结束，存在交易政策利好出尽可能，另一方面本周议息会议偏鹰，资金面存在不确定性。基于此，我们认为港股分流效应减弱，但考虑到上述逻辑同样令A股承压，短期内A股同样缺乏增量资金，年前仍以防御思路对待。
　　期权方面，上周多个品种的偏度指数多次处在近三月内的较高水平。深市500ETF期权的偏度指数持续三天高达115，隐含波动率降至16.9%，周中成交量PCR多日走弱，最低达到0.67，因此我们推测在上周有部分投资者机场卖深虚认购期权，压低隐含波动率，构建备兑策略。上证50ETF期权和沪深300股指期权的偏度指数波动较小，但上周波动中枢上移，预计后市价值风格仍有下跌调整的风险。50ETF期权的交易分歧度周中持续降低，空方力量多日占优。
　　进入12月，全品种的波动率均有所降低，12月降波趋势基本符合预期。今年波动率表现有两点值得注意：1）对比往年12月波动率，波动中枢在15%-17%区间，而今年12月截止上周，老品种的隐含波动率水平在19%-20%；2）对12月以来波动率变动情况进行统计，在降波主题中，上证50ETF期权以及沪市500ETF期权的降波趋势斜率较小，且上证50ETF加权隐波目前仍守住20%点位。基于以上发现，我们认为目前波动率下方空间充足，投资者需警惕在12月剩下的交易日内波动率持续走低，均值回归往年同期表现，如若12月全品种持续保持较高的波动中枢，那么对节日附近波动表现可以适当增强预期。
　　风险因子：1）疫情反复；
　　策略回顾：周度策略、日度策略表现平稳
　　上周沪指周度下跌1%，上证50周内震荡为主，而其余宽基指数运行偏弱势。消费板块仍是上周交易主线。上周，周度策略是备兑防御，平均收益率为-0.74%,日度策略周初周末备兑防御，震荡行情中布局牛市价差，整体平均收益率为-1.60%。

研究报告全文：中信期货研究权益策略周报期权2022-12-17降波主题中关注斜率较小的品种投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数113240112220报告要点111110200109180108160权益市场震荡下行多个期权品种的偏度指数升高12月降波趋势符合预期关注斜率107106140105较小的品种1201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14摘要权益策略团队研究员策略推荐降波主题中关注斜率较小的品种姜沁021-60812986股指方面本周我们聚焦A股与港股的内外差异其中结论如下1港股弹性更佳与从业资格号F3005640前期超跌AH溢价新高美元美债转弱有关210月之后的抄底资金由内资主导交易投资咨询号Z0012407思路偏向EPS修复思路如信贷回暖稳增长逻辑落地11月之后外资跟随或与美联储转鸽防疫政策变化有关3反弹随时终结一方面中央经济工作会议结束存在交易政策康遵禹利好出尽可能另一方面本周议息会议偏鹰资金面存在不确定性基于此我们认为港010-58135952kangzunyuciticsfcom股分流效应减弱但考虑到上述逻辑同样令A股承压短期内A股同样缺乏增量资金年从业资格号F03090802前仍以防御思路对待投资咨询号Z0016853期权方面上周多个品种的偏度指数多次处在近三月内的较高水平深市500ETF期权中信期货商品指数走势FetchingFetching中信期货商品指数的偏度指数持续三天高达115隐含波动率降至169周中成交量PCR多日走弱最低达117240115220到067因此我们推测在上周有部分投资者机场卖深虚认购期权压低隐含波动率构建113200111180备兑策略上证50ETF期权和沪深300股指期权的偏度指数波动较小但上周波动中枢上109160107140移预计后市价值风格仍有下跌调整的风险50ETF期权的交易分歧度周中持续降低空方105120103100力量多日占优2020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20进入12月全品种的波动率均有所降低12月降波趋势基本符合预期今年波动率表现有两点值得注意1对比往年12月波动率波动中枢在15-17区间而今年12月截止上周老品种的隐含波动率水平在19-202对12月以来波动率变动情况进行统计在降波主题中上证50ETF期权以及沪市500ETF期权的降波趋势斜率较小且上证50ETF加权隐波目前仍守住20点位基于以上发现我们认为目前波动率下方空间充足投资者需警惕在12月剩下的交易日内波动率持续走低均值回归往年同期表现如若12月全品种持续保持较高的波动中枢那么对节日附近波动表现可以适当增强预期风险因子1疫情反复策略回顾周度策略日度策略表现平稳上周沪指周度下跌1上证50周内震荡为主而其余宽基指数运行偏弱势消费板块仍是上周交易主线上周周度策略是备兑防御平均收益率为-074日度策略周初周末备兑防御震荡行情中布局牛市价差整体平均收益率为-160重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略周报期权一策略回顾与推荐感染病例增加经济修复放缓上周策略跟踪周度策略日度策略表现平稳我们在上周的策略报告中推荐周度续持备兑策略上周沪指周度下跌1上证50周内震荡为主而其余宽基指数运行偏弱势消费板块仍是上周交易主线上周周度策略是备兑防御平均收益率为-074同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略收盘时平仓追踪日度观点的策略表现日度策略周初周末备兑防御震荡行情中布局牛市价差整体平均收益率为-160图表1期权日度观点汇总时间期权日度观点12月12日价值或成主线12月13日维持震荡思路12月14日谨慎试水进攻策略12月15日谨慎试水进攻策略12月16日短期仍有调整风险资料来源Wind中信期货研究所图表2周度策略表现图表3周度策略表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权102102101510151011011005100511099509950990990985098509809812-1212-1312-1412-1512-1612-1212-1312-1412-1512-16资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所214中信期货权益策略周报期权图表4期权日观点策略跟踪图表5期权日观点策略跟踪上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权12131112111109090808070712-1212-1312-1412-1512-1612-1212-1312-1412-1512-16资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所股指观点港股分流减弱A股同样缺乏增量资金上周上证指数震荡下行市场交易以我为主聚焦弱现实美联储加息50bp和中概股审计底稿事件落地均符合市场预期当天美股和中概股高开低走快速兑现外围无超预期的情况下A股博弈更多围绕防疫政策优化后的预期改善和第一波冲击下的弱势现实推动疫后消费修复链和医药生物板块轮流领涨同时经济数据尚未见到政策落实后的修复分子端依然弱势顺周期和地产链领跌所有风格普跌风险偏好总体谨慎价值较成长低波较高贝抗跌此外本轮反弹港股涨幅远超A股下文尝试分析港股是否会分流A股现金流期权观点降波主题中关注斜率较小的品种上周沪指周度下跌1上证50周内震荡为主而其余宽基指数运行偏弱势消费板块仍是上周交易主线上周多个品种的偏度指数多次处在近三月内的较高水平深市500ETF期权的偏度指数持续三天高达115隐含波动率降至169周中成交量PCR多日走弱最低达到067因此我们推测在上周有部分投资者机场卖深虚认购期权压低隐含波动率构建备兑策略上证50ETF期权和沪深300股指期权的偏度指数波动较小但上周波动中枢上移预计后市价值风格仍有下跌调整的风险50ETF期权的交易分歧度周中持续降低空方力量多日占优进入12月全品种的波动率均有所降低12月降波趋势基本符合预期今年波动率表现有两点值得注意1对比往年12月波动率波动中枢在15-17区间而今年12月截止上周老品种的隐含波动率水平在19-202对12月以来波动率变动情况进行统计在降波主题中上证50ETF期权以及沪市500ETF期权的降波趋势斜率较小且上证50ETF加权隐波目前仍守住20点位基于以上发现我们认为目前波动率下方空间充足投资者需警惕在12月剩下的交易日内波动率持续走低均值回归往年同期表现如若12月全品种持续保持较高的波动中枢那么对节日附近波动表现可以适当增强预期风险因子1疫情反复314中信期货权益策略周报期权二主要策略跟踪熊市价差表现抢眼我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪构建的策略为做多波动率组合买跨式做空波动率组合卖跨式牛市看涨价差组合平值上下两档熊市看跌价差组合平值上下两档保护型期权对冲组合平值认沽期权以及备兑期权组合虚值两档认购期权中间不进行动态调整策略持续持有至周五收盘各组合均按照交易所保证金标准不采用组合保证金制度上周权益市场窄幅震荡为主首末交易日表现强劲其余交易日窄幅震荡为主期权波动率波动中枢小幅下移策略表现上看熊市价差表现突出做多波动率策略多日走弱图表6上证50ETF期权策略表现图表7沪市300ETF期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差121311121110910809080707060605050404030312-1212-1312-1412-1512-1612-1212-1312-1412-1512-16资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8深市300ETF期权策略表现图表9中金300指数期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差1211111109090808070706060505040412-1212-1312-1412-1512-1612-1212-1312-1412-1512-16资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所414中信期货权益策略周报期权图表10中金1000指数期权策略表现图表11沪市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差12131112111109090808070706060505040412-1212-1312-1412-1512-1612-1212-1312-1412-1512-16资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表12深市创业板ETF期权策略组合表现图表13深市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差141313121211111109090808070706060505040412-1212-1312-1412-1512-1612-1212-1312-1412-1512-16资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表14保护型期权对冲组合表现等名义本金图表15保护型期权对冲组合表现等名义本金上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权102102101510151011011005100511099509950990990985098509809812-1212-1312-1412-1512-1612-1212-1312-1412-1512-16资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所514中信期货权益策略周报期权图表16备兑期权组合表现图表17备兑期权组合表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权1031031021021011011109909909809812-1212-1312-1412-1512-1612-1212-1312-1412-1512-16资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三流动性分析成交量能萎缩上周期权品种日均成交额2994亿元较上上周下跌约25各个品种的交易规模均在下降仅中证1000股指期权的成交量较上周有所提升图表18股票股指期权市场流动性12月12日-12月17日期权日均成交量万张日均持仓量万张日均成交额亿元成交额占比上证50ETF期权17374268998142717沪市300ETF期权9499182695711909深市300ETF期权10762397059196中金所300指数期权113717365691900中金所1000指数期权6786554291434沪市500ETF期权35936136285951深市500ETF期权9232114074246深市创业板ETF期权44377502194647资料来源Wind中信期货研究所614中信期货权益策略周报期权图表19上证50ETF期权成交信息图表20沪市300ETF期权成交信息持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