疫情三年变化之：个人及财政支出
　　医疗保健需求仍高于个人消费增长，新冠相关需求对卫生健康财政支出有扰动
　　疫情影响基数，但医疗保健支出仍高于人均消费支出：疫情导致基数效应，人均收入和消费支出波动较大，但2021-2022Q3医疗保健支出增速仍整体高于消费支出，考虑到老龄化等因素，未来医疗保健支出占比将继续提升；
　　卫生健康支出与财政收入关联不大：疫情对公共财政收入和支出增速产生较大波动，但对卫生健康的财政支出影响相对较小，财政对卫生健康支出包括公立医院职工工资、公立医院补贴、公共卫生、医保补贴和医疗救助等多项支出，相对刚性，其中新冠疫苗、核酸检测、医院建设和新冠治疗等对支出有一定波动，导致2022年增速逐月提升；
　　疫情三年变化之：国家基本医疗保险基金
　　收入影响不大，支出影响较大,反映对需求的影响
　　疫情对医保基金收入端影响有限，对支出端影响较大：截至2022M9，全国基本医疗保险基金累计收入21494亿元，同比增长5.5%，累计支出17286亿元，同比下滑0.5%。
　　累计支出增速为负的主要原因为：1）去年同期全国大规模接种新冠疫苗，且疫苗和接种费用由医保基金负担，造成高基数；2）由于上半年多地疫情反复，疫情防控影响院内就诊，就诊人次减少。需求积压，随着管控放开，预计增速将加速修复。
　　风险提示
　　1、医保或集采降价风险：医药行业集采、医保政策调整等措施的实施将直接影响药品终端价格和药品生产企业的业绩。随着国家医疗卫生体制改革的不断深化，医药政策陆续出台，可能对行业造成一定的冲击。
　　2、销售不及预期风险：销售受到产品本身特性，竞争格局，销售队伍，行业发展等多方面因素影响，同时，进入医保后价格下降，存在销售不及预期风险。
　　3、行业政策风险：医药生物行业较易受到行业政策的影响，目前我国医药行业处于发展期，行业政策更新快，存在受到行业政策或监管政策影响的风险。

研究报告全文：2022年12月18日证券研究报告行业专题掘金疫后复苏共迎23年医药牛市证券分析师证券分析师姓名陈铁林姓名刘闯资格编号S0120521080001资格编号S0120522100005邮箱chentlteboncomcn邮箱liuchuangteboncomcn证券分析师研究助理姓名张俊姓名王艳资格编号S0120522080001邮箱wangyan5teboncomcn邮箱zhangjun6teboncomcn证券分析师研究助理姓名陈进姓名李霁阳资格编号S0120521110001邮箱lijy7teboncomcn邮箱chenjing3teboncomcn0目录CONTENTS01疫情三年的变化及投资策略02核心观点及标的03风险提示请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明101疫情三年的变化及投资策略请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明211国内疫情防控政策疫情防控逐级响应二十条和新十条出台标志向常态化的迈进一级响应二级响应三级响应四级响应特别科学精准更加科学动态清精准防控常重防控常态防零科学优化态大控疫情防控疫分区分级工作化情优化二十条新十条甲类to乙类311传染病防治法甲乙类传染病的管理区别新冠从甲类管理回归乙类管理或为常态化防控的标志调入机制其他乙类传染病和突发原因不明的传染病需要采取本法所称甲类传染病的预防控制措施的由国务院卫生行政部门及时报经国务院批准后予以公布实施调出机制需要解除依照前款规定采取的甲类传染病预防控制措施的由国务院卫生行政部门报经国务院批准后予以公布甲类传染病强制管理2种鼠疫霍乱含乙类参甲管理-传染性非典炭疽中的肺炭疽和人感染高致病性禽流感乙类传染病27种严格管理27种非典肺结核艾滋病病毒性肝炎脊髓灰质炎人感染高致病性禽流感狂犬病等丙类传染病11种监测管理11种流感风疹腮腺炎等数据来源传染病防治法德邦研究所412疫情三年变化之个人及财政支出医疗保健需求仍高于个人消费增长新冠相关需求对卫生健康财政支出有扰动疫情影响基数但医疗保健支出仍高于人均消费支出疫情导致基数效应人均收入和消费支出波动较大但2021-2022Q3医疗保健支出增速仍整体高于消费支出考虑到老龄化等因素未来医疗保健支出占比将继续提升卫生健康支出与财政收入关联不大疫情对公共财政收入和支出增速产生较大波动但对卫生健康的财政支出影响相对较小财政对卫生健康支出包括公立医院职工工资公立医院补贴公共卫生医保补贴和医疗救助等多项支出相对刚性其中新冠疫苗核酸检测医院建设和新冠治疗等对支出有一定波动导致2022年增速逐月提升图国内人均消费可支配收入及医疗保健消费累计同比增长图公共卫生财政支出及卫生健康支出水平累计同比增速2530252020151510105500-5-5-102018-032018-052018-072018-092018-112019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-09-152018-01-10-20-15公共财政收入累计同比公共财政支出累计同比人均消费累计增长人均可支配收入累计增长人均医疗保健消费增长公共财政支出卫生健康累计同比数据来源wind德邦研究所512疫情三年变化之国家基本医疗保险基金收入影响不大支出影响较大反映对需求的影响疫情对医保基金收入端影响有限对支出端影响较大截至2022M9全国基本医疗保险基金累计收入21494亿元同比增长55累计支出17286亿元同比下滑05累计支出增速为负的主要原因为1去年同期全国大规模接种新冠疫苗且疫苗和接种费用由医保基金负担造成高基数2由于上半年多地疫情反复疫情防控影响院内就诊就诊人次减少需求积压随着管控放开预计增速将加速修复图全国医保基金收支情况60050040030020010000-1002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09-200当年累计收入增速当年累计支出增速数据来源wind德邦研究所612疫情三年变化之医疗诊疗活动图历年入院人次2021相较于2019年-49新冠影响诊疗活动2022年与2021年相比更为严峻25015200102021年入院和出院人次仍未恢复到2019年疫情管控下2021年虽5有所恢复但医疗诊疗活动仍有影响15002022H1病床使用率和2020H2持平低于2021年由于病毒突变给100-5国内疫情防控带来很大压力特别是2季度上海疫情的影响2022年诊50疗活动的影响比2021年更为严峻即诊疗活动受疫情影响持续了近3-100-15年2015201620172018201920202021入院人数医院百万人YOY图2021年和2022H1各级医院床位使用效率仍未达到2019年水平120图历年出院人次2021相较于2019年-49987100855250158108070020010579547536560150432040100-52050-1000-15病床使用率病床使用率病床使用率病床使用率2015201620172018201920202021三级医院二级医院一级医院社区卫生服务中心出院人数医院百万人YOY2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1数据来源wind德邦研究所712疫情三年变化之医疗诊疗活动疫情影响门急诊需求2021年儿科全科妇产职业病科受损严重医院端门急诊人次数百万人医院端门急诊人次数百万人科室分类2021相对于科室分类2021相对于2019增20172018201920202021201720182019202020212019增速速眼科10361085118710451250总计3363034955375273231837816YoY4794-11919654YoY3974-13917008内科70597387795370147984儿科31443013333220662855YoY4677-11813804YoY-42106-380382-143急诊医学科16651763199717882174全科医疗科490505539413474YoY59133-10521688YoY3167-233148-120康复医学科301322347311376耳鼻咽喉科93098210518391011YoY7077-10421085YoY5570-201205-38民族医学科102116119108146YoY13431-99352219皮肤科992103411099161116外科31893350356332243792YoY4273-17421705YoY5064-9517664妇产科31593104316126482837职业病科1519212019YoY-1718-16271-103YoY220121-45-56-99结核病科5156625359传染科443478532555697YoY10197-152123-48YoY8011344255310预防保健科171176173147180精神科477521586586669YoY26-18-14722445YoY9212500141141肿瘤科351397457469558口腔科10471121122410531270YoY13215127189221YoY7192-14020738医疗美容科77101123125164中西医结合科723765838730857YoY31621721309337YoY5795-12817423重症医学科2421中医科60936284670458796618YoY-105YoY3167-123126-13其他21152170221623022689YoY262139168214请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明数据来源wind中国卫生健康统计年鉴德邦研究所812疫情三年变化之医疗诊疗活动疫情影响住院活动2021年儿科妇产科和传染科受损严重出院人数百万人出院人数百万人科室分类科室分类2021年相对2021年相对于2017201820192020202120172018201920202021于2019年增2019年增速速总计1882319958211081833420067耳鼻咽喉科314339360294350YoY6058-13195YoY8061-184191-27急诊医学科156164179149015职业病科011011012010012YoY5089-166-896-914YoY3578-135128-25预防保健科010009009006006民族医学科067083085069083YoY-11213-396117-325YoY24220-188201-25传染科313325346246259中西医结合科319352377337376YoY3666-28852-251YoY10669-106117-01儿科16671701174111501422外科35273743394835803979YoY2023-339236-183YoY6155-9311108妇产科19951903187215761533眼科506569601547630YoY-46-16-158-28-181YoY12457-9015349结核病科047049054042044康复医学科265310330310348YoY37100-21953-178YoY16964-6112354全科医疗科160171180152161医疗美容科020022027026030YoY7056-15657-108YoY95210-2511790口腔科063066066054061精神科252294327325394YoY4211-184123-83YoY165114-09214204皮肤科056059063049058肿瘤科783891102210091212YoY6662-219184-75YoY137148-13201185内科52125582587651265521重症医学科109112YoY7153-12877-60YoY32中医科26862893311327922933其他392420433374389YoY7776-10350-58YoY7129-13640-101请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明数据来源wind中国卫生健康统计年鉴德邦研究所912疫情三年变化之医疗诊疗活动手术需求相对刚性但2021年绝大多数领域恢复到正常水平表各类型医院历年住院病人手术人次变化图住院人次中手术比例明显提升刚性需求单位万人次20152016201720182019202020212021比2019住院病人手术人次医院4302547908529335860365867632467573840YOY113105107124-4019815035其中综合医院3340437214409204514750910486425746030YOY114100103128-45181129其中肿瘤医院255436116588629839771297YOY12478309140-0632832020其中骨科医院44447855263367969977115YOY77155145732910413610其中口腔医院758278859374955YOY92-409185-19827422其中妇产科医院7268559159469158049590YOY1796935-34-121192482015201620172018201920202021其中眼科医院1047124615321814197718032168手术人次住院人次YOY19023018490-8820297其中美容医院57598491102104108图医院历年住院病人手术人次变化YOY3341186124213052其中康复医院7170899285821128025YOY-1225936-80-28359321其中皮肤病医院702004040609121114-119476620254-7934423860YOY15其中传染病医院981221451802382203095010YOY247188240323-7540830240其中精神病医院687198112131141181530YOY4938414116677288387200其中结核病医院515355658811016410-5YOY4738175363238501858其中耳鼻喉科医院1151261341761711291640-10YOY9671312-29-246267-442015201620172018201920202021其中整形外科医院32363441503248住院病人手术人次医院百万人YOYYOY116-33183213-361511-34其中心血管病医院125147413261272235325数据来源wind中国卫生健康统计年鉴德邦研究所YOY1731819-36940-1353851019812疫情三年变化之医院端药品市场2021年医院市场与2019年持平2022H1有所下滑2022Q3有所恢复图国内药品样本医院端销售额亿元2021年医院市场与2019年持平疫情管控下2021年相对医疗诊疗活动的下滑医院药品市场与2019年持平800302022Q2下滑Q3开始有所恢复2季度上海疫情对医院药70020600品销售影响严重Q3开始有所恢复500104000300-10200100-200-30图国内药品医院端放大后销售额亿元PDB样本医院药品分季度销售金额亿元YOY12000151000010110图国内药品医院端分季度放大后销售额亿元888000605300040250030600002000209988298818-441091807897751500400086594-50715801000-102000-101-10500-200-300-15201720182019202020212022Q1-32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3药品医院市场销售额亿元YOY医院端销售额亿元YOY数据来源中康CHIS开思数据库PDB数据库德邦研究所1112疫情三年变化之医院端药品市场各类药品表现差异较大相对刚性受影响较小的品类抗肿瘤消化道及代谢皮肤病用药等疫情影响较大的品类抗感染呼吸系统心血管系统等表医院端药物分类别收入及增速亿元疾病领域2019202020212021相对20192022Q1-3疾病领域2019202020212021相对20192022Q1-3抗肿瘤药和免疫功能调节155889162787182524135547杂类4235141694741530566药yoy154044012101709-190yoy880-16013701196-1721消化道及代谢136833128914006799568肌肉骨骼系统392793459372782745yoy810-580870236-685yoy1190-1190780-509-268生殖泌尿系统和性激血液和造血器官1203851135061273902432994226727318972463素yoy1090-5701220574-671yoy530-10701930653267非性激素和胰岛素类系统用抗感染药139362109725112789794991375213242146681062的激素类用药yoy710-2130280-1907-752yoy1410-3701080666-528神经系统1138039767310619878593感觉器官9883980911689868yoy370-1420870-668-244yoy1470-08019201827-248心血管系统1159399574310211775953皮肤病用药97859441108918204yoy170-1740670-1192-116yoy1380-35015401130-024抗寄生虫药杀虫药呼吸系统70514527676207445276109811541269971和驱虫药yoy1490-25201760-1197-012yoy117051010001557247资料来源中康CHIS开思数据库德邦研究所1212疫情三年变化之零售端药品市场受疫情影响增速放缓但销售额未出现下滑四类药品受影响严重图国内药品零售端放大后销售额亿元图四类药零售端收入情况亿元500012800153871670010104000350573524299812997732365600788083292408300050056200040004-22343001000-522000050100-105-10201720182019202020212022Q1-30-15201720182019202020212022Q1-3药品零售市场销售额亿元YOY四类药销售额亿元YOY图分季度国内药品零售端放大后销售额亿元图四类药在零售端销售额占比12002525100020201961951958001517410600151551455400010200-50-1050201720182019202020212022Q1-32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3四类药在零售端销售额占比零售端销售额亿元YOY数据来源中康CHIS开思数据库德邦研究所1312疫情三年变化之零售端药品市场各类药品表现差异较大表零售端药物分类别收入及增速亿元疾病领域2019202020212021相对20192022Q1-3疾病领域2019202020212021相对20192022Q1-3解热镇痛抗炎与肿瘤治疗药物及免疫调节剂194742726734648268261104310197108468161相对刚性受影响较抗风湿及抗痛风药YOY34804027107792477YOY1780-770640-178079小的品类抗肿瘤心脑血管用药不含高血压26868283113227524953血液和造血系统用药97139778114318044心脑血管用药胃肠YOY9705401420126YOY129007016901769-584胃肠道疾病260632694300012261妇产科用药102579595100827447道疾病高血压用药YOY86034011401511058YOY220-650510-171-110皮肤用药等感冒清热类药物34897348310322147眼科类6394685372325674YOY1010-030-1080-1108050YOY6907205501311318疫情影响较大的品类高血压用药2413225522281712075肝胆疾病用药7188702171895431抗感染感冒清热类YOY810580104016740YOY000-230240001079全身用抗感染药物维生素矿物质补充剂16097171582247419184慢性阻塞性肺疾病4232409846413405YOY7706603139621650YOY1380-3201320966337止咳祛痰类等滋补保健类25243228692346716322计划生育用品类2714252128782274YOY230-940260-704043YOY380-7101420604526糖尿病1683116824175691368耳鼻用药2305239327362171YOY1220000440438592YOY1080380144018701063肌肉骨骼系统用药17924165161817413387全身性抗过敏药2080210824732045YOY-510-7901000139-089YOY164013017301889926皮肤用药1319813351569612925肛肠类2020200723261858YOY73011017601893782YOY910-06015901515964激素与内分泌调节用全身用抗感染药物16918146621589911346761855960792药YOY575-1330840-602-087YOY10301240123026151415口腔咽喉类1519814231524411047减肥类64610601030668YOY540-640710030173YOY94806400-2805944-1680泌尿系统用药1077511709125499940杂类373381445376YOY7408707201646804YOY1880220168019301221止咳祛痰类17686134691477510366肠内肠外营养支持244276359288YOY490-2380970-1646528YOY7201300301047131218数据来源中康CHIS开思数据神经系统用药补益安神助眠类92999648105588282库德邦研究所YOY61038094013547011402核心观点及标的请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明15后疫情时代的投资策略及核心观点2022Q2开始复苏2023年医药或迎戴维斯双击我们认为2023年医药或迎戴维斯双击业绩面2023年诊疗和消费活动复苏2023Q2开始医药业绩有望向好估值面政策释放积极信号政策关注点正从医保政策逐步转向医疗政策我们判断医药制造科技和消费将依次崛起医药复苏为2023年医药最重要的投资主线之一我们具体细分看好如下领域服务端复苏1医疗服务普瑞眼科锦欣生殖华厦眼科国际医学和爱尔眼科等2零售药店一心堂健之佳等产品端复苏1医疗器械普通耗材康德莱威高股份振德医疗等微创及IVD耗材普门科技拱东医疗南微医学电生理等骨科威高骨科春立医疗三友医疗等2医院端处方药海思科人福医药东诚药业昆药集团和康缘药业等儿科及呼吸药一品红葵花药业和健康元等血制品派林生物天坛生物和博雅生物等疫苗智飞生物百克生物康泰生物和欧林生物等3院外端药品太极集团长春高新兴齐眼药和片仔癀等医美时代天使华东医药和华熙生物等风险提示医保或集采降价风险销售不及预期风险行业政策风险16普瑞眼科聚焦重点城市的优质民营眼科连锁医疗服务机构核心看点眼科医疗服务属于黄金赛道普瑞长期业绩弹性较大短期受疫情严重影响或将充分受益于疫后复苏眼病诊疗市场超2000亿民营眼科医疗机构成长空间大据公司招股书预测2019年我国眼科市场规模超2000亿2020年公立医院占据741的市场份额眼科专科医院所占市场份额不足三成预计未来随着眼科手术角膜塑形镜渗透率提升以及术式升级量价齐升的逻辑下市场空间持续扩容结合政策控制公立医院数量及规模鼓励社会办医预计眼科医疗服务行业将持续高增长2022年Q1-3受疫情扰动影响业绩短期承压管控放松后预计将迎来反弹1眼科医疗服务行业受疫情冲击2022年全国各地陆续出现疫情反弹医院停诊限流等措施对眼科医疗服务行业造成冲击2022Q1-3各家经营表现为爱尔眼科收入125利润176华厦眼科收入102利润181普瑞眼科收入55利润-206何氏眼科收入36利润-269其中门店布局最广泛数量最多的爱尔眼科受影响程度较小普瑞眼科受影响较大2短期承压叠加较大的长期成长空间预计管控放松后普瑞眼科将充分受益行业恢复的弹性增长连锁医院聚焦重点城市新设医院陆续开业未来可期1公司医院布局集中在直辖市或省会城市所在区域内各类综合性大专院校医学院众多为当地市场提供大量医护专业人才2新设医院陆续开业处于业绩爬坡期截至2021年公司开业19家医院其中10家盈利9家亏损另有8家未开业处于亏损状态2022H1公司昆明合肥南昌和广州番禺四家新建医院开诊3医院建设初期均需经过一段时间的亏损公司新设收购医院尚处于培育期目前处于业绩爬坡阶段净利率较低预计随着未来爬坡逐渐结束将为公司带来可观的业绩增长风险提示连锁经营模式带来的扩张风险医疗事故和医疗责任纠纷的风险新冠肺炎疫情持续发展引起的风险17一心堂估值性价比高疫情修复迎来业绩拐点核心看点1疫情利空出尽业绩已迎来拐点全年冲刺10亿股权激励目标2疫后修复行业转暖公司估值性价比高核心逻辑利空出尽业绩增长加速22H1主要经营地区受疫情影响比较大短期业绩承压22H1利润同比下滑20Q3迎来疫后业绩修复拐点单季度恢复正增长从全年10亿股权激励目标来看公司Q4目标实现利润3亿单季度同比有望实现翻倍增长目标公司业绩动力强劲行业转暖公司低估行业层面疫情放开后药店迎来客流恢复四大类感冒发烧止咳消炎产品购买管控逐步取消给药品销售和门店客流带来边际改善同时对防疫物资的需求有望进一步提升药店的销售额和客流量公司层面Q3业绩恢复较好利润恢复正增长预计直到23H1都将呈现较好的恢复态势且公司属于同类可比公司中的最低估估值有提升空间从当前PE来看一心堂24x健之佳28x老百姓33x大参林44x益丰药房45x催化剂1Q4业绩进一步加速增长同店增长数据较好2行业估值最低22年同行业wind一致预期健之佳249倍老百姓31倍大参林380倍益丰药房409倍业绩修复估值有望切换凸显潜力投资建议预计公司22-24年营收171202232亿归母净利1011313亿对应当前201亿市值估值201815倍风险提示行业转暖不及预期同店数据不及预期行业竞争加剧18康德莱穿刺一体化布局海外ODM国内自主品牌双轮驱动核心逻辑1公司深耕穿刺器械30余年实现了产业链一体化布局具有丰富的制造经验成本优势2海外OEMODM业务持续稳健增长公司通过多年的生产制造经验不断拓展新品类新客户挖掘市场潜力3公司在国内市场持续推出新产品借助产品优势成本优势集采契机快速抢占留置针胰岛素针美容针等市场份额核心逻辑深耕穿刺领域30余年产业链一体化布局优势显著公司成立于1987年是国内少数拥有医用穿刺器械完整产业链的生产企业之一产品包括注射针系列注射器系列采血针系列胰岛素笔针系列输液输血器系列喂食喂药器械静脉留置针系列花色针系列介入器械系列市场拓展潜力广阔海外OEMODM业务持续稳健增长新品类新客户持续打开海外市场空间公司深耕海外市场多年近年来主动变革外贸销售模式加强海外市场业务拓展结构升级持续提升海外盈利能力公司产品销往美国欧洲南美中东东南亚等五十多个国家和地区通过加强项目合作制设立海外公司加强欧洲市场的自主品牌营销体系建设同时进一步加强与欧美流通领域巨头的深度合作海外业务预计将持续保持稳健增长国内市场持续丰富产品完善销售渠道成本优势集采加速公司产品放量公司坚持深耕长三角一体化示范区京津冀都市经济圈粤港澳大湾区等经济发达地区的医疗器械产业市场机会在多个省市加强布局渠道覆盖省市数量逐年上升近些年不断推出新产品如安全类留置针胰岛素针美容针等在院内市场借助成本优势以及集采的契机预计将加速提升留置针等市场份额在院外市场通过产品品质产品价格等优势预计将加快胰岛素针美容针等高毛利产品放量投资建议预计公司22-24年营业收入为345397462亿归母净利润为354251亿风险提示海外市场拓展不及预期新产品市场拓展不及预期19