明年医药投资的重要背景是防疫政策优化后的新常态
　　对海外防疫政策演变及其对医药行业的研究，是我们明年判断行业变化的重要参考依据。从海外经验看，在政策优化的过程中可能存在针对性的反复调整，投资人应该对此有合理预期。此外，还需要关注的是，在疫情管控措施放开后的“延迟性流行”和“免疫债”问题，这可能导致流感/呼吸道合胞病毒（RSV）的反季节流行和发病率明显上升。
　　23年行业展望：穿越寒冬，静待花开
　　从医疗终端看，我们认为诊疗量将呈现先抑后扬的趋势。23年Q2开始，医疗体系逐渐适应疫后新常态、叠加去年同期低基数，预计医疗终端诊疗量将有较好恢复。从零售终端看，防疫政策优化后的客流恢复、新冠流感化背景下的自我诊疗需求及前期负面因素的弱化，将推动行业明年收获较好的增长。
　　复苏的生命力：平衡“短期弹性”与“恢复程度”
　　①医疗服务：消费医疗短期弹性更大，刚需服务恢复程度更好，长期看好通策医疗、爱尔眼科、海吉亚医疗及固生堂等差异化定位的专科连锁；②处方药：看好创新药龙头（恒瑞医药、信达生物、百济神州、康方生物、荣昌生物）的估值修复机会，关注手术相关的麻醉类药物复苏机会（人福医药、恩华药业）；③眼科器械代表性公司爱博医疗等，创新器械公司微创医疗等；④医美：看好细分龙头爱美客、华熙生物、华东医药及巨子生物；⑤ CXO行业：行业景气度有望触底回升，看好行业龙头及CGT龙头的估值修复机会；⑥生物制品：看好疫苗及血制品的供给端和非新冠需求修复。
　　后疫情时代，不可忽视的自我诊疗价值
　　防疫政策优化后，自我诊疗的价值凸显，我们仍然提示大家予以重视，其强劲需求持续的时间可能比预期更长。我们看好药店板块及感冒呼吸品类的强势品牌公司。
　　其他看好方向
　　中医药产业链：中医医疗（固生堂）、中药消费品（华润三九、同仁堂、太极集团等）、创新中药（以岭药业、康缘药业等）；
　　医疗新基建：迈瑞医疗、联影医疗、健麾信息、艾隆科技等；
　　关注集采政策接近出清的公司：乐普医疗、爱康医疗、惠泰医疗等。
　　风险提示
　　疫情变化反复；药械招采政策严于预期、行业竞争激烈程度强于预期、创新药及器械审批进度不及预期，疫情变化难以判断。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告2023年年度投资策略报告穿越寒冬静待花开医药生物明年医药投资的重要背景是防疫政策优化后的新常态对海外防疫政策演变及其对医药行业的研究是我们明年判断维持强大于市行业变化的重要参考依据从海外经验看在政策优化的过程中可能存在针对性的反复调整投资人应该对此有合理预期此外还贺菊颖需要关注的是在疫情管控措施放开后的延迟性流行和免疫hejuyingcsccomcn债问题这可能导致流感呼吸道合胞病毒RSV的反季节流行010-86451162和发病率明显上升SAC执证编号S1440517050001SFC中央编号ASZ59123年行业展望穿越寒冬静待花开王在存从医疗终端看我们认为诊疗量将呈现先抑后扬的趋势23年wangzaicuncsccomcnQ2开始医疗体系逐渐适应疫后新常态叠加去年同期低基数010-86451382预计医疗终端诊疗量将有较好恢复从零售终端看防疫政策优化SAC执证编号S1440521070003后的客流恢复新冠流感化背景下的自我诊疗需求及前期负面因素袁清慧的弱化将推动行业明年收获较好的增长yuanqinghuicsccomcn010-85130634复苏的生命力平衡短期弹性与恢复程度SAC执证编号s1440520030001医疗服务消费医疗短期弹性更大刚需服务恢复程度更SFC中央编号BPW879好长期看好通策医疗爱尔眼科海吉亚医疗及固生堂等差异化发布日期2022年12月16日定位的专科连锁处方药看好创新药龙头恒瑞医药信达生物百济神州康方生物荣昌生物的估值修复机会关注手术市场表现相关的麻醉类药物复苏机会人福医药恩华药业眼科器械代表性公司爱博医疗等创新器械公司微创医疗等医美看好50细分龙头爱美客华熙生物华东医药及巨子生物CXO行-5业行业景气度有望触底回升看好行业龙头及CGT龙头的估值修-10-15复机会生物制品看好疫苗及血制品的供给端和非新冠需求修-20-25复-30后疫情时代不可忽视的自我诊疗价值202211620222162022316202241620225162022616202271620228162022916防疫政策优化后自我诊疗的价值凸显我们仍然提示大家予202112162022101620221116医药生物上证指数以重视其强劲需求持续的时间可能比预期更长我们看好药店板块及感冒呼吸品类的强势品牌公司相关研究报告其他看好方向中医药产业链中医医疗固生堂中药消费品华润三九同仁堂太极集团等创新中药以岭药业康缘药业等医疗新基建迈瑞医疗联影医疗健麾信息艾隆科技等关注集采政策接近出清的公司乐普医疗爱康医疗惠泰医疗等风险提示疫情变化反复药械招采政策严于预期行业竞争激烈程度强于预期创新药及器械审批进度不及预期疫情变化难以判断本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明医药生物行业深度报告目录23年医药投资的重要背景防疫政策优化后的新常态1防疫政策的制定需要考虑多重复杂因素1全球代表性国家及地区防疫政策演变的梳理3还需要考虑延迟性流行和免疫债的影响92023年展望穿越寒冬静待花开12医疗终端先抑后扬各有千秋12以部分国家的经验来看消费医疗科室短期反弹更快14以部分国家及地区的经验来看部分刚需科室恢复程度相对较好14零售终端稳健修复增长持续强劲16零售-美国疫情管控放松非处方药板块恢复明显16零售-英国英国逐步放开客流量恢复带动业绩增长16零售-日本日本防疫政策集中松绑公司增长有所改善17零售-中国台湾疫情防控措施持续放松客流量注入医药零售市场活力18国内疫情管控措施逐步优化看好23年板块步入恢复性增长阶段18医疗服务复苏可期长期看好差异化定位的连锁医疗公司20爱尔眼科长期看好行业量价齐升和公司连锁扩张的能力21通策医疗疫情影响下逆势扩张长期发展空间可观21海吉亚医疗优秀的选址能力和专业化的运营团队实现肿瘤专科医院的连锁扩张22处方药创新药估值提升仿制药政策出清关注疫后复苏机会24创新药环境回暖估值提升24多重压制因素缓解创新药产业迎来春天24创新药企相对制药企业回报率溢价处于历史较低水平24行业政策信号见底润物细无声25行业出清进行时FierceBiotech重启生物技术墓地名单26技术驱动多个领域迎来新进展26展望23年重点公司事件催化丰富看好研发差异化具备产品周期的公司27仿制药关注集采出清的标的30集采常态化降幅趋于稳定30疫情后处方药恢复肿瘤及慢病相对刚性且增长持续手术麻醉短期弹性大31医疗器械集采政策底部明确疫情后需求有望复苏32海外疫后复苏消费医疗及择期手术器械弹性较大32消费医疗器械恢复程度有所分化眼科器械恢复较好32高值耗材疫情后需求逐步恢复择期手术弹性较大33IVD常规业务受疫情负面影响分子诊断与POCT需求爆发35医疗设备疫情影响取决于是否和抗疫相关非抗疫设备疫情后有所恢复36消费医疗器械疫情后有望迎来复苏行业渗透率持续提升37口腔眼科器械行业行业渗透率较低集采有望促进行业加速增长38CGM行业国产龙头持续发力行业渗透率有望持续提升39高值耗材集采已落地或即将落地高值耗材43骨科三大品类集采已全面覆盖关节龙头有望迎来业绩拐点43电生理患者基数高市场空间大心脏电生理手术需求持续增长46医疗设备医疗新基建维持高景气设备上游及内镜行业自主可控能力提升51医疗新基建需求维持高景气度贴息贷款政策提供资金支持51医疗设备上游产业链博观约取厚积薄发55请参阅最后一页的重要声明医药生物行业深度报告内窥镜产业链国产龙头技术突破国产化率有望提升58医美防疫政策优化下复苏可期头部公司韧性十足61疫情扰动下短期增长承压防疫政策优化下复苏可期61海外疫情管控政策调整疫后医美需求逐步复苏61疫情扰动下销售短期承压头部企业经营韧性突出61严监管正本清源龙头长期价值突出62严监管正本清源龙头长期价值突出62终端需求快速释放驱动医美行业变革62行业持续严监管有利于长期健康发展63国内医美行业渗透率较低看好行业长期发展潜力64未来竞争格局严监管正本清源龙头长期价值突出64龙头公司产品管线不断扩充重磅产品放量带动快速增长65从医美产业链盈利成熟时间节点的角度优先推荐上游制造端企业65龙头公司产品管线不断扩充重磅产品放量带动快速增长65医美需求多样新产品助力行业持续高增长66CXO业绩持续靓丽期待估值修复67创新依旧火热需求延续增长67CXO企业信心十足人员与产能持续扩张68持续关注CGT新兴赛道高速成长69海外CXO经营稳定融资环境影响较小71看好CXO业务成长性及估值性价比72医药零售疫情防控政策持续优化行业步入快速恢复增长阶段73益丰药房门店扩张稳步推进全年保持较快规模扩张速度73老百姓数字化提升经营质量看好持续健康经营趋势73大参林加速省外扩张远期增长可期74一心堂逐季改善趋势明显看好Q4经营趋势持续向好74中医药产业链看好中医医疗自我诊疗及创新中药企业76他山之石海外疫情管控政策调整带来自我诊疗用药需求增长76美国后疫情时代感冒用药需求强劲推动OTC巨头呼吸品类收入增长76日本新冠确诊人数不断上升自我诊疗类药物需求持续提升77欧洲新冠疫情叠加感冒季节持续推动赛诺菲感冒品类需求持续回升78全球受益于疫情及高感冒流感发病率利洁时OTC呼吸品类表现强劲79中成药OTC呼吸品类核心标的梳理81政策春风加码奠定十四五中药行业健康发展基础82政策春风加码奠定十四五中药行业健康发展基础82中成药及饮片集采温和落地结果好于预期83基药目录调整在即中药品种有望受益86中医药细分板块投资逻辑梳理87疫情优化主线防疫政策逐步优化中成药OTC呼吸品类有望受益87中药消费品看好品牌延展渠道扩张定价能力强的龙头企业88中药处方药政策红利持续释放中药处方药放量可期89中药配方颗粒龙头企业强者恒强恢复性增长值得期待90生物制品期待供给及非新冠需求恢复93疫苗疫后复苏有望拉动非新冠疫苗需求端恢复性增长93美国疫后复苏拉动非新冠疫苗需求增长93英国疫情管控放松推动非新冠疫苗接种96总结海外疫情管控措施放松拉动非新冠疫苗恢复性增长98请参阅最后一页的重要声明医药生物行业深度报告非新冠疫苗重磅产品放量及上市拉动增长99新冠疫苗关注老年人群第三针全人群第四针接种机会100血制品疫后复苏利好供给端及非新冠需求恢复102美国疫后复苏促进采浆量回升非新冠血制品需求复苏102日本管控放松后血制品销售恢复明显107国内血制品行业期待行业恢复108生物试剂行业价格及服务优势明显国产化率具有提升潜力110生物药蓬勃发展带动生命科学试剂行业持续扩容111细胞与基因治疗持续高景气的细分领域赛道商业化爆发在即113生物制药上游产业链迎历史机遇促创新升级114受益于生物制药蓬勃发展制药产业链市场高速增长114生物制药耗材生物工艺核心材料国产化势在必行116风险提示118图表目录图表1公立医院发展历程公立医院发展历程1图表2新冠病毒原始株及变异株出现时间回顾2图表3新冠病毒原始株及变异株对应R0值和潜伏期的变化2图表4海外部分代表性国家和地区人口医疗资源及新冠相关数据3图表5海外部分代表性国家和地区新冠防控政策演变4图表6美国新冠疫苗接种率变化每100人5图表7英国新冠疫苗接种率变化每100人5图表8日本新冠疫苗接种率变化每100人5图表9新加坡新冠疫苗接种率变化每100人5图表10中国台湾新冠疫苗接种率变化每100人5图表11中国香港新冠疫苗接种率变化每100人5图表12英国新增确诊死亡数据及新冠政策演变6图表13美国新增确诊死亡数据及新冠政策演变6图表14新加坡新增确诊死亡数据及新冠政策演变7图表15我国香港地区新增确诊死亡数据及新冠政策演变8图表16我国台湾地区新增确诊死亡数据及新冠政策演变8图表17日本新增确诊死亡数据及新冠政策演变9图表18疫情管控放松后未补打流感疫苗黑色实线和补打黑色虚线情况下预计的流感发病率曲线10图表19英国RSV在2021年夏季的延迟性流行10图表20荷兰20202021年各年龄组RSV融合F蛋白IgG滴度变化10图表21美国17岁以下儿童按流感季划分的累计流感住院率每10万人11图表22美国17岁以下儿童按流感季划分的累计RSV相关住院率每10万人11图表232022年部门国家和地区医疗服务恢复情况12图表242019M1-2022M9中国台湾西医同院门诊同院住院量同比增速变化13图表2519M1-22M6医院当月诊疗人次增速13图表2619M1-22M6公立与民营医院当月诊疗人次增速13图表272019M1-2022M9英国眼科门诊量变化14图表282019M1-2022M9英国牙科门诊量变化14图表292019M1-2022M9整形外科门诊量变化14图表302019M1-2022M9整形外科住院量变化14图表3120M3-21M6加拿大住院量变化按入院原因15请参阅最后一页的重要声明医药生物行业深度报告图表322019M1-2022M9英国肿瘤手术量变化15图表332019M1-2022M9英国眼科门诊量与眼科住院量手术为主变化对比15图表342019M4-2022M9牙科门诊亚专科同比增速16图表35CVSHealth零售板块业绩复盘16图表36Boots药房提供多种药品价值服务17图表37WBA英国分支Boots药房店面17图表38WBA英国分部业绩复盘17图表39日本松本清业绩复盘18图表40大树药局市场业绩复盘18图表412021年初至今线下连锁药店板块股价呈现下跌趋势归因19图表42爱尔眼科前十大医院2019年及2020年4月1日-4月19日营业收入对比20图表43通策医疗2020年Q1受疫情影响营收变动情况20图表44通策医疗2019Q2VS2020Q2每日营收增速21图表45爱尔眼科2021M1-2022M12股价复盘21图表462020-2025年海吉亚医疗床位扩建规划23图表47过去两年恒生综指与港股创新药相对涨跌幅对比24图表48美股PharmaXLVP及BiotechXBIP指数行情对比25图表492022年国家药品谈判简易续约规则25图表502022年国家药品谈判非独家品种竞价流程26图表51FierceBiotech2022BiotechGraveyard26图表52Tirzepatide3期临床结果27图表53重点公司未来一年催化剂27图表54前七轮仿制药集采规则整理30图表55前七轮集采单品种最多中标企业数量31图表56前七轮集采平均降幅31图表57STAAR分季度总收入及增速千美元33图表58爱齐科技全球系统及服务牙套收入百万美元及增速33图表59爱尔康分季度手术业务收入及增速百万美元33图表60爱尔康分季度视力保健业务收入及增速百万美元33图表61爱德华分板块按季度收入拆分情况百万美元34图表62Shockwave分板块按季度收入拆分情况百万美元34图表63雅培分板块按季度收入拆分情况百万美元34图表64强生分板块按季度收入拆分情况百万美元34图表65雅培美国地区分子及快检业务单季度收入及增速百万美元35图表66罗氏分子诊断及POC单季度收入及增速百万瑞士法郎35图表67雅培中心实验室POCT业务单季度收入及增速百万美元35图表68罗氏中心实验室糖尿病病理单季度收入及增速百万瑞士法郎35图表69德康医疗单季度收入及增速亿美元36图表70希森美康凝血单季度收入及增速十亿日元36图表71西门子医疗分季度收入亿欧元36图表72GE医疗系统业务HCS分季度收入变化原因分析37图表73西门子医疗影像业务季度收入及增速亿欧元37图表74奥林巴斯季度收入变化亿日元37图表75爱博医疗收入及盈利预测39图表76指血血糖仪存在监测盲区40图表77中国20-79岁糖尿病患者人数2000-2045E40图表78全球糖尿病监测医疗器械市场按类型划分2015-2030E40请参阅最后一页的重要声明医药生物行业深度报告图表79CGM研发中主要的技术门槛41图表80鱼跃医疗收入及盈利预测42图表81微泰医疗收入及盈利预测42图表82部分高值耗材集采进度及预期时间表整理43图表83三次国家高值耗材集采规则对比44图表84心律失常分类46图表85房颤常见伴随病症46图表862018年中国城市居民主要疾病死因构成46图表872015-2024我国房颤及室上速患者数万人46图表88快速性心律失常治疗方案47图表89不同治疗方案成功率47图表90心脏电生理手术流程47图表91三大导管消融技术对比47图表922010-2019年导管消融量及房颤消融量占比万例48图表932015-2024年中国电生理器械市场规模及增速亿元48图表942020年中国心脏电生理器械市场竞争格局亿元49图表952020年中国三维电生理手术量占比49图表96中国建筑医疗设施类订单新签合同亿元52图表97地方政府专项债投资项目数量及投资额医疗卫生领域52图表982007-2021年国内ICU床位数及增速万张52图表99国内每十万人重症医学科ICU床位数52图表100迈瑞医疗收入及盈利预测53图表101健麾信息收入及盈利预测54图表102艾隆科技收入及盈利预测54图表103医疗设备不同细分领域核心零部件国产厂家和进口相比55图表104海泰新光收入及盈利预测57图表105奕瑞科技收入及盈利预测57图表106联影医疗收入及盈利预测58图表1072015-2025年中国软镜市场规模亿元59图表1082018年中国软镜市场竞争格局59图表109开立医疗收入及盈利预测59图表110澳华内镜收入及盈利预测60图表111AbbVie美国地区医美系列产品分季度销售收入增速61图表112爱美客单季度收入及增速62图表113华熙生物医疗端业务半年收入及增速62图表114中国医美行业发展规模亿元62图表115我国医美行业发展历程63图表116近年来医美监管政策梳理63图表117全球市场医美项目渗透率64图表1182021年我国医美消费者分年龄段渗透率64图表119美国已上市肉毒素产品至2022年9月65图表1202021年医美注射针剂项目产品比例65图表121医美产业链主要上市公司65图表122医美龙头企业管线梳理66图表1232021年至今批准上市的主要医美产品医械三类66图表124全球生物制药化学制药融资额67图表125中国生物制药化学制药融资额67请参阅最后一页的重要声明医药生物行业深度报告图表126部分CXO公司订单情况68图表1272022年国内CXO新增MNC商业化订单68图表128部分CDMO企业服务项目数情况68图表129部分CXO企业人员情况69图表130部分CXO企业固定资产增速69图表131部分CXO企业在建工程增速69图表132生物技术及医药领域人士认为23年的投资重点70图表133调查认为2023年有望出现重大研发进展的领域70图表134全球基因治疗CDMO市场规模百万美元70图表135中国基因治疗CDMO市场规模百万元70图表136基因细胞治疗CDMO主要公司业务情况71图表137部分海外CXO22Q3业绩及增速亿美元71图表138部分海外CXO全年业绩指引71图表139部分海外CXO订单情况72图表140主要CXO企业盈利预测及估值情况72图表141CXO行业估值水平PETTM72图表142益丰药房近年门店扩张梳理73图表143老百姓近年直营门店扩张梳理74图表144大参林上市以来门店扩张梳理74图表145一心堂今年门店扩张梳理75图表1462022年前三季度赫力昂收入板块拆分76图表1472022年前三季度赫力昂收入地区拆分76图表148赫力昂感冒呼吸品类核心产品梳理76图表149赫力昂美国市场感冒流感品类销售情况百万美元77图表1502022年前三季度赫力昂收入板块拆分77图表1512022年前三季度赫力昂收入地区拆分77图表152大正制药日本地区感冒呼吸系列产品分季度增速78图表1532022年前三季度赛诺菲CHC收入拆分78图表154赛诺菲感冒疼痛品类核心产品梳理78图表155疫情以来赛诺菲欧洲地区感冒品类各季度收入增速79图表156利洁时2022年Q3收入分板块拆分79图表157利洁时2022年Q3收入分地区拆分79图表158利洁时感冒呼吸品类核心产品梳理80图表159利洁时OTC板块分季度销售增速80图表160OTC感冒呼吸品类核心标的及品种梳理181图表161OTC感冒呼吸品类核心标的及品种梳理281图表162关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见核心内容梳理82图表163十四五中医药发展规划核心内容梳理82图表164中医药发展政策机制日益完善推动中医药高质量发展83图表165中成药集采时间线梳理84图表166中成药集采面临质量难以评价和分组困难等难点但湖北联盟和广东联盟集采可为未来国采提供相应经验借鉴84图表167省际中成药集采联盟对比梳理85图表168中药饮片联合带量采购品种清单86图表169国家基本药物目录管理办法修订草案解读87图表170我国基药目录品种数量变化87图表171重点中药OTC呼吸品类公司梳理88请参阅最后一页的重要声明医药生物行业深度报告图表172重点中药消费品公司梳理89图表173中药审评改革六大新进展90图表174重点中药处方药公司梳理90图表175我国中药配方颗粒市场规模亿元91图表176中药配方颗粒国家标准梳理91图表177重点中药配方颗粒公司梳理92图表1782018-2022流感季美国流感疫苗每周新增接种针次每百万人93图表17920182022美国门诊报告的流感样病例ILI比例93图表180辉瑞Prevnar系列在美国2018-2022各季度销售额及增速百万美元94图表181默沙东HPV疫苗在美国2018-2022各季度销售额及增速百万美元94图表182GSK带状疱疹疫苗在美国2018-2022各季度销售额及增速百万英镑95图表183GSK脑膜炎球菌疫苗在美国各季度销售额及增速百万英镑95图表184赛诺菲脑膜炎球菌疫苗在美国各季度销售额及增速百万欧元96图表185默沙东2019年至今股价变化96图表186英国带状疱疹疫苗70-76岁老年人群中累积接种率97图表187英国带状疱疹疫苗70岁老年人群中的接种率变化97图表188英国HPV疫苗在8-9年级女童中的接种率97图表189英国同一队列女童和男童在不同学年接种率变化97图表190英国流感疫苗在小学儿童4-11岁中的接种率98图表191GSK2019年至今股价变化98图表192疫苗板块部分企业季度收入增速累计99图表193疫苗板块部分企业季度扣非净利润增速累计99图表194近期上市处于放量期的重磅疫苗产品及企业100图表195有望2023年获批上市的重磅疫苗产品及企业100图表196海外国家地区新冠疫苗接种率截至2022年11月28日100图表197海外国家地区新冠疫苗接种剂次每百人截至2022年11月28日100图表198中国香港和国内中老年人新冠疫苗加强针接种率101图表199中国香港第五波疫情中老年新冠患者死亡率按疫苗接种情况101图表200加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案主要内容101图表201国内部分新冠疫苗获批及研发情况102图表202美国疫情管控放松时间轴103图表2032012-2021年北美采浆量和采浆站数量103图表204CSL和Grifols采浆站数量持续提升103图表205美国新冠患者每日入住ICU病例数104图表206美国每日因新冠死亡病例数104图表207CSL每周血浆捐献量变化104图表208CSLBehring北美区销售收入及恒定汇率增速百万美元CER105图表209CSLBehring免疫球蛋白及白蛋白销售收入及恒定汇率增速百万美元CER105图表210CSLBehring血友病及特效药各财年销售收入及恒定汇率增速CER105图表211CSLBehring血友病及特效药代表产品各财年恒定汇率增速CER105图表212Grifols每周采浆量变化106图表213GrifolsBiopharma原为Bioscience部门收入及增速百万欧元106图表214Grifols历年北美区营业收入及收入增速百万欧元106图表215日本疫情管控放松时间轴107图表216武田制药全球及美国拥有血站数量107图表217武田制药20192022E财年采浆量变化107图表218武田制药PDTImmunology版块销售收入及变化亿日元108请参阅最后一页的重要声明医药生物行业深度报告图表219我国新冠相关诊疗指南中涉及血制品使用的方案108图表220血制品板块主要企业分季度收入增速单季度109图表221血制品板块主要企业分季度扣非净利润增速单季度109图表2222016-2021年全国基础研究经费及占RD经费比重情况110图表2232016-2021年全国基础研究经费及占RD经费比重情况110图表2242021年全国研究与试验发展经费支出主体分类结构110图表225全球及中国生物药市场规模亿人民币111图表226全球药物研发管线数目111图表2272019年国内分子类试剂市场竞争格局111图表2282019年国内重组蛋白试剂市场竞争格局111图表229ThermofisherAbcam与国产头部企业在中国区收入增速对比112图表230国内细胞疗法市场空间113图表231主要企业盈利预测及估值情况113图表232全球药品市场空间及增速亿美元114图表233我国药品市场空间及增速亿元114图表234生物制药生产流程114图表235国内生物制药供应链市场测算115图表236生物制药上游产业链细分赛道评分115图表2372016-2022E中国制药设备行业市场规模亿元116图表238主要耗材未来市场空间及国产化率116图表239培养基技术变更条件及要求117图表240国内抗体蛋白总产能及同比增速117图表2412018-2022年培养基进口及国内产品增速对比117请参阅最后一页的重要声明医药生物行业深度报告23年医药投资的重要背景防疫政策优化后的新常态明年投资的重要背景是防疫政策优化后的新常态海外从22年年初开始陆续调整了防疫政策国内防疫政策从22年Q4开始明显优化因此对海外防疫政策演变及其对医药行业的研究是我们明年判断行业变化的重要参考依据从全球代表性国家防疫政策演变的梳理看在政策优化的过程中可能存在多次反复我们认为投资人应该对此有合理预期此外还需要关注的是在疫情管控措施放开后的延迟性流行和免疫债问题这可能导致流感呼吸道合胞病毒RSV的反季节流行和发病率明显上升防疫政策的制定需要考虑多重复杂因素防疫政策制定需综合考虑多重复杂因素从国家层面看防疫政策制定需要以科学因素为核心同时考虑多重复杂因素其中科学因素既包括病毒自身的病毒学特征和流行病学特征的变化也需要结合各国自身医疗卫生资源如人均床位数ICU数量人口结构如老龄人口比例等因素此外不同国家的政治经济文化等方面的差异使得各国防疫政策执行程度和变化时点存在较大差别因此我们看到各国在防疫政策演变路径的选择上既有相同之处也有差异图表1公立医院发展历程公立医院发展历程资料来源各国卫生部门中信建投新冠病毒变异历史回顾在各国防疫政策制定过程中新冠病毒变异带来的自身病毒学特征和流行病学特征的变化是政策制定演变主要考虑因素之一自2020年以来WHO已相继定义AlphaBetaGammaDeltaOmicron五种关切变异株variantofconcernVOC特别是Delta和Omicron两种变异株由于其高传播性导致全球感染病例激增而随新冠病毒的变化针对各种变异株的新冠疫苗也不断被研发并作为应对疫情主要手段之一请参阅最后一页的重要声明1医药生物行业深度报告图表2新冠病毒原始株及变异株出现时间回顾资料来源WHOCoVariants中信建投新冠病毒变异历史回顾从新冠病毒原始毒株及各变异株数据来看其传播能力不断增强而潜伏期则呈缩短趋势原始毒株的R0基本传染数数值越大传播能力越强大约在15-35而Omicron变异株的R0可能已超过10传播能力大幅增强对应的平均潜伏期则从原始株的665天缩短至342天各国疫情防控政策也随着新冠病毒变异株病毒特性的变化而不断做出调整和优化图表3新冠病毒原始株及变异株对应R0值和潜伏期的变化变异株名称平均潜伏期天95CIR0原始株6656316991535Alpha株50049450645Beta株450183717-Delta株441376505595BA18295Omicron株342288396BA212133BA4BA5186资料来源LancetJAMACDC中国全科医学中信建投说明OmicronBA4BA5的R0有争议有科学家认为R0186对传染性估计过高但无明确文献数据报道综合考虑医疗资源疫苗接种情况等因素除病毒变异因素外各国自身医疗卫生资源人口结构疫苗接种情况等因素也是防疫政策制定过程中需要综合考虑的因素在每千人床位数每十万人ICU床位数等指标方面不同发达国家之间同样有较大差异即使是医疗资源较为丰富的美国也曾出现医疗资源挤兑新加坡中国香港等国家和地区均在防疫政策放宽之前或放宽过程中采取扩建ICU新增定点医院增加床位数供应等措施增加医疗资源供应以应对防控政策调整可能带来的影响请参阅最后一页的重要声明2医药生物行业深度报告图表4海外部分代表性国家和地区人口医疗资源及新冠相关数据单日重症人病死率截病死率截病死率截全程疫苗接全程疫苗接65岁以上人国家人口数量ICU床位数床位数数十万人至至至种率截至种率截至口占比地区百万人2021十万人千人2022122202012312021123120221222021123120221222021英国6717325033821370887026751919美国335921629101731501096327687817新加坡5911425040050300088319907014中国香港757155021671680506225903319中国台湾238285580884990176763860017日本1252138130081481060208044830929数据来源OurworldindataWorldBankOECD中信建投ICU床位数英国美国日本为2019年数据新加坡中国香港中国台湾为2017年数据床位数中国香港中国台湾为2020年数据英国为2019年数据日本为2018年数据美国新加坡为2017年数据重症人数英国数据截至2022年5月22日全程疫苗接种率英国数据截至2022年9月11日全球代表性国家及地区防疫政策演变的梳理从时间线来看2020年各国防疫政策整体偏紧但中间也有阶段性的放松2021年各国防疫政策在收紧和放松之间出现多次反复收紧的主要原因是应对Delta毒株和Omicron毒株大流行的冲击2022年尤其是Q2开始代表性国家均出现明显或大幅的放松从不同国别看英国和美国相对激进英国最早在21年Q1开始就提出与病毒共存的政策美国受制于国内政治体制原因联邦政府提出的防疫政策在各州执行时有相当大的差异亚洲国家和地区在放开的过程中相对谨慎我国香港地区和我国台湾地区目前还有一定的入境限制从防疫手段看代表性国家和地区在2020年有阶段性Lockdown的政策从21年开始防疫手段主要集中在社交距离管控疫苗接种药物分发及入境限制等方面22年开始各国进一步放开已经或者逐步取消了入境限制其他NPI非药物防疫措施也有明显放松从演变原因看除了病毒变异趋势外政治经济及文化等方面的因素也很重要比如美国不同州政府对防疫政策有较大分歧新加坡在调整防疫政策的时候则专门强调了新加坡作为一个外向型的经济体必须逐步开放其他英国及新加坡等国在放开之前向社会公布了较为清晰的调整路线图请参阅最后一页的重要声明3医药生物行业深度报告图表5海外部分代表性国家和地区新冠防控政策演变资料来源香港政府新闻网新加坡卫生部美国白宫CDC日本新型感染症対策本部英国政府网站台湾地区卫生福利部Bloomberg中信建投新冠疫苗接种情况欧美国家早期推行更快亚洲国家最终接种率更高2020年12月辉瑞和BioNTech合作的全球首款新冠疫苗获批2021年全球代表性国家均开始推行疫苗接种从新冠疫苗接种率曲线来看欧美代表性国家在2021年的疫苗接种推行速度快于亚洲地区代表性国家2021年5月底美国单针疫苗接种率已在50以上英国则接近60而亚洲地区日本我国台湾地区等地21年5月底疫苗接种率不足10我国香港地区不足20仅新加坡疫苗接种率相对较高在40左右而从2022年各国疫苗接种率趋于稳定后的最终数据来看亚洲各代表性国家和地区疫苗接种率更高2022年8月底中国香港中国台湾新加坡疫苗接种率均在90以上日本84而英国和美国则不足80疫苗接种情况与防疫政策变化时点的选择作为重要疫情防控手段之一疫苗接种情况对各国疫情防控政策调整具有较大相关性以英国为例其在2021年早期快速推进疫苗接种在此时期相关防疫政策调整也相对激进于2021年7月国内全面解封可能因其疫苗接种相对充分推行进展较快英国在大幅解除国内限制政策后疫情并未出现明显反弹新加坡于2021年6月份宣布正在制定与新冠共存路线图并于2021年8月开始按路线图分布实施是亚洲较早进行防控政策调整的代表性国家而其疫苗接种率在亚洲也是处于较高水平2021年8月开始逐步放开时其单针疫苗接种率接近80全程疫苗接种率70充分的疫苗接种对新加坡较早迈向与新冠共存至关重要反观中国香港中国台湾等地此前较低的疫苗接种使得我国台湾地区在2021年5-6月此时接种率不足10我国香港地区在2022年初老年群体接种率低面对疫情爆发时呈现较高病死率直到2022年完成充足疫苗接种后我国香港地区我国台湾地区以及日本等亚洲国家和地区才相继迎来放开时点请参阅最后一页的重要声明4医药生物行业深度报告图表6美国新冠疫苗接种率变化每100人图表7英国新冠疫苗接种率变化每100人至少接种1针完成初始免疫规划2针至少接种1针完成初始免疫规划2针9090808070706060505040403030202010100020Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源OurWorldinData中信建投资料来源OurWorldinData中信建投图表8日本新冠疫苗接种率变化每100人图表9新加坡新冠疫苗接种率变化每100人至少接种1针完成初始免疫规划2针至少接种1针完成初始免疫规划2针10010080806060404020200021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q420Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源OurWorldinData中信建投资料来源OurWorldinData中信建投图表10中国台湾新冠疫苗接种率变化每100人图表11中国香港新冠疫苗接种率变化每100人至少接种1针完成初始免疫规划2针至少接种1针完成初始免疫规划2针10010080806060404020200021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源OurWorldinData中信建投资料来源OurWorldinData中信建投英国路径激进推行全面放开疫苗接种相对充分英国疫情防控政策调整整体较为激进于2021年2月发布解封路线图并于2021年3-7月分四步逐步解除学校餐饮娱乐等各方面限制政策2021年12月为应对Omicron疫情启动防疫B计划PlanB收紧防控政策但持续时间较短2022年2月英国国内所有与新冠相关的法律限制被取消2022年3月英国所有新冠相关国际旅行限制被取消实现全面放开请参阅最后一页的重要声明5医药生物行业深度报告最新政策英国目前无新冠相关限制措施入境英国前或抵达后无需进行任何测试抵达时无需隔离图表12英国新增确诊死亡数据及新冠政策演变资料来源Ourworldindata英国DHSC英国政府网站中信建投美国路径不严格管控疫苗接种不充分美国受制于国内政治体制原因联邦政府提出的防疫政策在各州执行时有相当大的差异2020年3月美国为应对疫情进入紧急状态2020年4月份总统及CDC发布OpeningUpAmericaAgain指导方针提出三阶段方法重新开放但各州推行情况不一此后例如2020年11月如共和党16州反对全州口罩令的同时加州纽约州等则加正在强社交距离限制此外2021年1月拜登上任首日发布应对新冠疫情的全面计划也带来一定程度防疫政策收紧最新政策部分州在特定场所仍存在口罩佩戴要求对特定工作人员有疫苗接种要求入境要求非美国公民非美国移民入境需出示已完全接种疫苗证明图表13美国新增确诊死亡数据及新冠政策演变资料来源OurworldindataCDC美国白宫中信建投请参阅最后一页的重要声明6医药生物行业深度报告新加坡路径放开过程谨慎政策可能反复收紧新加坡作为亚洲代表性国家之一其放开过程较为谨慎在2020年至2021年上半年新加坡疫情防控政策相对严格2021年6月新加坡三部长发文称正制定与新冠共存路线图并于2021年8月进入与新冠共处过渡预备期在之后的放开过程中其政策反复出现收紧2021年9月新加坡未进入过渡期而是进入稳定阶段收紧社交距离限制等此后又延长稳定阶段时间2021年11月疫情逐渐趋稳可控新加坡才逐步放宽社交距离和社会活动限制进入过渡阶段并于22年4月正式迈向与新冠共存阶段大幅放宽一系列疫情管理措施最新政策在医疗机构及部分室内公共交通场所需佩戴口罩其他室内及室外环境不再需要戴口罩团体规模无限制个人或群体不再需要保持安全距离所有人都可以返回办公室入境限制13岁以上应完成规定疫苗接种否则需要提供出发前两天内核酸检测结果及确保有新冠旅行保险保险要求针对短期访客图表14新加坡新增确诊死亡数据及新冠政策演变资料来源Ourworldindata英国DHSC英国政府网站中信建投中国香港22年4月份开始分阶段放宽防控目前仍有多项社交距离及入境限制我国香港地区2020年-2022年上半年疫情防控政策整体较为严格有一定程度反复2022年4月香港计划分三阶段放宽社交距离措施4月21日进入第一阶段包括恢复晚市堂食重开娱乐场所放宽聚集限制等2022年5月进入第二阶段进一步放宽社交距离措施目前尚未进入第三阶段但放宽社交距离措施及入境限制仍在不断放宽过程中最新政策公共场所需要佩戴口罩禁止在公众地方进行12人以上的群组聚集餐饮宴会酒吧娱乐场所等均有人数限制且需持有快速检测阴性结果入境限制海外及我国台湾地区033天医学监察可在酒店或居家此后4天自行监察内地及澳门抵港后仅3天自行监察12岁以上非香港居民需要完成疫苗接种抵港后须按要求进行核酸检测请参阅最后一页的重要声明7医药生物行业深度报告图表15我国香港地区新增确诊死亡数据及新冠政策演变资料来源Ourworldindata香港政府新闻网中信建投中国台湾22年3月份开始不断放宽近期取消多项社交距离限制我国台湾地区2020年-2021上半年疫情控制整体较好自2022年3月以来台湾不断放宽社交距离限制开放非本籍商务人士来台并于此后放宽居家隔离规定入境限制缩短隔离时间取消实联制等措施最新政策室内场所公共交通仍要求戴口罩入境检疫需要填写入境检疫系统3天居家检疫4天自主防疫措施并按要求完成核酸检测图表16我国台湾地区新增确诊死亡数据及新冠政策演变资料来源Ourworldindata台湾地区卫生福利部中信建投请参阅最后一页的重要声明8医药生物行业深度报告日本从2020年初政策力度始终较为柔和22年3月份开始不断放宽入境管控和国内防疫措施日本疫情防控政策较为特殊自2020年起日本曾三次宣布紧急事态但政策整体以建议和呼吁为主较少采取强制措施2022年3月起日本不断放宽新冠国内和国际争论最新政策以建议和呼吁为主室内及公共交通场所建议佩戴口罩餐饮店原则上可恢复正常营业但如果出现感染扩大的征兆将限制营业时间及人数部分活动举办仍有人数限制入境检疫需提供3针疫苗接种证明或72小时内核酸除了有症状可疑为患上新冠肺炎的旅客外所有旅客进入日本后均不需要检测及隔离图表17日本新增确诊死亡数据及新冠政策演变资料来源Ourworldindata日本新型感染症対策本部中信建投还需要考虑延迟性流行和免疫债的影响预计多国流感活动率今年冬季显著提高柳叶刀近期发表的论文分析了多国在20222023流感季的流感情况模型预测结果显示20222023流感季人群对流感的易感性将增加10-60这可能导致在今年冬季各地的流感发病率峰值最多可较疫情流行前增加15倍流行规模增加14倍而在疫情管控措施放松后补打流感疫苗有助于推迟流感的爆发时间同时压低管控放松后流感的发病率峰值请参阅最后一页的重要声明9医药生物行业深度报告图表18疫情管控放松后未补打流感疫苗黑色实线和补打黑色虚线情况下预计的流感发病率曲线数据来源Lancet中信建投注蓝色阴影区域表示每个地区疫情防控措施的持续时间浅绿色阴影区域表示每个地点的常规流感疫苗接种期黄色阴影表示流感疫苗补种期黑色实线表示在没有补种流感疫苗的情况下流感的发病率曲线黑色虚线表示补种流感疫苗后预计的发病率曲线蓝线表示接种流感疫苗实线和未接种流感疫苗虚线情况下流感易感人群的比例红色线表示既往观察的流感发病率疫情管控措施放开和免疫债问题可能导致流感RSV活动性增加目前的研究对疫情管控措施放开后流感RSV发病情况进行了分析一方面疫情管控措施的放松是的各类呼吸道传染病的传播途径无法得到有效控制从而增加了传播机会感染风险增加如多国在2021年夏秋季出现了RSV的延迟性流行可能与前一年冬天的疫情管控措施逐步放松有关另一方面之前的管控措施使得人群接触流感RSV病毒的机会减少从而降低人群的自然免疫导致易感性增加即免疫债如荷兰的一项研究显示新冠流行期间各年龄组体内RSV融合F蛋白的抗体滴度显著降低这可能导致取消疫情管控放松后RSV的发病率和严重程度超过正常季节图表19英国RSV在2021年夏季的延迟性流行图表20荷兰20202021年各年龄组RSV融合F蛋白IgG滴度变化资料来源Lancet中信建投资料来源Lancet中信建投美国流感和RSV活动性在20222023流行季显著增加随着美国呼吸道流行病高发季节到来流感和RSV的流行程度显著增加2022年1011月美国17岁以下儿童因流感或RSV感染导致的住院人数较20192021年同期显著增加且上升趋势较往年同期更为显著流感和RSV的活动性增加为医疗系统带来了较往年更为显著的医疗负担请参阅最后一页的重要声明10医药生物行业深度报告图表21美国17岁以下儿童按流感季划分的累计流感住图表22美国17岁以下儿童按流感季划分的累计RSV相院率每10万人关住院率每10万人资料来源CDC中信建投资料来源CDC中信建投请参阅最后一页的重要声明11