摘要：齐鲁转债发行规模80亿元，期限6年，评级AAA，网上发行，上市时间为12月19日。转债初始平价72.91元（按12月16日收盘价计算），债底92.86元，纯债YTM2.337%。下修条款（10-30，80%）、赎回条款（15-30，130%），无有条件回售条款，整体看债底保护较好，下修条款较为严苛。我们预计上市价格或在百元附近，上市后作为偏债性标的可关注。
　　公司总部位于山东省省会济南市，业务和网络主要集中在山东省并辐射环渤海区域，是山东省内具有相当规模和实力的商业银行。近年公司业绩稳定增长，生息资产规模稳步扩大，净息差受到落实金融让利实体经济，以及受市场利率下行的影响，资产端收益率有所下降，近年来有所下滑，22Q3净息差较上半年提升1BP，存款成本管控和结构调整成效显现。公司不良率稳定下降，不良率始终优于省内平均水平，拨备覆盖率持续提升。公司具有大零售业务优势，以及独特的普惠金融体系，截至2022年6月末，公司普惠小微企业贷款余额在山东省辖内银行业金融机构中位居前列，在山东省城商行中排在首位。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究可转债发行报告2022年12月17日分析师姜珮珊证书S0850517070004021-23154121齐鲁转债山东省城商行标的分析师王巧喆证书S0850521080003021-23154142联系人方欣来021-23219635摘要齐鲁转债发行规模80亿元期限6年评级AAA网上发行上市时间为12月19日转债初始平价7291元按12月16日收盘价计算债底9286元纯债YTM2337下修条款10-3080赎回条款15-30130无有条件回售条款整体看债底保护较好下修条款较为严苛我们预计上市价格或在百元附近上市后作为偏债性标的可关注公司总部位于山东省省会济南市业务和网络主要集中在山东省并辐射环渤海区域是山东省内具有相当规模和实力的商业银行近年公司业绩稳定增长生息资产规模稳步扩大净息差受到落实金融让利实体经济以及受市场利率下行的影响资产端收益率有所下降近年来有所下滑22Q3净息差较上半年提升1BP存款成本管控和结构调整成效显现公司不良率稳定下降不良率始终优于省内平均水平拨备覆盖率持续提升公司具有大零售业务优势以及独特的普惠金融体系截至2022年6月末公司普惠小微企业贷款余额在山东省辖内银行业金融机构中位居前列在山东省城商行中排在首位风险提示企业偿债能力下降资产质量大幅恶化金融监管政策出现重大变化1转债条款和申购信息债底保护较好齐鲁转债发行规模80亿元期限6年主体信用评级为AAA债项信用评级为AAA票面利率第一年为020第二年为040第三年为100第四年为160第五年为240第六年为3到期赎回价109元按照12月16日同等级企业债收益率计算对应债底9286元纯债到期收益率为2337债底保护性较好下修条款较为严苛无有条件回售条款6个月后进入转股期初始转股价为587元股按照12月16日正股收盘价计算对应转债平价为7291元下修条款10-3080提前赎回条款15-30130网上发行2022年12月19日上市表1转债基本信息转债名称齐鲁转债发行规模80亿元上市日期2022年12月19日周一发行方式网上发行债券期限6年票面利率02041016243到期赎回价109元含最后一期利息转股期6个月后转股价格587元股主体及债项评级主体AAA债项AAA向下修正条款10-3080请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明可转债发行报告2提前赎回条款15-30130回售条款无主承销商中信建投数据来源发行公告海通证券研究所整理2定价分析和投资建议转债稀释度较高若全额转股对总股本稀释度298左右对流通股的稀释度656左右当前正股价对齐鲁转债上市价区间或百元附近定价方面参考平价债底相近的转债若上市后齐鲁银行股价在42-43元左右对应可转债价格中枢或在百元附近上市后作为债性标的可以关注公司总部位于山东省省会济南市业务和网络主要集中在山东省并辐射环渤海区域是山东省内具有相当规模和实力的商业银行近年公司业绩稳定增长生息资产规模稳步扩大净息差受到落实金融让利实体经济以及受市场利率下行的影响资产端收益率有所下降近年来有所下滑22Q3净息差较上半年提升1BP存款成本管控和结构调整成效显现公司不良率稳定下降不良率始终优于省内平均水平拨备覆盖率持续提升公司具有大零售业务优势以及独特的普惠金融体系截至2022年6月末公司普惠小微企业贷款余额在山东省辖内银行业金融机构中位居前列在山东省城商行中排在首位截至2022年12月16日公司总市值196亿元流通市值为89亿元正股PB-LF为069倍处于上市以来较低水平公司近期无解禁压力转债方面债底保护较好下修条款较为严苛我们认为上市后作为偏债性标的可关注风险提示股市下跌上市首日价格较低流动性风险3齐鲁银行基本面分析公司总部位于山东省省会济南市业务和网络主要集中在山东省并辐射环渤海区域是山东省内具有相当规模和实力的商业银行截至2022年6月30日公司共拥有178家营业网点16家村镇银行截至2022年6月末公司贷款总额为241843亿元较2021年末增长1164存款总额为328145亿元较2021年末增长1199近年公司业绩稳定增长2021年公司实现总营收10167亿元同比2811归母净利润3036亿元同比2052得益于贷款平均规模持续上升理财业务发展带动的手续费收入增加和资产处置收益增加等2021年末加权平均净资产收益率为114较年初下降003pct2022年前三季度公司经营质效持续提升公司2022Q1-3总营业收入8405亿元同比1721归母净利润2527亿元同比1993截至2022年9月末齐鲁银行总资产490821亿元较上年末增长1325总贷款253642亿元较上年末增长1709生息资产规模稳步扩大净息差窄幅波动近年齐鲁银行的生息资产规模不断扩大平均余额从2019年的259051亿元到2022上半年的420002亿元净息差方面2019-2021年22Q3分别为227215202195主要由于落实金融让利实体经济以及受市场利率下行的影响资产端收益率有所下降22Q3净息差较上半年提升1BP存款成本管控和结构调整成效显现请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明可转债发行报告3图1公司营收及归母净利润情况图2公司净息差情况120302310025228020216015240102051900182019202020212022Q1Q3营业收入亿元归母净利润亿元17营业收入同比右轴归母净利润同比右轴2019202020212022Q1Q3资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所不良率稳定下降拨备覆盖率持续提升19-21年及22Q3公司不良贷款率下降分别为149143135132拨备覆盖率持续上升19-21年及22Q3公司拨备覆盖率分别为204092146253952662722Q3较上年末提升1232个百分点齐鲁银行不良率始终优于省内平均水平齐鲁银行贷款客户以中小微企业为主小微贷款风控方面齐鲁银行限制和退出两高一剩等落后产能行业贷款建立贷后分析会制度实现全生命周期管理图3公司不良贷款比率图4公司不良贷款拨备覆盖率1553001525014520014150135100131255012020192020202122Q320192020202122Q3资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所公司具有一定区域经济优势公司总部位于济南市立足于经济总量领先农业根基稳固的山东省山东省GDP连续多年位居全国前三位山东省县域经济实力不断壮大另外2021年山东省货物进出口总额29304亿元同比增长324高于全国110pct山东省经济的高质量发展形成了较强的区域经济发展优势为公司坚守市场定位稳健可持续发展提供了良好的经济基础特别是扎实的县域经济为公司发展县域金融普惠金融提供了坚实的基础公司具有大零售业务优势公司建立起了从总行分行到支行一贯到底的大零售转型组织架构创新提出与政府逐级对接三位一体的服务理念依托人缘地缘优势实施网点效能提升项目搭建网贷银税大数据平台将传统网点与线上渠道有机融合目前公司大零售业务形成了较强的竞争优势近三年公司个人存款个人贷款年平均增速均超过20公司拥有独特的普惠金融体系公司形成了以小微金融县域金融为重点科创金融物流金融为特色的普惠金融格局建立了覆盖全行的普惠金融体系打造了一支覆盖所有分支机构专司200万元以下微贷业务的专营团队公司设立济南市首家科技金融特色支行首创物流专业支行发放山东省首笔知识产权质押贷款发行全国首单双创金融债推出涵盖多款网络金融产品的网贷品牌齐鲁E贷实现了贷款的全天候申请和业务的全线上处理截至2022年6月末公司普惠小微企业贷款余额在山东省辖内银行业金融机构中位居前列在山东省城商行中排在首位募集资金转股后用于补充核心一级资本公司拟募集不超过80亿元用于支持公司未来业务发展在可转债持有人转股请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明可转债发行报告4后按照相关监管要求用于补充核心一级资本风险提示企业偿债能力下降资产质量大幅恶化金融监管政策出现重大变化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明可转债发行报告5信息披露分析师声明固定收益研究姜珮珊王巧喆本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明