投资要点：
　　债市展望：提质增量关键在质、量要合理，债市更重票息
　　推动经济好转，发展提质增量，关键在质，量要合理，不搞强刺激。中央经济工作会议强调将“恢复和扩大消费放在优先位置”，地产方面仍提“房住不炒”，强调“防范化解优质头部房企风险”和推进保交楼工作。各类政策形成发展合力，货币政策“保持流动性合理充裕”，这意味着经济改善之前货币政策难言转向，政策重点或在加强与财政政策的协调配合，结构性与总量性政策搭配使用。
　　债市高波动、重票息。明年利率走势或先下后上，利率中枢相较于22年下半年或有所抬升。十年国债利率区间波动加大（悲观情况2.7%~3.15%，乐观情况2.6%~3.0%）。年底理财赎回负反馈导致债市（尤其是信用债短债）大跌，带来票息资产的配置机会。建议均衡配置利率债与信用债，短久期票息资产打底辅以利率波段（骑乘、票息为主）。此外中资美元债、REITS投资机会同样值得关注。
　　关注短久期高等级信用债的配置机会（如城投、二级资本债）。当前短久期中高等级城投债是最优策略。地产债以地方弱国企和混改国企地产债配置为主，民企地产债适合做交易策略。金融债经过此轮调整后配置价值已经显现。
　　基本面：11月经济继续探底，12月产需环比弱改善但同比依旧不佳
　　11月经济继续下滑。从生产法来看，工业增加值当月同比增速下降至今年6月以来新低，服务业生产指数更是转负至-1.9%。从三驾马车看，出口和消费降幅扩大、投资增速继续大幅放缓。从环比季调来看，工业、投资持续走弱，消费反弹。12月以来，产需环比弱改善，同比表现依然差。12月以来中观高频数据显示，百城土地成交面积月均值环比改善但同比增速大幅下降，30城商品房成交面积月均值环比企稳但同比降幅扩大，汽车批发零售销量数据环比改善，钢材周度产量环比小幅回升，沿海八省日耗煤量环比改善但同比降幅扩大，行业开工率分化，但出口综合指数环比依然两位数负增。基建生产类指标表现偏弱，库存同比下降，价格指标分化。物价方面，12月CPI同比或反弹，PPI同比降幅或缩小。
　　上周回顾：资金利率上行，存单量跌价升，短债小跌、长债持平
　　资金利率上行，票据利率下行。上周央行净投放资金1890亿元。R007/DR007均值22BP/-1BP。3M存单发行利率震荡上行、FR007-1Y互换利率震荡下行。国股银票1M、3M、6M、1Y转贴现利率较12月9日分别-42bp、-21bp、-11bp、-4bp。
　　净融资额增加，存单量跌价升。利率债净融资额1888亿元（不含特别国债7500亿元），环比增加3109亿元。国债、国开债、进出口行债需求一般。截至12月16日，未来一周国债计划发行1650亿元，环比上升；地方债计划发行126亿元，环比下降。
　　上周短债小跌、长债持平。上周一公布的社融数据不及预期但债市反应平淡。配置盘陆续进场买债，债市情绪有所回暖。上周四央行超额续作MLF，经济数据低于预期，市场对于明年经济修复的预期升温。国债、国开债期限利差整体收窄，国开债期限利差已被压缩至历史偏低位。10Y国开债隐含税率上升至4.94%，位于5%分位数。

研究报告全文：2固定收益研究证券研究报告利率债周报2022年12月18日TableTitle发展提质增量债市更重票息收益率指标20221216期限TableAmountInfo国债解读中央经济工作会议1Y232TableSummary2Y243投资要点3Y2535Y271债市展望提质增量关键在质量要合理债市更重票息7Y28510Y289推动经济好转发展提质增量关键在质量要合理不搞强刺激中15Y302央经济工作会议强调将恢复和扩大消费放在优先位臵地产方面仍提房住不炒强调防范化解优质头部房企风险和推进保交楼工作各类政策形成发展合力货币政策保持流动性合理充裕这意十年国开债收益率味着经济改善之前货币政策难言转向政策重点或在加强与财政政策的TableQuoteInfo32协调配合结构性与总量性政策搭配使用31债市高波动重票息明年利率走势或先下后上利率中枢相较于2230年下半年或有所抬升十年国债利率区间波动加大悲观情况27315乐观情况2630年底理财赎回负反馈导致债市29尤其是信用债短债大跌带来票息资产的配臵机会建议均衡配臵28利率债与信用债短久期票息资产打底辅以利率波段骑乘票息为主27此外中资美元债REITS投资机会同样值得关注22222422622822102212关注短久期高等级信用债的配臵机会如城投二级资本债当前短资料来源WIND海通证券研究所久期中高等级城投债是最优策略地产债以地方弱国企和混改国企地产债配臵为主民企地产债适合做交易策略金融债经过此轮调整后配臵价值已经显现相关研究TableReportInfo赎回风险仍在释放年内利率短债或更基本面11月经济继续探底12月产需环比弱改善但同比依旧不佳占优2022121111月经济继续下滑从生产法来看工业增加值当月同比增速下降至债市跌破29后续怎么看今年6月以来新低服务业生产指数更是转负至-19从三驾马车看20221204赎回压力逐渐缓解短债配臵价值显出口和消费降幅扩大投资增速继续大幅放缓从环比季调来看工业现20221120投资持续走弱消费反弹12月以来产需环比弱改善同比表现依然差12月以来中观高频数据显示百城土地成交面积月均值环比改善但同比增速大幅下降30城商品房成交面积月均值环比企稳但同比降幅扩大汽车批发零售销量数据环比改善钢材周度产量环比小幅回升沿海八省日耗煤量环比改善但同比降幅扩大行业开工率分化但出口综合指数环比依然两位数负增基建生产类指标表现偏弱库存同TableAuthorInfo比下降价格指标分化物价方面12月CPI同比或反弹PPI同比降幅或缩小上周回顾资金利率上行存单量跌价升短债小跌长债持平分析师姜珮珊资金利率上行票据利率下行上周央行净投放资金1890亿元Tel02123154121R007DR007均值22BP-1BP3M存单发行利率震荡上行FR007-1YEmailjps10296haitongcom互换利率震荡下行国股银票1M3M6M1Y转贴现利率较12月证书S08505170700049日分别-42bp-21bp-11bp-4bp分析师孙丽萍净融资额增加存单量跌价升利率债净融资额亿元不含特别Tel021231541241888国债7500亿元环比增加3109亿元国债国开债进出口行债Emailslp13219haitongcom需求一般截至12月16日未来一周国债计划发行1650亿元环比证书S0850522080001上升地方债计划发行126亿元环比下降联系人藏多Tel02123212041上周短债小跌长债持平上周一公布的社融数据不及预期但债市反应平淡配臵盘陆续进场买债债市情绪有所回暖上周四央行超额续作Emailzd14683haitongcomMLF经济数据低于预期市场对于明年经济修复的预期升温国债国开债期限利差整体收窄国开债期限利差已被压缩至历史偏低位10Y国开债隐含税率上升至494位于5分位数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报2目录1政策聚焦债市展望政策合力共促经济好转债市高波动重票息411解读中央经济工作会议412上周其他政策表态加强各类政策协调配合推动经济运行整体好转62基本面11月经济继续探底12月产需环比弱改善73货币市场资金利率上行票据利率下行94一级市场利率债净融资额增加105二级市场短债小跌长债持平12表目录表12020-2022年中央经济工作会议主要内容5表2信用债品种利率水平与利差分位数截至12月16日6表3至12月16日当周财政金融政策梳理6表4中观高频经济数据表现截至202212168表5基建高频数据表现截至202212169表6利率债已发行与未来一周计划发行情况截至12月16日11表7国开国债利率水平期限利差及国开债隐含税率截至2022121613请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报3图目录图1工业消费投资环比季调增速7图211月经济数据7图3CPI同比走势与预测值9图4每周公开市场投放规模亿元更新至12月16日10图5隔夜回购利率10图6七天回购利率10图7三个月存单发行利率和FR007-1Y互换利率10图8国股银票转贴现利率10图9国债政金债地方债发行规模对比亿元11图10各期限固息国开债认购倍数倍11图11各期限固息国债认购倍数倍11图12同业存单发行量和净融资额亿元12图13同业存单发行利率12图14利率债收益率12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报41政策聚焦债市展望政策合力共促经济好转债市高波动重票息11解读中央经济工作会议2023年政策基调提振市场信心推动经济运行好转加强政策协调配合2022年中央经济工作会议表示当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大政策定调为更好统筹疫情防控和经济社会发展大力提振市场信心推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长以及要坚持稳字当头稳中求进加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力发展提质增量关键在质量要合理不搞强刺激会议强调推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长从改善社会心理预期提振发展信心入手在内需方面强调将恢复和扩大消费放在优先位臵外需方面继续发挥出口对经济的支撑作用产业方面强调发展新能源人工智能生物制造等前沿技术领域地产方面仍提房住不炒强调防范化解优质头部房企风险和推进保交楼工作各类政策形成合力货币政策保持流动性合理充裕这意味着在经济改善之前货币政策难言转向政策重点或在加强与财政政策的协调配合结构性与总量性政策搭配使用共同助力疫情防控政策调整后经济内生增长动能的修复债市高波动重票息23年经济因低基数或高于22年从库存周期和名义GDP走势来看明年利率走势或先下后上利率中枢相较于22年下半年或有所抬升考虑到疫情优化后内需波动中修复资金淤积状况不断改善债市波动率加大从牛市尾部步入震荡十年国债利率区间波动加大悲观情况27315乐观情况2630年底理财赎回负反馈导致债市尤其是信用债短债大跌带来票息资产的配臵机会建议均衡配臵利率债与信用债短久期票息资产打底辅以利率波段骑乘票息为主此外中资美元债REITS投资机会同样值得关注关注短久期高等级信用债的配臵机会如城投二级资本债23年资产荒或难以大幅出现利差压缩难以复制2022H1极致行情受债市赎回负反馈影响中高等级城投债跌出一定的性价比当前短久期中高等级城投债是最优策略我们认为城投债修复路径如下高等级短久期中高等级短久期中高等级中长久期随后才是低等级弱资质短久期城投债的缓慢修复地产债以地方弱国企和混改国企地产债配臵为主民企地产债适合做交易策略金融债方面二级资本债近期利差大幅走阔2Y品种利差位于近三年99分位数5YAAA-二级资本债利差一度逼近20年11月包商银行风险事件时的高点水平经过此轮调整后配臵价值已经显现建议逐步加大可转债配臵比例展望23年权益市场处于周期底部向上风险偏好制约因素有所改善为转债平价端带来机会但另一方面转债估值近期虽有压缩但仍不低高估值制约赔率同时也是回撤的来源明年或更需要关注利率变化带来的影响利率中枢趋升或带动转债估值中枢小幅下移策略上关注双低抗跌平衡偏股型品种同时跟随权益市场和债市的节奏旋律关注估值波动的风险及带来的机会行业上明年关注低碳经济数字经济国家安全等细分领域另外复苏逻辑相关方向或短期提供部分弹性扩内需关注消费相关机会请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报5表12020-2022年中央经济工作会议主要内容年份部署2023年经济工作22年会议部署2022年经济工作21年会议部署2021年经济工作20年会议更好统筹疫情防控和经济社会发展大力提振明年将召开党的二十大这是党和国家政治生活市场信心推动经济运行整体好转实现质的中的一件大事持续改善民生着力稳定宏观明年是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义经济大盘保持经济运行在合理区间保持社会一年现代化国家开好局起好步大局稳定迎接党的二十大胜利召开明年要坚持稳字当头稳中求进加大宏观政明年经济工作要稳字当头稳中求进各地区各宏观政策要保持连续性稳定性可持续性要策调控力度加强各类政策协调配合形成共促部门要担负起稳定宏观经济的责任各方面要积基调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策保高质量发展合力极推出有利于经济稳定的政策政策发力适当靠持对经济恢复的必要支持力度政策操作上要更更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需更好统前加精准有效不急转弯把握好政策时度效要筹经济政策和其他政策从改善社会心理预期要正确认识和把握实现共同富裕的战略目标和实用好宝贵时间窗口集中精力推进改革创新以提振发展信心入手纲举目张做好工作践途径要正确认识和把握碳达峰碳中和实高质量发展为十四五开好局优化调整疫情防控政策顺利渡过流行期确现碳达峰碳中和是推动高质量发展的内在要求保平稳转段和社会秩序稳定要坚定不移推进但不可能毕其功于一役积极的财政政策要提升效能更加注重精准可积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支持续要保证财政支出强度加快支出进度实积极的财政政策要提质增效更可持续保持适出强度优化组合赤字专项债贴息等工具施新的减税降费政策强化对中小微企业个体度支出强度增强国家重大战略任务财力保障在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方财政政策工商户制造业风险化解等的支持力度适度在促进科技创新加快经济结构调整调节收入政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支超前开展基础设施投资党政机关要坚持过紧日分配上主动作为抓实化解地方政府隐性债务风付力度推动财力下沉做好基层三保工作子严肃财经纪律坚决遏制新增地方政府隐性险工作党政机关要坚持过紧日子债务稳健的货币政策要灵活适度保持流动性合理充稳健的货币政策要灵活精准合理适度保持货裕引导金融机构加大对实体经济特别是小微企稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基业科技创新绿色发展的支持财政政策和货充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速本匹配保持宏观杠杆率基本稳定处理好恢复币政策要协调联动跨周期和逆周期宏观调控政同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对经济和防范风险关系多渠道补充银行资本金货币政策策要有机结合实施好扩大内需战略增强发展小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度完善债券市场法制加大对科技创新小微企业内生动力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳绿色发展的金融支持深化利率汇率市场化改围绕保持经济运行在合理区间加强和改善宏观定强化金融稳定保障体系革保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳调控加大宏观政策跨周期调节力度提高宏观定调控的前瞻性针对性要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位加求推动行业重组并购有效防范化解优质头部要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因强预期引导探索新的发展模式坚持租购并房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法地制宜多策并举促进房地产市场平稳健康发举加快发展长租房市场推进保障性住房建房地产打击违法犯罪行为要因城施策支持刚性和改展要高度重视保障性租赁住房建设加快完善设支持商品房市场更好满足购房者的合理住房善性住房需求解决好新市民青年人等住房问长租房政策逐步使租购住房在享受公共服务上需求因城施策促进房地产业良性循环和健康发题探索长租房市场建设要坚持房子是用来住具有同等权利规范发展长租房市场展的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡明年世界经济形势仍然复杂严峻复苏不稳定不要正确认识和把握防范化解重大风险要继续按平衡疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视要防范化解金融风险压实各方责任防止形成照稳定大局压实地方金融监管行业主管要增强忧患意识坚定必胜信心推动经济持续区域性系统性金融风险加强党中央对金融工等各方责任压实企业自救主体责任化解风恢复和高质量发展要办好自己的事坚持底线作集中统一领导要防范化解地方政府债务风金融风险险要有充足资源研究制定化解风险的政策要思维提高风险预见预判能力严密防范各种风险坚决遏制增量化解存量广泛配合完善金融风险处臵机制险挑战加强金融地方债务风险防控守住不发生系统要坚持全国统筹节约优先双轮驱动内外畅要抓好发展和安全两件大事有效防范化解各类性风险的底线通防范风险的原则经济社会风险高度重视安全生产和防灾减灾工作坚决防范重特大事故发生一是强化国家战略科技力量一是宏观政策要稳健有效二是增强产业链供应链自主可控能力一是着力扩大国内需求二是微观政策要持续激发市场主体活力三是坚持扩大内需这个战略基点二是加快建设现代化产业体系三是结构政策要着力畅通国民经济循环四是全面推进改革开放工作重点三是切实落实两个毫不动摇四是科技政策要扎实落地五是解决好种子和耕地问题四是更大力度吸引和利用外资五是改革开放政策要激活发展动力六是强化反垄断和防止资本无序扩张五是有效防范化解重大经济金融风险六是区域政策要增强发展的平衡性协调性七是解决好大城市住房突出问题七是社会政策要兜住兜牢民生底线八是做好碳达峰碳中和工作资料来源共产党员网海通证券研究所整理分别对应2022年12021年22020年3中央经济工作会议内容1httpswww12371cn20221216ARTI1671193528795538shtml2httpswww12371cn20211210ARTI1639136209677195shtml3httpswww12371cn20201218ARTI1608287844045164shtml请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报6表2信用债品种利率水平与利差分位数截至12月16日二级资本债永续债中票城投债AAA-AAAAAAA-AAAAAAAAAAAAAAAAAA1年期3173283563333383703003293573143453992年期349357385381386421335368396337376428当前利率水3年期366376404401405440348383411353394432平4年期3793924204114164503523874173594024415年期3803944224144194583633984293634074451年期853088108100991098807750863094709290947099509970与国开债利2年期9690965091509940997010000993099509930991099809980差所处分位3年期9390933086109910991099109940997097509890100009980数3年4年期9460946084209940994096109690971088309770998099705年期89909230763099409940979095509780850092709980100001年期968098409840988098409880956098809920988098809920与国开债利2年期9880988098809920996010000988098809920992099609960差所处分位3年期9840980098409880988098809880992099209920100009960数1年4年期9880988098809920992099209880992094809960996099205年期9880992099209920992098809720992080009720996010000企业债可续期产业债非公开产业债普通金融债AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA1年期3023283533263583863123433812792883032年期338366391363397425355386436297308326当前利率水3年期346378404377413442371408451300312331平4年期3543854173814174593764154633213333525年期3623954273924344723874304753253373561年期887095009100789076104510392056805740564049605870与国开债利2年期994099409810974086905190811081008930939087408610差所处分位3年期995099709770969076604530802085808430658057105000数3年4年期9750986087108350538040706670762066808750671055105年期9460969079508620599037307620834053907500560041701年期988098809880984098809920868097609920652074007200与国开债利2年期992099209920992099209920988098809920972097609320差所处分位3年期992099209920992099209920992099209920668082404960数1年4年期9920992093209880992096009880992097208600868069605年期972099607240996099208520984099207440580061603400注数据分别为滚动三年分位数和滚动一年分位数永续债利差滚动三年分位数为2021年8月16日以来资料来源Wind海通证券研究所12上周其他政策表态加强各类政策协调配合推动经济运行整体好转表3至12月16日当周财政金融政策梳理日期会议讲话政策等主要内容建设现代中央银行制度要围绕党的二十大确立的金融改革发展稳定任务做好以下工作一完善货币政策体系维护币值稳定和经济增长高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源中央银行要管好货币总闸门实施正常的货币政策未来我国经济潜在增速有望维持在合理区间有条件尽量长时间保持正常的货币政策保持正的利率保持正常的斜率向上的收益率曲线形态健全货币政策调控机制发挥货币政策的总量和建设现代中央银行制结构双重功能精准加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度二深化金融体制改革提升金融1213度认真学习宣传贯彻服务实体经济能力需要进一步深化金融供给侧结构性改革提高直接融资比重加强金融基础设施建设党的二十大精神健全绿色金融体扩大金融业高水平开放三落实金融机构及股东的主体责任提升金融机构的稳健性大规模的他救是特定历史时期的特殊安排自救应成为当前和今后应对金融风险的主要方式四加强和完善现代金融监管强化金融稳定保障体系守住不发生系统性风险底线实行中央银行独立的财务预算管理制度财政的钱与央行的钱存在本质区别对标对表扩大内需战略规划纲要2022-2035年提出的八个方面重点任务针对十四五时期能够落实或取得明显进展的工作进一步细化实化了相关政策举措一是全面促进消费加快消费提质升级二是国家发展改革委印发优化投资结构拓展投资空间要加大制造业投资支持力度持续推进重点领域补短板投资系统布局新型1215十四五扩大内需基础设施三是推动城乡区域协调发展释放内需潜能四是提高供给质量带动需求更好实现要加快发战略实施方案展新产业新产品积极促进传统产业改造提升五是健全现代市场和流通体系促进产需有机衔接六是深化改革开放增强内需发展动力七是扎实推动共同富裕厚植内需发展潜力要持续优化初次分配格局逐步健全再分配机制重视发挥第三次分配作用八是提升安全保障能力夯实内需发展基础当前我国经济发展面临的外部环境更趋复杂严峻世界经济增长动能减弱促进经济持续恢复还需要付出艰国家发展改革委新闻苦努力下一步我们将持续推进稳经济一揽子政策和接续措施落地见效发挥推进有效投资重要项目协调发言人就当前经济社机制作用进一步加快政策性开发性金融工具资金投放使用和基础设施项目建设积极扩大有效投资促进1216会发展有关情况答记重点领域消费加快恢复发展加大对中小微企业和个体工商户的支持力度加快建设现代化产业体系强化者问粮食能源资源和产业链供应链安全保障扎实做好重要民生商品保供稳价我们将加强各类政策协调配合形成共促高质量发展的政策合力推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长资料来源中国政府网人民日报中国人民银行国家发改委海通证券研究所整理请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报72基本面11月经济继续探底12月产需环比弱改善11月经济继续下滑从生产法来看工业增加值当月同比增速下降28个百分点至22为今年6月以来新低服务业生产指数更是转负至-19也为今年6月以来新低从三驾马车看出口和消费降幅扩大投资增速继续大幅放缓从环比季调来看工业投资持续走弱消费反弹图1工业消费投资环比季调增速503030201010-1000-30工业增加值环比季调社消零售环比季调-50固定资产投资环比季调右轴-10资料来源Wind海通证券研究所11月消费增速降幅走阔为今年6月以来新低国内疫情多发广发对消费形成负面影响较大带动消费继续探底11月城镇调查失业率上行至57消费当月同比增速降幅扩大54个百分点至-59季调环比增速转正至015限额以上消费增速降幅走阔至-58短期看疫情对消费的冲击或延续需等到人口正常流动时或仍需3个月左右消费才有望步入正常化11月投资当月同比增速大幅放缓为2020年5月以来新低1-11月固定资产投资累计同比增速继续回落05pct至5311月固定资产投资当月同比增速大幅减少42pct放慢至08为今年2020年5月以来新低2021年数据按两年平均其中图211月经济数据2521年11月两年平均22年10月当月同比22年11月当月同比20151050-5-10-15-20-25工业增加服务业生固定资产基建新制造业投出口社消零售地产投资值产指数投资口径资21年11月两年平均54562104436-011123122年10月当月同比5001-03-05509469-16122年11月当月同比22-19-87-590810662-198资料来源Wind海通证券研究所制造业投资压力增大出口地产投资单月降幅均扩大库存继续主动去化制造业投资下行压力大11月制造业投资当月同比增速下滑07pct至62地产投资降幅持续扩大11月地产投资增速降幅扩大至-198降幅已超2020年2月其中商品房销售面积新开工施工竣工当月同比增速分别为-33-51-53-20跌幅均扩大分别扩大10162011pct房地产积极政策频出但政策效果或仍需观察短期地产需求或依然疲软基建投资继续托底经济11月新旧口径基建投资当月同比增速环比分别上升12pct上升11pct至106139考虑到年末项目进度受寒冷天气影请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报8响加大12月以来基建高频指标表现偏弱预计12月基建单月投资增速或小幅放缓展望来年基建有望仍是托底经济的主力之一或将维持较强的韧性12月以来产需环比弱改善同比表现依然差从12月以来中观高频数据来看需求端环比表现分化百城土地成交面积月均值环比改善但同比增速大幅下降30城商品房成交面积月均值环比企稳但同比降幅扩大汽车批发零售销量数据环比改善购臵税补贴和新能源补贴等政策年末即将到期防疫政策不断优化等提振汽车销量出口SCFI和CCFI综合指数环比依然两位数负增工业生产环比弱改善钢材周度产量小幅回升沿海八省日耗煤量环比改善但同比降幅扩大行业开工率分化表4中观高频经济数据表现截至20221216环比同比11月月12月月均12月环比12月同比近12周走势同期分位类别指标频次上周值均值值图数30大中城市商品房成日17518-4404-5582384042451053-27840交面积万平方米100大中城市成交土地产周3446497314870222393332904496921763地面积万平方米100大中城市成交土周244018082304235-069-0166地溢价率当周销量乘用车厂周49802100-3005674532100-300-家零售万辆汽车当周销量乘用车厂周4660600-2300668424600-2300-家批发万辆CCFI综合指数周133943-501-5864168388140477-1658-569869SCFI综合指数周112329-130-7665138981114425-1767-765966出口外贸集装箱吞吐量八旬-350--350363---13大枢纽港口同比唐山钢厂高炉开工率周5714397158753185370053124347高炉开工率247家周759700881077347582-15270645全国开工率汽车轮胎半周6483-1971306203650530215740钢胎PTA产业链负荷日6499-175-57273736655-718-6973率PTA工厂工业PTA产业链负荷率聚日7085-061-95077767120-656-8940酯工厂PTA产业链负荷率江日5039-015-116457135047-666-12050浙织机耗煤量万吨日2069007305817932202091270-29248钢材产量万吨周28493-0944222926428557-24250410资料来源Wind海通证券研究所标蓝数据为上上周数据粉色数据代表该数据正增长绿色数据反之八大枢纽港口出口为截至11月30日数据日度数据变频为周度上周值指上周五数据同期分位数指上周数据在15年以来同月数据中比较其中1月和2月合并统计上周基建生产类指标表现偏弱库存同比下降价格指标分化截至12月16日最新的基建高频数据显示上周螺纹钢产量石油沥青装臵开工率全钢胎开工率环比均降库存方面沥青期货库存环比持平同比大降LME铜库存同比环比均降价格类指标中水泥和LME铜价均环比下降螺纹钢和沥青价格均环比上升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报9表5基建高频数据表现截至20221216环比同比11月月12月月均12月环比12月同比近12周走同期分位类别指标频次上周值均值值势图数水泥发运率周3811-067-47046843845-839-2800水泥价格指数点日14744-101-22721538814945-288-222233水泥水泥库容比周711708369669367076140713100磨机运转率周3596-189-29543893691-698-3208螺纹钢期货收盘价元日402200697-1389365741372383182-168855吨螺纹钢螺纹钢主要钢厂产量周28493-0944222926428557-24250422万吨石油沥青装臵开工率周3160-595-119840743260-814-2500石油沥沥青期货库存万吨周268000-9134161217344617933青沥青期货收盘价元日36168922126407668345458-1526179394吨LME铜现货结算价美日8232-305-1353802995837479429-123179铜元吨LME铜总库存万吨日841-155-566896858-4241496全钢胎全钢胎开工率日5651-385-64954105913503-6383资料来源Wind海通证券研究所标黄数据为上上周数据粉色数据代表该数据指向基建改善绿色代表指向基建走弱日度数据变频为周度上周值指上周五数据同期分位数指上周数据在15年以来同月数据中比较其中1月和2月合并统计12月CPI同比或反弹PPI同比降幅或缩小12月以来猪价下降环比降幅扩大鲜菜环比增速转正水果价格环比上涨再叠加去年同期通胀基数走低预计12月CPI同比增速或反弹PPI方面12月以来国内产需偏弱依旧对涨价形成制约国际原油价格震荡收跌国内油价环比降幅走阔但煤价环比增速抬升钢价环比增速明显转正以及去年同期基数走低因此我们预计12月PPI同比或维持负增但降幅或大幅缩小图3CPI同比走势与预测值40CPI同比预测值CPI同比实际值3530252015100500-05-1020122122142162182110211222222422622822102212资料来源Wind海通证券研究所测算22年12月为预测值3货币市场资金利率上行票据利率下行上周央行净投放资金1890亿元MLF超额续作具体来说上周央行逆回购投放490亿元逆回购到期100亿元MLF投放6500亿元MLF到期5000亿元资金利率整体上行票据利率下行具体来说R001均值上行11BP至128R007均值上行22BP至204DR001均值上行9BP至114DR007均值下行1BP至1633M存单发行利率震荡上行FR007-1Y互换利率震荡下行至12月15日国股银票1M3M6M1Y转贴现利率较12月9日分别-42bp-21bp-11bp-4bp请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报10图4每周公开市场投放规模亿元更新至12月16日9000逆回购净投放量OMO净投放量含MLF7000500030001000-1000-3000-5000-7000-9000211222222422622822102212资料来源Wind海通证券研究所图5隔夜回购利率图6七天回购利率DR001R00128DR007R007R00720日移动平均2640243522203018251614201215100810211222222422622822102212211222222422622822102212资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所图7三个月存单发行利率和FR007-1Y互换利率图8国股银票转贴现利率50国股银票转贴现收益率曲线1个月利率互换年同业存单发行利率个月FR00713国股银票转贴现收益率曲线3个月国股银票转贴现收益率曲线6个月274030232019101500221222223224225226227228229221022112212211222222422622822102212资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所4一级市场利率债净融资额增加上周利率债净融资额1888亿元环比增加3109亿元利率债总发行量3091亿元不含特别国债7500亿元环比减少484亿元其中记账式国债发行2306亿元不含特别国债7500亿元环比增加152亿元政金债发行617亿元环比减少428亿元地方债发行168亿元环比减少207亿元截至12月16日未来一周国债计划发行1650亿元环比上升地方政府债计划发行126亿元环比下降请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报11图9国债政金债地方债发行规模对比亿元10000记账式国债地方政府债政策性金融债9000800070006000500040003000200010000221222223224225226227228229221022112212资料来源WIND海通证券研究所图10各期限固息国开债认购倍数倍图11各期限固息国债认购倍数倍1年期3年期5年期7年期10年期1年期3年期5年期7年期10年期10595847463534232211100778491989177849871472172812861662363081181882591592292910611312163061662371472172881181882591592292910611312112812151013102010271110111711241027102011101117112412151013资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所上周利率债一级市场招投标需求一般国债政金债总计划发行规模1400亿元不含特别国债实际发行规模2037亿元国债国开债进出口行债需求均一般表6利率债已发行与未来一周计划发行情况截至12月16日发行前一日发行当日二计划发行发行规模期限中标利率招标认购倍数认购倍数描发行起始日债券简称二级市场利级市场利率亿元亿元年标的倍述率国债政金债不含特别国债已发行140020372022121222特别国债750075003248定向发行276276--2022121322国开09增1227277300价格299302346一般2022121322国开07增1340403261价格277283395一般2022121322国开清发01增发450501230价格241248384一般2022121322国开08增2490905287价格292295208一般2022121422附息国债26续发6006013250价格257252275一般2022121422贴现国债7320020128D164价格195198323一般2022121422附息国债276006037279利率288283375一般2022121422贴现国债7420020163D195价格209209325一般20221214国开22022525298254利率285276293一般2022121522国开14增1920203257价格270269372一般2022121522进出08增540401220价格245246354一般2022121522进出11增16858510304价格308308278一般2022121522进出15增2540405279价格290290388一般2022121522进出07增1320207287价格300300426一般2022121522国开20增818018010300价格300303196一般2022121622贴现国债7550050091D205价格210211000一般2022121622附息国债15续320020050000价格336336344一般国债政金债未来一周计划发行165002022122122附息国债25续发60060010价格请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报122022122322贴现国债76450450182D价格2022122322附息国债286006002利率地方债未来一周计划发行126资料来源Wind海通证券研究所同业存单量跌价升上周同业存单发行3639亿元环比减少1287亿元到期5223亿元净融资额-1583亿元环比减少3906亿元股份制银行1年同业存单发行利率较12月9日环比上行11BP至271图12同业存单发行量和净融资额亿元图13同业存单发行利率总发行量总偿还量净融资额同业存单发行利率股份制银行1年90003570003050003000251000-100020-3000-500015-7000191220620122162112226221221122203220622092212资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所5二级市场短债小跌长债持平上周短债小跌长债持平上周一公布的社融数据不及预期但是债市反应平淡主要矛盾依然在于赎回负反馈和政策预期层面在高配臵价值吸引下配臵盘陆续进场买债债市情绪有所回暖上周三10Y国债利率下行3BP上周四央行超额续作MLF市场降息预期落空11月经济数据低于预期市场对于政策将加码带动明年经济修复的预期升温带动当天10Y国债利率小幅上行上周五央行逆回购操作放量呵护流动性隔夜资金利率企稳具体来看与12月9日相比至12月16日1年期国债收益率上行3BP至23210年期国债收益率持平于2891年期国开债收益率上行8BP至24810年期国开债收益率持平于304图14利率债收益率国债国开债地方债变化bps右轴变化bps右轴变化bps右轴bps20221209bpbps202212092022120920221216s202212162022121635103310028528930632714301304290831295802533327728624326629252322248626427060271254239402025220-12230015-202115-3-219-201-41-417-401y2y3y5y7y10y1y2y3y5y7y10y1y2y3y5y7y10y资料来源Wind中债登海通证券研究所国债国开债关键期限利率分化短期利率上行长债利率持平或下降截至12月16日3M1Y3Y国债利率所处分位数均上升5Y7Y10Y30Y国债利率所在分位数均下降3M1Y分别位于7662分位数水平其余位于17-54分位数之间国开债方面3M1Y国开债利率分位数有所上升其余期限变化不大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报13国债国开债期限利差整体收窄国开债期限利差已被压缩至历史偏低位国债方面5Y-3Y国债期限利差收窄但仍为最陡52分位数10Y-5Y走阔43分位数其余关键期限利差均收窄或持平国开债3Y-1Y利差收窄但仍最陡6分位数10Y-5Y小幅走阔5分位数其余关键期限利差均收窄1Y3Y隐含税率分别位于7250分位数水平其余关键期限国开债隐含税率均位于21及以下分位数水平其中10Y国开债隐含税率由478上升至494位于5分位数水平表7国开国债利率水平期限利差及国开债隐含税率截至20221216利率水平3m1y3y5y7y10y30y中位数191223254270287287343国债最新水平211232253271285289327最新分位数76624852455417中位数198237275299320318371国开债最新水平219248277290301304341最新分位数73655343213012期限利差3年-1年5年-3年10年-5年10年-1年30年-10年中位数bp3417197056国债最新水平bp2117185738最新分位数115243190前一周分位数118724262中位数bp4621249250最新水平bp2913145537国开债最新分位数62504前一周分位数1793261y3y5y7y10y30y国开债隐中位数5068509529251038771含税率最新利率水平665864661520494405最新分位数7250218512注数据为滚动三年分位数资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报14信息披露分析师声明姜TableAnalysts珮珊固定收益研究团队孙丽萍固定收益研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究利率债周报15海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123219004tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom联系人袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom联系人张弛02123219773zc13338haitongcom郑玲玲02123154170zll13940haitongcom联系人曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom吴其右02123154167wqy12576haitongcom滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文02123219068clw14331haitongcom魏玮02123219645ww14694haitongcom舒子宸szc14816haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123219658xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123154132gs10373haitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom王巧喆02123154142wqz12709haitongcom李影02123154117ly11082haitongcom王园沁02123154123wyq12745haitongcom孙丽萍02123154124slp13219haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom张紫睿021-23154484zzr13186haitongcom吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom联系人联系人王冠军02123154116wgj13735haitongcom余培仪02123219400ypy13768haitongcom方欣来021-23219635fxl13957haitongcom杨锦02123154504yj13712haitongcom藏多02123212041zd14683haitongcom王正鹤02123219812wzh13978haitongcom刘颖02123214131ly14721haitongcom政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮02123219434lmlhaitongcom邓勇02123219404dengyonghaitongcom余文心075582780398ywx9461haitongcom吴一萍02123219387wuyipinghaitongcom朱军军02123154143zjj10419haitongcom郑琴02123219808zq6670haitongcom朱蕾02123219946zl8316haitongcom胡歆02123154505hx11853haitongcom贺文斌01068067998hwb10850haitongcom周洪荣02123219953zhr8381haitongcom联系人朱赵明02123154120zzm12569haitongcom李姝醒02163411361lsx11330haitongcom张海榕02123219635zhr14674haitongcom梁广楷01056760096lgk12371haitongcom联系人孟陆861056760096ml13172haitongcom纪尧jy14213haitongcom联系人周航02123219671zh13348haitongcom彭娉01068067998pp13606haitongcom肖治键02123219164xzj14562haitongcom汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛02123154017wm10860haitongcom戴元灿02123154146dyc10422haitongcom李宏科02123154125lhk11523haitongcom房乔华021-23219807fqh12888haitongcom傅逸帆02123154398fyf11758haitongcom高瑜02123219415gy12362haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom康璐02123212214kl13778haitongcom联系人汪立亭02123219399wanglthaitongcom余玫翰02123154141ywh14040haitongcom曹蕾娜cln13796haitongcom联系人张冰清021-23154126zbq14692haitongcom互联网及传媒有色金属行业房地产行业毛云聪01058067907myc11153haitongcom陈晓航02123154392cxh11840haitongcom涂力磊02123219747tll5535haitongcom陈星光02123219104cxg11774haitongcom甘嘉尧02123154394gjy11909haitongcom谢盐02123219436xieyhaitongcom孙小雯02123154120sxw10268haiton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