摘要：正海转债发行规模14.00亿元，期限6年，评级AA-，网上发行，上市时间为12月12日。转债初始平价96.52元（按12月9日收盘价计算），债底80.08元，纯债YTM2.614%。下修条款（15-30，85%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较弱，条款中规中矩。我们预计上市价格区间或在120-123元左右。上市后建议持续关注。
　　公司是高性能钕铁硼永磁材料龙头企业之一，主营业务为高性能钕铁硼永磁材料和新能源汽车电机驱动系统，从下游来看，2021年公司汽车应用领域产品收入占比为55.75%，节能变频空调应用领域产品收入占比为26.35%，风电、节能电梯、电子及其他应用领域产品收入占比为17.90%，新能源及节能环保行业需求推动行业快速发展。2019年以来，公司业绩平稳增长。技术方面，公司自主研发了正海无氧工艺（ZHOFP）、晶粒优化技术（TOPS）和重稀土扩散技术(THRED)三大核心技术。上游原材料方面，公司与上游供应商保持了长期稳定合作关系，并通过共同在资源地进行投资、长期合作协议等方式进一步保障公司的原材料供应。下游客户较为优质。正股方面，公司目前PE-TTM处于近三年较低位置，近期无解禁压力，正股弹性一般。
　　风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。