投资要点
　　11月社零有所承压，线上渠道加速显现。2022M11社零总额3.86万亿元，同比-5.9%，主要系疫情反复影响，各地管控趋严，消费受到一定冲击；除汽车以外消费品零售额3.5万亿元，同比-6.5%。2022M1-11社零总额累计同比-0.1%，其中除汽车以外消费品零售额同比-0.2%。分渠道看，2022M11实物商品网上零售额为1.36万亿元，同比+3.9%，加速明显；2022M1-11实物商品网上零售额为10.81万亿元，同比+6.4%。2022M11实物商品网上零售额占社零总额的比例为35.2%，同比+3.3pp。分品类看，2022M11增速前三的品类有：中西药品类（同比+8.3%，2022M1-11同比+9.2%）、粮油食品类（同比+3.9%，2022M1-11同比+8.5%）、石油及制品类（同比-1.6%，2022M1-11同比+11.0%）。
　　家居类社零环比小幅改善，竣工逐步企稳需求有望好转。家具类：2022M11单月同比-4.0%（2022M10单月同比-6.6%），降幅环比略有收窄。地产方面：保交付政策下竣工数据保持相对稳定。2022M11住宅销售面积同比-32.5%（2022M10为-23.8%）；住宅竣工面积同比-18.3%（2022M10为-9.2%）。后续来看，地产政策托底力度继续增大，疫情防控放松，前期滞后需求将逐步释放。保交付效果显现，地产、疫情双修复下，家居行业需求有望迎来拐点。文化办公用品类：2022M11同比-1.7%（2022M9同比-2.1%）。日用品类：日用品类2022M11同比-9.1%（2022M10同比-2.2%）。金银珠宝类：2022M11同比-7.0%（2022M10同比-2.7%）。
　　地产行业供需两端政策组合拳发力，家具需求有望迎来拐点，必选首推【中顺洁柔】。必选消费方面，首推管理改善，浆价有望回落利润弹性或于2023年释放的【中顺洁柔】。家具方面，1）供给端“三箭齐发”政策强呵护，证监会射出“第三支箭”，金科、绿地等多家房企公告非公开发行股票进行融资，优质民营房企信用和融资将逐步修复；2）需求端放松政策加速出台，11月杭州、成都、西安等城市优化购房政策；12月南京、武汉、厦门等多个核心城市陆续推出需求侧放松政策；在上海召开房地产市场座谈会，部署金融支持房地产市场发展16条措施、调整优化房企股权融资5条措施等。地产行业政策持续向好，需求端的悲观预期或得以改善，叠加疫情管控放松，家居需求释放值得期待。防疫政策调整后，短期零售端表现或有波动，长期看好消费复苏曲线。推荐标的：【敏华控股】、【索菲亚】、【顾家家居】、【欧派家居】、【喜临门】、【皮阿诺】；建议关注：【江山欧派】、【志邦家居】。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。注：估值截至2022/12/15。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告轻工制造轻工制造行业点评报告家具环比略有收窄地产政策助力家居板块2022年12月16日修复证券分析师张潇增持维持执业证书S0600521050003yjszhangxiaodwzqcomcn证券分析师邹文婕TableTag投资要点TableSummary执业证书S0600521060001zouwjdwzqcomcn11月社零有所承压线上渠道加速显现2022M11社零总额386万亿元同比-59主要系疫情反复影响各地管控趋严消费受到一定冲行业走势击除汽车以外消费品零售额35万亿元同比-652022M1-11社零总额累计同比-01其中除汽车以外消费品零售额同比-02分渠道轻工制造沪深300看2022M11实物商品网上零售额为136万亿元同比39加速明2显实物商品网上零售额为万亿元同比-22022M1-11108164-62022M11实物商品网上零售额占社零总额的比例为352同比33pp-10-14分品类看2022M11增速前三的品类有中西药品类同比83-18-222022M1-11同比92粮油食品类同比392022M1-11同比-26-3085石油及制品类同比-162022M1-11同比110202112162022416202281520221214家居类社零环比小幅改善竣工逐步企稳需求有望好转家具类2022M11单月同比-402022M10单月同比-66降幅环比略有收相关研究窄地产方面保交付政策下竣工数据保持相对稳定2022M11住宅销成本下行需求修复推荐中顺售面积同比-3252022M10为-238住宅竣工面积同比-183洁柔地产政策托底看好家居需2022M10为-92后续来看地产政策托底力度继续增大疫情防控放松前期滞后需求将逐步释放保交付效果显现地产疫情双修求反转复下家居行业需求有望迎来拐点文化办公用品类2022M11同比2022-12-12同比日用品类日用品类同比-172022M9-212022M11-91房企融资第三支箭落地2022M10同比-22金银珠宝类2022M11同比-702022M10同比-27看好浆价回落后特种纸生活用纸盈利弹性地产行业供需两端政策组合拳发力家具需求有望迎来拐点必选首推2022-12-05中顺洁柔必选消费方面首推管理改善浆价有望回落利润弹性或于2023年释放的中顺洁柔家具方面1供给端三箭齐发政策强呵护证监会射出第三支箭金科绿地等多家房企公告非公开发行股票进行融资优质民营房企信用和融资将逐步修复2需求端放松政策加速出台11月杭州成都西安等城市优化购房政策12月南京武汉厦门等多个核心城市陆续推出需求侧放松政策在上海召开房地产市场座谈会部署金融支持房地产市场发展16条措施调整优化房企股权融资5条措施等地产行业政策持续向好需求端的悲观预期或得以改善叠加疫情管控放松家居需求释放值得期待防疫政策调整后短期零售端表现或有波动长期看好消费复苏曲线推荐标的敏华控股索菲亚顾家家居欧派家居喜临门皮阿诺建议关注江山欧派志邦家居风险提示原材料价格大幅波动地产调控超预期行业景气度下降等注估值截至2022121515东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图1社零总额当月同比社零总额当月同比名义社零总额当月同比实际社零总额累计同比40302010-010-59-10-76-202021-072021-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112020-11数据来源国家统计局东吴证券研究所图2城镇与乡村零售当月同比图3商品零售与餐饮当月同比城镇同比乡村同比商品零售同比餐饮同比40100308060204010-5220-5600-10-20-84-60-20-40数据来源国家统计局东吴证券研究所数据来源国家统计局东吴证券研究所25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图4各品类11月增速一览当月同比左增速变动pcpts右20201015010-105-200-30-40-5-50-10-60-15数据来源国家统计局东吴证券研究所图5线上实物零售当月及累计同比图6线上实物零售占社零总额比例当月同比累计同比网络社零社零总额4035301303025202064101501039-10数据来源国家统计局东吴证券研究所数据来源国家统计局东吴证券研究所图7日用品类社零增速图8金银珠宝类社零增速金银珠宝类单月同比金银珠宝类累计同比日用品类单月同比日用品类累计同比单月两年平均单月两年平均4012030207010030-062008-10-09-91-20-30-70数据来源国家统计局东吴证券研究所数据来源国家统计局东吴证券研究所35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图9家具类社零增速图10文化办公用品类社零增速家具类单月同比家具类累计同比单月两年平均文化办公用品类单月同比文化办公用品类累计同比80单月两年平均604030402020770910049-400-20-10-17数据来源国家统计局东吴证券研究所数据来源国家统计局东吴证券研究所图11商品房销售面积当月及累计同比增速图12房屋竣工面积当月及累计同比增速住宅销售面积当月同比住宅销售面积累计同比住宅竣工面积当月同比住宅竣工面积累计同比15080601004020500-2620-20-40-184-50-60数据来源国家统计局东吴证券研究所数据来源国家统计局东吴证券研究所45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn