主线一：关注半导体补库存+消费复苏
　　2022年行业整体周期下行，叠加宏观经济疲弱，众多公司出现估值业绩双杀。展望2023年，以手机零部件为代表的产业链细分环节将进入补库存阶段，有望见到存货下降及周转率提升。需求侧，考虑到疫情影响的边际转弱，消费信心逐步回暖，以消费电子为代表的下游将有望重回增长轨道。推荐景气度有望复苏的比亚迪电子、舜宇光学科技。
　　主线二：新技术应用放量，低渗透带来高增长
　　以新能源车电动化+智能化+轻量化为代表的技术变革，使得低渗透率的行业中出现快速增长机会。展望2023，我们认为碳化硅、激光雷达、一体化压铸等为代表的新技术放量趋势确定，关注相应产业链标的：
　　 1）功率器件/碳化硅：看好行业需求持续高增，产业上车及国产差距缩小带来的双击机会，推荐时代电气，建议关注港股的英恒科技、长飞光纤光缆；美股的Wolfspeed、安森美；
　　 2）激光雷达：看好智能化趋势带来的整机放量及零部件（光芯片）国产化机会，推荐舜宇光学科技，建议关注港股的高伟电子；美股的Luminar、Innoviz、AEVA、Lumentum、II-VI（Coherent）；
　　3）一体化压铸：看好大型压铸机比例提升的机会，推荐港股的力劲科技；
　　4）屏幕：看好车载大屏化、多屏化趋势，建议关注港股的京东方精电
　　主线三：关注国产化需求带来的确定性
　　国产化需求是国内科技硬件行业重要的驱动力，以成熟制程的功率、模拟；特殊下游的特种半导体为例，均出现了业绩的持续增长。看好国产化的持续推进，以及事件催化下的估值提升。推荐港股的华虹半导体、时代电气，建议关注上海复旦。
　　风险提示：需求复苏不及预期风险；渗透率提升不及预期风险；产能过剩风险

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告半导体增持维持期待补库消费复苏关注新技术放量海外科技硬件2023年度策略证券分析师张良卫执业证号S0600516070001研究助理卞学清执业证号S06001210700432022年12月15日投资要点主线一关注半导体补库存消费复苏2022年行业整体周期下行叠加宏观经济疲弱众多公司出现估值业绩双杀展望2023年以手机零部件为代表的产业链细分环节将进入补库存阶段有望见到存货下降及周转率提升需求侧考虑到疫情影响的边际转弱消费信心逐步回暖以消费电子为代表的下游将有望重回增长轨道推荐景气度有望复苏的比亚迪电子舜宇光学科技主线二新技术应用放量低渗透带来高增长以新能源车电动化智能化轻量化为代表的技术变革使得低渗透率的行业中出现快速增长机会展望2023我们认为碳化硅激光雷达一体化压铸等为代表的新技术放量趋势确定关注相应产业链标的1功率器件碳化硅看好行业需求持续高增产业上车及国产差距缩小带来的双击机会推荐时代电气建议关注港股的英恒科技长飞光纤光缆美股的Wolfspeed安森美2激光雷达看好智能化趋势带来的整机放量及零部件光芯片国产化机会推荐舜宇光学科技建议关注港股的高伟电子美股的LuminarInnovizAEVALumentumII-VICoherent3一体化压铸看好大型压铸机比例提升的机会推荐港股的力劲科技4屏幕看好车载大屏化多屏化趋势建议关注港股的京东方精电主线三关注国产化需求带来的确定性国产化需求是国内科技硬件行业重要的驱动力以成熟制程的功率模拟特殊下游的特种半导体为例均出现了业绩的持续增长看好国产化的持续推进以及事件催化下的估值提升推荐港股的华虹半导体时代电气建议关注上海复旦风险提示需求复苏不及预期风险渗透率提升不及预期风险产能过剩风险2目录1行业背景半导体下行逐步反映补库可期新技术不断涌现11半导体周期下行国产化仍为最大驱动力12库存逐渐出清期待消费复苏13新科技层出不穷低渗透带来高增长2相关公司关注复苏估值回归受益新技术应用的标的3风险提示31行业背景半导体下行逐步反映补库可期新技术不断涌现11半导体周期下行国产化仍为最大驱动力半导体行业周期21年中拐点确立下行仍未走完2023年大概率见库存高点营收-yoy毛利率台积电联电世界先进中芯国际华虹半导体台积电联电世界先进中芯国际华虹半导体1207010060805060404030200202015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3-2010-4002015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3归母净利润-yoy产能利用率台积电世界先进中芯国际华虹半导体联电右轴中芯国际华虹-8寸华虹-12寸120700120060010001005008008040060030060400200200100400020-1002015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3-200-200-40002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3资料来源Wind彭博东吴证券研究所512库存逐渐出清期待消费复苏图A股半导体公司库存及周转天数梳理部分消费类半导体22Q3存货见到增长放缓趋势存货存货存货存货周转天数存货周转天数存货周转天数2022Q12022Q22022Q32022Q12022Q22022Q3YTD涨幅2023年有望逐渐出清23Q2或23Q3有望出现基本面拐点证券代码证券简称亿元亿元亿元天天天疫情管控政策逐渐缓和消费能力长期将逐步恢复600745SH闻泰科技729761679492502547756209-57300782SZ卓胜微157018181824216612795531384-45300661SZ圣邦股份409458633119131162014465-17603501SH韦尔股份104701264414113241812650229831-64603986SH兆易创新171720332181126511296314046-44688595SH芯海科技143178201144721433615490-55300327SZ中颖电子2143024757859995313875-38688368SH晶丰明源475466348183751834915746-56图2022Q3全球手机出货量及增速603893SH瑞芯微6388291281151491544324530-45600460SH士兰微213024492811132611362014568-34100100300373SZ扬杰科技112111041156106271010210296-19688099SH晶晨股份133112061361123291090111939-429050688798SH艾为电子611660925154431408919569-5480688153SH唯捷创芯-U122614121270172282454025605-77000688008SH澜起科技406671662686985298637-1560-50688123SH聚辰股份1241411771221812884150346450688045SH必易微144174173112881302714432-7-10040688325SH赛微微电059075088207662378829281-1330-150688381SH帝奥微0901031034511994-720688508SH芯朋微13215618497281056812514-40-20010688052SH纳芯微288335456139151287214732440-250688536SH思瑞浦152160199704566277652-37三星苹果小米OPPOvivo其他688699SH明微电子300447429165472611025539-5622Q3全球手机出货量百万台同比300458SZ全志科技565623640203442020721160-37603290SH斯达半导417470562114051142611720-12资料来源CanalysWind东吴证券研究所注YTD涨跌幅区间为202211-2022128613新科技层出不穷低渗透带来高增长2022年IGBT国产化比率大幅提升2023年将见证碳化硅产业高速成长国产化比率开始提升国产工业级MOS有望突破主驱MOS蓄势待发图全球新能源汽车碳化硅器件市场空间测算图碳化硅器件环节各公司产能情况梳理投资金额公司运营模式工厂状态建设时间投产时间量产时间产品参数型号产能下游客户亿元导入碳化硅功率器件客户549家覆盖服务器电源通信电源光伏逆变器三安光电IDM长沙160量产2020年7月2021年6月2021年11月碳化硅SBD碳化硅MOSFET等650V20A碳化硅SBDNA家电新能源汽车充电系统的充电桩电源和车载充电机等各细分应用市场标杆客户规划投产后年产能达三安理想IDM苏州建设中2022年2024年-碳化硅半桥功率模块-NA240万只北京-量产--2013年11月碳化硅SBD碳化硅MOSFET和碳化硅模块等600V-3300V6k-7k件碳化硅器件消费汽车工业泰科天润IDM6英寸碳化硅功率芯片碳化硅SBD碳化浏阳15预备投产2019年底----NA硅MOSFET北京顺义区建设中2022年--6-8英寸碳化硅功率器件--NA35科研试制---碳化硅SBD碳化硅MOSFET1200V碳化硅SBD功率芯片等NANA时代电气IDM株洲规划6英寸碳化硅芯46建设中2022年--碳化硅MOSFET7英寸碳化硅功率芯片-NA片产能达25k年-量产--2020年7月碳化硅SBD1200V和650V碳化硅SBDNA新能源汽车太阳能逆变器通讯电源华润微IDM无锡充电桩服务器等工业控制领域-产品研制与发布---碳化硅MOSFET1200V40mR280mR-650-1700V5-100A碳化硅SBD650-碳化硅SBD碳化硅MOSFET碳化硅功率模世纪金光IDM北京-量产2015年2018年2月-1200V20-100A碳化硅MOSFET50-NANA块等60A碳化硅功率模块2022年产能为25万只模块2025年之前将无锡10投产2021年3月2022年3月2022年中碳化硅功率模块NA提升至150万只未汽车来年产能将达到400万只基本半导体IDM650V1200V碳化硅SBD1200V碳化服务器电源通信电源光伏逆变器-量产---碳化硅SBD碳化硅MOSFETNA硅MOSFET充电桩新能源汽车等深圳预计将达200万只碳-建设中2020年底2023年-NANANA化硅器件斯达半导Fabless嘉兴229上量2021年-2022年碳化硅功率模组车规级全碳化硅功率模组计划年产8万颗新能源汽车充电桩-量产--2020年4月碳化硅SBD650V1200V4-40A碳化硅SBDNA上海临港电动汽车和充电桩通信电源消费电瞻芯电子Fabless-量产--2020年9月碳化硅MOSFET650V1200V碳化硅MOSFETNA子工业应用等义乌-建设中---碳化硅功率器件晶圆NANA碳化硅SBD碳化硅MOSFET碳化硅功率模650V1200V2-40A碳化硅SBD扬杰科技IDM-量产--2022年NANA块等1200V40mohm碳化硅MOSFET资料来源中汽协乘联会Wind各公司公告东吴证券研究所713新科技层出不穷低渗透带来高增长激光雷达快速降本2023年将见证整机大规模上车固态补盲雷达的出现标志产业技术持续迭代海外雷达厂商商业化步伐加快行业快速发展拉动光芯片等上游零部件增长图全球乘用车激光雷达市场空间测算图2022年主机厂激光雷达出货量梳理公司出货量万台年整车厂车型汽车产量万辆激光雷达数量颗辆时间华为4606长安汽车阿维塔E110232022年8月上市2长城汽车沙龙汽车机甲龙0542022年上市1哪吒S0522022年Q4开始交付1极狐阿尔法S0522022Q1交付0ARCFOXHBT3大疆览沃22小鹏P512已量产速腾聚创80腾势INCEPTION022023Q1上市15广汽埃安AIONLXPLUS0532022年1月上市0威马M703有望2022Q4上市2小鹏G9122022年8月交付一汽红旗02023年量产1智己汽车L70522022Q1交付图2022E主机厂激光雷达出货量占比2lucid21已量产15北汽极狐053已量产610极氪汽车0预计2022Q4开始交付190比亚迪022023H112一汽长城02022年年末图达通53蔚来ET7专供312022Q1交付2蔚来ET5212022年9月量产交付禾赛科技2982理想L9212022Q4交付0集度022023年上市交付01高合DigitalGT-HiPhiZ0112022年内实现交付08路特斯Eletre0242022H2投产21小米02024H1量产Velodyne152--Luminar0202上汽飞凡R70212022H2上市交付上汽RE332022年量产330沃尔沃XC90012022年9月上市奔驰02023年量产奥迪02023年量产华为大疆览沃速腾聚创图达通Innoviz02022Q2开始量产0大众0预计2025年量产交付禾赛科技VelodyneLuminarInnoviz0宝马IX02022Q3量产资料来源中汽协沙利文Wind各公司公告东吴证券研究所测算813新科技层出不穷低渗透带来高增长特斯拉首创一体化压铸国产新势力跟进2023年有望见到国产车型应用落地行业快速增长拉动设备模具材料等用量增长图全球一体化压铸车身结构件市场空间测算图一体化压铸件制造商定点数量梳理公司定点数量一体化压铸项目工厂状态建设时间投产时间量产时间产能备注半片式后底板项目南通投产--2022年用于蔚来ET5大型一体化结构件后底板项目天津投产--文灿股份4预计2022年第三季度NA前总成项目-投产--进入爬坡量产阶段上车身一体化项目-投产--实现小鹏G9的一体化后底板小批小鹏汽车底盘一体化结构件产品量产项目肇庆量产--2022年量生产2022年6月获得小鹏汽广东鸿图1NA车量产订单12000T超级智能压铸单元开发项目南通研发--高合汽车HiPhiZ的一体化后底板项目宁波投产---实现高合汽车HiPhiZ的一体化拓普集团-轻量化铝副车架项目重庆建设中---NA后底板小批量生产轻量化底盘一体化车身等产品安徽寿县建设中----宁波投产---爱柯迪-NA-安徽马鞍山建设中2022年--与海天金属合作实现8800T超大型压铸件量产重庆量产--2022年美利信-NA是蔚来ET7的二供新能源汽车零配件扩产项目襄阳建设中2022年--泉峰汽车-压铸一体化安徽马鞍山建设中-2022年末-NA旭升股份-------NA仍处于一体化压铸的前期阶段图各车企实现一体化压铸的时间线梳理资料来源Wind各公司公告东吴证券研究所测算913新科技层出不穷低渗透带来高增长2021年是碳化硅激光雷达一体化压铸行业实现汽车量产的元年2022-2023年是各个行业高速发展的时期上游将不断降低成本加速扩产实现下游产品的放量2024年或成产业发展的爆发期各项技术在2024年将较为成熟得到全面上车应用各个行业的渗透率会快速上升2025年之后新能源汽车渗透放缓产业实现稳步增长图碳化硅激光雷达一体化压铸行业生命周期判断资料来源东吴证券研究所绘制102相关公司关注复苏估值回归受益新技术应用的标的华虹半导体业绩仍然高增回A推动估值修复半导体后周期业绩持续高增股价下跌已反映23年业绩压力后续业绩低点下沿或超预期回A推动估值回升截至2022年12月8日收盘公司估值仅15倍PB低于自身及同业可比公司图华虹半导体8寸及12寸产线产能利用率图华虹半导体产品结构拆分120100100908080706060405020400302020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3208寸-产能利用率12寸-产能利用率1002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q31800图全球晶圆厂资本开支十亿美金1600嵌入式非易失性内存分立器件逻辑与射频1400模拟与电源管理独立式非易失性内存其他12001000800图华虹半导体盈利预测600盈利预测2021A2022E2023E2024E400营业收入百万美元1647244725702670200同比69495400200920112013201520172019201020122014201620182020202120222023202420252008归母净利润百万美元261364389413同比1633976NorthAmericaEuropeJapanTaiwanSouthKoreaMalaysiaSingaporeChina资料来源WindOmdia东吴证券研究所美元人民币汇率取2022年12月14日的69612舜宇光学科技竞争优势显著智能化核心标的车载业务恢复高增长激光雷达等受益智能化浪潮定位整机厂的赋能者获得多个定点车载模组上量22H1完成5MP舱内OMS模组研发8MP环境感知模组新增三个定点项目消费类止跌企稳低基数带来业绩改善舜宇手机类表现相对稳健且边际复苏开启图激光雷达产业链图舜宇光学科技各产品出货量月度同比手机镜头-yoy手机模组-yoy60车载镜头-yoy其他镜头-yoy504030201002022202220222022202220222022202220222022-10-20年年年年年年年年年10823456791年-30月月月月月月月月月月-4060图舜宇丘钛手机模组出货量对比4020图舜宇光学科技盈利预测02021202120212022202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222021盈利预测2021202220232024-20营业收入百万元37497326833672941822111210年年年年年年年年年年10年年年年年年年年年年年年134567891234567892同比-1-131214-40月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月归母净利润百万元4988328545035885-60丘钛-手机模组出货QoQ舜宇-手机模组出货QoQ同比2-343731资料来源Wind公司公告东吴证券研究所13比亚迪电子消费复苏下的弹性品种车载母公司配套户储智能产品电子烟出海大客户导入业务持续高增消费电子北美客户稼动率良率提升安卓业务改善带来弹性业务图比亚迪电子发展路径图比亚迪电子营收拆分拓展100113337医用口罩11111814其他偶发性需求16804521318351544未来iWatch60MaciPhone车载智能模块2440组装扫地机器人6461无人机5551安卓iPad204343手机电子烟协同0战略游戏硬件201720182019202020212022H1新材料金属中框户储组装业务零部件业务智能产品业务汽车智能系统业务医疗业务金属机身图比亚迪电子盈利预测零部件玻璃陶瓷制造塑胶后盖前盖盈利预测2021A2022E2023E2024E营业收入百万元8905791071104446119542品类同比2121514手机新型智能拓展归母净利润百万元2310190529664192医疗笔电产品同比-58-185641资料来源Wind公司公告东吴证券研究所14时代电气功率IDM龙头央企价值回归IGBT供不应求碳化硅提供第二曲线公司IGBT三期线扩产近期落地拟通过子公司时代半导体分别在宜兴株洲投资建设中低压功率器件项目总投资额为11119亿元来自于自有及自筹资金建设期2年达产后合计新增8寸产能6万片月时代半导体将作为法雷奥集团某电驱动系统项目的IGBT模块正式供应商项目周期为4年从2023年开始量产总交货量预计超过250万台轨交采购重启轨交装备业务Q3出现复苏主要是随着南京福州成都长株潭西安等都市圈规划的批复市域铁路迎来发展央企价值回归证监会主席提出把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系意在促进国企改革优化国有资本图全球碳化硅器件市场空间测算亿美元图全球等效6英寸碳化硅衬底需求测算万片202020212022E2023E2024E2025E全球等效6寸衬底需求测算万片年新能源车71121154206277345202020212022E2023E2024E2025E光伏22376396139175新能源车2248771141732385G002529342719充电桩091621335083光伏613284776106轨交0809091113165G1014191713储能0006315584104充电桩3610183157全球碳化硅器件市场规模亿美元110214307436589743轨交3456811储能0317325165图全球碳化硅器件竞争格局变化总计3484151237356491碳化硅功率器件不含材料市占率情况20202021图时代电气盈利预测9ST7ST99Wolfspeed英飞凌盈利预测2021A2022E2023E2024E4037罗姆营业收入百万元150051719318816201481213Wolfspeed英飞凌同比-61597其他安森美归母净利润百万元2018238025812800罗姆1414其他同比-18188815安森美21资料来源YoleWind公司公告东吴证券研究所测算15力劲科技新势力车型应用落地大型压铸机趋势确定受益轻量化浪潮积极扩产超大型压铸机趋势确定公司于2022年9月成功发布全球首台最大吨位12000T超级智能压铸单元并完成样件试产是继近年首创6000吨及9000吨超大型智能压铸单元后又一新突破公司接连启动生产基地项目在阜新的项目于8月签约落地杭州湾新厂房9月奠基深汕特别合作区的智慧工厂投产可提升30产能空间消费复苏盈利能力有望改善公司FY2023H1毛利率为275同比略有下滑受到原材料涨价和注塑机小型压铸机需求不足的影响后续随着超大型压铸机营收比例的提升传统业务受益于疫情复苏整体毛利率有望企稳回升图力劲科技分业务营收变化亿港元图一体化压铸产业链605050403040203010200-1010-200-30FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022压铸机注塑机电脑数控CNC加工中心营收增速图力劲科技销售毛利率销售净利率变化403020图力劲科技盈利预测10盈利预测2021A2022E2023E2024E营业收入百万港元53976364802192960同比33182616FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022归母净利润百万港元6266008291088销售毛利率销售净利率同比82-43831资料来源Wind东吴证券研究所港币人民币汇率取2022年12月14日的08916英恒科技低估值高成长受益电动智能化分销业务享受功率半导体红利公司为英飞凌重要分销商产品集中于汽车和工业领域英飞凌FY22Q4营收同比38IGBT等缺货仍然持续电动智能化驱动Tier15业务快速增长公司子公司金脉电子构建了十多条产品线聚焦ADAS和新能源两大方向包括ECU智能网关BMSMCUVCU油泵水泵风扇雷达等通过不断导入OEM厂商提升份额公司实现快速增长2022年6月公司于地平线达成硬体IDH合作基于征程5晶片推出首个网域控制站解决方案估值极具性价比英恒科技22H1归母净利润153亿元同比14048截至2022年12月5日收盘公司TTMPE仅14倍图英恒科技产品示意图图英恒科技营收利润梳理3516014030120251002080601540102005-200-402019A2020A2021A2022H1营业收入亿元归母净利润亿元营收-yoy归母净利润-yoy资料来源Wind公司公告东吴证券研究所17京东方精电车载屏幕量价齐升转型智能座舱tier1车载大屏化多屏化趋势确定Omdia预计22-24年8英寸以上面板CAGR为1229BOE全球份额持续提升22Q1达到226布局tier1业务远期盈利能力有望提升22H1公司在中国20大车厂产品覆盖率达到42在主要客户新势力比亚迪广汽埃安长安等中模组覆盖率大于60后续有望从屏幕切入显示系统智能座舱解决方案图京东方精电发展历史复盘图京东方精电营收利润梳理90400803507030060250502004015030201001050002019A2020A2021A2022H1营业收入亿港元归母净利润亿港元营收-yoy归母净利润-yoy资料来源Wind公司公告东吴证券研究所港币人民币汇率取2022年12月14日的08918高伟电子北美大客户拓份额激光雷达MR驱动增长深度绑定大客户光学业务持续增长公司背靠北美大客户在前摄模组上占据一定份额2022H1公司实现营收405亿美元同比36归母净利润3120万美元同比392022年以来全球经济需求不振北美客户销量仍然维持坚挺对公司业绩提供了支撑激光雷达提供第二曲线头部国产激光雷达厂商速腾聚创与立讯精密于2021年11月达成战略合作进行代工业务公司作为立讯旗下立景创新实控人的控股公司将受益于激光雷达等新应用的快速放量图高伟电子营收利润梳理图高伟电子毛利率净利率梳理9120毛利率净利率81810071668014512604103408262014002019A2020A2021A2022H120营业收入亿美元归母净利润亿美元2019A2020A2021A2022H1营收-yoy归母净利润-yoy资料来源Wind东吴证券研究所美元人民币汇率取2022年12月14日的69619上海复旦FPGA国产化持续推进FPGA国产替代空间广阔公司FPGA持续高研发投入受益于国产化率提升2021年以来持续高增长考虑到FPGA整体的市场及国产化进程后续成长空间仍然较大智能电表开启轮换周期公司受益于智能电表的替换浪潮低端MCU不断放量整体业务趋势向上安全与识别芯片市场稳步增长存储芯片市场较大公司持续导入优质客户在消费电子通信计算机内存条汽车电子等方面均有应用图上海复旦营收利润梳理图上海复旦毛利率净利率梳理图上海复旦FPGA业务营收及增速30350毛利率净利率451407040120253006035100250302050802002515406020150304010151002010205501005000000-202020A2021A2022H12019A2020A2021A2022H1201720182019202020212022H1-10营业收入亿元归母净利润亿元FPGA营收亿元同比-20营收-yoy归母净利润-yoy资料来源Wind公司公告东吴证券研究所20