主要观点：2023年随着锌精矿的供给逐渐宽松，冶炼厂利润将大幅改善，精炼锌供给约束或将缓解，锌锭产量回升空间较大。消费来看，2022年房地产信贷收紧政策将有矫正，基建需求或仍有韧性，不过海外经济下行压力较大，精炼锌下游消费品出口拉动转弱，需求支撑弱化。因此，在供应端增加，需求支撑弱化的情况下，2023年精炼锌供需将逐渐走向宽松，或迎来宏观向下与基本面趋松的共振，锌价重心趋于下移。
　　核心逻辑：
　　（1）从流动性上看，2022年美联储逐步退出QE，并且为了控制通胀采取了大幅度的加息，而欧洲央行同样采取了紧缩的货币政策。预计随着2023年欧美国家实质性衰退的临近，货币政策在2023或面临转向，但过程将会比较曲折。
　　（2）供应端，2022年全球锌矿供应不及预期，预计2023年产量供应扰动趋缓，整体预期转向宽松。随着锌矿供应逐渐转向宽松，冶炼厂利润得到大幅改善，预计2023年国内精炼锌产量回升空间较大，关注供应端扰动以及产量实质性落地情况。精炼锌进口数量预计较今年有所提高，整体来看，国内精炼锌实际供应较2022年回升空间较大。
　　（3）消费端，2023年国内精炼锌消费回暖，但增幅有限。房地产信贷收紧政策将有矫正，锌消费走弱趋势边际转缓；宏观上稳增长将成为2023年主基调，基建投资仍然具有韧性。不过2023年海外经济下行压力较大，精炼锌下游消费品出口拉动转弱。
　　（4）供需平衡情况，2022年精炼锌供需偏紧，供给瓶颈主要在锌锭端，预计2023年锌供应胜负手仍在锌锭，如若锌矿传导至锌锭供应较为顺畅，则供需将逐渐走向宽松，库存也将逐步累积。
　　我们认为2023年锌锭供需将逐渐走向宽松，伴随着海外经济进入实质性衰退，锌锭宏观向下与基本面宽松将迎来共振，锌锭价格重心将逐渐下移，如果锌矿传导至锌锭顺利，则2023年有望形成复刻版的2019年行情，节奏上来看上半年下行压力较大。预计沪锌2023年价格有望触及20000元/吨，主力合约波动区间在20000-25000元/吨。
　　投资建议：单边持逢高沽空思路；结构上，跨期关注正套机会，跨市关注内外盘反套
　　风险因素：供应回升不及预期；宏观风险