主要结论：2023年铝价以抵抗式下行为主，主力合约核心区间为16000-19000元/吨。主要源于海外流动性趋紧对铝价构成拖累，同时国内高新增及复产产能奠定高增长基数，铝供需小幅过剩。
　　一、宏观上，在通胀顽固之下，联储态度实质性转向难以出现，当前加息速度相对于利率终点及保持时间已相对不重要，后续核心或在于持续保持收紧的“姿态”，海外流动性趋紧对铝价构成拖累。
　　二、供应上，2023年，国内具备投复产条件的产能规模约243-274万吨，主要集中在内蒙古、四川、云南、广西等地区。从项目进度看，西南项目或多或少受到电力扰动，但在国内稳增长的大目标下，铝厂担负着地方工业产值、税收及就业等社会责任，参考去年限电情况综合评估，预计国内电解铝产能集中释放的时间将前置至一二季度。根据排产计划，2023预计电解铝产量达4269万吨，同比增幅提升至6.5%。从节奏上看，2023日均产出从11.2万吨稳步上升至11.9万吨，由于2022年产出前高后低，2023年产出增速上前低后高。
　　三、消费上，2023年全年角度看，消费主版块房地产（+60）、光伏（+88）、汽车（+55）、高压输变电用铝（+13）、未锻造铝及铝材的出口（-67），再加上国内外废铝替代增加（-60），合计用铝增长79万吨，增速约1.9%，全年铝需求为4261万吨。
　　四、供需平衡上，预计2023年国内供需过剩量在36万吨左右。低库存状态及旺季再度去库的预期使得现货坚挺，沪铝短端表现优于长端，换而言之，back结构大概率持续至2月份，预计在3月份以后该结构随着库存变动出现松动。至年底结转铝锭+铝棒库存约96万吨。
　　四、价格节奏上，短期受消费季节性转弱及疫情扩散压制，铝价面临回调压力，但下一个旺季继续去库预期及成本支撑，将限制沪铝回调空间。中期看国内铝的高供给将弥补消费缺口，沪铝有承压风险。
　　操作建议：跟进消费表现及库存拐点，择机沽空；结构上，低库存格局或随时间推移渐渐打破，关注库存拐点，择机布局跨期反套机会；内外比值倾向于下调，但内外一反一正结构极大的弱化正套收益，操作难度加大。
　　风险因素：全球消费好于预期；疫情管控进一步优化；产出增长低于预期；流动性宽松