2022年行情回顾：拉尼娜导致南美2021/22年度产量不增反降，全球豆类市场重回2021年高位区间运行。供应增产幅度低于预期，下游需求刚性，共同支撑豆粕高价运行，尤其现货基差在下半年偏高运行。豆粕菜粕价差先跌后降。
　　2023年行情分析与展望：展望2023年，我们认为周期轮回，价格或高位回落。核心驱动在于，上中下游利润分布不均衡达到极致后将逐步回归。目前上游高利润推动扩种，天气配合下，上游原料供应增产落地利于产业链价格从倒挂走向正常。中游油厂榨利亏损局面或得到改善。下游养殖利润窄幅运行，在盈亏两个状态之间来回切换，等待原料降价后在更低产品价格取得合理利润。
　　首先，宏观层面，美加息放缓，但加息周期压力未结束；加息结束时点取决于通胀何时回落。人民币贬值仍存，豆粕跟随外盘，同时或强于外盘。其次，美豆单产仍存上调空间，南美豆天气成关键。尽管天气或对盘面形成扰动，但利润驱动下，全球豆类市场供需改善有望持续。加菜籽恢复性增产，但出口同步恢复，平衡表改善幅度有限。再次，中国消费节后步入淡季，豆粕需求周期性走弱。
　　总体上，供给趋增，需求高位震荡小幅回落，蛋白粕价格或承压周期性回落。
　　风险提示：天气；供应增幅有限；需求超预期增长；国际局势恶化，进口受阻。