本周交易复盘：基金是最大卖家，银行大额买入，理财赎回晚于市场预期
　　基金本周净卖出共计2867亿元。根据CFETS分机构分券种净买入数据，11月14至17日，基金公司及产品分别净卖出575、978、569、741亿元亿元。分券种来看，14-16日基金主要卖出券种为政金债、国债与同业存单，16-17日基金加大中期票据净卖出，信用债滞后交易特征明显。分期限看，基金公司由净卖出中长端债转为短端债，说明资金面仍是市场主要矛盾之一，11月14日基金减配266亿元7-10年期债，15-17日逐步加大短端债净卖出，11月17日基金净卖出373亿元1年期以下债券。
　　银行理财赎回压力不及市场预期。11月14日至17日，理财净卖出小幅增长，分别为20、168、133、269亿元，至少本周前三个交易日赎回压力并不明显。分券种看，主要卖出品种为政金债、同业存单与国债；分期限看，理财类净卖出平均分布在1-10年期内。虽然与上周净买入729亿元有所反差，但本轮理财赎回规模远不及基金，且启动时点晚于市场理解。
　　银行表内是最大买家，农商行表现突出。11月14日至17日，银行系为主力买盘，农商行分别净买入809/610/468/512亿元。分券种看，银行系主要净买入国债、政金债与同业存单，而农商行的存单净买入较大行/股份行更明显。分期限来看，14至15日，农商行大额净买入7-10年期债券，16-17日，期限主要分布在1年及以下，1-3年，7-10年期。
　　结构上看，利率债仍然是热门交易对象，信用债尚未遭遇明显抛压，或与流动性偏弱、反应滞后有关。同理，非活跃期限的券种同样尚未出现明显抛售。我们继续提示，在债市回调过程中，流动性是唯一的择券思路，优选率先调整、率先到位的短债及关键期限债券。
　　上周交易复盘：基金卖出，农商行买入的格局已经显现
　　11月7日至11日，货基/基金净卖出717、607亿元，农商行净买入1679亿元，大行净买入无明显变化。与本周不同的是：
　　理财子公司及理财类净买入729亿元，主要配置1年期及以下券种。
　　上周货基大额净卖出同业存单，而基金增配短端信用债，净卖出中长端国债/政金债，且基金并无明显买入/卖出存单。
　　股份行/城商行上周净卖出216、444亿元（剔除新券后），值得注意的是股份与城商行往往是净卖出机构。
　　总体而言，从上周基金已持续卖出及本周短债持续超调来看，防疫措施优化与民企融资支持政策并不是债市大幅回调的主要因素，而赎回潮和负反馈在银行理财的交易行为中尚未出现明显迹象，但从周四理财卖出额放量来看，不排除后续影响会进一步放大。
　　风险提示
　　流动性风险。