主要观点：
　　海外疫情管控放松，经济基本面如何演绎？
　　2022年11月11日，国务院公布了进一步优化防控工作的二十条措施。总体原则上，在贯彻“动态清零”总方针基础上，部分疫情防控措施优化调整。
　　借鉴海外经验，防疫政策放松后基本面出现几点变化：
　　美国：疫情初期美国管控力度较严格，至20年10月疫苗相继获EUA、经济刺激计划相继落地，部分州放松管控，至22年3月防疫全面放开，面对奥密克戎也未明显收紧政策。从消费端来看，防疫政策的放松在短期内提振消费者信心指数，但对于实际的个人消费支出影响有限；从出行上看，防疫政策的放松利好航班飞行，美国2022年全面放开后航班数回升至20万架次/周，基本修复至疫情前水平；劳动力市场上看，22年10月劳动力参与率较疫情前下滑1.1%，而失业率受防疫放松的短期提振幅度较小，基本恢复至疫情前水平；通胀率来看，22年10月通胀率为7.7%，高于疫情前的2.3%。
　　英国：2021年1月前英国疫情严格封锁，2月以后疫苗逐步普及，英国防疫政策逐步放松，至2022年2月英国宣布实施“与新冠共存”计划。消费与服务业方面，英国居民消费支出受短期疫情放松影响较小，但每轮政策放松下服务业PMI均有小幅回升；从出行上看，防疫放松对国际航班修复显著，2月英国宣布解除防控后国际航班数量回升；就业来看，截至8月英国失业率仅为3.5%，已低于19年水平，但劳动参与率不及疫情前；通胀来看，截至22年CPI、RPI分别为10.1%、12.6%，而居民端杠杆率基本修复至疫情前水平。
　　德国：2021年4月前德国采取较为严格的疫情管控措施，至22年2月疫苗接种率提升后封控措施才逐级取消，3月德国宣布取消大部分防疫措施，但仍保留强制隔离措施。从消费端来看，德国私人消费支出恢复缓慢，但22Q2期间支出已超过疫情前水平，而防疫放松对德国服务业信心指数提振显著；出行方面，21年5月、22年3月防疫放松下德国航班数量修复显著；就业方面，截至2022年10月德国失业率仍为5.4%，高于疫情前4.9%水平，但产能利用率回升显著，已明显高于疫情前水平；通胀方面，疫情以来CPI逐级走高，至2022年9月已达到10.4%。
　　新加坡：2022年2月以前新加坡防疫政策与实际疫情挂钩，至3月进一步放宽防疫安全管理措施。消费端来看，防疫政策放松下服务业就业人数提升，但仍少于疫前，而私人消费支出基本恢复至疫情前水平；出行方面，新加坡疫情管控较好，国际航班数在政策放松后快速回升；就业方面，失业率下降至2%，低于疫情前水平；通胀方面，新加坡在防疫政策放松后仍面临较大通胀压力，9月CPI达到7.5%。
　　债市策略：政策面前都是右侧，回调途中没有赢家，流动性是当下最重要择券维度
　　从市场反映来看，优化防控工作措施、民营企业融资“第二支箭”出台后，股债两市反应迅速，11月11日上证综指上涨51.16点，10年期国债上行3.26bp，11月14日各期限国债回调10-15bp左右。利率债剧烈回调，三大利空还须关注：
　　①资金面利空尚未出尽，但即将得到校验：资金利率仍处高位，市场不缺资金，缺少的是低价资金，即使本月MLF降准续作，也并未改变资金利率的价格预期。
　　②债市预期改写，但短期调整或较充分：地产和疫情被市场认为是影响债市预期的底层逻辑，当前10Y国债快速调整至2.83%，回到2021年12月、今年4月和7月水平，位于疫情以来的43%分位，短期来看调整较为充分，中长期来看难言触顶。
　　③在预期主导行情的阶段，股债跷跷板的影响不容忽视：当前市场定价围绕预期展开，随着后续落地效果逐步显现，“宽信用”和“弱复苏”还将逐步回归市场焦点。在定价逻辑切换的过程中，尚处低位的权益市场或将与债市争夺流动性，应警惕大类资产再配置的风险。
　　综上所述，在政策调整面前，所有投资者都在右侧；在债市快熊行情中，市场没有赢家；四季度以来，我们持续建议投资者控制杠杆，从当前点位来看，建议拥抱流动性、优先选择流动性与安全边际俱佳的短端+关键期限；从历史行情回顾来看，利率急跌后信用债估值或滞后上行，短期不建议增配信用债。
　　风险提示
　　疫情存在不确定性。