10月社融新增9079亿元，同比少增7097亿元
　　事件：10月社融新增9079亿元，M2-社融同比倒挂1.5%。
　　10月社融数据的第一个关注点是总量上的弱于同期。10月新增社融9079亿元，比上年同期少增7097万亿元，而拖累项主要为人民币贷款与政府债券，其中人民币贷款同比少增3321亿元，政府债券同比少增3376亿元。
　　但市场对于10月社融的走弱有一定预期。一方面，10月PMI为49.2%，比上月下行0.9pct；另一方面，10月10日银行系整体净融出4.1万亿元，而至月末降为2.11万亿元，资金面有所收紧。虽然市场对于社融总量的走弱已有预期，但10月社融总量的收敛幅度或意味经济弱复苏仍需资金面的有效呵护。
　　社融总量增速虽下滑，但企业融资在政策推动下继续回暖
　　10月社融数据的第二个关注点在于企业融资的回暖。虽然10月社融在总量增速上弱于同期，结构改善上不及9月，但企业融资一定程度回暖，企业中长期贷款、企业债券融资规模均较同期多增。
　　中长期贷款新增4955亿元，同比少增1456亿元。虽然中长期贷款整体少增，但企业端中长期贷款并未少增，受设备更新改造再贷款落地推动，10月企业中长期贷款增量为4623亿元，同比多增2433亿元，为近五年来最高，从企业债券融资来看，受城投债净融资放量、部分产业债大额新发带动，10月新增2325亿元，同比多增64亿元，反映出企业端融资回暖。
　　信心不足、需求偏弱仍将掣肘“宽信用”。10月新增短期贷款-2355亿元，同比下滑2493亿元，其中居民短期贷款同比下滑938亿元，企业短期贷款同比下滑1555亿元。短期不确定性增加下居民消费意愿较弱而储蓄意愿较强，而企业短期贷款的下滑或意味经营性贷款需求的疲弱，企业短期生产意愿较弱。
　　10月社融增速回落，市场对货币、信用的预期或将再次修正
　　市场对于10月社融总量的回落已有一定预期。8月社融结构改善，9月社融总量与结构均改善，但10月社融总量回落，这一方面是前期政策性金融工具对信贷需求的刺激作用逐步收敛，另一方面也是信贷需求透支的结果。而从短期贷款来看，居民端、企业端均走弱，短期内消费信心的不足以及经营生产意愿下滑反映了基本面仍处于弱复苏情况。
　　即使是政策使然，企业融资的回暖仍然不应忽视。10月企业贷款同比多增2433亿元，而企业债券环比多增2140亿元，且产业债融资自5月以来首次转正，长期来看企业融资规模回暖，经济弱修复仍在进行。
　　10月以来，银行回收流动性、资金面异常偏紧，市场利率向政策利率靠拢，万亿MLF即将到期之际，市场对于后市货币、信用的看法存在两者观点：
　　乐观观点认为，进一步宽货币的空间打开。随着市场向政策靠拢，央行价格型工具的有效性回归，考虑到需求不足、预期偏弱，且年内CPI高峰已过、美国CPI低于预期，货币端有进一步宽松的可能性。
　　悲观看法认为，进一步降准降息的必要性不大。当前宽货币或许并非宽信用的必要条件，超额的流动性不能直接撬动融资需求，应当适度回收流动性的同时加码政策性金融工具和再贷款，也可为后续调整留出政策空间。
　　回顾近期观点，我们在10月报告中提前预判资金面的潜在风险，并提醒投资者当前货币和信用的预期将走向分化；在本周报告中，我们再次详述了资金面偏紧的原因及后续展望——短期仍有压力，但上行空间不大。
　　从通胀和海外因素来看，货币进一步宽松有空间、但必要性不强；从本次社融数据来看，出于稳定预期的考虑，在大行已经连续收紧逆回购的情况下，央行直接释放收紧信号的可能性较小。
　　风险提示
　　疫情存在不确定性。