资金面为什么紧？——银行系回笼资金，净融出余额降至2.6万亿元
　　银行系机构净融出余额减少近四成。根据CFETS分机构质押式回购数据，11月8日，大行及政策行净融出余额降至2.2万亿元，较季度首个交易日减少1.16万亿元，降幅高达35%；股份行及城农商行降至0.4万亿元，同期降幅高达46%；银行系整体净融出余额较季度初缩量37%。
　　货基融出放量，但难抵银行收缩缺口。11月8日，货币基金净融出余额1.81万亿元，较季度初增长51%，对冲银行缩量后，主要融出机构净融出余额4.41万亿元，较季度初缩量17%。
　　理财机构资金融入受冲击最大，三大非银降幅有限。11月8日，理财净融入余额为0.19万亿元，较季度初减少0.6万亿元，降幅高达76%；基金、券商、保险净融入余额较季度初降幅分别为5%、3%、7%。
　　分时段来看，银行系自10月税期减少净融出，跨月后未见放量。从DR007与四类银行的逆回购余额走势来看，10月中下旬大行及政策行、股份行减少逆回购与DR007走高拐点基本一致,反向变动趋势较为显著。
　　银行为何回笼资金？——关注四个潜在因素
　　（1） Q4资金面逻辑切换。我们在10月23日报告《当前资金面对货币政策敏感性提升》中明确提出四季度的流动性更依赖货币政策，原因在于：
　　①前三季度，地方债加快拨付，财政政策为市场提供了稳定、可预期的“类基础货币”，随着专项债拨付接近尾声，Q4的流动性松紧将更多取决于货币政策的取向乃至微操；
　　②年底是财政支出旺季，然而今年财政收支尚存缺口，对支出端的影响不容忽视，不应简单套用往年季节性规律。
　　与前三季度相比，当前资金面的最大变化在预期层面。随着流动性定价的焦点重回货币政策，重要的不是流动性是否收紧，而是市场对流动性出现预期分歧，分歧之下必有部分机构相对谨慎。
　　（2） 11月万亿MLF到期，续作方式存在不确定性。11月15日，1万亿元MLF到期，缩量/等额/降准置换的预期同时存在，上文所述的预期分歧将在短时间内面临现实检验，预期差兑现之前部分融出机构持观望态度不难理解。
　　（3）利率倒挂现象可能面临修复。今年以来，市场回购利率长期低于MLF与央行逆回购利率，市场存在对倒挂修复的担忧。
　　（4）网络购物旺季对银行间流动性的影响也不容忽视，不做过多论述。
　　后续资金面怎么跟踪？如何预测？——建议观察每日分机构逆回购行为
　　经过历史数据回测，当大行及政策行、股份行、城商行同时收紧或放松融出额，资金利率的走势可有效预判。我们在8月14日报告《让数据说话，资金融出收紧了吗？》提出——大型银行机构（大行及政策行、股份行、城商行）的融出行为是资金利率的先行指标（部分情况下是同步指标）。
　　今年以来，三大类机构共13次同时增加或同时减少其逆回购余额，其中9次可以准确预判下一周的DR007变动方向，预判准确率约为70%。值得注意的是，预测错误的情况通常与税期、跨期等特殊因素的扰动有关。
　　从近五个交易日（11月2日-8日）三大类机构的逆回购行为来看，短期资金利率回落仍需等待；结合银行负债端来看，存单利率已持续走高并接近存款利率，均值回归的势能显著增强。
　　风险提示
　　流动性风险。