原材料涨价+需求疲软+新产能投产，公司盈利承压
　　百川转2正股为百川股份，业务主要涉及精细化工板块，2021年增设新材料、新能源板块。2022前三季度，公司营收为30.43亿元，同比+0.25%，归母净利润为1.2亿元，同比-3.85%。销售毛利率为10.16%，销售净利率为2.44%。Q3单季度，营收为9.83亿元，同比-5.07%，环比-8.04%；归母净利润为0.12%，同比-72.6%，环比-73.3%。销售毛利率为5.54%，环比5.41pct，销售净利率为1.16%，环比-2.01pct。
　　原材料涨价+需求疲软+新产能投产较多，公司盈利短期承压，尤其是新材料和新能源板块毛利率下滑明显。精细化工板块，公司调整产品结构，提高了高毛利率丙烯酸类产品的营收占比，降低了毛利率较低的醋酸酯类营收占比，板块整体毛利率小幅上升。新材料板块，一方面，年产5万吨针状焦类项目于2021年12年正式投产，产品尚处于产能爬坡阶段，固定资产折旧较高；另一方面针状焦上游主要原材料高温煤焦油价格涨幅较大，2022H1采购均价为4136.87元/吨，相较于2021年采购均价提升12.33%，挤压针状焦产品毛利。新能源业务板块，主要是指铁锂电芯及模组，2022年1-6月，公司新能源业务板块毛利率为8.41%，较2021年下降5.41个百分点，主要是受正极材料价格上涨导致成本上升，2022H1磷酸铁锂的采购价为124951.75元/吨，相较于2021年提升148.56%，而终端需求较疲软，利润受到挤压。
　　公司积极布局锂电产业链，打开成长空间。2022年，子公司海基新能源与宜春科陆就强化双方储能领域达成战略合作，海基新能源负责提供280Ah锂离子电池单体,总容量为4GWh，协助满足项目需求的储能系统整体方案制定，有利于公司储能业务的长远发展。
　　发行转债推动在建产能建设。在建产能方面，公司年产1.5万吨石墨负极材料（1万吨石墨化）项目预计于2022年内投产，年产3万吨负极材料（8万吨石墨化）项目已开工建设。公司此次发行可转债募资总额9.78亿元，主要投资于年产3万吨负极材料（8万吨石墨化）项目，是锂电材料的生产、锂电池材料及废催化剂回收利用项目的子项目。项目计划建设期为2年，投产期2年，根据公司测算，达产后预计将为公司带来每年22.65亿元的营收以及3.01亿元的净利润。
　　条款及定价分析
　　百川股份于11月14日发布公告，百川转2将于2022年11月16日上市。百川股份发行规模9.78亿元，债项评级AA-，根据11月14日中债同等级企业债到期收益率6.2981%测算，债底约为84.15元，平价为102.12元，债底保护一般。
　　条款方面，下修条款较宽松。本次转债有条件下修条款为：15/30，90%；有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为115元；回售条款为：30/30，70%。
　　根据11月14日百川股份收盘价测算转债平价为102.12元，参考目前行业相同、评级相近的元力转债（转股溢价率20.09%）与正丹转债（转股溢价率59.12%），预计百川转2上市首日转股溢价率预计在20-25%区间。正股百川股份主业为精细化工品，逐步向新材料和新能源领域扩张，打开成长空间。
　　风险提示：
　　原材料涨价超预期、需求和产能投放不及预期等。