债市投资策略：10月经济数据整体较9月再度回落，疫情冲击的线索较为明朗。防疫、地产两大支撑前期债市表现的因素，近期在政策层面均出现边际变化，引发市场“宽信用”担忧。但就当下来看：
　　（1）国内疫情多点散发对消费、生产的冲击客观存在，且11月高频数据指向这一影响还在持续；
　　（2）如我们在《“稳地产”的困境与破局》报告中所总结，地产行业信用问题是调控政策向实际效果传导的堵点，当前政策已在此方向发力，后续一是要观察地产信用修复的实际情况，在此基础之上，“稳销售”调控才能更好地生效；二是销售的最终改善仍综合取决于房价、居民收入等直接影响因素，实际修复进度还需观察，短期看，销售或尚缺乏趋势性改善的基础。
　　我们提示，“宽信用”对债市的影响需分政策预期和落地生效两个层面看待，在预期波动、市场调整压力释放后，政策落地效果对利率趋势的影响更为关键，而短期来看，基本面或尚处于“强预期、弱现实”阶段。
　　10月经济数据解读：
　　1、基建（不含电力）：10月基建增速继续放缓，后续发力空间或进一步收窄。
　　10月基建投资（不含电力）同比增速9.4%，延续边际放缓。10月资金端的支持更进一步，但基建发力空间因淡季、施工条件等影响存在上限，导致新增规模低于理论值。
　　2、地产：销售降幅扩大，投资低位下探，到位资金再转弱。10月地产销售同比-23.2%，降幅较上月走扩。阶段性提振因素转弱（如9月集中推盘、地方回购存量房等），尤其房价、居民收入等未见明显好转，我们认为当前阶段销售的趋势性改善尚缺乏基础，10月数据初步验证这一点。
　　此外，地产到位资金增速再度下探至-26%，但外部融资有所好转，可能与四季度银行加大支持地产融资有关。
　　测算地产投资单月增速-16.0%，相较9月降幅再扩大、弱势加剧。其中新开工、施工降幅收窄主因低基数支撑，竣工增速下行；按三年复合增速，三项均比9月继续回落。
　　3、制造业投资：10月制造业同比增速降至6.9%，环比降幅略大于同期，边际转弱，主因专用设备、通用设备、金属制品等占比较高的行业投资增速明显下滑。
　　4、社零：疫情再冲击，餐饮拖累加深，汽车消费动能继续转弱。10月社零增速降至-0.5%，超预期转负，三年复合增速比9月进一步下滑，疫情冲击特征显著。尤其是餐饮收入同比-8.1%，商品零售仅中西药、汽车、石油制品仍在正向拉动，其余均转为拖累。
　　5、工业：生产稳中有降，韧性好于需求。制造业生产同比增速5.2%，三年复合增速5.0%，均较9月有所回落。疫情对供货配送产生不利影响、下游需求受抑、成本压力下扩大减产等可能是主要原因。
　　6、就业：失业率持平上月，但季节性应当下行，青年人口就业压力仍大。10月城镇调查失业率持平在5.5%。18-24岁、25-59岁人口失业率均持平上月，但其中青年人口失业率往年10月多环比下降0.5-1.5pct，疫情之下，就业压力持续高于季节性。
　　风险提示：“宽信用”政策生效进度超预期。