第一，我们对资金面的趋势判断得以验证，但也低估了摩擦因素的影响和预期收缩的烈度，短端调整更是落到“机构行为的反转往往剧烈”的终局中。
　　第二，相对于当前非常悲观的预期而言，我们对后续资金面的判断偏乐观，年内流动性环境没有太大的外生冲击因素，资金面可能恢复平稳。
　　第三，维持偏乐观看法的原因在于，虽然11月上旬资金面收紧方式较为剧烈，但驱动仍以“摩擦性”因素为主。
　　第四，流动性总量“水位”偏低是摩擦因素加大的主要背景。
　　第五，面对万亿MLF操作，大行或也有主动提高备付的诉求。
　　第六，“双11”对备付金的压力不易衡量，但也可能是加大摩擦因素之一。
　　第七，我们对11月MLF操作的看法维持中性，即认为央行可能延续8月至10月的操作思路，全额对冲附近操作。
　　第八，资金价格中枢并不一定要修复到政策利率附近或上方，DR007中枢维持在1.8%存在一定可能性。
　　第九，意外监管冲击带来的货基调整当前或仍未出清，加剧需求端的弱化。
　　第十，11月NCD到期续发压力较大，发行端被迫提价和需求端的预期恶化形成负反馈。
　　第十一，NCD合理定价区间的形成仍需供需两端共识，判断当前2.23%的1年期国股价格初步具备配置价值。
　　第十二，但上述判断给予NCD和资金之间利差定价的水平偏低，存在保护不足的风险，尤其当前负反馈可能导致短端超调。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期