报告摘要：
　　当前，高通胀已成为美国经济社会的突出问题，也是美联储政策的中心议题。美国通胀如何演变，关系着美联储加息会走多远，以及全球经济将会承受多大的压力。
　　复盘这轮通胀，可以清晰地看到本次通胀是从能源领域逐渐蔓延开的。能源商品于2020年12月开始持续大幅上涨，然后于2021年4月传导至核心商品，比如服装、新车、二手车等领域，大约到2021年9月传导至食品领域。最后自2022年以来，居住类通胀明显升温，成为通胀的第一位牵引因素，食品通胀持续坚挺，而能源通胀已不再是第一位驱动因素。
　　美国通胀能够下降，这是因为美联储加息并缩表。美联储“冻火鸡”式加息，可以降低总需求，稳定公众的通胀预期，进而降低通胀率。同时美联储自2022年6月开启的量化紧缩，也抽取市场的流动性，降低M2增速，削弱美国通货膨胀的货币基础。与此同时，美国财政部预计2023年也将控制财政支出，对通胀起到约束作用。
　　后续美国通胀走势取决于四个关键因素。一是美国劳动力市场的工资-通胀螺旋。当前美国劳动力市场仍然偏紧，职位空缺率偏高，在贝弗里奇曲线陡峭阶段下工资-通胀螺旋的拆解应该是缓慢的。二是居住类CPI的演变情况。由于美国劳工部的统计方法原因，居住类CPI存在滞后性，目前仍在追赶前期房租的上涨，预计要到2023年年中才能明显下降。三是能源市场情况。在全球经济降温的大背景下，油价上涨动能有限，但OPEC减产威胁仍然存在，且俄罗斯石油出口能否规避欧美制裁仍存在不确定性。四是粮食市场情况。“三重”拉尼娜2023年有望结束，利好粮食生产，CRB食品等先导指标回落预示着美国食品CPI能够回落，但俄乌冲突仍给粮食价格带来不确定性。综合来看，美国通胀在回落的过程中可能会存在一定的波折，2023年通胀也难以回至2%的水平。
　　在这样的通胀前景下，如何看待2023年美国的货币政策？我们根据货币政策规则进行了测算，结果显示美联储加息的边界大概在5%左右。随着美国进入限制性利率领域，过度紧缩的风险上升，美联储需要时间观察经济和金融体系对加息的反应，因此未来将逐渐放缓加息步伐。但放缓加息步伐和宽松货币政策是两码事，美国大概率还是会在2023年维持偏紧的政策取向，期待美联储过早地降息是不可取的。
　　风险提示：预测误差，通胀超预期，系统性金融风险