财政部从2019年起对各地隐性债务和法定限额内政府债务的风险情况进行评估，债务率的计算口径为（地方政府债务余额+隐性债务）/综合财力。财政部根据债务率数据，将债务风险分为红（债务率>=300%）、橙（200=<债务率<300%）、黄（120=<债务率<200%）、绿（债务率<120%）4个等级，风险依次由高到低。
　　为了帮助投资者跟踪债务率最新情况，本文将对各省市2021年债务率进行测算。由于我们的测算口径和官方不完全一致，与实际情况可能会存在偏差，结果仅供参考。我们测算的经调整债务率计算公式为：（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入+一般公共预算上级补助）。
　　哪些省份经调整债务率较高？
　　从2021年经调整债务率来看，9个省份超过300%，大部分省份在120%-300%之间，仅西藏和上海低于120%。天津、重庆、江苏、云南、贵州经调整债务率排名前五高。其中天津经调整债务率较2020年下降29.2个百分点，降幅为全国最大，主要由于天津2021年发债城投有息债务有所压降的同时，综合财力明显改善（+10.7%）。
　　从经调整债务率变化来看，2021年全国大部分省份都有不同程度上升，仅天津、江苏、宁夏、贵州和上海有所下降，且下降幅度较小，除天津和江苏外均不超过5个百分点。然而，云南、江西和重庆经调整债务率上升较多，上升幅度均在50个百分点以上。
　　哪些地级市经调整债务率较高？
　　我们统计了274个有存量城投债、且数据披露较全的地级市，对其2021年经调整债务率进行计算。相较2020年，经调整债务率200%以上的地级市数量明显增加，主要由于大部分地级市综合财力增速为负或者增速很低，而债务总额增速仍较高。从全国层面看，经调整债务率较高的地级市，大多分布在华东、华中和西南地区。
　　从省份层面看，江苏、贵州、湖南、浙江和安徽经调整债务率高的地级市较多。经调整债务率高于300%的53个地级市中，江苏有9个，江西有6个，安徽和湖南各有5个。经调整债务率位于200%-300%的78个地级市中，四川有10个，安徽有8个，山东有6个，江西、贵州和湖南各有5个。而青海、山西、西藏的地级市经调整债务率均在200%以下。
　　核心假设风险。经调整债务率测算结果有偏差；城投相关政策超预期。
　　备注：本文数据来源于Wind、财政预决算报