伴随国庆假期之后资金面转松，10月利率曲线整体下移；10月下旬税期流动性波动较大，不过央行逆回购投放加量，呵护市场情绪，因而利率由上转下。10月28日相对9月末，10年国债、国开债收益率分别下行9bp、15bp。展望11月，综合经济高频数据和资金面来看，中长端利率或延续第三阶段下行。
　　经济方面，从高频数据来看，10月经济延续结构分化特征，体现为基建较稳、地产偏弱、出口放缓、贷款需求可能偏弱。第一，沥青开工率小幅回落，指向基建和地产投资等建筑需求较为温和，未较9月进一步加快；第二，地产30大中城市销售仍低于去年同期；第三，出口运价指数继续回落，分航线来看，地中海、欧洲和美西航线10月运价环比跌幅大于20%，指向美欧需求明显放缓；第四，临近月末，1个月期票据利率大幅回落，指向融资需求仍然较弱。
　　11月资金面预计相对平衡，但波动或延续。从节奏来看，11月资金利率的波动，或集中在15-17日税期，以及跨月前夕。一是11月初资金面受益于财政支出，但同时面临大额逆回购到期，重点观察大行融出金额能否恢复。二是月中面临大额MLF到期。11月15日MLF到期量达到1万亿元，为全年各月的最高水平。此外，缴税和政府债发行规模不大，预计对资金面影响偏温和。
　　重点关注11月中旬发布的金融数据，10月28日1个月票据利率大幅回落至0.1%，指向10月贷款和社融可能转弱。如金融数据明显弱于预期，可能引发货币宽松预期升温。11月15日MLF续作，是货币宽松是否兑现一个重要观察时点。
　　5Y和10Y利率债兼顾性价比和流动性。单从比价角度来看，与815降息前对比，5Y国开、以及接近10Y的国开次新券和老券，具有相对性价比；国债方面也较为类似，5Y、7Y和10Y国债具有相对性价比。考虑到当前处于债牛偏尾部阶段，也需要兼顾流动性，5Y国开债、接近10Y的国开次新券、10Y国债是可选的拉久期券种。
　　核心假设风险。流动性出现超预期变化。国内货币政策出现超预期调整。