1）2011-2015  年，经济自然出清。2）2016  年起，转型进入下半场，宏观政策调控出现变化，开始助力旧经济加速出清、同时加速新经济培育。2018  年去杠杆下信用收缩影响逐步显现，经济下行压力持续释放，年中政策从“调结构”为主转向“稳增长”与“调结构”再平衡。伴随政策持续加码，信用派生加速修复，估值先于盈利修复，2019  年，向风险要收益。
        策略：年报季报期，我们需要关注哪些结构？
        策略视角。我们对中小创商誉减值情况进行了系统性梳理及潜在风险排查，认为  2019  年A  股业绩仍将受到商誉减值的负面扰动影响，企业盈利改善幅度或将低于市场预期，同时需关注龙头企业盈利低于预期的可能。在当前逐步向Alpha  行情切换的窗口期，需重点关注一季报对后续全年行情结构的指引效应。
        非银：从量到质，非银行业收入端的结构演化
        非银视角。展望2019  年，非银收入端或展现从“量”到“质”的结构性演化，收入新增关注点。保险行业：1）人身险关注健康险占比提升保费结构优化、保费增长区域分化和不同公司保费区域分布差异；2）财产险领域重视非车险的兴起和车险集中度提升是否会加速。证券行业：1）经纪业务占比下行、投资业务占比稳定，关注未来券商弹性来源是否正在发生变化；2）经纪业务的稳定性和弹性方面机构和零售客户差异正在被放大；3）投资业务弹性方面，相较于传统纯方向性股票、债券投资收益，更为关注衍生品投资收益、一级市场股权投资收益和科创板跟投收益等所创造的弹性空间。
        银行：今年银行资产结构出现哪些变化？
        银行视角。聚焦今年以来银行资产结构的边际变化：1）银行在债、贷的配置比例或已在2018Q3  见底回升，同业占比有所下降。其中企业贷款需求相对平稳，票据融资有望出现修复，今年对公和零售贷款的增长或相对均衡；2）对于市场关注的小微，目前仍未看到显著改善，从主客观因素来看，今年城农商行仍将是小微贷款投放的主力；3）今年以来银行在债券市场主动负债意愿增强，同时中短融的较快增长和企业债的稳步修复，表明银行债券资产配置的风险偏好仍在缓慢提升。整体来看年初以来宽信用的过程并非一蹴而就。
        风险提示：
        1.  经济增速大幅低于预期；
        2.  信用违约超预期。