由于主营业务的持续增长，被动持股业务的利润占比已降至14.9%。剔除被动持股业务，公司主业2018年ROE为13.2%；再剔除会计准则变化带来的影响，2018年主业ROE为16.5%。
        从基金募集角度看，2018年新增募集量为144亿，处于下行周期。截止2018年底，公司总募集量达到1435亿元，同比增长11.2%，低于预期。受资管新规影响，银行渠道募集新基金困难，导致募集量略低于预期。公司积极开拓新渠道，预计未来资金募集来源包括保险公司、境外募资、地方政府母基金。
        从投资和退出角度看，投资放慢，退出加速，公司前瞻、跨境、多元化布局助力业绩增长。公司2012年及以前所投项目进入集中退出周期  (占所有投资项目超过一半，且种子基金比例高)，有较大的浮盈实现空间，即便市场下跌，但也带来了较高的收益。公司的海外上市项目，比如机械制造业，在美国市场有更好的估值。上海科创板和香港新经济发行都有利于公司项目加速退出和价值实现。
        从产业运营角度看，公司专注地产、飞机租赁、养老、AI等多个产业链，将构建公司长期的基础资产能力。公司持有光大嘉宝29.17%股权，推动公司从重资产转型轻资产的房地产基金业务，目前管理规模479亿元人民币。公司持有中国飞机租赁34.1%股权，目前飞机数量115架，向资产管理公司转型。公司持有汇晨养老67.27%股权，管理床位数超过一万张。公司持有特斯联40%股权，完成B轮12亿人民币融资，成为AIoT赛道独角兽企业。
        风险因素：由于被动持股减持的决策权不在管理层，所以减持进度一直低于我们的预期。为了公司长远业务发展和资本金需求，不排除未来业务结构变化的可能性。
        建议关注，虽处周期低点，仍看好另类资管领先优势。目前公司2019年0.59倍PB，股息率4.2%，随着2019年盈利恢复正常，预计股息率中长期水平在6-7%之间，未来有望分享中国另类资管行业的高速增长。预计2019年资本市场向好，预计2019/20/21年EPS分别为2.78/2.85/3.06港元。建议投资者关注。