2018  年公司营收  7,377.1  亿元，同比+6.9%；归母净利润同比+7.0%至  130.4亿元，扣非归母净利润同比+0.4%至  158.6亿元；对应  EPS  0.72元(同比+7.3%)，低于市场预期。分业务看，基建/设计咨询/设备制造/地产营收分别为  6242.1亿/146.1.0亿/150.0亿/433.2亿元，同比+4.6%/+12.6%/+10.1%/+42.7%，基建增速放缓，地产收入较快增长。基建业务中，铁路/公路/市政分别实现收入  2,045.8  亿/975.1  亿/3221.2  亿元，同比-12.8%/+20.0%/+14.7%，公路、市政持续较快增长。公司  2019  年营收目标  7,500  亿元（较  2018  年实际营收+1.3%），预计随基建回暖、铁路景气回升以及市政订单逐步兑现收入，2019  年业绩料将稳增。
        毛利率持续提升至  9.9%，费用率均增加；受益债转股、资产证券化业务开展、永续债发行等影响，负债率下降  3.5pcts  至  76.4%。2018  年公司毛利率同比+0.5pct  至  9.9%。期间费用率  6.0%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为  0.5%/2.8%/1.8%/0.9%，同比+0.1pct/+0.1pct/+0.2pct/+0.4pct。财务费用率提升主要为是新收入准则下应收质保金不再折现导致利息转回减少、带息负债规模增加以及  ABS  业务折价增加所致。经营现金流净流入  119.6  亿元  (上年同期净流入  332.2  亿元)；投资现金流净流出  393.3  亿元  (上年同期净流出324.3亿元)；筹资现金流净流入  279.1亿元  (上年同期净流入  15.5亿元)，主要为融资增加及市场化债转股实施等所致。受益债转股、资产证券化业务开展、永续债发行等影响，资产负债率进一步下降至  76.4%  (同比下降3.5pcts)。
        订单稳增，剔除投资订单后基建新签+49%；板块分化：铁路稳增，市政持续增长而公路下行。2018  年公司新签合同  16,922  亿元  (同比+8.7%)，其中基建新签  14,346  亿元  (同比+5.9%)，剔除  PPP、BOT  等投资订单后基建新签  11,049  亿元  (同比+49.0%)。基建板块中，公路受  PPP  项目规范等影响，新签同比-11.0%至  3,016  亿元；铁路新签订单同比+4.8%至  2,540  亿元；市政新签订单同比+13.6%至  8,789  亿元，其中城轨受  18H1  规划批复暂停影响，订单同比-17.0%至  2,364亿元。2019年新签目标为  18,000亿元  (较  2018年实际新签+6.4%)，随基建逐步回暖，预计  2019  年基建订单料将继续稳增。未完成合同额为  29,019  亿元，在手订单收入比达  3.9倍，在手订单充裕。
        铁路城轨订单预计将迎拐点，毛利率持续改善，债转股提供更积极的增长动力。为“十四五”铁路建设规划蓄力，我们认为招投标量将逆转  2016年以来颓势开始回升，预计  2019年铁路订单稳健增长；受益去年下半年以来规划密集批复，2019  年订单将望陆续招标，预计  2019  年城轨订单拐点回升。同时，随着存量市政订单逐步兑现收入，市政业务收入比重还将继续提升，基建毛利率将继续改善。此外，债转股的推进将提供更积极的增长动力。结合公司订单稳增、在手订单充裕，我们预计  2019  年公司业绩将稳健增长。
        风险因素：铁路、城轨增速不及预期，债转股实施进度不及预期。
        建议关注。综合考虑基建投资的复苏强度等因素，我们下调2019/20年EPS预测至0.73/0.82元，并新增2021年  EPS  预测  0.91  元  (不考虑债转股股本摊薄影响下  EPS  分别为  0.78/0.87/0.96  元)，建议投资者关注。