广汽乘用车盈利能力大幅下滑
        广汽乘用车  2018年实现营业收入  557亿元  (+2.1%)，实现销量  53.5万辆；上下半年分别实现毛利  51.2亿\31.1亿元，分别实现单车收入  10.7  万\10.1  万元，实现单车毛利  1.91\1.16  万元，对应毛利率分别为  17.8%和11.6%。2018  年下半年乘用车行业同比大幅下滑，公司促销力度增大是导致毛利率大幅下滑的主要原因。分季度来看，Q3\Q4  公司合并报表毛利分别为  25.9  亿元和  18.3  亿元，对应自主品牌单车毛利  (含金融、零部件和商贸等板块)  分别为  2.05  万元和  1.30  万元，Q4  相比  Q3  环比下降明显。
        Q4  投资收益承压，但  2019  年不悲观
        公司  Q4  的合营\联营公司投资收益为  12.6  亿元，较  Q3  的  25.5  亿元环比出现较大下滑；Q3\Q4  对应单车投资收益  (六大合资公司)  分别为  0.62  万元和  0.28  万元。根据我们推算，广本和广菲克在下半年均出现了较大的投资收益下滑：广汽本田  H1\H2投资收益分别为  20.1亿元\14.5亿元；广菲克  H1\H2分别为-0.2亿元\-4.5亿元；广丰  (17.2亿元\14.9亿元)、广三菱  (2.7亿元\2.9亿元)、其他  JV  (9.7亿元\10.3亿元)  上下半年总体保持平稳。广丰、广本  2  月底库存系数均小于  30  天，排名行业第一和第三，且零售量显著优于行业。下半年盈利下滑与12  月批发数据踩刹车有关，预计  2019  年盈利能力将明显好转。
        风险因素
        行业销量不达预期；新车型市场接受度低于预期；新能源补贴政策出现大幅退坡；中日关系出现波折影响日系车在华销量。
        建议关注
        考虑到年后自主品牌仍存在去库存压力，我们调整公司  2019/20  年  EPS  预测为  1.07/1.19  元  (原预测为1.23/1.49  元)，当前港股股价  9.27  港元，对应  2018/19/20  年  7.4/7.4/6.7  倍  PE，A  股股价  11.68  元，对应2018/19/20  年  10.6/10.6/9.6  倍  PE。受益于日系份额提升，公司仍是下半年行业景气回升过程中业绩确定性最强的企业之一。建议投资者关注。