成本端，运营效率继续保持同业领先，全年成本收入比  (27.9%)  同比-0.2pct。风险端，下半年不良率降低  3bps  至  0.19%，继续保持行业最优水平，拨备政策延续审慎，拨备/贷款总额比率由年中  0.42%进一步上升至  0.43%量价配合，利息净收入稳步改善。1)  扩表速度领先，公司下半年总资产增速  3.2%，特别是下半年香港“加  P”后贷款减少背景下  (-0.9%)，中银香港贷款下半年仍录得  2.9%增长实属不易。受益于此，公司全年客户贷款在香港市场份额继续扩大  0.67pct  至  12.64%  (业绩会披露)；2)  息差持续走扩，根据业绩会披露，Q3、Q4单季净息差分别环比+8bps/+2bps  (考虑外汇掉期成本)，明显高于行业平均水平  (+3bps/+2bps)。因素分解看，主要得益于资产端定价和结构双改善，下半年投资和贷款定价提高分别正向贡献息差  15bps/18bps，而增配投资与贷款的结构因素亦贡献8bps。此外，公司扎实的存款基础对负债成本控制亦有贡献，年末CASA存款占比  55.9%，仍高于行业平均  4.3pcts。
        风险指标乐观，风险抵补能力强。在上半年不良率小幅上行后  (一定程度受内地信用环境的溢出影响)，下半年公司资产质量重回改善，全年不良率  0.19%  (较半年末下降  3bps)，仍大幅优于行业平均。下半年，不良贷款余额净下降  2.84  亿港元，其中对公贷款中的运输及运输设备贷款  (-0.88  亿港元)、个人贷款中的其他贷款  (-2.76  亿港元)  不良压降明显。公司继续保持审慎拨备计提，信用成本  0.1%与上年持平，全年拨备覆盖率227.1%，同比提升  29.6pcts。
        东  盟  战    略  进  入  收  获  期    ，  量  价  风    险  指  标  协  调  发    展  。1)    规  模  增  长  领  先  ：2018  年  东  南  亚  七  行  存  贷  款  增  速17.1%/20.0%，分别高于全行  6.4pcts/13.1pcts；2)  风险控制得当：年末七行不良贷款率  1.14%，全年下降4bps；3)  息差表现乐观，根据业绩发布会介绍，东南亚地区息差水平及边际变化均优于全行。受益于量价风险的协同表现，东南亚七行  2018  年拨备前利润实现增速  27.6%  (22.87  亿港元)。
        公司有望成为粤港澳大湾区战略的最大受益银行。1)  集团联动优势：依托与中国银行内地分行及综合经营子公司的联动，中银香港有望在粤港澳大湾区建设与发展中更具融通“北上”与“南下”的优势；2)  金融科技优势；已上线“大湾区开户易”、“大湾区一卡通”双币信用卡、BoC  Pay  个人跨境电子支付程式等产品，近期公司亦获得香港虚拟银行牌照，金融科技优势有助于公司在区域经济中拓展更多零售用户和长尾客群。
        风险因素：地区宏观经济下行风险；公司东盟战略推进不及预期。
        建议关注：中银香港定位于全功能、国际化、区域性银行的公司战略平稳推进，作为粤港澳大湾区和“一带一路”战略中的最佳受益行，继续看好公司在港股上市银行中的稀缺地位。考虑到美联储加息放缓对香港地区利率环境的影响，小幅下调  2019/20  年  EPS  预测为  3.28/3.61  港元  (2019  年原预测为  3.60  港元，新增2020  年预测)，当前股价对应  2019  年  9.90x  PE/1.25x  PB。