③3  月市场波幅小，未来波幅下轨扩大的诱因如基本面同步指标较弱、金融监管、美股下跌，上轨扩大的催化如中美贸易谈判出现重大突破，阶段性银行攻守兼备。
        市场波动有可能加大。①历史上牛市孕育期及99  年“519  行情”波动都大。牛市有三个阶段，第一阶段是孕育准备期，第二阶段是全面爆发期，第三阶段是泡沫疯狂期。牛市第一阶段的重要特征是波动回撤大，流动性改善推动估值修复，但基本面还未改善，投资者倾向于落袋为安，市场往往会进二退一，上涨后出现较大回撤，比如05  年下半年、08  年四季度、12  年12  月-13年4  月。②A  股已经窄幅震荡1  个月，未来有望扩大。我们认为目前市场处于牛市第一阶段即孕育准备期，较难维持低波动状态。市场未来波动下轨更低的诱因可能是：一是基本面数据可能会比较差，二是金融监管，三是美股下跌。市场向上突破从而波动加大，或源于第九轮中美经贸高级别磋商取得重大进展，中美全部取消之前相互加征的所有关税，这将成为市场向上的催化剂。
        密切关注美股的波动风险。①过去美债长短端收益率倒挂都不是好兆头。2019/03/22-03/28  期间3M  和10Y  美债收益率出现倒挂现象，最高倒挂5  个BP，引发市场对经济担忧。回顾历史，1980  年以来3M  和10Y  美债收益率明显倒挂现象出现过5  次，每一次美债长短端利率倒挂都伴随着经济增速和企业盈利的回落。根据Factset  预测，2019Q1  标普500  净利同比将降至-0.8%，若4  月美股一季报大幅下滑，加之目前美股估值也处于历史高位，美股面临的调整压力较大。②美股如下跌短期拖累A  股。短期美股如牛转熊将影响A  股市场情绪，回顾2018  年2  月初、10  月初美股短期跳空曾拖累A股表现。中期看，美股下跌对A  股未必是坏事，目前美股估值处于高位，而A  股处在低位，全球资产配置角度看A  股更具吸引力。
        应对策略：行稳致远。①我们对当前市场的定性是牛市第一阶段即孕育准备期，这个判断前期多篇报告分析过，1  月4  日上证综指2440  点以来的上涨属于抢跑，抢跑已成功，市场已进入右侧。从历史规律看，市场最低点的反转往往需要5  大基本面领先指标中有3  个及以上企稳，1  月上证综指2440  点时只有社融1  个指标改善，股市抢跑源自政策红利。目前领先指标中3  个企稳（社融、基建、PMI），市场抢跑已成功。②优化结构应对波动。我们认为未来市场长期保持低波动横盘的可能性较小，如果未来市场出现回撤，针对回撤，控制仓位是一方面，结构上要找涨幅少、配置低或者业绩好的板块，如银行和白酒。至于盈利何时见底，我们认为可从三个维度进行跟踪：一是库存周期三年一轮回，二是以史为鉴，政策底领先业绩底1  年左右，三是五大领先指标领先业绩两、三个季度企稳，综合这三方面影响，我们预计盈利最快今年三季度见底。
        风险提示：向上超预期：国内改革大力推进；向下超预期：中美关系明显恶化。