③牛市孕育期进入回撤的诱因如金融监管和美股下跌，较小概率是再涨一波后回撤，催化如中美贸易谈判出现重大进展，阶段性银行攻守兼备。
        回顾：A  股少有的几次低波动。以上证综指刻画，A  股维持3  个月以上高低点10%左右的低波动横盘，有三个时间段比较明显，具体如：14/1-14/7，上证综指在1974-2177  点间窄幅震荡，振幅10%，但这期间创业板指大幅波动。16/4-16/8，上证综指在2780  点-3140  点之间窄幅波动，振幅12%。这个阶段市场窄幅震荡，跟当时的宏观经济背景及金融监管有关。GDP  从16Q2  以来过去11  个季度GDP  增速持续维持在6.6%-6.8%之间。16/12-17/8，上证综指在3016-3305  点之间震荡，振幅11%。但市场内部结构分化剧烈。上证50  指数实际上从16/1  开始进入结构牛市，而创业板指在从16/12  之后再次进入新一轮中长期下跌的熊市，在16/12-17/8  期间最大跌幅26%。这个阶段市场结构分化的核心源于企业盈利分化。
        回顾：牛市孕育期和519  波动都大。历史上牛市第一阶段，市场回撤时吐出涨幅的6  成左右。牛市第一阶段的一个市场特征是行业普涨轮涨，价值搭台，成长唱戏。另一个特征是波动回撤大，流动性改善推动估值修复，市场上涨因为缺乏基本面支撑，而且投资者刚刚从熊市走出来，投资信心尚未完全恢复，会有一定的恐高情绪，市场冲高上涨后投资者会倾向于尽快落袋为安，因此市场往往会进二退一，上涨后出现较大回撤。1999  年的“519  行情”之后，市场回撤时吐出涨幅的5  成左右。由于1999  年经济基本面仍然较弱，市场在“519  行情”之后经过两个月的窄幅震荡后再次回调。
        应对策略：行稳致远。市场处于牛市第一阶段即孕育准备期，维持低波动很难。现在市场上一种代表性观点认为，短期上证综指上下幅度不大，将维持2900-3200  点震荡。我们认为，未来3  个月市场维持低波动横盘的可能性较小。回顾历史，上证综指往往在最大涨幅大约在25%左右开始回撤。19  年1月以来上证综指已经累计最大上涨28%，回撤诱因如：一是盈利数据回落。3  月下旬将进入上市公司年报季报集中披露期，利润增速可能继续回落。二是金融监管。三是美股下跌。参考历史，如牛市孕育期开始回撤，市场往往会吐出前期涨幅的6  成左右，跌幅12-16%，这是未来第一种波动加大的情景，我们认为这个概率偏大。如果未来市场出现回撤，针对回撤，控制仓位是一方面，结构上要找涨幅少，机构配置少的板块，如银行。
        风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系恶化。