简评
        品牌重塑实现强劲反弹，主品牌外延内生并进
        2018  年公司收入同增18.4%，增速同比提升7.57  个pct。鞋类、服装、器材及配件收入分别同增10.6%、26.8%、13.4%至46.01亿、53.16  亿、5.94  亿元，增速均有明显提升。
        渠道上，李宁主品牌全年全渠道零售流水实现10%-20%高段增长，Q4  较Q3  提速（截止18Q3  主品牌全渠道按年零售流水10%-20%中段增长）；全年同店实现10%-20%中段增长，Q4  较Q3  亦提速（截止18Q3  主品牌按年同店10%-20%低段增长）。
        线下部分，李宁主品牌店铺转增，全年净开82  家至6344  家（2017  年净关178  家），其中经销店净开117  家，直营店净关35家，继续扩大经销店占比。经销、直营全年同店均中单位数增长。内生外延共促主品牌线下销售显著增长，线下流水全年10%-20%低段增长，其中经销10%-20%低段增长，直营高单位数增长。含其他新品在内，国内线下收入合计同增15.4%至80.4  亿元，其中经销、直营收入分别同增15.7%、15.0%，店效提升显著。
        线上部分，受益于新业务鞋供应中心的成立运营，线上专供产品力度加大，同时提升数字运营能力，借力时尚潮流品线的成功助推网店销售，全年线上主品牌店铺同店和流水均50%-60%中段增长，线上整体收入同增32.9%至22.2  亿元，占比同比提升2.3个pct  至21.1%，盈利能力亦稳定提升。
        童装大批收归直营加强精细化管理，SKU/设计显著丰富新业务方面，李宁YOUNG  店铺净增加620  家，其中年初收回经销店361  家，Q4  净开116  家，年末店铺达793  家。年内童装加强精细化管理，同样受益新业务鞋供应中心为童鞋带来巨大支持，供应链更加流畅。产品上配合成人装推出时装周亲子款、迪士尼合作款等潮流产品，并加强创新功能性。
        Danskin年内主要进行针对地区差异化和渠道多元化的多种市场测试与尝试，继续优化产品设计研发，完成新一轮对供应商的甄选与匹配，年末店铺14家，绝大部分为2018年新开店，均为一二线城市直营。2019年将着手提升单店盈利，摸清发展模式和定位并为长期发展打基础。
        毛利率提升，控费有效，助推业绩高增，回款情况大幅改善
        2018年公司综合毛利率同增1.0个pct至48.1%，主因：1、高毛利电商收入占比提升；2、自营销售折扣同比改善，新品销售占比提升（新品线下零售流水10%-20%中段增长，占比提升2个pct，直营新品毛利率同增超过1个pct）；3、吊牌价有所提升，使得加价倍率增加。
        2018年公司销售费用率同降1.6个pct至35.3%，其中广宣费用率同降0.7个pct，主因公司对广宣支出的进一步有效控制以及营销规模效应。管理费用率同增0.7个pct至6.5%，主因年内在产品和供应链等领域聘请专业人士薪酬支出以及关键岗位人员激励增加，同时研发投入率略增0.3个pct至2.2%。毛利率提升及费用率整体下降助推经营利润率同增2.4个pct至7.4%。虽然部分子公司以前年份可动用未确认的税务亏损减少，导致有效税率同增11.7个pct至15.9%，但仍处于较低水平，归母净利润实现全年39%高增。
        在年内公司销售明显转好下，公司存货周转天数同降2天至78天，连续四年周转天数下降。同时应收账款周转天数同降16天至36天，与销售提升共促回款大增，全年经营现金净流入同增44%至16.72亿元。
        投资建议：年内公司通过时装周宣传收获良好反响，以此推出中国李宁副线向时尚潮流靠拢，通过联名款等方式增加曝光度，扎实推进品牌重塑，提高消费者认可度，带动销售全线提升。全年收入创新高，业绩逐渐靠近调整前高峰，扎实复苏。童装销售随拓店拉动，主品牌同店良好，预计2019年整体收入继续实现双位数增长，同时规模效应渐显，有望进入业绩增长快车道，弹性较大。我们预计公司2019-2020年归母净利润为9.57亿、11.72亿元，EPS为0.46、0.53元/股，对应当前PE为24、19倍，维持"增持"评级。
        风险因素：新店开拓不及预期；副线设计效果不佳影