价值链向上游转移，而公司前瞻性战略价值凸显，增强盈利能力。18  年合计外销氧化铝409  万吨，同比大幅增加118%，毛利率30.4%，氧化铝吨成本1880  元。公司早在14  年前瞻布局几内亚铝土矿，该矿品味高、开采成本低使得公司成本明显低于国内其它企业。
        公司外销铝产品636  万吨，同比下滑16%，吨成本10223  元，依然位于行业前列，吨毛利1971  元，持平于去年。4  季度铝价下跌，但因主要燃料、原材料跌价带来的成本节约使得电解铝盈利稳定。
        吨费用增至1197  元/吨。公司将各类资产减值调整计入了行政开支（17  年计入其他开支）及汇兑损失增加，导致行政开支同比增加17.84  亿元/86%。
        上半年计提减值较为充分，下半年净利润环比大幅改善。关停违规电解铝产能、自备电厂所带来的重大损失已于半年报基本处理完毕，H2  预计除汇兑损失3.64  亿及资产减值2.7  亿外，无其它非经常性损益。
        在手现金充沛，运营趋势良好，净资产负债率持续下降，预计19  年可看到负债规模绝对值的下降。
        我们的观点：自2  月以来，电解铝行业成本倒挂明显，企业减产意愿强烈但减产速度缓慢，而公司战略布局铝土矿，深入产业链，盈利能力远高于行业。2019  年政府工作报告中强调的清理附加收费和降低用电成本将对公司股价有正面积极作用。行业盈利修复低于预期，我们预计公司2019-2020  年归母净利润分别为87.09（较前值下调25%）、105.77（较前值下调27%）及113.53  亿元，同时下调目标价至7.06  港元（较前值下调18%）。
        风险提示：自备电厂清理整顿、几内亚政局不稳、需求不及预期