企业部门和居民部门的高杠杆率限制了加杠杆的能力。财政政策提前发力致力于提高中央政府和地方政府的债务率来稳定经济预期。宽货币宽信用的政策意图则在于给民营企业小微企业注入新的资金来源。金融数据的企稳，高层对金融及市场的重新定位，监管层对民营企业的政策呵护，是本轮A股走强，债市震荡的重要原因。政策暖风频吹，暖了市场，暖了心田。
        二，融资需求的强弱是判断经济的关键。来自企业部门自发的融资需求强弱，反映经济自身的动力。目前看长期贷款占比略有改善，但信贷需求景气指数略有回落。在基建加码地产政策严控中，制造业投资尤为关键。制造业融资能否得到满足并改善制造业利润率，是后面市场走势的核心因素之一。企业部门的资产负债表是修复还是收缩尚不明确。
        三，一季度社融短暂企稳，二季度经济短暂企稳。在政策的提前发力下，如我们预期，一季度社融企稳已成定局。根据历史经验，二季度经济有望短暂企稳。因此风险资产在上半年的表现尚可。由于今年两会确定的增长目标不高，上半年经济企稳后，囿于中长期风险，下半年政策力度难以继续加码，经济会继续稳步回落。
        四，下半年通缩风险加大。CPI度过高点，PPI由正转负。企业盈利和经济前景预期同步下修。通缩是企业无盈利之结果而非原因。二者可能形成循环。债市走牛的基本面得以进一步明确。
        五，股牛急，债牛长。政策呵护，金融数据企稳，中美关系阶段性缓和，以及中央对于金融的重新定位，都是A股走强的重要原因。经济，融资，盈利被证实或者证伪是股市投资者未来要考虑的因素。而就未来几个季度的时空来看，经济下行，人民币汇率走强，降准降息，通缩风险加剧，都是大概率事件。短期债券供给压力大，市场风险偏好抬升给债市带来扰动。但不宜用显微镜看风险，宜用望远镜看未来。