增量的下降也直接导致社融增速继1  月份反弹后重新回落。但从2019  年前2  个月的累计社融增量来看，鉴于1  月份的放量上涨，同比2018  年前2  月仍然多增1.05  万亿，多增的贡献部分主要来自于对实体经济发放的人民币贷款（多增6259  亿元）、企业债券净融资（多增3740  亿元）以及地方政府专项债净融资（多增2751亿元）。
        从增速来看，1  月份社融存量增速反弹至10.4%，其中人民币贷款存量增速反弹至13.6%，2  月份的社融不及预期使得重新反弹的增速再次回落。但从环比来看，2019  年前两月的社融增速相较于2018  年底还是有一定改善。易纲行长指出，前两月的数据存在季节性因素，需要做汇总观察，3  月金融数据将更加值得期待。
        2、表外融资仍然趋紧，地方政府专项债节奏加快
        从表外融资业务来看，委托贷款、信托贷款以及未贴现银行承兑汇票构成的表外融资业务在2019  年2  月份表外融资新增规模为负，减少3648  亿元，其中未贴现银行承兑汇票减少量比较大。尽管1  月份新增规模达到了3432  亿元，为近一年来首次正增长，但2  月份的大幅减少进一步说明金融去杠杆的大方向并没有变化，只是节奏上和力度上存在阶段性的放缓。
        另外一方面，地方政府专项债在2  月份社融数据急剧下降的情况下，仍然出现大幅上涨，当月的地方政府专项债券净融资1771  亿元，同比多增1663  亿元，环比继续增加683  亿元。在去杠杆大方向不变的环境下，政府经济托底的愿望仍然强烈，这也是中央经济工作会议精神的具体体现。
        3、融资需求不足是社融下降的重要原因
        我们在《金融去杠杆的宏观对冲投资策略》中指出，决定信贷或者社会融资规模的因素不仅仅是货币的供给，也包括融资需求。在货币供给收缩的情况下，我们能看到社会融资规模下降，利率上升。在融资需求不足的情况下，我们能看到社会融资规模下降，利率下降。因此，利率成为我们分析社融下降的主要工具。
        从AA-利率期限结构来看，我们从2018  年8  月开始，信用利率就处于不断下降过程中。这种下降主要是由于央行不断下调无风险利率，引起的利率期限结构的平移。从2018  年11  月开始，2019  年观察到1  年期和3  年期利率在不断下降，而5  年期和7  年期利率下降幅度更小。这意味着宽信用过程是从短期限利率向长期限利率过渡。在2019  年2  月，低评级的信用利率并未回升，这意味着融资需求不足是社融不及预期的重要原因。
        4、社融期限结构较为稳定，中长期融资有望成为后续着力点
        我们在《牛市的起点》等重要报告中指出，2019  年开始中国将开启宽信用的过程，类似于美国1934  年和2009  年的宽信用过程。中国宽信用的过程分位4  个阶段，分别为社融总量的改善、社融结构的优化、投资和企业盈利改善以及经济逐步复苏。在对1  月份的社融数据分析发现，当前中国经济已经步入宽信用第一阶段，社融总量已经开始反弹，而且幅度较大。
        2019  年2  月的社会融资规模增量不及预期，但同比来看，中长期贷款占比并没有发生太大变化，社融数据结构环比却有非常大的改善。从我们宽信用四部曲的节奏来看，现在仍然处于总量宽松，结构逐步优化的过程的第一阶段。增量在结构上的进一步优化将值得期待，宽信用的循序渐进将更加有利于后续中国经济的徐徐向上。（参考《信用宽松循序渐进，均衡之后徐徐向上》）
        5、宽信用整体收获成效，降准降息值得期待
        尽管2  月份数据不及预期，但2019  年前2  月整体上体现了宽信用的成效。长期来看，缓解企业融资难融资贵仍然是中国2019  年经济待解决的大问题。央行重点也落在如何改善和疏通货币传导机制，今年的政府工作报告也进一步强调“改革完善货币信贷投放机制，适时运用存款准备金